日出东方：竞争优势进阶工程 具备长期增长潜力
　　公司将树立工程市场领先地位。有别于市场观点，我们认为公司渠道优势将从零售领域延伸至工程领域，机遇来自目前零售与工程经销商开始分化，零售经销商开始承接工程订单。公司经销商网络覆盖全国超50%的县级行政区，经销商本地化深耕易于捕获工程机会；同时渠道结构扁平，营销人员人均管理服务2家经销商，公司能够迅速对终端信息反应，使得原零售经销商具备工程订单承接能力。
　　行业迎来拐点，市场空间打开。农村市场培育了首批太阳能热水器需求，但产品的特性在工程市场将更好的发挥，行业重心正在转向工程市场。产品经济节能特性逐渐被市场认知，加上政府政策助力，工程市场持续增长。我们认为，基于工程市场的高增长，太阳能光热产业增速有望今年见底复苏。
　　受益市场集中度提升，市场地位稳固。行业低迷导致众多中小公司退出市场。目前行业市场集中度仍远低于其他家电产品市场，未来快速集中的趋势仍将继续。公司市场份额有望进一步提升，同时在产业链中强势地位也将持续。
　　核心风险提示：“骗补门”事件升级，对公司经营造成影响；行业竞争环境恶化；募投项目建设速度低于预期导致产能暂时受限。
　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价18元。我们认为公司今年增长受限于行业景气度下行，明年随行业复苏重回高速增长路径。预计2012-2014年公司EPS分别为1.02元、1.27元和1.52元。目标股价18元，对应2012-2014年PE分为17.7x、14.2x和11.9x。
　　机构来源：国泰君安


　　川大智胜：短期波动无碍长期看好 给予“推荐”评级
　　公司军民航仿真模拟训练产品的核心技术之一便是虚拟现实中的数据融合技术。为避免业绩过度受制于政策投入的影响，公司通过投资1100万元收购四川华控图形科技56%的股权，切入文娱产业，开发全景互动景区虚幻旅游产品、全景互动科普体验产品和全景互动娱乐产品。
　　从前期的市场接触情况看，各旅游景区、科技馆、高校等单位都表现出了浓厚的兴趣。日信证券认为，凭借公司的技术能力，实现此类产品难度不大，但虚幻旅游和科普体验产品实际的市场规模有待观察。
　　互动娱乐产品市场空间虽然很大，但与空管系统出于安全性考虑有较高的行业准入门槛不同，公司涉足此类文娱产品将面临来自更多专业IT公司更为激烈的市场化竞争，而且公司面临的需求也更为多变。因此，虽然技术不是问题，但日信证券对公司在文娱产业上的拓展保持谨慎乐观的态度。
　　日信证券指出，长期看好公司空管系统收入在未来的增长，但具体到每个财年，仍受到国家投资规模和采购政策（国产化率水平）的较大影响。城市智能交通方面，公司业务目前主要集中在四川省内，尤其是成都市，未来向市外、省外拓展的进程决定了该业务能否长大。日信证券预计2012-2014年公司EPS分别为0.42元、0.51元和0.70元，对应PE分别为26.1倍、21.3倍和15.6倍，首次给予“推荐”评级。（日信证券）


　　贵州茅台（600519）:预计澄清公告将“吹散迷雾”，维持“买入”评级
　　12月10日公告检测塑化剂结果达标
　　公司在公告中出示了在国家质检中心、贵州质检局和上海天祥公司（塑化剂事件最开始的检测机构）的多份报告，显示公司产品的DBP/DEHP/DINP等各项塑化剂检测结果均符合卫生部要求。我们认为，上述结果不仅有力证明了产品达标，也充分说明了公司以数据说话的对投资者负责任的态度。
　　公告证据清晰，说服力较强
　　我们认为公告的说服力体现在两个方面，一是有检验历史，包括了2012年8月（塑化剂事件前）和12月（事件后）的多份检测结果，说服力强；二是提供了厂房设备实拍照片，在输送、灌装、勾调、存坛各环节杜绝了塑化剂迁移可能。我们认为，公告的说服力较强，有助于提振市场信心。
　　市场对塑化剂检测国标或存在误读，相信将被澄清
