水泥业现金流趋紧库存70%:4公司太缺钱，海螺水泥60亿在手，冀东水泥狂圈钱

　　水泥行业发债20单，涉及10公司，其中公司债11单、短期融资券3单、中期票据2单、其他债券4单

　　理财周报记者田小蕾/北京报道

　　12月14日，水泥板块涨逾5%。

　　此番上涨受城镇化利好政策的刺激，但海螺水泥内部人士认为目前还只是炒作，反映到公司业绩上最快还需要14年。

　　今年第四季度，张原（化名）只卖了7万吨水泥，比上个季度少卖了1万吨。谈起水泥销售，他只用了一个词来形容，那就是“难”。张原是南方水泥旗下子公司的一名销售经理，据他透露，这家子公司第四季度只实现销售额24万吨。“南方水泥坚持走高端路线，市场价格较同业偏高，客户对公司价格政策有微词。”张原说。

　　不仅是南方水泥，整个水泥行业都面临着需求乏力、库存高举、应收账款攀升的窘境。不少上市公司只有靠增发和发债来舒缓趋紧的资金链，江西水泥、青松建化、天山股份、冀东水泥增发的同时也不忘发债。

　　据多名水泥行业分析师预测，今年水泥行业净利润下滑将超50%。

　　不过，也有多名分析师和上市公司董秘向理财周报记者表示：“目前基建投资、地产销售和投资均回暖，明年一季度后销售和价格会逐渐转好。”

　　冀东水泥连发5单公司债，

　　天山股份现金流骤降119%

　　据同花顺数据统计，今年以来共发行569单债券，其中发债数量排名前三的行业是火电行业、基础建设和水泥制造，分别为32单、30单、20单。

　　水泥制造行业共发债20单，涉及10家上市公司，占该板块上市公司的一半，其中公司债11单，短期融资券3单，中期票据2单，其他债券4单。

　　上述10家上市公司共募集资金226.5亿元。发行规模最大的是海螺水泥，两期公司债共募集资金60亿元，其次是冀东水泥，共发行4单公司债和1单其他债券，成为水泥板块中发债最频繁的公司，共计募集资金39.5亿元。

　　值得注意的是，今年2月份，冀东水泥通过定向增发募集18.79亿元。显然这笔资金未能填补冀东水泥的资金漏洞，不到两个月，公司就发行了一单规模为9亿元的公司债，10月份更是频繁发债4单。

　　截至2012年6月30日，冀东水泥资产负债率67.54%，比海螺水泥高出近26个百分点。短期借款余额642,149.71万元，一年内到期非流动负债余额 566,416.26万元，长期借款余额 739811.38万元，应付债券余额 306180.27万元，上述项目合计占负债总额的比例为81.79%，有息负债规模较大，冀东水泥面临较大利息支出压力。其速动比率从2008年的1.07降到现在的0.63，而流动比率亦由2008年的1.30一直降到现在的0.76。

　　冀东水泥频频发债，用于偿还银行借款和补充流动资金，保证其现金流动。截至今年第三季度，其现金流8.9亿元，同比减少45%。

　　无独有偶。除了冀东水泥，江西水泥、青松建化、天山股份也在2012年同时通过增发和发债筹钱。

　　原本想通过定向增发募集9亿元的江西水泥，最后只揽得1.24亿元入袋，无奈只好再通过发行5亿元公司债，其中 4.8亿元用于偿还公司银行贷款、调整债务结构，剩余部分用于补充流动资金。截至今年第三季度，江西水泥短期借款15.6亿元，占流动负债的47.4%。

　　而天山股份的现金流则由去年前三季度的9.76亿元骤降至-1.8亿元，降幅高达119%。

　　库存近70%，

　　销售模式向经销商代理转型

　　现金流趋紧的背后，是水泥行业居高不下的库存和不断攀升的应收账款。

　　2012年前三季度，A股水泥制造板块20家上市公司，现金流总量为142.7亿元，比去年同期下降了17.9%，现金流告负的公司由去年同期的4家增至6家，其中有13家现金流出现同比下滑，下滑幅度超过100%的是*ST金顶、福建水泥、亚泰集团、天山股份。

　　“基础建设和房地产建设等下游行业资金趋紧，直接影响水泥行业销售乏力、资金难以回笼，因此，水泥行业跟随下游企业一起陷入资金困境，也同样用发债、增发的方式来打破资金困局。”北京一名水泥行业分析师说。

　　据上述分析师统计，截至目前，水泥行业库存已达到69%，西北和东北地区更是高达80%。“近70%就已经很严重了，应该停窑了。”上述分析师说。

　　存货增长最快的是青松建化，今年前三季度为7.6亿元，同比增长66.9%。而与此同时，青松建化应收账款为3.87亿元，增长率高达118.6%，排名第三。截至今年9月底，其现金流为3亿元，下降57.24%。

　　2012年上半年，江西水泥的存货周转率从2012年的9.8骤降至3.17，应收账款由年初的5042万元增至2.3亿元，增幅高达363.23%。“新收购商砼公司商品混凝土赊销所致。”江西水泥的相关负责人称。

　　福建水泥对现金流大幅减少179.25%至-6969万元的原因解释为：商品售价大幅下滑使营业收入减少2.26亿元，同时经营性应收项目（主要是应收票据）同比增加6234万元，使销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少2.76亿元所致。

