用友软件:高端ERP有望恢复，中低端仍具不确定性
　　600588[用友软件(600588)] 计算机行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师： 孙旭 撰写日期：2012年11月06日
　　3Q12亏损1.3亿元，大幅低于预期，近期股价下跌已反映这一负面消息
　　3Q12公司实现营收7.4亿元（yoy -4%），但由于销售费用/管理费用/财务费用同比增长11%/26%/52%，导致3Q12亏损1.3亿元，大幅低于预期，我们认为近期股价下跌已反映这一负面消息。
　　3Q12亏损主要原因:中低端ERP销量下滑、高端ERP增速不达预期
　　我们初步估算3Q12中低端ERP营收同比下降10%，高端ERP营收同比增长8%（低于预期）。公司历年来3季度营收占比较低（过去三年平均占比为20%），而公司各项费用较为刚性，在收入确认不达预期的情况下3Q12出现亏损。另外中低端ERP净利润率高于高端ERP，因此中低端ERP销量下滑对公司的盈利影响更大。
　　4Q12展望:高端ERP收入确认有望恢复，中低端ERP需求仍具不确定性
　　相对于3Q12部分企业客户延迟收入确认的现象，我们认为4Q12高端ERP收入确认速度有望恢复，高端ERP收入增速将好于3Q12，但中低端ERP需求的回升仍具不确定性。我们预计4Q12有望实现净利同比微增。
　　估值:下调评级至“中性”，下调目标价至12.3元
　　考虑到ERP产品销售不畅导致3季度业绩大幅低于预期，我们下调2012-14年EPS预测至0.48/0.63/0.82元（原为0.75/1.01/1.40元），相应地下调目标价至12.3元（原为21.6元），下调评级至中性，目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为8.5%，永续增长率2%）。目前公司2012年动态PE为23x，略低于公司历史估值中枢（24x）。


　　万 科 A:10月销售额好于市场预期，新增土地储备再创新高
　　000002[万科A] 房地产业
　　研究机构：瑞银证券 分析师： 孙旭 撰写日期：2012年11月06日
　　公司10月实现销售金额137.0亿元，同比增长32.5%
　　公司10月实现销售面积127.3万平米、金额137.0亿元，环比分别增长21.2%/13.8%，同比分别增长26.8%/32.5%，符合我们预期，但好于市场预期。公司1-10月累计实现销售金额1100.2亿元，占我们全年销售额预测值的81.5%。
　　预计11月新推盘量将环比下降，但12月将创新高
　　我们估计公司10月新推项目约在140万平米/155亿元，符合我们此前150亿元的预测值。我们预计公司11月份推盘量将环比回落至120万平米，低于9-10份的水平，但预计公司12月份的新推盘量将再创新高，达到150万平方米。我们认为公司出色的销售业绩将成为股价短期催化剂。
　　10月新增土地储备逾200万平方米，再创2012年新高
　　公司10月新增土地储备对应权益容积率面积202.6万平米、多应权益地价59.0亿元，为2012YTD单月新增土地储备的最大值，符合我们预期。公司2012年1-10月新增权益土地储备806.0万平米，对应地价223.1亿元，楼面均价2，767元/平米。我们维持公司4季度拿地规模将保持在较高水平的预测。
　　估值:维持“买入”评级和11.20元目标价
　　我们预计公司2012/13/14年EPS为1.12/1.42/1.69元。我们基于2012年预测EPS1.12元和2012年10倍市盈率（参考公司历史平均动态市盈率及行业平均动态市盈率水平）给予公司12个月目标价11.20元，较我们估算其12年每股NAV有32%的折价。


　　华业地产:销售加速、金矿增强公司资源属性
　　600240[华业地产(600240)] 房地产业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科 撰写日期：2012年11月06日
　　三季度末EPS0.07元，净利润1.03亿，同比下降41%。每股净资产2.06元。营业收入8.39亿，降21%；毛利率44.4%，净利率12.3%，增0.3、-2.3个百分点；期间费用率13.2%，升3.1个百分点。
　　前三季度实现售回笼资金14.22亿，同比上升5%，近期销售显著好转。1）通州项目受北京前期严厉限购压制，调整充分，真实需求积蓄已久，因而在市场预期转为平缓后具备较高的销售弹性；2）由于四季度公司主力销售项目北京东方玫瑰和大连玫瑰东方均将有较大体量的推盘，23.8亿的全年销售目标完成无虞。
　　通州区域大体量储备是公司未来发展的基石和核心。1）通州地区权益未结储备115万方，为通州最大地主；2）主力项目华业东方玫瑰定位刚需，符合主流需求，持续看好销售前景；3）远期项目通州新北京中心和通州大体量以及开发，将为公司通州业务持续提供支持。
