事件：公司发布11月份生产经营数据，2012年11月份商品煤产量997万吨，同比增长19.8%，1-11月份商品煤累计产量10095万吨，累计同比增长7.2%；11月份煤炭销量1420万吨，同比增长38.7%，其中自产商品煤内销955万吨，同比增长22.0%，累计煤炭销量13212万吨，同比增长7.5%，其中累计自产商品煤销量9802万吨，同比增长7.9%。

　　点评：

　　11月份公司煤炭产销增速明显。公司2012年10月份煤炭产量855万吨，同比仅增长-0.1%，11月份煤炭产销快速突破900万吨，说明11月份煤炭供需形势已经有所回暖，这和全国用电形势好转以及火电发电量恢复相印证，11月份全国火电发电量同比增长4.8%，一举摆脱此前连续7个月发电负增长的局面。从目前电网调度数据看，12月份用电形势仍然较好，能够保持7%左右的增长，如果不考虑暴雪天气影响，公司12月份煤炭产销量依然有望突破900万吨，从而4季度煤炭产销量有望达到2800万吨。

　　公司煤炭产量增长可能仍然主要来源于山西平朔矿区。我们判断，11月份，公司煤炭产量增量仍然来源于山西平朔矿区，600万吨/年的王家岭煤矿和300万吨/年的禾草沟煤矿估计2012年很难转固，另外原本2012年能够释放2000万吨产量的平朔东露天煤矿，因为村庄搬迁延后，2012年可能只能有700-800万吨煤，预计这些煤炭产能将会于2013年顺利释放。我们判断2013年煤炭供需形势将有所好转，这些产能放到2013年释放对公司盈利影响正面。

　　煤价并轨对公司盈利有利。山西平朔矿区，占到公司原煤产量的87%，一般是优质煤炭送到港口，也有一小部分上铁路直达电厂，主要走大秦铁路销售，从目前煤价并轨的情况看，长协价格有可能向环渤海指数看齐，这对公司重点合同煤价格有利，我们判断如果重点合同和环渤海价格指数并轨，保守预计会提高公司2013年长协煤价10元/吨左右(不含税)。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2012~2014年EPS分别是0.69元、0.81元和0.84元。对应12月14日收盘价7.35元/股的市盈率分别为11倍、9倍、9倍。公司PB估值偏低，根据公司2012年中报披露数据，每股净资产是6.30元，按照2012年12月14日收盘价测算，公司的PB只有1.17倍，这是上市煤炭类企业中最低，PB估值偏低主要因为前期煤化工项目投入大，形成很多资产，没有收益，例如，公司目前内蒙地区和煤化工配套有近5000万吨煤炭产能尚未投产，这些煤炭发热量高达5800大卡，是优质的动力煤。

　　我们认为，经济疲弱的情况下，鉴于西部地区煤炭资源丰富，国家可能加快西部地区重大能源项目的审批速度。而公司内蒙和陕西地区煤化工项目储备丰富，而且一些项目已经做了前期准备工作，一旦煤化工政策趋于宽松，公司煤化工项目获批，则可以迅速释放产量，明显提高公司PB估值水平。2012年10月10日，中煤集团通过上海证券交易所交易系统以买入方式增持公司A股股份共计252万股；中煤香港以买入方式增持本公司H股股份共计70万股，中煤集团拟在未来12个月内累计增持比例不超过公司已发行股份总数的2.5%，增持行为，反映大股东对公司目前资产质量有信心。

　　我们继续维持公司“买入”的投资评级。

　　风险因素：煤价下行，矿难发生，项目审批延后。