在做空机制引入A股市场之前，每当熊市来临，无论是机构投资者还是普通散户要么选择无奈套牢，要么舍命割肉离场，无法在股价的单边下跌过程中获利，然而自从2010年3月31日融资融券推出，同年4月16日股指期货推出，市场的空头主力拥有了做空的有力工具。

　　据《财经国家周刊》记者了解，11月底参与转融券业务试点的券商再次对相关系统进行了联网测试，相关筹备工作正在稳步推进中。随着转融券筹备日渐成熟，券商开始呼吁借此机会扩大融券标的范围。届时，做空的力量将更加如鱼得水。

　　在此之前，不甘寂寞的“空军”已经开始厉兵秣马，其战略战术也正在逐渐深化。“今年8月份中信证券(行情 股吧 买卖点) (600030.SH)、张裕A(行情 股吧 买卖点)(000869.SZ)就已经遭遇过由某个负面市场传闻引领，并同时伴随融券卖出量突然激增数倍的空头袭击，但当时空头力量还仅是针对某只个股 。”浙商证券投资顾问赖艺蕾向记者如此表示，“一个最新的趋向是，空头力量已经由伏击个股转向围猎整个板块，特别是抗跌的蓝筹品种已经成为空方融券狙击的首选目标。”

　　目前最为显著的事件是，借白酒塑化剂事件和券商减佣之机，空头发动或顺势而为的两次做空。这两宗事件是A股市场中逐步壮大的空方作为一个有市场影响力、有市场话语权的具象力量存在的首度有力证明，也是A股步入做空时代的重要标志。

　　做空板块

　　11月19日，某媒体报道称从酒鬼酒(行情 股吧 买卖点)实际控制人中糖集团的子公司北京中糖酒类有限公司购买了438元/瓶的酒鬼酒，并送上海天祥质量技术服务有限公司进行检测。检测报告显示，酒鬼酒中共检测出3种塑化剂成分，塑化剂超标2.6倍。

　　在该负面消息带动下，不论贵州茅台(行情 股吧 买卖点) (600519.SH)、五粮液(行情 股吧 买卖点) (000858.SZ)等一线高档白酒，还是金种子酒(行情 股吧 买卖点) (600199.SH)、老白干酒(行情 股吧 买卖点) (600559.SH)等二三线白酒，股价都出现了20%以上的跌幅。酒鬼酒更是连续4个跌停，股价6个交易日跌幅达41%。

　　然而与此同时，白酒板块的四只融资融券标的股贵州茅台 、五粮液 、洋河股份(行情 股吧 买卖点) (002304.SZ)、泸州老窖(行情 股吧 买卖点) (000568.SZ)的融券额却出现急速攀升。

　　据来自两所的统计数据显示，贵州茅台的融券卖出量11月15日只有6.3万股，11月19日急剧增加到了19.8万股。从11月15日到19日，五粮液的融券卖出量也从29.6万股增加到了197.8万股，放大了6.68倍；泸州老窖融券卖出量放大了6.23倍，洋河股份放大了2.33倍。

　　从11月16日到22日，五粮液最大跌幅为14.45%，贵州茅台最大跌幅为9%，洋河股份为15.86%，泸州老窖为12.92%。换言之，如果空方从11月16日对上述股票进行融券卖出，到22日归还融券额度，其收益基本都能超过20%。

　　在借助行业利空事件对白酒板块掀起一波“完美围猎”后，空方又将目标瞄准了券商板块。11月29日，在取消券商交易佣金下限传言的推波助澜下，从午后13:30开始，19只券商股逐渐显露出后劲不济的颓势，特别是14:00点之后，在国金证券(行情 股吧 买卖点)的带领下，各券商股开始争先“跳水”，至收盘时，19只券商股尽数收跌，其中，国金证券和西部证券(行情 股吧 买卖点)分别以10%和9.98%的跌幅，封死跌停板。国海证券(行情 股吧 买卖点) 、宏源证券(行情 股吧 买卖点)分别以9.84%、9.05%的跌幅紧随其后，长江证券(行情 股吧 买卖点) 、兴业证券(行情 股吧 买卖点) 、东吴证券(行情 股吧 买卖点)跌幅均超过8%。券商板块整体跌幅高达7.25%，领跌两市。

