甲乙酮行业的龙头企业，具有明显的竞争优势。公司甲乙酮的设计产能为14万吨，实际产能达到19万吨，是甲乙酮的龙头企业，2012年甲乙酮的产量大约为18~19万吨，其中出口大约为35~40%左右，国内市场占有率大约为40%左右，与甲乙酮企业相比，公司的竞争优势是技术优势、区位优势和规模优势。

　　未来丁二烯产能将大幅扩张。丁二烯的生产基地位于本部，现有产能为10万吨，未来将新增5万吨产能。10万吨的丁二烯已经在2012年6月开始投产，新增的5万吨装置预计将于2013年的第2季度投产，2012年丁二烯的产量大约为4~5万吨左右，预计2013年丁二烯的产量大约为10~13万吨左右。从成本的角度来看，丁烯脱氢氧化法的生产成本大约为12000~13000元/吨，成本高于抽提法生产丁二烯的成本，随着产生规模的扩大和工艺成熟度的提升，我们预计未来公司丁二烯的成本可以维持在11000元/吨左右。

　　稀土顺丁橡胶是公司产业链延伸的重磅产品。稀土顺丁橡胶是未来公司重点开拓的产品，规划产能为5万吨，预计2013年的下半年建成投产。从产品价格来看，稀土顺丁橡胶较普通顺丁橡胶的价格大约高4000~5000元/吨，生产成本相比增幅不大，决定稀土顺丁橡胶和普通顺丁橡胶的主要差别是技术壁垒。公司曾经与哈尔滨博实自动化股份公司合作生产稀土顺丁橡胶，后来哈尔滨博实自动化股份公司退出合作，公司通过技术转让的方式获取相关生产技术。稀土顺丁橡胶市场空间大约为6万吨左右，主要是添加在高端子午线轮胎中。国内燕山石化具有3万吨稀土顺丁橡胶的生产能力，2012年10月底生产出来合格的稀土顺丁橡胶，从技术壁垒的角度来看，稀土顺丁橡胶的技术壁垒没有市场预期的那么强烈。

　　业绩与估值。预计2012~2014年每股收益为0.61、0.98、1.37元，当前价格(13.7)对应2013年的PE为13.9倍。目前丁二烯价格为11000~12000元/吨，处于近2年的低位，而且接近抽提法丁二烯的生产成本，继续下跌的空间不大，考虑到15万吨丁二烯、5万吨稀土顺丁橡胶的产能释放，未来业绩会逐步好转，首次给予“增持”的评级。

　　风险提示。5万吨稀土顺丁橡胶的产能释放进度低于预期、丁二烯的价格继续大幅下跌。