即使增发项目被业内人士广泛质疑，但并没有阻止博盈投资(000760)复牌两日均“一”字涨停的大好势头。就此次定向增发方案看，博盈投资收购资产盈利出现下滑，且在充分竞争市场中其新增产能消化问题也不容忽视。由于其项目能否顺利通过审核仍然是未知数，市场不由发出疑问：博盈投资还能走多远呢？

　　成本高企收购资产盈利恐大幅下滑

　　据博盈投资定向增发方案显示，募集资金15亿元主要投向三个项目以及补充公司流动资金。其中5亿元用于购买武汉梧桐硅谷天堂投资有限公司100%股权。收购完成后，3亿元向武汉梧桐的全资子公司Steyr　Motors增资。剩余资金则用于公司技术研发项目和补充流动资金。

　　公告显示，武汉梧桐是为收购Steyr　Motors而设立的收购主体，除持有Steyr　Motors股权外，并没有其他实质经营性业务。而作为此次博盈投资收购的主要资产，武汉梧桐业绩却难以让人乐观。成立于2012年3月的武汉梧桐截止9月30日净利润为亏损1343万元。选择注入亏损资产，该方案能否“敲开”证监会审核大门难料。

　　虽然高昂的管理费用导致武汉梧桐出现亏损，但公司主要收入来源的Steyr　Motors盈利能力也在逐步下滑。公告显示，2009年-2011年Steyr　Motors税后利润折合人民币仅约为1572万元、674万元、624万元，今年前三季度甚至低至281.9万元，持续下滑趋势十分明显。同时，2010年以来，Steyr　Motors营业成本一直高于营业收入。公司称，目前Steyr　Motors生产规模偏小亦导致单机制造成本较高。但从数据来看，公司成本较高并不仅仅由于产能规模偏小所导致。

　　据Steyr　Motors简要合并利润表显示，2011年，公司主营业务收入达到2954万欧元，对应的主营业务成本为2393万欧元，主营成本占主营收入比例为81%。而到了2012年，公司主营成本占比开始明显上升。据简单计算，2012年前三季度公司主营成本占主营收入比例上升至90%。成本的快速上升导致2012年前三季度公司实现的净利润仅为2011年全年的45%，全年业绩下滑恐将是大概率事件。

　　除盈利能力存疑外，近五年Steyr　Motors的主要客户也在逐步流失。虽然公告中多次提及Steyr　Motors多年来形成的技术优势、客户资源优势等核心竞争优势。但公司主要客户销售收入的明显下滑或能说明更多问题。在披露的Steyr　Motors近五年主要客户情况显示，除对Austro　Engine　GmbH今年以来销售金额实现同比增长，以及Thales　Australia今年来首次实现销售外，对其余主要客户销售金额均在今年出现明显萎缩。其中，对2009年最大客户URO　VEHICULOS　ESPECIALES　SA的销售金额持续下滑，截止2012年前三季度仅为28万欧元，还不足2009年的十分之一。此外，还有两家客户从2011年便开始停止从公司采购产品。既然存在技术优势，为何主要客户会减小购买力度？其中缘由值得深思。

　　几何式增产巨大产能或面临闲置风险

　　除盈利能力问题外，扩产后如何消化也是摆在Steyr　Motors前面的难题。公告显示，目前Steyr　Motors的柴油发动机年产能偏小而未能完全释放技术优势是其财务表现不佳的根本原因。为了扭转颓势，公司将希望寄托在M14四缸柴油发动机身上。公司称，根据2013年-2014年已确认的基于M14的订单规模和潜在订单规模看，Steyr　Motors目前产能已远远不能满足未来市场需要。故此次募集资金部分用于Steyr　Motors扩建项目。

　　据悉，Steyr　Motors计划通过中国代工工厂和配套供应商完成M14的基础缸体国产化，有效降低其产品的成本，并在2013年4月份正式投入小批量生产，确保当年完成2万台产量。而此次该扩产项目分为两期，第一期完成后总装和客户定制能力扩大到年产3万台，预计2013年内完成；第二期进一步将产能扩大到10万台，预计2014年内完成。

　　虽然公司表示目前产能无法满足市场需要，但并未给出目前订单规模到底有多少。在流动资金测算中，记者注意到，公司预计M14柴油发动机2013年国际市场销售量预测为2万台。按此预算，一期项目2013年扩产完成后公司将有大量产能处于闲置状态，这还是在公司预测的基础上。如考虑到市场销售不顺，公司产销率或将进一步走低。有分析人士指出，目前国内市场的3L以下排量的柴油发动机产品已经比较丰富，包括自主技术为主的全柴动力、云内动力以及外资技术为主的江铃、上汽集团旗下的南汽和福田康明斯等众多竞争对手。

　　新产品市场开拓之难，加之各企业之间的激烈竞争，2013年能否达到预测销量还是未知数；而2014年大幅扩产至10万台后，产品销售前景更是难料。

　　产能从2013年3万台到2014年的10万台，按常理推测，如果能顺利销售，2014年公司业绩将出现大幅增长，但公司预测中并未考虑到这一点。公告称，根据Steyr　Motors现有的成熟客户群体和市场情况，在假设M14柴油机的国产化采购代工计划及配套项目能按照预期实施的前提下进行相应测算，武汉梧桐2013年-2015年预计净利润约为1亿元、1.2亿元、1.4亿元。这是在不考虑未来经营期内营业外收入、补贴收入以及其他非经常性损益等所产生的损益。产能翻番增长业绩却仅保持低速增长，是公司过于保守还是对M14销售缺乏信心？不得而知。

　　然而，在公司盈利预测极度谨慎的背景下，其定增对象英达钢构却大胆提出“对赌承诺”。武汉梧桐2013年-2015年每年实现的经审计扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2.3亿元、3.4亿元和6.1亿元。若实现净利润数未达到上述承诺数，英达钢构承诺将以本次非公开发行取得的股份优先进行补偿，不足部分以现金进行补偿。

　　从亏损到盈利过亿，这之间难以逾越的鸿沟该如何实现？盈利预测和“对赌承诺”之间为何诡异地存在这么大差距？市场将拭目以待。