　　为改善资金紧张的不利局面，福建水泥已将所持有的福建省永定兴鑫水泥有限公司40％股权给龙岩市新罗区岩山福利水泥厂，以获得不低于3000万元的股权转让收益。

　　不断发债的冀东水泥应收账款比年初增加208%至18.97亿元。“我们逐渐加大了对重点工程客户的销售，给予优质信用客户一定的周转量。由于对中标的部分重点工程客户采用月结方式进行结算，会占用公司部分资金，导致应收账款周转率出现下降。”冀东水泥证券部人士称。

　　该冀东水泥证券部人士表示，“我们给予周转量的客户是信誉度的老客户，一般不会出现到期不支付的现象。”

　　不过，上述江西水泥的相关负责人认为，这种“赊销”的销售模式应该进行调整，如果调整为“经销商代理”模式，行业应收账款的水平就不会再上升。“江西水泥应收账款并没有增加，但由于公司涉及混凝土，而目前混凝土行业的模式还没有转变，所以应收账款增加。”他说。

　　“在应收账款的控制上，应该向海螺水泥学习。”南方水泥相关负责人说。截至今年前三季度，海螺水泥应收账款仅为2.2亿元，同比下降46%。

　　2012年前三季度，20家上市公司的应收账款达147.94亿元，同比上涨32.8%。

　　明年新增产能或1亿吨略多

　　天气不好、投资乏力导致今年水泥需求不振，销售难同时价格走低。2012年12月2日—10日，全国水泥均价继续走低，环比下跌0.7%，目前均价为332.5元/吨。

　　“之前4万亿的计划使得水泥生产线扩得很厉害，相当一部分在2011年和2012年投产。2011年一共有110条生产线投产，产能达1.6亿吨。2012年上半年投产的生产线有50条，新增产能7586万吨，下半年大概有60条，新增产能9000万吨。仅2012年10月份，就有5条生产线新投产，11月份有2条。产能严重过剩。”上述水泥行业分析师指出，“加之今年行业需求不振，所以行业净利润下滑超50%。”

　　冀东水泥预计，今年公司全年净利润下滑50%—100%。

　　不过，不止一名业内人士向理财周报记者表示，明年水泥行业的情况会比今年好很多。

　　“房地产投资增速、铁路运输和道路运输固定资产投资增速16.7%、0.9%、7.4%，分别比1-10月增速1.3、2.2和1.3个百分点，房地产销售面积累计增速今年首次回正为2.4%，提高3.5个百分点。”其中一位业内人士认为。

　　该业内人士介绍，在水泥需求构成中，基建占40%-45%，地产占36%-37%，其他就是民用。

　　记者从江西水泥的相关负责人处得知，江西地区水泥需求已经开始回暖。“这10来天的情况是，每天销量可以达到6万—6.5万吨。每吨价格比7月底最低的时候涨了八九十块钱。”该负责人说。

　　据了解，今年整个江西地区水泥销售7000多万吨，增长6%，明年该地区可能会有亚东水泥的两条生产线投产，明年新增产能不到400万吨。“如果2013年仍可保持6%的增长，那么就有新增需求420万吨，加之立窑淘汰产能会全部淘汰完，所以供求过剩会有所改善。”上述负责人说。

　　而接近冀东水泥的相关人士说，京津冀地区明年新增产能大概有1000多万吨，其中冀东水泥在河北南部一条在建生产线可能于明年投产。

　　另外一位水泥行业分析师在今年7月份统计时发现，2012年没有投产和2013年在建的熟料产能有2.2亿吨。“明年新增产能是明显减少，可能是1亿吨略多。”他说。

　　无论如何，水泥公司们都在为抓住明年机会摩拳擦掌，当务之急就是在当前淡季的时候，在协同的前提下推行停产保价，控制好库存。目前河北、安徽等地就在推行停产保价，西北地区尚未出台该计划。“我们也在对协同进行谈论。”南方水泥的相关负责人说。

　　不过，海螺水泥内部人士认为，“从需求看，地产是前低后高，目前销售还不错，拿地热情较高，但明年上半年可能是个过渡，新开工起来，施工面积可能还减少；另外基建也不会那么快。基建明年上半年主要是铁路，其他基建新开工转化为水泥拉动的，快得到二季度末，慢的要到三季度。”

　　备战行业整合

　　也有业内人士指出，水泥行业公司通过增发和发债融资改善资金状况，也是为接下来的行业整合做准备。

　　上述来自北京的水泥行业分析师称，“2003年-2005年，水泥行业处于充分竞争阶段,2005年至今目前跨入区域垄断阶段，每个区域都会出现1-2个集中控制的公司。未来会出现4—5家大的公司，走向全国垄断的阶段。目前像海螺水泥市场分布比较广的龙头公司在全国的份额尚不到10%。”

　　2009年以前，海螺水泥以扩大生产线为主，2009年以来则转向并购，做外延式扩张。2012年上半年成功并购四川南威、镇江北固、新疆哈密和广西凌云4个项目。

　　2012年12月4日,中国建材集团与安徽海螺集团在芜湖签署“战略合作协议”，共同推进区域市场整合。

　　现在新的生产线审批非常难，所以在当地寻找合适的标的公司，进行外延式的扩张，提高在当地的市场份额，是水泥行业的发展趋势。”上述分析师说。

　　上述南方水泥的相关负责人称，现在企业扩大生产线的做法很少，也在寻找合适的重组标的。

　　据了解，中国建材当季产能有1.5亿吨，其中一半都是并购而来。旗下西南水泥刚建立一年就实现5000万吨产能，全部来自其并购的四川康巴水泥。

　　江西水泥相关负责人也表示，目前公司想做的两件事，一是主业上联合重组做外延式扩张，二是做产业链延伸。