　　季末账面现金21亿，环比大增13.7亿，短期资金压力全面缓解；真实资产负债率64.7%，115.5%，杠杆比率依旧偏高。1）通过获取10亿开发贷和续借关联借款，账面资金实现了对短期负债的全面覆盖，资金压力全面缓解；2）武汉项目预售进度略低于预期，以及金矿业务较长回款周期，公司财务杠杆比率仍然维持相对高位。
　　金矿业务仍将对股价保持催化作用。预计陕西金矿将于12年底投产，13年开始贡献利润。13年全投产后预计每年贡献1.5-1.6亿净利润。
　　预计12-13年EPS0.32、0.45元，RNAV7.41元，折47%，账面预收账款8.45亿，仅锁定12年业绩50%。公司地产业务深耕北京通州，近期好转明显；金矿业务推进顺利，未来将贡献极大估值和业绩弹性；大股东增持彰显对公司中长期价值的信心，目标5.45元，增持。


　　江河幕墙(601886):收购装饰龙头公司，超预期事件提升市值空间
　　601886[江河幕墙] 建筑和工程
　　研究机构：东方证券分析师： 徐炜 撰写日期：2012年11月06日
　　事件江河幕墙公告收购港源装饰的框架合作协议，收购分三步:（1）公司收购黔龙投资100%股权，实现间接持有港源装饰12.5%股权；（2）公司通过黔龙投资向港源装饰增资，将对港源装饰的持股比例增加至38.75%；（3）在增资后约18个月内，公司将以定向增发的形式，收购港源装饰股东北京城建(600266)（600266）集团等所持有的港源装饰部分股权，最终将对港源装饰的持股比例增加至65%。
　　投资要点
　　收购标的为装饰龙头企业。港源装饰自1992年成立以来，经营规模以年均40%以上的速度持续增长，成为北京建筑装饰行业综合排名第一，全国建筑装饰行业百强排名第七、全国幕墙50强企业名列前茅的装饰企业。业绩工程包括国家体育场、国家大剧院、国家博物馆、北京首都国际机场航站楼等。
　　预计装修业务将成为未来公司的主要业务，幕墙、装修齐头并进。公司此前已于6月完成了对港澳地区装饰龙头承达国际85%股权的现金收购，本次收购最终完成后，公司将持有港源65%的股权。承达、港源2011年的收入合计达39.7亿（其中承达14.4亿、港源25.3亿），占江河幕墙当年营收的69%（如按江河权益部分计算则占50%）。基于对装饰业务前景的良好预期，我们分析认为，未来2~3年公司的装修工程收入占比可能超过幕墙业务。
　　公司市值提升空间大。相比于竞争较激烈的幕墙业务，装修工程领域集中度低、市占率提升空间大，市场广阔、龙头企业享有明显超越行业的较快增速，市场给予的估值较高。由于收购方案细节和标的财务数据未披露，我们目前无法判断业绩增厚幅度，但仅从估值角度看，公司市值提升的空间较大。
　　财务与估值l由于收购尚未完成，我们不调整盈利预测，根据三季报的情况，在未考虑公司发行公司债可能导致明年财务费用上升的情况下，预计公司2012~2014年的EPS为0.93、1.44、2.04元，由绝对估值法得出公司的合理价值为22.5元，对应2012、2013年预测EPS的动态PE分别为24、16倍，维持公司增持评级。
　　风险提示
　　收购进度低于预期；收购标的资产负债情况低于预期；盈利能力的波动风险；营运资金不足的风险；海外业务风险。


　　滨江集团(002244):地产基金模式迈出重要一步
　　002244[滨江集团] 房地产业
　　研究机构：海通证券(600837)分析师： 涂力磊 撰写日期：2012年11月06日
　　事件:
　　公司与大股东（滨江投资控股有限公司）旗下的房地产基金（普特元腾股权投资基金）首次合作，以16.55亿元竞得杭州市余政储出（2012）48、49 号两块地，合计建筑面积26.45万平，平均楼面地价为6257元/平。
　　投资建议:
　　公司与大股东旗下地产基金首次以股权形式，按总价16.55亿元竞得总建筑面积为26万平的两个杭州市城北项目。通过本次合作可有效减少公司拿地造成的财务压力。同时该项目地价较为合理，周边新盘售价在1.4到1.6万元/平左右，公司获利空间较大。目前公司高端项目杭汽发和凯旋门二期正积极入市，受益于目前杭州市场持续热销，以上两个项目若能顺利入市，公司有望突破年初80亿销售目标。我们预计公司2012、2013年每股收益分别是1.04和1.48元。截至11月5日，公司收盘于8.7元，对应2012年PE为8.37倍，2013年PE为5.88倍，对应的 RNAV为14.18 元。考虑到杭公司项目资源优质，且可结算资源丰富，给予公司2012年10倍PE，对应目标价为10.4元，维持“买入”评级。
　　主要内容:
