电力设备四季度投资力度有望加大 10股望爆发

　　2012年1-10月，全国电源基本建设累计投资完成额为2,675.61亿元，同比下降3.06%；水电投资累计额为912.27亿元，同比增长28.85%。
　　电网投资增速加快，结构上向配网倾斜。2012年1-10月，全国电网基本建设累计投资完成额为2,776.97亿元，同比增长7.89%；截止10月份，全国电网建设投资总额已经完成年初预算额的73.99%，高于去年的同期实际完成比例69.91%；信达证券认为2012年全国电网投资规模有望超过两网公司年初的预计，全年规模有望达到4000亿左右，同时四季度的电网投资高峰利于电网设备公司业绩改善。从结构上看，配网投资力度加大；1-9月，全国城乡配电网完成投资1132亿元，同比增长13%，增速快于电网整体投资增速，信达证券认为在国家支持分布式能源发展的情况下，配网投资力度有可能进一步加大。
　　高效节能配电变压器推广利好非晶变厂商。11月20日，财政部、国家发改委、工信部制定了《节能产品惠民工程高效节能配电变压器推广实施细则》。推广产品为三相10kV电压等级、无励磁调压、额定容量30kVA～1600kVA的油浸式配电变压器和额定容量30kVA～2500kVA的干式配电变压器。其中干式和油浸式都包含了非晶变压器。信达证券认为：对高效节能配电变压器的财政补贴使得产品具有较强的经济性，有利于高效节能配电变压器尤其是非晶变压器应用的推广，建议关注置信电气、北京科锐等非晶变公司的投资机会。
　　关注国家电网推进特高压建设和国际化拓展带来的投资机会。要闻：国家电网总绊理刘振亚在十八大重点介绍了特高压及其国际化战略，预计到2020年国网在国外的资产能够占现有资产总量的10%左右；张北-南昌、陇彬-连云港特高压交流工程环评信息公示。信达证券认为：明年特高压建设力度要加大，建议关注业绩弹性较大的平高电气、大连电瓷；国网的国际化战略有利于中国电力设备龙头厂商走出去拓展海外市场。
　　投资策略：关注二次设备、配网、特高压的投资机会。信达证券仍然看好二次设备、配网设备的投资机会，二次设备行业建议关注四方股份、国电南瑞、许继电气、积成电子；配网行业建议关注业绩较为确定的北京科锐、森源电气、鑫龙电器。未来特高压建设有望加速，带动特高压公司业绩向好；建议关注业绩弹性较大的平高电气、大连电瓷。同时建议关注国网整合带来的投资机会，重点关注许继电气。
　　

　　【部分概念股解析】
　　北京科锐（002350）：配网投资增速明年回升
　　来
　　源：　 海通证券 撰写时间：　 2012-11-21
　　1.配电网迎来投资高潮。
　　根据中电联预测，十二五期间电网总投资2.55万亿元，投资偏向特高压和配电网两头，主干网投资力度下降。预计十二五期间配电网总投资9050亿元，年均1810亿元。其中，农网投资5536亿元，年均1107亿元，占配电网总投资的61%；城网投资3514亿元，年均703亿元，占总投资的39%。
　　2012年1-9月，电网共完成配网投资1131.98亿元，同比增长12.96%。其中，国家电网公司110千伏及以下电网完成投资883.13亿元，同比增长14.60%；南方电网公司配电网完成投资236.94亿元，同比增长6.12%；内蒙古电力公司完成投资11.91亿元，同比增长44.49%。
　　2.公司订单增速有望超过配网投资增速。
　　2011年公司新增订单同比增长70.52%，2012年1~9月份新增订单同比增长18.6%。公司订单增速快于行业增速主要来源于：2011年开始国家电网将配网招标权由地、县级地方供电企业集中到省供电公司，招标门槛提高后市场集中度提升，公司作为配电网一次设备龙头企业显著受益。
　　尽管公司客户覆盖全国各省网公司，但华北、东北地区销售量占到公司销售量的50%以上，2012年上半年公司营业收入高增长主要来源于华北地区尤其是山东地区订单的高增长。分析师认为，以公司的技术实力，在其它地区市场的市场占有率有望陆续提高，公司订单增长速度将高于行业投资增长速度。
　　3.秉承一贯严谨风格，小步尝试其它领域。
　　2012年9月11号，公司公告拟与施耐德电气（SEC）合作制造中压环网柜气箱和中压环网柜。SEC将提供给公司核心零部件和组装知识用于制造科锐环网柜气箱。
　　分析师了解到，施耐德拟在北京建设两条气箱生产线，一条用于SEC品牌产品，一条用于公司品牌产品。公司将向施耐德采购气箱核心零部件，并可以享受施耐德零部件采购渠道。
　　施耐德气箱产品质量高、价格低（施耐德规模化采购，因此零部件成本较低），分析师认为，公司与施耐德合作有利于提高公司市场占有率并降低公司的采购成本。
　　4.毛利率已经趋稳。
　　2012年公司毛利率下降较快，主要原因是执行订单中毛利率较低的环网柜产品占比较大。2012年公司新接订单中，环网柜与柱上开关占40%份额，变压器占25%份额，永磁开关占16%份额，自动化业务占16%份额。根据现有订单结构看，未来公司毛利率将保持稳定。
　　5.盈利预测与投资建议。
　　分析师预计加气站2013年开始建设，2014年正式贡献利润，预计每座每年贡献利润584~730万元，扣除少数股东损益后对应EPS0.017~0.022元。由于锐丰达尚未成立，分析师暂时不考虑这部分利润。
　　根据目前的销售情况，分析师下调公司2012-2014年的每股收益至0.50元、0.61元和0.77元。参考公司的成长速度以及同业估值水平，由于分析师的盈利预测中没有包含成本下降因素以及合同能源管理利润，分析师给予公司略高于行业的估值水平，给与公司2012年20-25倍的市盈率，对应股价为10.00-12.50元，维持公司买入的投资评级。
　　