　　我们认为市场对国标《食品中邻苯二甲酸酯的测定GB/T21911-2008》中“检出限”存在误读，该指标（1.5mg/kg（含油脂样品）和0.05mg/kg（不含油脂样品））的真正含义是说明检测方法的最低精度，相当于工具的最小刻度，而非评价标准，正如米尺的最小单位是毫米，不能说毫米以上即是超标。
　　估值:维持“买入”评级，目标价308元
　　我们认为公司公告数据翔实，图片清晰，有说服力，对此前种种不利传闻进行了有效澄清，将提振市场信心。我们维持“买入”评级，股价低位使公司更具吸引力。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法推导（WACC为9.3%）。（瑞银证券 分析师：王鹏，赵琳 ）


　　康芝药业（300086）公告点评:子公司通过新版GMP，新增两重要品种
　　事件:康芝药业发布关于全资子公司通过新版GMP认证的公告:公司于2012年12月7日接到全资子公司河北康芝制药有限公司的通知，按照国家食品药品监督管理局《药品生产质量管理规范认证管理办法》的规定，经河北省食品药品监督管理局现场核查和审核批准，河北康芝符合《药品生产质量管理规范（2010年修订）》要求，现已获得河北省食品药品监督管理局颁发的《药品GMP证书》（证书编号:HE20120037）和《药品GMP认证审批件》（编号:〈冀〉药认字2012046），GMP认证的主要信息如下:认证范围:颗粒剂、糖浆剂、口服溶液剂、合剂（含中药提取及前处理）。我们认为河北康芝通过新版GMP对公司意义重大，公司将新增两个重要品种，公司已形成完备的儿童药产品线，配合公司的优势第三终端销售网络，业绩恢复可期，维持“买入”评级。
　　点评:
　　河北康芝将恢复生产，公司新增两个重要品种:公司于2011年利用超募资金受让河北天合制药100%股权，将其变为全资子公司河北康芝。天合制药因自身经营原因于2009年停产，收购后并未对公司贡献利润。河北康芝近期顺利通过新版GMP，将恢复正常生产。天合制药拥有十个药品生产批文，在儿童药领域拥有布洛芬颗粒、硫酸锌口服液、麻杏止咳糖浆等品种，其中布洛芬系列产品是儿童解热领域内的主要品种，河北康芝恢复生产后丰富公司在儿童解热镇痛领域的产品线，弥补尼美舒利颗粒修改说明书后的市场空缺；另外，天合制药拥有妇科领域的独家品种贞蓉丹合剂，对于女性经期紊乱、手脚发凉、烦躁不安、失眠健忘四大病症有确切的治疗效果。我们认为借助康芝药业一千余家代理商和3万多个销售终端的第三终端销售网络，河北康芝产品有望迅速放量，为公司带来新的业绩增长点。
　　低点已过，业绩反转趋势基本确立:2012年前三季度，公司实现营业收入27，778.79万元，比去年同期增加35.66%；实现归属于上市公司股东的净利润为1，721.02万元，比去年同期增加20.01%。自公司尼美舒利颗粒修改说明书以后，公司单季度业绩首次实现了同比上升。三季度经营性净利润上升的主要原因在于自产产品的销量较前两个季度相比有较大幅度的增长，其次是本季度广告费用的投入相比前两个季度有所减少。结合经营性活动现金流情况看，公司前三季度实现经营活动现金流量净额为3256万元，较去年同期增长119.25%，今年以来逐季改善，公司业绩反转的趋势基本确立。
　　公司已形成完备的儿童药产品线:公司在11年开始就重点打造小儿腹泻药度来林、儿童感冒发烧系列产品金立爽等产品，独家买断康恩贝（600572）的小儿布洛芬颗粒（小瑞芝清），河北康芝新版GMP通过后公司将自产布洛芬颗粒，自此公司在儿童感冒发烧、腹泻领域与消化不良以及止咳化痰等领域形成完备的产品线。度来林、金立爽、小儿布洛芬颗粒等有望取代尼美舒利颗粒成为公司的盈利品种，预计度来林销售收入在12年销售收入在8000万元以上，金立爽在5000万元左右。在成人药物领域，瑞芝清在成人退热镇痛领域的推广使尼美舒利颗粒的销售收入有所恢复；另外在成人药领域虽有较多批文但缺乏重磅品种，11年9月公司利用超募资金受让海南国瑞堂制药的抗生素1类新药“注射用头孢他啶他唑巴坦钠（3:1）”，同时真伏（伊曲康唑）的市场前景也极为看好。