　　首次与房地产基金合作: 普特元腾股权投资基金是公司大股东于2011年11月发起成立的有限合伙制的股权投资基金。其余的合伙方还包括杭州润海股权投资合伙企业（有限合伙）、苏州瑞威普特股权投资合伙企业（有限合伙）、杭州沃海股权投资合伙企业（有限合伙）以及杭州巨星科技(002444)（002444）有限公司。本次拿地是公司首次与该基金合作。根据协议规定，该基金出资50%共8.27亿元，拿完地以后该基金与公司采取股权合作的方式以各50%的比例成立项目公司开发项目。以上合作方式1）可有效减轻公司拿地资金负担，同时也进一步拓宽公司融资途径；2）在项目开发的中后期公司可将项目股权提前出出售给地产基金，从而加快项目兑现时间，增加项目开发的灵活性；3）有助于公司扩张，增强公司品牌影响力。预计未来公司还将进一步与该基金以类似方式合作开发项目。
　　2.新获项目地价合理:本次新获取项目合计建筑面积26.45万平，总地价为16.55亿元，合计总楼面地价为6257元/平。两项目位于杭州城北区。目前周边新盘项目包括大华海派风景和德信北海公园等毛坯房普通住宅，定价分别为17500元/平和16000元/平。按照以上价格测算，公司该项目存在较好获利空间。
　　3.公司销售金额有望突破80亿:公司目前储备的两个重点项目武林一号以及凯旋门项目二期正在进入市场。凯旋门项目整体地上建筑面积为10万平，目前项目售价达到3.6万元/平。项目一期在四季度推出3万平，目前已经去化掉了80%；预计在四季度公司还将推出5万平进入市场。另一个单价更高的武林一号项目即是公司重点储备的杭汽发项目。目前项目整体已经具备预售条件，样板间已经对外开放。公司当前正处在蓄客阶段，预计整个项目有望在年内实现预售。一旦项目顺利入市，公司销售额有望超越年初80亿目标。
　　4.投资建议:维持“买入”评级:公司与大股东旗下地产基金首次以股权形式，按总价16.55亿元竞得总建筑面积为26万平的两个杭州市城北项目。通过本次合作可有效减少公司拿地造成的财务压力。同时该项目地价较为合理，周边新盘售价在1.4到1.6万元/平左右，公司获利空间较大。目前公司高端项目杭汽发和凯旋门二期正积极入市，受益于目前杭州市场持续热销，以上两个项目若能顺利入市，公司有望突破年初80亿销售目标。我们预计公司2012、2013年每股收益分别是1.04和1.48元。截至11月5日，公司收盘于8.7元，对应2012年PE为8.37倍，2013年PE为5.88倍，对应的 RNAV为14.18 元。考虑到杭公司项目资源优质，且可结算资源丰富，给予公司2012年10倍PE，对应目标价为10.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。


　　片仔癀:点评报告内外销价格上涨，提价频率超预期
　　600436[片仔癀(600436)] 医药生物
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 罗鶄 撰写日期：2012年11月06日
　　公司今日公告:鉴于主要原料成本上扬等原因，公司决定从2012年11月06日起调高内销片仔癀出厂价格，每粒上调40元人民币（含税）；2013年01月01日起调高片仔癀出口销售价格，每粒平均上调6美元。
　　内销提价14%，外销提价17%，提价频率超预期:此次提价，内销价格由每粒280元上调至320元（含税），提价幅度14%。外销价格由每粒36美元上调至42美元，提价幅度17%。上次提价发生在7月1日（内销提价8%，外销提价20%），半年内公司再次提价，频率大超预期。我们认为主要有以下原因:原材料价格上涨；公司VIP营销拉动了高端消费者需求，片仔癀出现供不应求。
　　片仔癀原材料价格上涨，价格上涨进一步助推需求，未来有持续提价空间:片仔癀主要成分是天然麝香和天然牛黄等稀缺药材，具有资源属性，生产受制于天然麝香配额，产量相对稳定，随着价格持续上涨，其稀缺性得到需求端认同，且近年来原材料价格不断上涨，多方面因素共同成为片仔癀持续提价的源动力和强大支撑，我们预计未来片仔癀仍有可观的提价空间。
　　上调盈利预测，中长期市值成长空间仍然较大:片仔癀每年销量都需要从农业部申请配额，12年前三季度已经销售掉大部分12年配额，年底销量有限，我们2013年盈利预测已经考虑片仔癀提价15%，2013年中期继续提价10-15%完全可能，目前我们暂按提价10%计算，我们维持2012年每股收益2.61元，上调2013-2014年每股收益至3.24、4.04元，同比分别增长43%、24%、25%（扣除12年5193万元营业外收入，主业同比增长27%、40%、25%），对应的预测市盈率分别为39、31、25倍。当前估值虽高，但反映的是片仔癀绝密配方定价能力，未来每年片仔癀价格会继续上涨，和华润医药在业务层面的合作也可能继续深化，推动公司经营进一步改善，中长期市值成长空间仍然较大，我们维持增持评级。
　　股价表现催化剂:片仔癀提价幅度和提价频率超预期；与华润医药合作深化。


　　深赤湾 A:招商局国际通过股份托管方式获得深赤湾直
　　000022[深赤湾A] 公路港口航运行业
　　研究机构：中银国际证券 分析师： 杜建平 撰写日期：2012年11月06日
