理财周报独家披露真实的货币-4979亿自由现金流秘密

　　理财周报上市公司重大项目实验室研究员 张静/文

　　6133.84亿元。

　　这是上周理财周报研究调查汇总的中小创业板上市公司账面的货币资金总量。

　　是相当于一个中国石化的A股市值。

　　或相当于十个三一重工的A股市值。

　　然后这6133.84亿中，有多少是可以由上市公司自由支配，且不影响主营业务的？

　　看似现金充裕的公司中，又有多少能真正拿出钱来进行资产的低吸？

　　我们先来将这6133.84亿的货币资金进行解构。

　　“账面上的资金并非企业可自由支配的现金流”。北京国家会计学院副教授刘霄伦表示。

　　是的，资产负债表上的货币资金虽然以现金形式存在，却并非企业一定能随时动用的资金。所以我们将从四个维度综合进行分析，进一步定量“企业可自由动用资金”这一指标。

　　交易性金融资产窥视

　　企业现金充裕度

　　在剔除了金融服务业、ST类公司和2012年三季报货币资金少于3亿、营运资金（流动资产-流动负债）小于零的公司，我们剩下602家分布在20个行业的公司。

　　在考虑企业流动性最强的资金的时候，我们用了货币资金+交易性金融资产之和来表示。

　　而未将存货、应收票据、应收账款等同样属于流动资产的资产纳入。

　　由于存货、应收票据类流动资产属于企业主营经营中循环的资金，因此不纳入我们考虑的可用于对外投资的流动资产。

　　交易性金融资产通常是企业短期持有的债券、股票或基金以及其他理财产品等，是为交易为目的而持有的流动性资产，可在公司主营业务之外快速变现的流动性资产。

　　从交易性金融资产这一项，可以窥视企业的现金充裕程度。洋河股份（002304.SZ）以23.5亿元的交易性金融资产排名第一，而公司去年这一数据为12.6亿，在往前则无交易性金融资产投资。在我们的综合评价体系里，洋河的可自由支配现金能力排名前十。

　　在经过挑选的602家公司里，有51家公司具有交易性金融资产，可略窥公司的现金支配方式。

　　货币资金+交易性金融资产，从绝对值来看，苏宁电器（002024.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、中工国际（002051.SZ）、海普瑞（002399.SZ）靠前，分别有254.74亿、100.4亿、77.38亿、67.75亿。

　　然而我们还需要考虑其短期需要偿还的债务。

　　短期负债——须需偿还的银行贷款

　　在我们的综合排名中，看起来非常有钱的苏宁电器却排到了300名之后，原因在苏宁电器虽然账面的可动用资金多，但其短期负债更多。

　　2012年三季报显示，苏宁电器的流动资产与流动负债比值为1.28，在所有公司中，属于负债率较高的公司。而从自由现金流来考察，苏宁电器近五年的自由现金流累计为-90.58亿，公司正处于自身主营业务扩张中。

　　与苏宁电器情况类似的还有科伦药业（002422.SZ）、金风科技（002202.SZ）等。

　　货币资金+交易性金融资产；与货币资金+交易性金融资产-短期借款的数据特征相似。

　　但两者结合起来看，可以剔除一些虽然货币资金充足，但偿还短期借款需求强烈的公司。

　　如怡亚通（002183.SZ），拥有602家公司中最多的短期借款，高达68.4亿元。虽然这一数值同比2011年和2010年都有所下降，但仍然比第二名的恒邦股份（002237.SZ）高出了近30亿元。因此综合来看，怡亚通（002183.SZ）的综合排名也被此项指标拉低到了300名之后。

　　从更大范围来考虑的流动资产与流动负债的关系，我们既考察流动资产-流动负债而形成的运营资金，也考虑流动资产/流动负债来衡量的企业流动资产覆盖流动负债的安全系数。

　　虽然高债务杠杆在一定程度上有利于股东利益，但在考虑到是否有能力立刻拿出现金进行低价资产收购的时候，高债务杠杆的公司不得不考虑企业自身的流动性问题。

　　近五年自由现金流全景扫描

　　最后一项考虑的是企业的自由现金流，又称实体自由现金流量，是指扣除了为满足生产经营和增长的需要所必须的、受约束的支出后，企业可以自由支配的现金，这里“自由”是一个剩余的概念，简称“自由现金流量”。

　　“企业自由现金流量”是相对于“股东自由现金流量”而言的，是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，包括股东和债权人。

　　在本期的应用里，采用息前税后利润+折旧与摊销来计算，具体表现为息税前利润(1-所得税率)+折旧与摊销-营运资本增加-购建固定无形和长期资产支付的现金，其中所得税率=所得税／利润总额。

　　从自由现金流近五年的情况来看，许多企业看起来并不是那么有钱。连续近五年自由现金流全部为负的公司有27家。

　　其中包括货币资金量在602家公司中排列第五的金风科技（002202.SZ），上市刚好五年以来的自由现金流累计为-121亿元，其二级市场的表现也几乎是单边下跌的趋势。

　　能做到连续五年自由现金流为正的公司仅11家。

　　全部来自中小板，且都是公司上市至少五年，进入了平稳发展期的。其中的典型代表是医药行业的白马股——双鹭药业（002038.SZ），五年累计自由现金流4.28亿元。

　　在经济与二级市场都低迷的情况下，能维持正的自由现金流的公司往往成为资金的避风港。如图表所示的11家公司几乎都有超越大盘的表现。

　　医药生物食品饮料依然领先

　　综合上述的四项指标各自25%的权重，排列出“中小创业板行业可自由支配资金排名”。先不着急观察个体的公司，我们先来看看行业呈现的特点。

　　综合细分行业内上市公司的得分，可看到行业间的特点。

　　食品饮料和医药生物依然是最有对外扩张能力的行业。无论是在货币资金+交易性金融资产-短期负债层面，还是在自由现金流层面，这两个行业都领先于其他行业。

　　而黑色金属、建筑建材和化工三大行业则垫底。

　　从20个行业表现的特征来看，非周期性高行业在当前的情况下，行业景气度依然好过周期性行业。也更具有扩张的能力。

　　在考察行业及公司的可自由支配现金能力的背后，是并购领域的热闹。

　　在IPO企业缓慢排队和面临退市的情况下，以收购目标企业股权，并获得控制权，然后直接参与企业运营的并购基金已经悄然在中国投资市场上兴起。

　　据清科研究中心统计，2006年到2011年募集完成的针对中国市场的并购基金共有51只，基金规模4642.05亿美元；同期并购基金完成55起并购投资，投资金额达到91.97亿美元。与此前几年的并购主要体现在中国企业走出去不同，中国并购市场的重心开始由跨境并购转向国内市场。

　　11月，中信金石投资基金正式启动，规模为80亿元至100亿元。据报道，中信金石目前已经在与LP（投资人）进行接触，该基金的LP将全部为国内投资机构。该基金已锁定高端装备制造、金融服务、能源及矿产、消费、医药及医疗等五大战略行业。

　　更早一点的11月16日，平安信托董事长兼CEO童恺确认已发起成立并购基金，正在招募团队。

　　并购基金的兴起，将利用杠杆撬动更多的资产。而这些现金充裕的行业和公司将领先一步踏入这个领域。