　　四方股份（601126）：进入战略扩张期，技术驱动长期发展
　　来
　　源：　 瑞银证券
　　 撰写时间：　 2012-12-11
　　公司是中国电力自动化技术创新的领军民营企业，管理体制良好，近年研发费用占收入比重维持在约10%的高水平，远超行业均值，形成大量技术积累。随着上市后资金瓶颈打破，公司加大研发和销售投入，并外延扩张收购优质企业，分析师预计进入战略扩张期的公司2012-14年收入年均增速达35%。
　　基底产品2012-13年快速增长：变电二次产品受益于智能变电站放量
　　2012年智能变电站招标放量启动，分析师预计十二五变电继保监控市场容量达635亿元，公司变电业务占比大，充分受益于行业景气，分析师预计2012/13年公司变电二次业务收入增速达35%/21%，之后平稳增长。针对价格下降风险，分析师判断受益于产品结构改善（高毛利智能化产品占比大幅提升），2013年该业务毛利率或从高位下降2个百分点，明显好于市场预期。
　　新产品步入高增长轨道：电力电子、发电厂自动化等新业务多点开花
　　分析师看好公司借助收购三伊公司重新强势切入电力电子市场，并发挥研发、渠道、生产方面的协同效应，而中能博瑞的收购增强了公司在发电厂自动化领域进口替代的竞争力，配电自动化和轨道交通自动化业务将受益于长期行业景气。分析师预计新业务收入占比将从2011年的17%升至2015年的45%。
　　估值：首次覆盖给予买入评级，目标价16.20元
　　考虑变电产品价格下降的风险后，分析师预计公司2012-14年EPS为0.73/0.92/1.08元。公司目前股价对于动态PE水平处于历史低位，且明显低于可比公司均值，分析师认为目前股价或过度反映了集采价格下降的悲观预期，根据瑞银VCAM模型（WACC取8.6%）得出16.20元目标价。
　　

　　国电南瑞（600406）：预中标结果超预期，继电保护市场份额明显提升
　　来
　　源：　 瑞银证券
　　 撰写时间：　 2012-12-10
　　12月7日国家电网招标平台公示了第六批集中招标的推荐中标人名单，根据分析师的统计（按套数）：公司在本批110/220kV继电保护产品中的市场份额分别达20%/9%，而这两种产品在此前今年前五批招标中的份额仅为8%/1%。
　　继保市场的突破具重大意义，2012年四季度和2013年是交货高峰
　　分析师认为本次预中标结果显示公司把握住竞争格局生变的机会，快速扩大市场份额，尤其是切入了高壁垒的220kV高压继保领域，对未来发展具有重大意义（此前公司在中低压继保市场实力较强，但在220kV及以上电压等级市场份额小）。从2012年第三批国网集采起，公司的继保中标量明显攀升，按交货时间推算，此部分产品将对2012年四季度和2013年业绩产生积极影响。
　　相较于市场的悲观预期，分析师乐观看待公司变电业务的毛利率
　　原因为：1）分析师认为变电二次市场呈寡头竞争格局（尤其是继保），非理性持续大幅降价的可能性小，价格或好于市场预期；2）继保装置利润率明显高于监控系统，即使考虑到部分降价因素，分析师判断继保在产品结构中占比的明显上升仍将对变电业务毛利率有正面作用；3）智能变电站建设驶入快车道，高毛利智能站设备的占比上升将大幅提升利润水平。
　　估值：估值位于低点，重申买入评级
　　公司目前动态PE处于2006年以来最低水平，且低于行业平均估值。鉴于本次为预中标结果，未来市场份额的持续提升也仍需进一步确认，分析师暂时维持重组前2012-14年0.72/1.00/1.35元的EPS预测，资产注入后按新股本的备考EPS预测为0.80/1.10/1.47元，维持根据VCAM模型(WACC8.3%)得出的28元目标价。
　　