　　深赤湾（000022.CH/人民币8.95；200022.CH/港币9.54，持有）日前公告，其控股股东南山集团将其持有的深赤湾57.2%的A股股份全部委托给招商局国际（0144.HK/港币26.20，持有）代为管理，由招商局国际代为行使股东权利。本次托管完成后，招商局国际取得深赤湾的直接控股权。深赤湾的实际控制人在托管前后不发生变化，均为招商局集团，招商局国际也取得中国证监会豁免其要约收购义务。
　　本次托管后，招商局国际以股份托管方式取得深赤湾57.52%的直接控制权。
　　深赤湾的实际控制人为招商局集团不变。
　　本次托管的目的主要在于加强深圳西部港区一体化及深港合作的稳定发展，提升西部港区的竞争力，增强战略协同效应。深赤湾主要经营深圳赤湾港区集装、干散货码头及港口配套业务，招商局国际在全球范围内投资并经营集装箱和干散货码头业务，两者在深圳西部港区集装箱业务方面存在一定的同业竞争。金融危机以来，欧美地区需求疲软导致我国集装箱出口增速放缓，再加上珠三角地区传统制造业向中西部地区产业转移等因素影响，深圳地区集装箱吞吐量增速下滑明显，2012年1-9月深圳港口集装箱吞吐量同比增长近2.9%，增速低于全国8.1%的水平，而深赤湾的集装箱吞吐量更是同比下降7.3%，公司的经营环境明显恶化。本次托管完成以后，有利于招商局国际维持和改善深圳西部港区的有序经营及竞争环境。此外，招商局国际承诺在未来3-5年内通过资产重组等方式彻底解决同业竞争问题。
　　从公司的情况来看，2012年前三季度营业收入同比增长6%，净利润同比下降5.4%，主要是由于集装箱吞吐量下降所致。整体来看，在外围经济疲软以及周边港口产能释放的背景下，短期内公司业务量难以好转，而费率提升难度也较大，公司全年业绩预计仍将小幅下滑。公司目前A股和B股股价对应2012年市盈率分别为12倍和10倍，我们暂维持对公司盈利预测和持有评级不变。


　　古越龙山:旺季来临费用投入加大，盈利缓慢增长
　　600059[古越龙山(600059)] 食品饮料行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 童驯 撰写日期：2012年11月06日
　　古越龙山三季报不如市场预期。公司1-9月实现营业收入10.8亿，同比增长17.7%；归属于母公司净利润1.3亿，EPS0.211元，增长5.1%，低于市场预期；每股经营性现金流-0.173元，下降1282.5%。三季度单季实现收入2.7亿，增长9.5%，净利润3235.1万元，下滑24.7%。
　　投资评级与估值:高端化和全国化暂未看到突破性进展，且相比白酒企业估值不便宜，维持中性评级。预计公司12-14年EPS分别为0.298元、0.340元、0.391元，分别增长11.2%、14.0%和14.9%，目前股价对应12-13PE分别为45倍、39倍。
　　有别于大众的认识:（1）预计女儿红产品前三季度收入增速在30%左右。由于同期基数低，今年5/15提价10%-12%后，女儿红产品量价齐升推动收入较快增长，三季度收入在2亿元左右，整体收入占比约19%左右，预计全年收入约3-3.4亿元（增速35%-45%），预计其毛利率30%左右，而高端产品古越龙山销售表现平淡，其中5A级库藏全年销售预计2亿元左右。原酒销售预计和去年持平，往后逐年投放量也较稳定。（2）EC事件处理、旺季前促销加大广告费用的投入，导致三季度单季销售费用率同比上升4.3个百分点，四季度也将延续促销费用的投入。公司四季度重点推出团购产品“中央库藏”系列，前期广告投入较多，公司希望全年将团购收入占比提升至10%，同时“百城千店”计划预计增设80-100家专卖店，集中在上海及周边鲁皖赣闽四省成熟消费区域，北方门店旨在推广黄酒影响力。（3）货币资金、经营现金流连续三季度负增长。支付货款及资产构建占用大量现金流，而应收账款、存货周转率未有明显提升，导致入不敷出。公司希望通过原酒交易平台发挥价格示范作用，盘活原酒存货，原酒交易平台的收购体现了公司的重视程度，但短期内影响有限。（4）女儿红高新产品税收优惠到期，恢复25%税率，但对全年实际税率影响不大。四季度非经营性损益预计贡献2000万左右。（5）产品能否高端化和全国化是公司未来做强做大的重要因素，公司正朝这个方向努力。受宏观经济下滑影响，黄酒行业收入利润增速同比放缓。1-8月全国黄酒行业收入增长16.0%，税前利润增长10.4%。公司目前在北京、安徽、江西、福建等增长较快，但销售占比还很小。能否取得更大的突破要看公司和行业对黄酒消费的引导，由于消费习惯，这个过程需要时间。（6）绍兴市政府做大做强黄酒的决心不变，但改制短期内难有实质性推进。
　　核心假定的风险:宏观经济持续下滑影响消费者信心。


　　一汽轿车(000800):销售管理费用上升导致业绩低于预期，重组可预见性仍较低
　　000800[一汽轿车] 交运设备行业
　　研究机构：高盛高华证券 分析师： 杨一朋 撰写日期：2012年11月06日
　　与预测不一致的方面.