　　盈利预测与投资建议:我们预计2012-2013年公司的EPS分别为0.15元、0.35元，对应的市盈率分别为73、31倍，市净率为1.22，估值已经具有一定的安全边际，随着公司自有产品在第三终端的推进，同时折旧费用和广告费用在13年将有所降低，公司正逐步走出低谷，我们维持“买入”评级。
　　风险因素:公司业绩复苏，媒体负面报道的风险；度来林、氨金黄敏、布洛芬颗粒等二线品种销售低于预期的风险。（万联证券 分析师：李守峰 ）


　　兴发集团（600141）:参股子公司清算，无伤大碍
　　600141[兴发集团]基础化工业
　　研究机构：招商证券（600999） 分析师： 卢平
　　公司公告参股水处理剂公司富兴化工拟进行清算，该司生产装置尚未投建，对公司的业绩贡献及清算影响较小。公司在建、拟建产能较大，支撑未来发展。预计12-14年EPS分别为0.84元、1.30元、1.61元，维持“强烈推荐-A”评级。
　　参股水处理剂公司计划清算。公司公告，参股45%的子公司湖北富兴化工有限公司董事会决定对其进行清算，拟开展的工作为:尽快签署关于终止合资合同及公司章程的协议；向富兴化工的原审批机关提交与其清算有关的申请；成立清算组具体实施清算工作。富兴化工2011年7月由公司与瑞士DequestAG（持股55%）合资成立，注册资本9000万元，目前实收资本3026.83万元，公司出资1361.48万元。
　　富兴化工清算，对公司影响较小。清算的主要原因是国内外市场环境变化，导致外资股东战略调整。富兴化工原规划实施3万吨/年有机磷水处理剂项目，目前该项目已完成可研、安评、环评等工作，而生产装置尚未投建。2012年1-9月富兴化工实现净利润-14.2万元，公司投资收益为-6.4万元，相对公司2.5亿元的净利润，业绩贡献及清算的影响可以忽略不计。
　　未来，公司仍将积极开发有机磷水处理剂系列产品。公司依托磷矿资源（储量已达3.95亿吨，权益储量3.64亿吨），发展精细磷化工的战略不变。公司仍有望与相关单位进行合作，积极研发有机磷水处理剂，推进其产业化，增加新的利润增长点。
　　公司主要的投资亮点:1.2012年建成的60万吨/年磷肥2013年有望放量；2.2015年磷矿石产能有望达600万吨/年。目前295万吨+枫叶化工树空坪80万吨（在建）+枫叶化工店子坪125（未来将建）+瓦屋四矿段100万吨（2013年建设）=600万吨。3.湿法磷酸、甲酸钠、食品级磷酸盐等项目正在建设。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预估公司12-14年EPS分别为0.84元、1.30元、1.61元，目前股价相应于13年PE为13倍，估值较低。风险提示:项目进度低于预期风险；磷肥销售低于预期风险；磷矿石毛利率下滑风险。


　　国机汽车（600335）调研报告:受日系车销量下滑影响，终端库存下降
　　600335[国机汽车]交运设备行业
　　研究机构：民生证券 分析师： 于特
　　一、事件概述.
　　近日我们走访了公司位于北京市四家4S店（分别为进口大众店、克莱斯勒店、欧宝店、东风本田店），结合近期运营情况点评如下。
　　二、分析与判断.
　　库存:进口车终端库存下降.
　　从终端调研的情况来看，进口大众受益日系车份额下降的程度最大，目前终端库存大约1个月；克莱斯勒受钓鱼岛事件影响较小，2012年中期库存量有所增加，存在大切诺基上半年还没铺开来卖的因素，但也不超过3个月，6-7月份公司总部下调销售目标，目前库存小于2个月。公司将受益进口大众抢占日系车份额，终端库存下降较快。
　　价格:进口车价格降幅收窄日系车降价促销.