　　思源电气（002028）：短期高成长难持续，新产品拓展尚待时
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　　源：　 国泰君安 撰写时间：　 2012-11-15
　　短期订单高增长受益传统产品份额提升和新产品投放，与市场观点不同，分析师认为增长的可持续性不高。
　　传统产品份额提升与下游电网统一招标范围扩大有关，更为严格的投标资质和评标体系使得地方小企业面临退出，份额迅速向优势企业集中。考虑进入2013年后招标范围调整空间有限，电网对单一产品市场份额倾向保持动态均衡，分析师认为公司传统产品中标量维持稳定。
　　新产品主要是110kV及以下的GIS，产能瓶颈明显，后续220kVGIS取得市场突破的进度值得关注。预计2012年GIS（110kV及以下）新增6个亿订单，而产能瓶颈在9个亿，单一品种增长空间有限。220kVGIS尚未进入国网统一招标，考虑行业激烈竞争后预计2013年和2014年分别形成2个亿和4个亿订单。
　　由于订单增长缺乏持续性，预计2013年半年订单增速或同比下滑。根据分析师测算，2013年半年、2013年和2014年订单增速分别为5%、12%和5%，同期收入增速为62%、28%和16%。
　　考虑订单作为提前量指标增速放缓，或影响致使市场预期下调，分析师将公司评级下调为谨慎增持，预计12年至14年EPS分别为0.50元、0.65元和0.73元。
　　

　　平高电气（600312）：受益超高压电网建设的重启、期待特高压
　　来
　　源：　 安信证券 撰写时间：　 2012-12-10
　　订单点评：公司在2012年国家电网公司第六次集中招标中中标6.3亿元订单，占2011年的收入占比为24.9%，市场份额大幅提升。根据分析师测算，2012年平高电气约获得国家电网公司集中招标订单17亿元，同比2011年增长54%。公司在隔离开关和断路器的市场份额明显提升，750kV组合电器增厚了公司的订单。
　　超高压电网的建设再度重启是今年订单高增长的主要原因：据分析师测算，本次招标总规模约为60亿元，其中500kV和750kV的变压器金额约为10亿元，500kV和750kV的开关设备招标金额约为11亿元，对整体招标金额的拉动极大。分析师认为要重视超高压电网建设对公司业绩的拉动。
　　组合电器今年订单价格上涨明显，明年毛利率有望提高：根据分析师了解到的情况，自从国家电网公司改变了低价中标的规则，一次设备价格上涨明显。2012年的组合电器订单价格同比2011年增长了10-20%。由于电网订单执行周期较长，分析师判断明年公司的毛利率同比增长非常明显。
　　特高压建设预期强烈：公司是上市公司中最受益特高压建设的标的。今年国家电网公司开工建设了2直1交特高压线路，加上国家电网公司明年初拟开工的三条交流特高压项目，对公司未来两年业绩拉动非常明显。
　　投资建议：不考虑公司定向增发项目对业绩和股本的影响，分析师预测公司2012-2014年的EPS为0.2元0.5元和0.66元。维持公司买入-B的投资评级，6个月内目标价10元，对应公司2013年20倍的市盈率。
　　

　　许继电气（000400）：解散三家子公司，优化销售和生产平台
　　来
　　源：　 中银国际
　　 撰写时间：　 2012-11-01
　　许继电气(000400.CH/人民币17.12,买入)公告，根据公司战略发展需要，为进一步聚焦核心业务、减少管理层级、提升公司盈利能力，公司董事会同意解散深圳市许继昌达电网控制设备有限公司、新疆新能许继自动化有限责任公司和许昌许继电子有限公司。上述子公司的后续清算及注销工作由其股东会议根据相关法定程序予以办理，上述子公司解散后，其原有业务将由公司承接。
　　深圳市许继昌达电网控制设备有限公司注册资本1,000万元，公司出资870万元，持有其87%的股权；新疆新能许继自动化有限责任公司注册资本1,500万元，公司持有其100%的股权；许昌许继电子有限公司注册资本3,264万元（2011年度实现净利润为1,100万元），公司出资1,192.04万元，持有其43.45%的股权，其它部分为公司员工持股。
　　其中许继昌达电网控制设备公司和新疆新能许继自动化有限公司主要负责区域销售相关业务，注销该两家子公司后，相关销售的人员和力量向集团或公司一体化营销平台集中或者根据业务能力转岗，有利于集中营销力量，提升营销效率，降低销售成本；许昌许继电子有限公司负责公司二次设备的SMT电子加工业务，注销后公司有可能成立电子加工分公司承接其相关加工业务，减少关联交易，降低交易成本。
　　分析师认为本次解散三家子公司，是公司进一步顺应国网集约化发展战略的表现，未来公司仍将可能进一步加快清理少数股东权益，简化管理架构，提高销售、生产的集中度。
　　总体来看，分析师认为公司的销售、生产和研发架构更加清晰，责任更加分明，力量更加集中，更好的发挥公司作为电气系统总包商的优势。
　　具体针对公司业绩方面，分析师认为未来公司运营效率会逐步提升，销售和管理费用率有望逐步下降，少数股东损益也将逐步减少。
　　维持公司买入评级和目标价23.40元。分析师预计许继电气2012-2014年的每股收益分别为0.61、0.85元和1.20元。