　　一汽轿车公布三季度收入为人民币57.29亿元，同比下降13.9%，较高华预测低4.5%。公司三季度净亏损人民币2.5亿元，同比下降401%，高于去年同期的5，000万元亏损、也远高于高华预测的400万元亏损。业绩低于预期的原因是:1）由于推出新品牌/产品奔腾B90的成本较高，销售管理费用占销售收入之比达16.1%，高于高华预测的10.5%以及去年同期的14.0%；2）实际税率低于预期起到了部分抵消作用:因税前出现亏损，公司三季度实际税率为0%，与去年同期相同但低于高华预测的9.8%。
　　投资影响.
　　我们将2012-14年每股盈利预测分别下调2714.3%/7.5%/2.1%以计入销售管理费用较高的影响。我们同时将基于20日平均股价的目标价格从人民币7.36元下调至6.89元，较10月29日收盘价存在5.5%的上行空间。公司正进行重大重组（请参阅我们于2012年5月23日发布的报告业绩疲弱，但因重组将目标价格上调47%；维持中性评级），但当前阶段重组进展的可预见性还相当低。我们维持对一汽轿车的中性评级。主要风险:新车型的销量和价格高于/低于预期；未来一汽股份与一汽轿车的换股方案好于/差于预期。


　　新安股份(600596):有机硅盈利能力逐步提升，草甘膦持续景气
　　600596[新安股份] 基础化工业
　　研究机构：山西证券(002500)分析师：裴云鹏 撰写日期：2012年11月06日
　　事件:公布2012年的三季报，2012 年1~9月营业总收入为453505.42万元，同比增长25.5%，归属于公司上市股东的净利润为770.7万元，1~9月份每股收益为0.01元，其中第三季度单季度每股收益为0.05元，第三季度公司归属于母公司所有者的净利润实现扭亏为赢。 得益于草甘膦价格的大幅提升，公司销售收入同比大幅提升。
　　1~9月公司销售收入同比增加25.5%，其中主要原因是草甘膦价格的大幅提升，2011年1~9月草甘膦原粉的含税价格为24000~25000元/吨，2012年1~6月份草甘膦原粉的价格为25000~27000元/吨，第三季度草甘膦的价格直接提升到35000元/吨，目前的价格维持在35000元/吨左右，草甘膦价格的持续提升带来了销售收入的大幅提升。预计第四季度草甘膦原粉的含税价格为35000元/吨，按照4个季度的平均价格来估算，预计草甘膦原粉2012年全年平均不含税价格为28500元/吨，未来草甘膦的价格预计会维持目前的价位。预计全年农药的销售收入（包括草甘膦原粉和制剂、敌草隆）大约为27个亿左右，毛利率大约为12%。
　　有机硅行业开始逐步从盈利底部区间走出，在有机硅行业中，新安股份的全产业链优势最明显，公司积累了从硅块到硅橡胶的全部产品，在有机硅产业链的复苏过程中，新安股份是最大的受益者。由于有机硅行业链的产品众多，因此我们主要跟踪有机硅产业链的核心产品DMC的价格变化来判断有机硅行业的复苏情况和盈利能力。2011年DMC的含税价格为从22000元/吨下滑到17000元/吨，2012年DMC的含税价保持在15700~17000元/吨，从9月开始，DMC的价格开始逐步上升，目前的价格保持在17800元/吨的价位。对于后市DMC价格的判断，我们认为18000~19000元是有机硅的全行业的平均生产成本，是影响有机硅单体开工率的重要分界线。随着DMC价格的逐步回升，行业的开工率会逐步提升，因此如果DMC的价格可以有效的突破19000元/吨，我们认为DMC的价格将会摆脱目前的小幅上涨，形成趋势性的上涨。
　　从DMC的下游产品来看，混炼胶的价格从15600元/吨提升到16000元/吨，107胶的价格从17800元/吨提升到18500元/吨，目前有机硅行业单体的行业性亏损已经持续了1年半左右的时间，目前有机硅行业正逐步走出盈利能力的底部区间，未来业绩的持续改善值得期待。
　　公司实现扭亏为盈，非经常性损益的贡献非常大。公司的非经常性损益包括政府补助、金融资产带来的投资收益和对外贷款取得的收益，2012年1~9月政府补助为4132万元，金融资产带来的投资收益为1737万，委托贷款收益为3374万。从历史来看，公司每年的政府补助大约为4000万左右，2012年委托贷款和理财产品的投资额一直在4.4亿左右，预计至少贡献4000万以上的投资收益。预计今年公司获取的政府补助和投资收益将在1.5亿左右。