　　3Q12以来，受到钓鱼岛事件影响，各系别终端库存下降，受此影响，9月起终端价格有所回升。我们判断，随着日系车销量下滑及跨国公司进口目标调整，进口车价格降出现逐步回升的态势。从终端调研的情况来看，进口大众今年价格最低的时候是在上半年，主要是奔驰、宝马降价导致市场竞争压力较大，目前价格有回升态势；克莱斯勒今年优惠幅度比较大的时候是在6月份，现在优惠幅度逐步收窄。东风本田CRV现在优惠1万元，该款车型在钓鱼岛事件之前无优惠，思域优惠1万多元，该款车在钓鱼岛事件之前优惠0.7-0.8万元。
　　日系车份额下滑利好进口大众财务费用压力有望降低.
　　我们判断日系车份额下滑利好进口大众，其终端库存下降亦较快，但日系车11月销量环比有所好转，但同比仍大幅下滑，预计日系车完全恢复要等到1Q13之后，将对公司旗下进口大众带来利好。公司前前三季度财务费用上升，除了汇兑损益变化外，更重要的就是库存变化。公司财务费用已经从2011年的负值增加至2012年第三季度单季度7715万。预计随着库存逐渐减少，公司的财务压力也将降低。
　　投资建议:强烈推荐.
　　进口车需求还将好于国产车；公司受益于日系进口车销量下降；随着跨国公司目标的调整，公司的库存和财务费用压力也将降低。维持“强烈推荐”评级。


　　张家界（000430）:提价获批带来业绩良好预期
　　000430[张家界]社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：长江证券（000783） 分析师： 陈志坚
　　事件描述.
　　2012年12月12日，张家界旅游集团股份有限公司发布关于调整十里画廊观光电车票价以及宝峰湖景区门票价格的公告。
　　根据物价局文件，十里画廊观光电车单程普通票价由现行30元/人次调整为38元/人次，双程由现行40元/人次调整为52元/人次，票价调整自2013年1月5日起执行；宝峰湖景区普通票价由现行74元/人次调整为96元/人次，票价调整自2013年3月18日起执行。
　　事件评论.
　　由于新门票执行时间均在2013年，因此本次门票调整对公司2012年全年业绩无影响。参照2011年两景区游客量增速情况，我们假设2013年游客量增速仍维持该水平，预计提价后十里画廊、宝峰湖景区将至少增加净利润900万元，增厚业绩0.03元，约占为11年净利润10%。
　　住建部官员在12月4日《中国风景名胜区事业发展公报》新闻发布会上表示，风景名胜区的长远发展目标是门票免费，需回归公益性的观点，我们认为，对目前以门票经济为主的自然景区模式不会起到根本性的改变，一是因为优质旅游资源的维护支出依然主要来自地方政府，必须依赖门票形式来补充地方财政，二是优质旅游资源的稀缺性决定了游客过多带来的环境问题以及交通问题，所以我们认为短期内全面取消景区门票的可能性非常小。
　　受门票提价利好影响，伴随未来景区游客数的稳定增长，公司2013年业绩有望再创新高，预计2012-2014年公司EPS分别为0.37元、0.47元和0.57元；对应的PE分别为21倍、17倍、14倍，给予公司“推荐”评级。


　　旋极信息（300324）重大事件快评:电子银行走向移动互联网带来新机遇
　　300324[旋极信息]计算机行业
　　研究机构：国信证券 分析师： 高耀华
　　事项:
　　各大商业银行都在进行安全支付产品的招标和更新，我们认为产品更新换代和各银行的陆续招标对上市公司是重要的发展机遇，对该业务进行具体的跟踪分析。
　　评论:
　　安全支付产品USBKey和动态令牌正在产品更新期，银行将陆续招标
　　电子银行对于银行拓展业务和节约成本都有重要意义，是银行重点发展的业务
　　智能手机和平板电脑的渗透率提升使移动银行成为重要趋势，新终端要求新产品
　　旋极信息作为后进入者，有望通过客户和产品突破实现赶超
　　安全支付产品对收入贡献弹性较大，公司具备长期的竞争力和成长性，维持“推荐”评级
