中小创业板开闸以来，上市公司有了钱。但是形形色色的行业现金循环模式各异，因而对账面资金的支配程度也不尽相同

　　理财周报上市公司重大项目实验室研究员 吴爱粧 戴建敏/文

　　非周期行业，餐饮旅游行业，遵 循的是一套现销的现金流循环系统，就像一个保守的庄园主，自产自足，经营项目很快回款，并满足投入下一轮生产；而商业贸易行业，则像一个拓荒的农场，跑马圈地，大量地产出，但总是跟不上扩张的节奏。家用电器和农林牧渔普遍则适用赊销模式，资金回笼周期较长。

　　运用不同的指标评价这些行业的账面资金支配力，可窥探到这些非周期行业更真实的资金情况。

　　餐饮旅游：现销大牛

　　餐饮旅游行业仅有7家中小创业板上市公司，在20个申万一级行业中，算是较为弱小的一个支流。

　　中小创业板餐饮旅游行业货币资金总量在近几年有了长足增长，2009年末的17.22亿元飙升到2011年末的36.18亿元，随后在2012年3季度末维持在35.69亿元的资金量。

　　行业现金近36亿，流动资产50亿，70%的现金占比显示资金量相对充裕。从负债的角度讲，对应的流动负债为20.62亿，约2.5倍的流动比率同样提示着这是一个偿付能力较强的行业。

　　显然，这是一个以现销模式为主的行业，业内的公司能够迅速回款，并投入下一次生产，不会产生太多的应收账款。

　　一位资深研究员提醒记者，“餐饮旅游行业不受经济周期的影响。得益于消费方式的升级，国家大力发展文化产业，近几年，餐饮旅游行业发展迅速。”

　　但是，如果引入自由现金流量来考量这些公司对货币资金的实际支配能力，我们将发现，这是一个不断发生震荡的数据。

　　从整个餐饮旅游行业来看，自由现金流量在2009年前后有巨大的波动，2008年为1.29亿元，2009年、2010年递减，分别下降至-13.24亿元和-18.66亿元。截至2012年三季度，自由现金流量回升到了正值，为0.008亿元。

　　对此，上述研究员做出了解释。“此番波动的背景为，餐饮旅游公司的上市与对承诺投资项目的大量投资。”

　　商业贸易：资金扩张型公司

　　对比现销稳健的餐饮旅游行业，商业贸易行业则呈现出激进的扩张形态。

　　在中小板和创业板上市的商业贸易公司仅有13家。但是仰赖于苏宁电器这一资金大户，该行业的货币资金总量不可小觑。

　　2008年商品贸易行业的货币资金总量已达到162.31亿元，发展至2012年三季度，这个数字向上翻滚到432.55亿元，而苏宁电器一家便贡献了254.74亿元。

　　然而，较餐饮旅游行业，商品贸易板块的短期支付能力则相对逊色。截至3季度末，行业流动资产为867.12亿，而流动负债高达666.21亿元，流动比率不足1.5倍。

　　一位财经高校管理学教授向记者分析，“商业贸易行业盈利受到企业规模的影响，规模大的公司能够在采购和销售上占到很大的优势，比如说沃尔玛就可以从供货商那里拿到更低的折扣，也能相对延长付款时间。”

　　苏宁电器是商贸板块中体量最大的公司，因此以苏宁为切口，能够追寻该行业货币资金的基本支配情况。

　　近几年，苏宁电器每年末手上都握有不少于190亿的货币资金，但是观察其自由现金流量，2008年-2012年里，仅有2011年一年为正，说明公司的现金流跟不上自身扩张的脚步。

　　“苏宁电器正处在加速扩张阶段，自由现金流并不能具体描述其对货币的支配能力。反而营运资金（流动资产—流动负债）更有代表性。” 某资深会计学专业人士指出。

　　据记者统计，2008年-2011年，苏宁电器的营运资金分别为：47亿、94亿、99亿、77亿元，得益于再融资和发债，到今年三季度这一数字已扩展到107亿元。

　　家用电器和农林牧渔：赊销型模式

　　家用电器和农林牧渔行业有相似的现金循环模式，赊购和赊销现象较为普遍，其中家用电器行业，2112年三季末流动资产有466亿元，其中应收账款占去111亿元。而且，这两个行业的存货也相对较高，变现能力较差。

　　因此对这两个行业而言，营运资金（流动资产-流动负债）同样不能准确地反映其资金支配能力。为了描绘这两个行业的货币支配状况，可以引入货币资金+交易性金融资产的组合模式。

　　这一资产组合有助于考量企业流动性最强资产。先是将应收账款或者应收票据等周转资金排除，再扣除短期借款，则可衡量公司流动性较强的资产水平。家用电器能支配的部分资产的情况是，2008年末31亿元，2010年末120亿元，目前维持在109亿元的水平。在下滑的市场周期中，仍保持着相对稳健的增长。农林牧渔行业真实资金支配情况则是，2009年末为-3亿元，2010年末达到65.31亿元，2011年末这一数值继续扩大到98.38亿元。今年三季度滑落至46.86亿元。