　　业绩与评级。草甘膦、有机硅单体的价格都超过了我们此前的预期，因为我们上调了公司的经营业绩，预计2012~2013年每股收益为0.08、0.21和0.32元，目前有机硅行业正处于缓慢复苏的态势，公司拥有全产业链优势，将充分受益于有机硅产业链的复苏，此外，公司涉矿概念开始展现，因此我们维持“增持”的评级。
　　风险提示。有机硅行业的复苏进度低于预期


　　中信证券(600030):战略意义甚于短期财务影响
　　中信证券 银行和金融服务
　　研究机构：广发证券(000776)分析师：李聪，张黎，潘峰，曹恒乾 撰写日期：2012-11-05
　　事件中信公告拟收购里昂证券的后续进展继2012.7.21公司公告，董事会决议通过拟以12.52亿美元总对价收购里昂证券100%股权的议案之后，今日公司再次公告该事项进展及后续决议，主要内容并无变化。
　　影响:战略意义甚于短期财务影响我们维持此前观点:该事项战略意义甚于短期财务影响。
　　1）短期财务影响有限。考虑到里昂证券短期内业绩存在较大起伏，预计未来短期内对中信证券的业绩贡献将较为有限。
　　2）战略意义更为突出。从长期战略角度来看，我们主要关心两个问题:1）2011年里昂证券盈利下滑是否因其核心竞争力削弱所致？2）中信收购里昂证券是否能够发生积极的“化学反应”？对此，我们观点如下:1）2011年里昂证券收入和净利润下行的主因可能归于欧债危机等外部因素对市场的不利影响，而与公司自身经营管理能力的相关性不大，即里昂证券的核心竞争力并未削弱。
　　2）中信收购里昂证券将有望发生积极的“化学反应”:中信证券收购里昂证券将获得海外市场的投资客户资源，结合中信自身在国内已积累广泛的融资客户资源，未来将产生大量的中介业务机会，比如国内企业的海外融资等。
　　投资建议:投资建议:类贷款业务助推roe提升，维持“买入”评级预计中信证券2012-13年每股综合收益为0.29、0.52元，对应2012-13年PE为39、22倍，12年期末PB为1.5倍，相比同业平均35、26倍2012-13年PE、1.9倍的12年PB，仍处于相对安全的水平。
　　综合考虑公司目前较为安全的PB估值，且账面自有闲余资金仍高达273亿元，公司在各项创新业务上（尤其是类贷款业务）的领先地位将加快对闲余资金的消化进度，roe将由此获得提升，进而推动PB估值上升，维持“买入”评级。
　　风险提示:预计里昂证券短期业绩仍将面临一定压力


　　卫星石化(002648):供应偏紧，丙烯酸价格高位助推业绩环比增长
　　卫星石化 基础化工业
　　研究机构：国金证券(600109)分析师：刘波撰写日期：2012-11-05
　　日本触媒停产效应仍在延续，国内丙烯酸有望维持相对高位:9月底日本触媒46万吨高纯丙烯酸装置爆炸，因其下游32万吨SAP占全球总产能的18%、必须开工以满足需求，不得不从周边国家高价采购丙烯酸原料，引发国内丙烯酸价格暴涨40%、出口订单大幅增加。由于触媒复产至少要6个月，而国内未来一年新增产能有限（仅中海油14万吨、江苏裕廊16万吨，13年暂无报道），近期仍不排除提价可能（参照2010年国外装置爆炸后的类似情形，仍有1000-2000元的空间）。
　　公司产品量价齐升，四季度业绩预计明显好转:公司年产16万吨丙烯酸和15万吨丙烯酸酯，丙烯酸价格每上涨1000元增厚EPS0.34元。触媒事件以来公司丙烯酸及酯已提价4000元左右，产销两旺，基本无库存。尽管市场对下游建材、纺织等行业需求存在担忧，但目前是传统旺季，且国内丙烯酸及酯行业集中度高、属于卖方市场，公司执行“锁量不锁价”的策略将充分受益于这次涨价。而另一担忧的装置安全问题，近两年公司加大投入（关键部位实时监控、人员定期巡警等），实现满负荷生产无事故，安全管理能力属业内领先。