　　公司的军工系统嵌入式测试产品和服务、商用大飞机AFDX总线测试卡和适航模块具备长期的成长空间，下游的军工航电领域的研发在未来几年都处在高景气阶段；USBKEY产品13-14年具备较大的收入增长弹性，而且13年初银行陆续的招标有可能成为潜在催化剂，我们维持公司的“推荐”评级。


　　滨江集团（002244）:业绩拐点显现，储备项目充足
　　002244[滨江集团]房地产业
　　研究机构：联讯证券 分析师： 黄平
　　1、公司主要从事房地产开发、酒店业、物业服务业以及其它业务，其中房地产业务占比77.60%，酒店业务占比9.05%，物业服务占比6.75%，其它业务占比6.60%。公司曾入选2011年度中国民营企业500强，“滨江房产”曾被评定为浙江省著名商标，具备一定的品牌优势。
　　2、1-9月，公司实现营业收入19.11亿元，同比增长96.98%，实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比增长187.26%，实现每股收益0.27元。公司营业收入大幅增长，主要原因是报告期内万家星城二期交付和结转所致，净利润增速远高于收入增速，主要是由于期间费用率大幅下降7.15个百分点所致。
　　2012年上半年，公司实现营业收入6.49亿元，同比下降24.17%；实现归属于母公司所有者净利润8513万元，同比下降43.16%。从前三季度和上半年的业绩比较来看，自下半年开始，公司业绩呈现快速回暖的态势。
　　3、1-9月，公司营业成本同比增长103.96%，略高于收入增速，导致其综合毛利率小幅下滑1.69个百分点，为50.75%，我们预计，公司全年综合毛利率有望保持在55%左右。
　　4、1-9月，公司期间费用率为10.11%，同比下降7.15个百分点。其中，销售费用率为2.96%，同比下降1.01个百分点；管理费用率5.79%，同比下降5.37个百分点；财务费用率为1.37%，同比下降0.77个百分点。
　　5、公司目前土地储备充足，截止6月底，土地储备总销售金额预计600亿元左右，能够充分保证未来3-5年的发展需要。公司将紧密关注土地市场情况，择时择机理性进行土地储备，以保证公司未来几年的可持续发展。
　　6、2011年，公司年成立了专业子公司杭州滨江房产建设管理有限公司，开发五类标准化产品供委托方选择，提供全过程的专业开发管理服务，并收取项目销售收入一定比例的管理费用，代建业务的发展将和公司现有业务形成互补，并有利于开拓新的利润增长点。
　　7、我们预计，公司2012-2014年将分别实现营业收入67.63亿元、102.99亿元和159.34亿元，分别实现每股收益0.97元、1.39元和1.77元，截止12月12日收盘，公司股价为9.25元，对应其2012-2014年每股收益的动态PE分别10倍、7倍和5倍，给予“增持”的投资评级。
　　8、主要风险 :
　　（1）房地产调控措施进一步从紧的风险；
　　（2）A股市场的系统性风。


　　华侨城A（000069）:旅游航母+地产龙头，维持推荐
　　000069[华侨城A]社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：国信证券 分析师： 区瑞明
　　资源禀赋优异，预计全年销售高增长
　　公司开发能力强，资源禀赋优，地产项目平均毛利率保持在50%以上。根据我们对公司经营数据的跟踪，预计全年销售将达到230亿元，去年数据按中房信披露的180亿计算，公司今年销售业绩同比增长28%，跑赢多数全国及区域龙头地产公司。同时根据我们测算。公司明年货量充足，预计平稳增长可期。
　　公司旅游文化产业在中国具有无可比拟的垄断优势
　　旅游文化产业因融入文化传播及文化参与而具有较强意识形态特征。在中国特殊政经体制下，外资抢食这块蛋糕的空间将十分有限，公司作为央企，在该产业方面具有无可比拟的垄断优势。近些年借力国内旅游高增长，公司主题公园接待人数大幅提升。近期公司在福建、宁波获得新项目，有望复制“欢乐海岸”模式，成为“旅游倍增计划”中的新的增长点。
　　景区资产证券化为公司未来发展再添动力