　　与白酒板块类似，据来自两所的统计数据显示，14只作为融资融券标的股的券商类股票在进入11月份后都不同程度的显示出融券卖出量上升的现象。

　　以此次领跌的国金证券为例，在10月份的18个交易日中，其融券卖出量总计约210.7万股，日均融券卖出量约11.7万股，但在进入11月份后却迅速攀升，11月13日—16日期间，国金证券的单日融券卖出量更在20万股以上。

　　而且，与白酒板块的整体大挫一样，11月融券卖出量异常升高的券商股也并非只有国金证券一家，招商证券(行情 股吧 买卖点) (600999.SH)、兴业证券 、海通证券(行情 股吧 买卖点) 、华泰证券(行情 股吧 买卖点) (601688.SH)等另外13只券商类融资融券标的股11月的日均融券卖出量也全部高于10月份的水平。

　　尤其是券商集体暴跌的前一天11月28日，国金证券融券卖出量为14.53万股；西南证券(行情 股吧 买卖点)融券卖出量则为20.90万股；中信证券的融券卖出量高达155.84万股，比前一日交易日融券卖出量增长42.93%；国元证券(行情 股吧 买卖点)融券卖出量为64.70万股，相比前一交易日融券卖出量暴涨107.04%；东北证券(行情 股吧 买卖点)融券卖出量为12.45万股，比前一交易日融券卖出量暴涨102.77%。

　　中信金通证券首席分析师钱向劲在券商板块暴跌后向记者表示，“取消券商交易佣金下限的传言仅仅是引发券商板块暴跌的导火索，融券做空才是幕后元凶。券商板块的突然暴跌和之前白酒板块遭遇的‘塑化剂’风波非常类似，都是由一个影响全行业景气度的利空消息引发，针对的目标也非常明确，为相对抗跌、估值偏高的行业品种。”?

　　谁是空方主力

　　是否像海外市场一样，有空方机构在引领市场大举做空，还只是凑巧的下跌巧合而已？

　　“11月29日，我选了光大证券(行情 股吧 买卖点)放空，下午在10.7元卖出3万股，收盘在10.15元买回来，收益有5个百分点左右。”据在招商证券开户的资深投资者陈先生介绍，他是今年7月开设的融资融券账户，开户门槛50万元。开设账户后一直没有操作，直到8月看见其他朋友在融券上面收益很大，才开始转做融券。“最近大跌品种很多，我身边做融券投资的朋友也很多。我就做了五粮液、兖州煤业(行情 股吧 买卖点) 、光大证券等7、8只股票，20天资金总收益超过了20%。”

　　“券商股当前估值普遍偏高，基本面、技术面存在很明显的补跌要求。”在谈到为什么要选择券商股做空时，陈先生如此表示。

　　券商营业部的一些消息也佐证着普通投资者对本轮做空的引领作用。

　　“客户的市场反应真的很快，酒鬼酒一出事，当天就有客户要求融券做空其他白酒股。”申银万国证券上海昌化路营业部的一位工作人员告诉记者，11月16日开始，就不断有客户开始融券做空泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、五粮液四只融资融券标的白酒股。

　　由于贵州茅台、洋河股份等都是基金重仓股 ，券商手中持有的白酒股并不多，客户的融券要求难以全部满足。

　　“幸亏酒鬼酒不是融资融券标的股，否则我们的融券额度肯定不够。在融券卖出需求量最大的几天，我们只能按照先来后到的顺序来，并对融券数量规定了上限。”

　　在谈及融券投资的主力时，该经理表示，“我们的融券客户中，大多为普通投资者，但也有一两只私募基金 ，他们手上持有白酒股票，可能更倾向于对冲交易风险。至于基金、券商和保险这些大机构，因为证监会对他们的融券业务并未放开，这次融券做空市场，他们应该不会参与。”