　　募投SAP定位高端进口替代，丙烷脱氢制丙烯存在盈利空间:高吸水性树脂（SAP）是纸尿裤的核心原料，国内消费量每年两位数地增长，目前26万吨SAP产能中，除去外企的仅7.5万吨，多用于低端纸尿裤生产。公司自主研发的SAP旨在进入外企垄断的高端市场，性价比更高，目前中试线40-50吨/月，正和恒安等一线纸尿裤生产商进行意向交流。而45万吨丙烷脱氢项目，在当前进口丙烷和丙烯450美元/吨的价差下，理论上每吨丙烯能获利200多美元，若明年底顺利投产，既能实现原料丙烯自给，配套32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯又能贡献新的收益。
　　投资建议与估值:预计2012-2014年EPS1.06、1.22、1.90元/股。考虑到后续丙烯酸及酯提价可能对股价带来催化作用，给予3个月目标价25元，建议买入。
　　风险:下游建材、纺织行业需求持续低迷；原料丙烯价格波动；3万吨SAP、45万吨丙烷脱氢制丙烯项目进展低于预期。


　　卫星石化:供应偏紧，丙烯酸价格高位助推业绩环比增长
　　卫星石化 002648 基础化工业
　　研究机构：国金证券 分析师：刘波 撰写日期：2012-11-05
　　日本触媒停产效应仍在延续，国内丙烯酸有望维持相对高位:9月底日本触媒46万吨高纯丙烯酸装置爆炸，因其下游32万吨SAP占全球总产能的18%、必须开工以满足需求，不得不从周边国家高价采购丙烯酸原料，引发国内丙烯酸价格暴涨40%、出口订单大幅增加。由于触媒复产至少要6个月，而国内未来一年新增产能有限（仅中海油14万吨、江苏裕廊16万吨，13年暂无报道），近期仍不排除提价可能（参照2010年国外装置爆炸后的类似情形，仍有1000-2000元的空间）。
　　公司产品量价齐升，四季度业绩预计明显好转:公司年产16万吨丙烯酸和15万吨丙烯酸酯，丙烯酸价格每上涨1000元增厚EPS0.34元。触媒事件以来公司丙烯酸及酯已提价4000元左右，产销两旺，基本无库存。尽管市场对下游建材、纺织等行业需求存在担忧，但目前是传统旺季，且国内丙烯酸及酯行业集中度高、属于卖方市场，公司执行“锁量不锁价”的策略将充分受益于这次涨价。而另一担忧的装置安全问题，近两年公司加大投入（关键部位实时监控、人员定期巡警等），实现满负荷生产无事故，安全管理能力属业内领先。
　　募投SAP定位高端进口替代，丙烷脱氢制丙烯存在盈利空间:高吸水性树脂（SAP）是纸尿裤的核心原料，国内消费量每年两位数地增长，目前26万吨SAP产能中，除去外企的仅7.5万吨，多用于低端纸尿裤生产。公司自主研发的SAP旨在进入外企垄断的高端市场，性价比更高，目前中试线40-50吨/月，正和恒安等一线纸尿裤生产商进行意向交流。而45万吨丙烷脱氢项目，在当前进口丙烷和丙烯450美元/吨的价差下，理论上每吨丙烯能获利200多美元，若明年底顺利投产，既能实现原料丙烯自给，配套32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯又能贡献新的收益。
　　投资建议与估值:预计2012-2014年EPS1.06、1.22、1.90元/股。考虑到后续丙烯酸及酯提价可能对股价带来催化作用，给予3个月目标价25元，建议买入。
　　风险:下游建材、纺织行业需求持续低迷；原料丙烯价格波动；3万吨SAP、45万吨丙烷脱氢制丙烯项目进展低于预期。


　　龙泉股份:新签项目促业绩增长，引水工程带来市场空间
　　龙泉股份(002671)002671 建筑和工程
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成，王丽妍 撰写日期：2012-11-05
　　龙泉股份近期中标3个河南南水北调项目，总金额2.65亿。另中标14亿某大型供水项目管道订单。河南项目合理价中标，公司生产管理效率高，预计利润空间可以保证；且河南南水北调计划明年完工，因此预计明年能完成供货确认收入。