　　公司计划将其拥有的欢乐谷主题公园入园凭证进行资产证券化，成功募集之后将为公司合计募集资金18.5亿元。募集完成之后将大量补充公司运营资金，改善公司资债状况，预计将降低公司资产负债率1.9个百分点，降低净负债率9.5个百分点，提高货币资金保障倍数0.26倍。
　　高管增持彰显管理层对公司未来发展信心
　　去年10月至今大股东合计增持公司股份1853万股，涉及资金达到9000万元以上。历史上集团也曾两次增持，增持之后一年内股价均有不俗表现。此次增持，表明集团已认为公司股价被低估，不但为市场注入信心，同时也增强了市值管理动力。近期公司高管股权激励获得股份解禁，结合大股东的增持行为，我们预计在中长期内管理层不会对解禁股票减持。
　　优势突出，估值低廉，维持“推荐”评级
　　公司多年形成的旅游带动地产的独特经营模式难以被他人复制，随着未来演艺、酒店、影城等方面进一步拓展，这种模式有望进一步升华，持续增长可期。
　　年初至今公司涨幅在五个龙头公司里表现最弱，价值严重低估，我们认为有补涨要求。预保守计12/13/14年EPS分别为0.52/0.63/0.78元，不排除13年超预期释放。RNAVPS9.14元，P/RNAV0.69，维持“推荐”评级。


　　银河电子（002519）调研报告:稳健成长的国内数字机顶盒主流供应商
　　002519[银河电子]通信及通信设备
　　研究机构：平安证券 分析师： 冯明远
　　国内数字机顶盒主流供应商
　　银河电子是我国主要的数字电视机顶盒供应商，公司主要产品包括二类，数字机顶盒类（有线数字机顶盒、卫星数字机顶盒、地面数字机顶盒、IPTV数字机顶盒），及信息设备结构件类（包括电脑、通信设备、家电、监控设备结构件）。营收规模看，银河电子、同洲电子（002052）、四川九洲（000801）等厂商机顶盒年收入均在5亿元以上，处于中国机顶盒厂商第一梯队位置。
　　机顶盒行业仍有发展空间，高清机顶盒增速最快
　　至2011年底，我国电视机的保有量约5亿台，若每台电视机配备一台数字机顶盒，则存量电视机对应的数字机顶盒市场容量为5亿台。而2011年底，我国数字机顶盒市场的保有量约为1.68亿台，尚有约3.3亿台的市场空间。
　　有线机顶盒高清化是行业发展趋势。当前高清有线机顶盒出货量的增长主要来自北上广深等经济基础较好、电视数字化进度较快的地区。2011年中国高清机顶盒出货量增长50%以上，预计高清机顶盒的销售额将从2010年的1.63亿美元上升到2015年3.63亿美元，复合年度增长率17.4%。
　　领先技术，优质服务打造客户关系优势
　　广电业的采购模式决定了优异的客户关系是广电设备商的核心竞争力，而较强的研发实力，完善的服务网络是打造优异客户关系的关键因素。银河电子拥有较强的产品整合研发能力，服务网络覆盖十多个省级市场，在江苏、江西、吉林拥有庞大的客户群体和市场。2010年随着三网融合进入实质操作阶段，省级广电运营商逐渐成为机顶盒招标主体，公司产品覆盖的省级网络数量达到15个，占已招标省级有线网络数量的50%以上。
　　估值合理，给予“推荐”评级
　　我们预计公司2012~2014年EPS为0.6、0.68、0.8元，对应最新股价11.2元，PE为18.9、16.5，14倍。同行可比公司2012年动态市盈率21倍，公司估值处于行业平均水平，合理反映了其成长前景，给予“推荐”评级。
　　风险提示:利润率下滑


　　丹化科技（600844）:乙二醇透光率稳定达标，公司盈利向上空间打开
　　600844[丹化科技]基础化工业
　　研究机构：中金公司 分析师：高兵
　　公司盈利向上的天花板已经打开。目前通辽乙二醇产品220nm波长的紫外透光率稳定达到80%，公司经过近三年努力，产品品质终于得到实质性提升，这是化工领域的重大科技创新，煤制乙二醇成功实现了大规模的工业化，具有里程碑意义，我们认为公司盈利向上的天花板已经打开。
　　乙二醇市场价格坚挺。四季度以来乙二醇在8000元/吨左右水平震荡，价格坚挺。从全球能源结构趋势来看，2015年之前国际油价仍将维持牛市格局；而即使未来油价回落，煤制乙二醇为代表的新型煤化工产品在大宗品成本曲线迁移中仍处于需求安全线内，具有充分的竞争力，具体可以参见我们的大报告《全球能源结构变迁重铸中国化工产业格局》。
