再过一个多月，我们将先后迎来沪深交易所成立22周年的纪念日。当年这两个证券交易所的组建并运转，标志着中国资本市场在新时期的重新起步。22年来，中国资本市场取得了长足的发展，其成就是有目共睹的。
　　但是，也无须违言，与世界其它国家一样，中国资本市场的发展之路并不平坦，也遇到了很多困难与障碍。特别是近几年来，由于各方面的原因，在一定程度上出现了被边缘化的倾向，发展进入了瓶颈，很让投资者不安。
　　所谓的边缘化倾向，其主要表现有：首先，市场出现了长时间的下跌，股市走势与实体经济相背离，呈现出非理性化的特征。也因为股市持续下跌，财富效应不再，即便是最忠实的价值投资者也难以通过长期投资获得应有的收益，导致进入股市的资金逐步减少，市场成交量不断萎缩。这表明，现在的人们对于股市正在失去兴趣，不但没有足够的增量资金进入，存量资金也是在纷纷撤出。至于那些被套的资金，则也是极大地丧失了参与交易的积极性，处于一种沉寂的状态。大家都清楚，股市的重要作用就在于为股票资产提供必要的流动性，当股市的流动性变得越来越差时。不但会使得股票估值下降，而且也必然使之不再对投资者具有吸引力，因而在经济活动中的地位也会大大下降。统计显示，今年以来沪深股市的日均成交金额是1200亿元左右，进入四季度以来则连1100亿元都不到.而现实情况是，以目前的综合佣金率来计算，各券商的通道业务只有在日均成交金额超过1200亿元的情况下才能够覆盖成本。这也就意味着，券商的经纪业务已经接近于亏损了。中介机构的如此遭遇，说明了市场被边缘化到了何种程度。
　　其次，股市二级市场因为持续低迷而显得不景气，这就必然会波及到一级市场。今年以来，IPO的速度与规模都明显下降，最近发行的两家公司都不得以进行了瘦身。虽然它们这样做有其具体原因，但不管怎么说，股市融资能力的不足也是事实。如果说在过去，人们更多是看到了在再融资领域，股市已经显得勉为其难了，如今这种状况也开始在一级市场出现。曾经有人说过，只有出现了IPO失败的例子，股市才会成熟。这当然是有道理的，但是如果IPO的失败或者不能有序地推进，主要是因为市场缺乏承受能力，那么就应该深刻反省其内在原因了。显然，融资能力的逐渐萎缩，正是股市被边缘化的另外一种写照。作为股票市场，如果既不能有效地组织交易。又不能成功地安排融资，那么实际上其存在的意义也就面临着挑战。距离出现危机也就不远了。
　　第三，市场的被边缘化，客观上一定会对各项业务的正常推进产生抑制。几年来，中国股市一直在推进金融创新，这当然是十分必要的，毕竟一个创新不足的市场是缺乏活力的。但问题在于，在市场发展不畅，边缘化风险很大的情况下，创新未必能够拯救市场，反过来还可能带来负面影响。融资融券是项创新业务，在市场理性运行的条件下应该是对投资者很有用的工具。但是，在一个非理性单边下跌的环境下，加上制度设计又决定了融资规模远远大于融券，那么这自然更加容易导致投资者利益的受损。同样的，因为市场被边缘化，股市在运行中的波动幅度变得很小，这使得包括股指期货以及其它各种形式的套利操作没有足够的空间，于是也就导致了出现缺乏条件支持的高频交易，尽管说作为一种交易模式，它的登场也顺应了市场的某种需要。但是其在客观上，是起到了抑制市场的价格弹性，让更多的普通投资者难以按照价值投资理念参与交易的作用。应该说，这几年股市中有很多创新，但是为什么这些创新没有能够对行情的理性运行起到明显的推动作用，相反在很多地方还招致了埋怨呢？无疑这与市场环境有关，而这个环境就是市场本身的被边缘化。
　　也许，在经历了一段高速发展以后，中国资本市场本身也有整固与调整的需要，在这个时候出现一些类似被边缘化的事件也是不可避免的。但是，不可否认现在正在被边缘化的倾向是有点严重了。事实上，问题不仅仅为十年涨幅归零，而是越来越被投资者冷落。当远离股市的声音再次甚嚣尘上时，如果人们对此再不加以重视，并且采取切实措施加以纠正，那么中国股市的未来发展就免不了会遇到更多的曲折。(作者系申银万国证券研究所市场研究总监)