　　14亿大订单规模优势明显，且运费由对方承担，费用率低，实际净利率可以保证。目前尚前期准备，预计明年5月起供货。 河南南水北调11段已有5段招标完成，尚有6段近期将招标。河北南水北调大多处于勘查设计和可研审批阶段，也计划将13年主体完工14年通水，预计也将在今年底明年初开始招标。山西大水网项目今年处于隧洞阶段，明年或能进入管道建设招标期。河北山西项目规模都在300公里以上。还有新疆、内蒙、云南等多个省的大型引水项目尚在规划，市场空间大。 龙泉等第一梯队PCCP管道竞争实力强，有望在爆发市场中获利。公司在河南5段已完成招标工程中中标4个标段，经验丰富。公司目前河南生产基地产能120公里，足够所有段拿下一个标段生产。因此公司在河南有较强竞争力。而龙泉在其余地方新建生产线一般只需3个月左右，投资7000-8000万，龙泉资金充足且经验丰富，有助于提高竞争力。
　　目前新签项目将带来明年业绩大幅增长，而十二五水利建设力度加大或带来明后年持续的订单高峰。公司预计今年净利润增速15%~35%。我们预计公司12-13年EPS0.98和1.45元。谨慎增持，目标价29.5元。


　　恒丰纸业(600356):业绩低于预期 但看好理由不变
　　恒丰纸业 600356 造纸印刷行业
　　研究机构：兴业证券(601377)分析师：雒雅梅 撰写日期：2012-11-05
　　事件:
　　公司公布三季报:2012年前三季度实现营业收入9.82亿元，同比增长5.8%；归属于母公司所有者净利润6750万元，同比下降1.2%；EPS0.29元。
　　三季度单季实现营业收入3.2亿元，同比增长6.1%；归属于母公司所有者净利润1784万元，同比下降19%，EPS0.08元。
　　点评:
　　三季报业绩低于预期:我们此前预测公司三季度实现EPS0.10元，与此次公布业绩有较大偏差。根我们了解，主要是行业增速趋缓所致。烟草需求趋缓和“最高限价”对公司收入产生较大影响:2012年整体经济下行，市场需求趋缓，1-8月全国卷烟累计产量为1.7万亿支，同比仅增长1.9%，而2011年1-8月卷烟累计产量同比增速为3.9%，表明年初至今卷烟增量需求出现较明显下降。
　　另一方面，烟草行业近期推行的“最高限价政策”在抑制天价烟生产消费的同时，也导致普通烟结构发生调整，进而对公司卷烟纸均价产生了一定影响。
　　此外，卷烟草招标采购政策实施进一步加剧了卷烟配套用纸的行业内部竞争。受市场需求不利因素影响，公司前三季度收入同比增长6%，增速平缓。
　　高透纸与我们预测基本相符，继续引领收入增长:结合我们调研及中报披露信息，公司主要业务中滤嘴棒纸继续引领收入增长，同比增速将近20%，显着高于其他卷烟配套用纸和烟草行业增速，在公司营收中占比进一步扩大至近30%，其中，主要源于烟草降焦政策驱动下高透气滤嘴棒纸需求旺盛，对普通滤嘴棒纸起到较强的替代作用。
　　期间费用率上升是导致业绩低于预期的重要原因:前三季度受益于浆价下跌和高透纸占比提升，公司毛利率未降反升（由24.1%上升至25.1%），对业绩产生正效应，而导致收入低于预期的重要原因是期间费用率的上升，三季度公司期间费用率为15.5%，同比上升1.5个百分点，其中主要是管理费用率，同比上升1.2个百分点。原因一方面是收入增速减缓，另一方面新产能释放需要过程，规模效应尚未显现提升了期间费用率。
　　下调全年业绩预测，对2013年仍然有较高期待:虽然四季度是烟草最旺的一季，但由于三季度业绩较大幅度低于预期，因此预计全年实现我们预测0.44元的可能性较小，因此我们下调全年盈利预测至0.41元，调整幅度8%。而2013年来看，公司年产6，000吨高透气度滤嘴棒成型纸项目即将建成投产，明年产能将集中释放，占滤嘴棒纸销量比重或达50%以上，带动公司整体业绩实现快速增长，此外公司年产1.7万吨圣经纸项目已于中期建设投产，也将成为2013年收入增长的推动因素。
　　维持“买入”评级:虽然公司三季度业绩低于预期，但主要是受行业影响，我们看好公司的理由未变:1、高透纸增速仍然显着快于行业和公司其他业务；2、公司突出的行业龙头地位和优秀的成本控制力。经重新测算后，预测公司2012-2014年EPS分别为0.40、0.51、0.57元，增速分别为4%、28%、12%，对应PE分别为17X、13X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示:1、烟草企业招投标使传统卷烟纸价格呈下降趋势；2、募投项目不达预期