　　公司经营情况较好，生产装置运转正常。目前通辽负荷基本稳定在85%以上，乙二醇优等品产出率稳定在90%以上，同时透光率达标。河南新乡和濮阳基地项目进展顺利，但是我们预计今年的实际贡献利润有限。乙二醇产品透光率达标后，公司将择机启动示范项目申报、验收、技改等后续工作。
　　醋酐业务有望剥离:本部醋酐业务一直是公司拖累，我们预计后续公司将剥离此业务轻装上阵，盈利将会大幅增加。
　　估值与建议。
　　在目前的煤价和油价下，公司乙二醇产品现金盈利可观，但是由于调试周期长达3年，通辽装置的固定成本较高，会计利润仍受到影响。我们预计随着后续验收和技改等工作的持续推进，公司规模效应将逐渐体现，固定成本也将持续下降。我们维持公司2012-13年盈利预测0.23元和0.60元的判断，目前股价对应2012-2013年PE分别为47x和19x，维持“推荐”评级。
　　风险。
　　1、煤制乙二醇项目试车再遇挫折；2、河南项目进展晚于预期；3、市场估值中枢下行风险。


　　东风汽车（600006）:新管家、新变化
　　600006[东风汽车]交运设备行业
　　研究机构：兴业证券（601377） 分析师： 李纲领
　　投资要点
　　东风康明斯在公司的利润占比进一步提高。康明斯发动机业务10年、11年与12年上半年对公司的利润贡献为6.93亿元、5.16亿元与1.76亿元，分别占公司归属净利润的121%、111%和184%。
　　重卡行业拐点将至，明年东风康明斯盈利将大幅提升。东风康明斯目主要利润来源为配套东风中重卡的C/L系发动机。我们认为2012年的重卡销量已经到达未来2年内的底部，在报废需求的支撑、经销商去库存结束的环境下，悲观假设明年销量相比今年也有16%的增长。
　　郑州日产新车型引入计划长期可期。预计在2014年郑州日产有望导入入城市型SUV的新车型。首次投放的车型可能为合资自主的SUV，预计定位为紧凑型，参照8-15万的价格区间。
　　轻卡行业也将迎来复苏，原材料价格低位带来利润弹性。与重卡行业相似，我们预计明年行业大概率复苏。明年上半年钢材、橡胶等原材料价格相比今年预计将保持目前的20%左右降幅。静态计算轻卡毛利率将有2-3个点的提升。
　　东风商用车副总上任为公司总经理，新管理层有望使公司降本增效。预计公司2012、2013、2014年全面摊薄每股收益分别为0.00、0.11、0.17元，看好卡行业触底回升下东风康明斯增长带来的业绩弹性，与新管理层上任后可能带来的管理改善和降本增效，加之公司目前风险收益配比合适，上调评级为“买入”。风险提示:重卡运能消化过慢，东康销量不达预期，轻卡减亏低于预期。


　　兴发集团:参股公司清算对公司业绩影响不大
　　600141[兴发集团]基础化工业
　　研究机构：海通证券（600837） 分析师： 邓勇
　　参股公司（富兴化工）申请清算
　　公司公告称，由于国内外市场环境发生较大变化，富兴化工（兴发集团参股公司，持股比例45%）无法达到设立之经营目的，富兴化工董事会决定对其予以清算。
　　点评
　　1. 富兴化工申请清算
　　富兴化工是由兴发集团与瑞士Dequest AG公司共同出资设立的中外合资企业，注册资本为9000万元，其中公司出资4050万元，占注册资本的45%。截止目前，实收资本3026.83万元，其中公司出资1361.48万元。富兴公司的经营范围包括生产和销售三氯化磷、膦酸盐和副产品盐酸。
　　截止清算前，富兴化工还处于项目筹建阶段。其规划实施的3万吨有机磷水处理剂项目已完成可研、安评、环评等前期报批工作，主要生产装置尚未投资建设。
　　截止9月底，富兴化工总资产为3247万元，包括已投资的1750万元，我们认为其余大部分都是以现金形式存在，因而除了投资外的其余资产全额回收的可能性大。
