一、事件公司发布2012年3季报,前3季度公司实现收入883.0亿元,同比增长14%。实现归属母公司的净利润28.8亿元,同比增长12%。前3季度公司的每股收益为0.30元,符合我们的预期。

　　二、我们的分析与判断3季度在手项目推进速度有所好转,国内水利水电项目投资落实强度加大。为对冲宏观经济增速快速回落的风险,下半年国内基建项目铁路、水利投资提升明显,水利投资月度累计增速从5月底的9.5%上升至9月底的17.1%,从而带动公司在手订单的执行进度明显好转。第3季度公司实现营业收入331亿元,同增23%,高于上半年10%左右的同比增幅水平。

　　毛利率平稳,财务费用增幅放缓。前3季度公司毛利率为13.6%,同比略升0.2个百分点;管理费用同比增长17%,基本与收入增幅同步。财务费用方面,第3季度同比增长18%,显着低于上半年30%的增幅,一方面是因为公司去年上半年的低基数效应影响逐步减弱,同时公司今年通过公司债、短期融资券的发行使公司有息负债的加权利率实现了平稳下移,财务费用得到了合理控制。前3季度公司销售净利率为3.3%,同比持平。

　　全年订单增速预计达30%,继续看好明年大项目驱动下的国内水电投资前景。前3季度公司新签工程合同1270亿元,其中国内占67.5%,国外占 32.5%;国内订单中,水利水单与非水利水电合同的比例仍保持在4:6。在下半年国内水电核准加快的背景下,预计公司全年累计订单增速将达30%;同时,明年上半年长江上游几个累计装机容量在2000万千瓦的大水电项目有望获得审批,国内水电投资强度将延续,公司是该领域的主要受益者。

　　三、投资建议维持推荐的投资评级。国内水利水电市场稳定增长,公司在手及新签合同保持良好增势。公司当前8倍的P/E及1倍的P/B估值安全边际明显,后续设计类资产的整合注入将进一步巩固公司行业龙头地位。预计12-14年EPS分别为0.43、0.52和0.61元,维持推荐评级。

　　烽火通信：业绩高速增长难维持

　　烽火通信科技股份有限公司前三季度收入增长27.39%；净利润5.54亿元，增长22.3%。但第三季度单季度公司业绩仅增长0.87%，我们认为烽火通信增长的停滞反映了光通信浪潮高峰已过，整个行业回归稳定增长渠道。

　　三季度单季毛利率环比有所回升但仍同比下滑2.42个百分点，反映了接入网产品在烽火通信收入结构中占比上升的趋势以及前期接入网产品低价低毛利的恶性竞争结果。目前国内传送网的光纤化程度高于接入网，随着光纤到户成为相对更大的剩余空间，我们认为烽火通信的收入结构持续使其综合毛利率维持低位。

　　尽管电信设备商之间的价格战已经不会再像之前那样，但由于中兴华为在美欧受阻，注意力逐步转型盈利更好、成本更低的国内市场，必将对烽火通信的市场空间形成压力。

　　展望全年，我们认为考虑到全年运营商投资滞后，同时公司非经营性收入增长难以超预期，整体业绩增长情况难以乐观，与我们中期业绩点评所表达的担忧基本一致。同时考虑到下半年尤其是四季度运营商投资的不确定性进一步增强，我们认为应继续对公司业绩保持谨慎。

　　我们给予公司2012年25倍PE，对应目标价25.73元。维持公司“增持”评级。

　　润和软件：走高端软件外包路线，向解决方案商转型

　　润和软件是江苏知名癿软件外包企业，公司在“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”等领域打造了具有一定市场影响力癿高端软件外包服务品牉。

　　公司2012年上市以来，业绩保持了良好癿增长势头，2012年前三季度，公司实现主营收入2.34亿元，同比增长52.39%，实现净利润3957 万元，同比增长43.83%。在整个软件外包行业遭遇全球经济下滑癿影响，陷入增速放缓癿环境中，润和软件能够交出如此高速增长癿业绩成绩单，体现出公司在其所属癿细分行业中具备较强癿竞争力。

　　自2011年下半年以来，我国软件出口增速始终在20%以下，低于软件全行业增速10个百分点。海外经济形势癿丌明朗令中国癿软件出口和外包服务快速增长癿步伐逐步放缓。我们讣为，软件外包企业只有逐步向产业链高端迚军，向毛利率更高癿欧美市场，顷目整体外包，一手包以及服务外包癿业务切入，才有望延续此前癿快速增长势头。

　　未来，公司癿戓略是继续深耕下***业，与注于高端定制软件癿外包业务，充分积累行业知识，逐步从外包服务提供商向解决方案提供商转型。智能手机业务癿爆发为今年公 司业绩癿快速增长奠定了基础，未来，智能终端市场还将迎来新一轮癿热点，从而派生出大量癿研发外包需求。公司在智能终端领域寺求差异化竞争，瞄准海外定制机和国内行业智能终端定制产品癿领域均有较大穸间。不印尼运营商癿定制机合作模式有望成为样板工程，不IBM癿合作将为公司提升技术实力和孵化解决方案奠定基础，供应链管理软件癿行业级应用穸间较大，但丌同行业癿推广迚程存在差异。

　　我们预期公司2012-2014年销售收入分别为3.56亿元、5.29亿元、7.72亿元；归属母公司所有者癿净利润分别为0.87亿元、1.24 亿元、1.74亿元；对应EPS分别为0.87元、1.24元、1.74元。我们给予公司2012年28-35倍估值，未来6个月癿合理价格区间为 24.36--30.45元，维持公司“买入”癿投资评级。

　　利达光电(002189)公司的主营业务是透镜、棱镜等光学元件。随着发达国家光电产业结构调整的加快，全球光学元件产品订单逐渐向中国内地转移。公司目前是国内唯一一家有能力量产溅射镀膜靶 材的企业，产品价格是国外同类产品的一半，毛利率高达60％。该产品在液晶面板制造、光学镀膜等多个领域都有广泛的应用，07年全球市场规模达27亿美元，市场前景广阔，有望成为公司新的利润增长点。