　　然而，北京某券商自营的某位投资经理却向记者表示，虽然基金保险这些机构没有直接通过融券做空市场，但他们近段时间的减仓却成为推动空方一再做空的最大推动力。

　　该投资经理透露，11月中旬以来，券商资产管理产品、基金产品等机构理财产品普遍降低持仓，目前大多机构持仓量降到只有0~10%。尤其是在煤炭、白酒、券商等板块的屡次下跌中，保险等机构投资者由于投资条款止损点的硬性限制，不断大规模赎回，这也导致基金等机构理财产品由于赎回被迫不断减仓，从而使得市场产生多杀多效应，主推指数连续下跌。

　　来自海通证券的报告也证明了该投资经理的说法。该报告显示，11月中下旬以来，基金主动减仓迹象明显，截至11月23日，股票型和混和型基金的股票仓位平均由前一周的73.58%降至71.18%，减少了2.40个百分点 ，处于2006年以来的较低水平，显示基金对当前市场非常悲观。

　　下一个目标

　　根据融资融券业务的运行机制，空头若想借助融券平台进行做空套利，那么必须先要对融券标的股进行卖出操作，然后在约定日期进行等量偿还。所以，一旦某只个股或板块在某一时期的融券卖出量异常走高，很可能就意味着相关个股或板块已经沦为空头的做空对象。反之，融资买入额走高，则意味着相关个股或板块或为多头的做多的对象。

　　据来自沪深交易所的数据显示，2012年11月6日，深圳证券交易所创下其融券卖出量新高6316万股；次日，上海证券交易所当日融券卖出量超过2亿股，也刷新了其融券卖出量新高。

　　11月26日、27日，深圳证券交易所再次连续创下7478万股和7808万股的融券卖出量新高；11月30日更是创下9071万股的新纪录。11月29日，上海证券交易所也创下了融券卖出量2.74亿股的新纪录。尽管从11月底，两市融资买入额有所回升，然而目前两市融券卖出量仍然保持在历史高位。

　　“从近期融资融券和股指期货市场的走势看，空方的做空能量尚未完全释放。”国泰君安投资顾问张涛指出，统计数据显示，A股市场上周的融券卖出总量高达16.56亿股，为10月份以来融券卖出量最高的一周，而上周五的融券卖出量又为当周最高，达到3.63亿股。“在融券卖出量快速走高的同时，融券偿还量却没有以相应的增速跟上。特别是在经过前期外围股票下跌的铺垫后，融资融券标的股的空方效应开始发酵，也说明空头此轮套利尚未完成。”

　　除了融资融券市场外，空头的另一大做空平台，股指期货市场同样在近期异常火爆，截至昨日收盘，IF1212等四大股指期货合约的持仓总量达到10.3651万手，创股指期货上市以来的最高纪录。

　　如果空头本轮的作战还未终结，那么谁又将成为下一个目标呢？

　　广发证券(行情 股吧 买卖点)投资顾问王立才表示，下一轮做空的矛头或将指向低估值蓝筹股。理由主要有四点：首先，在11月爆发的白酒、券商板块集体下跌过程中，中小市值个股已经出现了较大幅度的调整。

　　其次，由于估值偏低，蓝筹股前期跌幅相对较小，但随着市场系统性风险的持续释放，蓝筹股目前的估值反而处于相对高位，比如房地产板块目前的估值为19.1倍，而沪深300市场整体市盈率还不足10倍。

　　第三，目前融资融券市场的标的股只有287只，且主干均为蓝筹品种，随着空头做空操作的逐步深入，必将触及到这些标的蓝筹股。最后，空头通过股指期货套利，前提就是作为标的物的沪深300股指下跌，而要使股指下跌，打压蓝筹股无疑最为便捷。

　　实际上，近期的市场走势已显示出低估值蓝筹股遭受空方打压的迹象，如前期走势相对较强的建筑建材等低估值蓝筹板块开始走弱。统计资料也表明，交通运输、建筑建材、房地产类融资融券标的股的融券卖出量在上周持续走高，三大板块上周的融券卖出净增长量分别为150.3万股、571.9万股、1617.72万股。