　　富兴化工已累计投资1750万元，按照45%的出资比例，兴发集团占比为787.5万元。但由于水处理剂项目处于前期阶段，我们认为资金主要投资于土地、仓库等固定资产。在富兴公司进入清算程序后，这部分资产全额回收的可能性大。而已发生的与项目设计、环评等有关的费用总额不大，我们估计为500万元左右。假定这部分费用全部都不能收回，那么对公司EPS影响约为0.005元，对公司业绩影响不大。
　　2. 未来的主要关注点
　　我们认为公司未来一段时间将主要关注:
　　（1） 增发项目进展。公司拟以不低于19.11元的价格增发不超过7064万股，增发项目将主要投资于收购宜都兴发股权、选矿、湿法磷酸项目等。
　　（2） 60万吨磷肥项目。该项目已建成将成为公司新的收入利润来源。
　　（3） 瓦屋四矿段有望近期取得采矿权。该磷矿储量7141万吨，目前已向国土资源部申请探矿权转采矿权。
　　3. 盈利预测与投资评级
　　维持“买入”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS为0.86、1.03元（假定公司2013年完成增发），我们给予公司20.60元的目标价，对应2013年20倍PE。
　　主要关注事项:（1）60万吨磷肥项目已建成，将成为公司新的收入利润增长点。（2）增发项目进展。（3）瓦屋四矿段探转采进展。
　　4. 风险提示
　　磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响；磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。


　　伊利股份(600887)融资申请已获核准 进度有望加速
　　伊利股份（600887）公告12月12日收到中国证券监督管理委员会《关于核准内蒙古伊利实业集团股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过29,500万股新股，此批复6个月内有效。
　　我们的分析与判断：
　　(一)本次非公开发行主要信息
　　本次非公开发行定价基准日为8月23日。
　　发行数量及金额：不超过2.95亿股(原为3.1亿股)，募资金额不超过50亿元(扣除发行费用后)。其中，呼市投资公司将现金认购10%股份。发行价格：不低于17.31元/股(原为16.34元/股)。
　　增发项目为对公司产品线全国布局的产业链扩充和区域布局，部分已在建设中。
　　(二)公司有望很快在各项业务均达到行业第一
　　行业格局有望继续向寡头集中，提升龙头企业经营增长预期。对比海内外食品饮料行业现状来看，我们认为，未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中，当CR4超过50%时，可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变，行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。
　　公司将自身目标定位于“世界一流健康食品集团”，2011年正式启动品牌全面升级，2012年作为伦敦奥运会中国代表团唯一乳制品供应商，并围绕开展了一系列鲜明的主题营销。其中最具人气和影响力的当属伊利携平凡中国面孔登陆伦敦红色大巴，及前后一系列活动推出奥运口号“做自己的健康冠军”。我们认为，无论是今年的整体营销策划及事件后的诚恳处理措施，亲民形象得到贯彻和验证，伊利品牌有望继续呈现出稳步提升的态势。
　　公司有望很快在各项业务上均达到行业第一。2011年公司液体乳销售收入增速达到28%，奶粉销售收入增速在22%。我们认为，整体经济放缓等因素可能使得12年收入增速有所下降，但就行业内竞争态势而言，伊利液奶超越蒙牛可期。奶粉、冰淇淋得益于品牌力，通过提价、推出新品和产销增长，将继续维持细分领域第一的地位。
　　投资建议：
　　非公开发行已获核准，我们认为融资有望今年内完成。预测2012/13年EPS 1.08/1.41元，对应12/13年PE 19/14倍，若考虑增发最大股本摊薄，12EPS 0.91元。考虑伊利品牌价值及竞争力的不断增强，维持“推荐”评级。(银河证券研究所)