券商创新迎来十大历史性机遇 业绩有望追赶银行
　　多家券商高管接受记者采访时一致认为，券商创新正面临着数万家中小企业需要投融资服务、金融业战略性调整、新股发行数量持续增长、国内居民财富快速增长、二级市场价值低估、资产证券化、社保基金规模增长、产业结构调整升级、利率汇率市场化改革和中国持续的对外开放等十大历史性发展机遇，券商业绩未来有望赶超银行。
　　券商业绩有望追赶银行
　　券商创新正面对经济发展带来的巨大历史机遇，国内数万家中小型企业需要各种投融资服务，这是券商正面临的机遇之一。
　　“监管部门表示，企业只要财务状况真实，有合理投资项目，就可通过备案通道进行私募债融资，券商面对这么好的机遇怎能浪费？”广州一位券商高管表示。
　　中国金融业战略性调整机遇将为直接融资带来极大的发展空间。现阶段我国直接融资比例仅占10%，而海外发达市场直接融资所占比例至少达到50%。台湾发展经验表明，证券行业发展速度和业绩将赶超银行，目前经济实体通过台湾银行业实现融资的比例不到50%。国内市场直接融资比例如增至50%，券商在此过程中业务空间巨大。
　　据悉，今年以来我国资本市场融资总规模约为1万亿元，“十二五”目标中提到的资本市场直接融资占比将达35%~40%，这意味着，3年内国内每年融资规模至少要在3万亿~4万亿元之间。这也成为券商创新面临的第二大机遇。
　　深圳地区一家券商部门负责人表示，未来几年，券商在发债、资管产品、投融资计划等各项创新中的表现值得期待，“以银行业和信托业目前的发展现状，券商不但可以企及甚至可能超越。”
　　此外，站在整个金融系统风控角度，证券行业将承担更多市场功能，投行在直接融资和间接融资的结构调整中将责无旁贷。
　　中信证券董事长王东()明曾表示，资本市场不仅具有配置资源功能，还有分散风险的功能，以间接融资作为主导方，令银行体系内聚集了大量风险，这些风险必须通过证券产品从银行资产负债表中逐渐剥离。
　　一个券商就是一个市场
　　资本市场进入了第三个十年，社会和经济的大发展促使资本市场面临内部结构调整的关键时期。
　　目前A股上市公司约2500家，这一数字相对全国缴税规模以上的15万家股份制企业，比例不足2%，多家企业面临的融资难依然没有解决。这也令券商创新迎来第三大机遇，今后如果通过新股发行上市企业数量持续增长，券商的业务机会将增长数倍。
　　现阶段正大力发展的债券市场更是券商今后业务的主要阵地。据了解，公司债和私募债目前的审批过程较为简化，如果5年之内融资额达到2000万亿元，券商在服务企业的同时将获得不菲的业务收入。
　　场外市场无疑是券商的主要发力点，证监会主席郭树清多次呼吁发展多层次资本市场，其中包括主板、中小板、创业板及场外市场，场外市场今后将包括集中的新三板市场、各地的区域股权交易市场和券商柜台市场，潜力巨大。
　　在宏源证券某高管看来，券商需要逐步意识到，未来一个券商就是一个市场，即使在很小的地方，也可以对当地诸多股份制企业提供融资服务。此外，金融衍生品投资也将引领券商进入一个新的业务领域。
　　机遇之四在于，中国居民财富快速增长带来的巨大机会。数据显示，中国高净值人群(资产为100万美元以上)达到200万人，这类客户资产目前大部分集中于银行和信托等金融机构，沉淀于券商的比例很小。
　　监管层近日提出，券商要向高净值客户的财富管理方向转型，结合中国每年15%~25%的财富增长速度，对于中介机构的券商，服务富人是重要的财富管理职责。
　　中信证券一位董事总经理认为，券商需要与高净值人群一起分享中国经济增长带来的收益，与其他机构相比，券商的优势更加明显，业务链条更加完备，理应争取较大的客户群体。
　　二级市场机会多
　　机遇之五在于现阶段二级市场低估值为券商创新带来的产品机遇。近两年，二级市场市盈率不断下降，不少券商仅着眼于股价的涨跌，却未意识到股市的真正机会。
　　多位券商高管表示，券商创新设计产品需要开拓思路。例如一些市值过千亿元、市盈率在20倍以下的大型上市公司，券商可以通过发行资产支持证券(ABS)实现与投资者、企业三者间的共赢。
　　股票市场的巨大机会同时考验着券商的分析判断力和产品创造力。北京一家中型券商副总裁表示，“监管部门呼吁券商的眼光应更加长远，要学会看到5年、10年以后，而不是仅关注眼前。”
　　资产证券化将助力券商拓展多元化视野，这是券商创新的第六大机遇。中国经济增长正由原来的追求绝对数量的增长过渡到存量与增量并重的阶段，有效管理存量财富是投资银行的基本使命。
　　按今后国内生产总值(GDP)每年增长7%计算，10年GDP便可翻一番。在此过程中，券商不能忽视经济发展过程中不断增长的企业资产。如今上市企业累计资产总量为22万亿元，未上市企业达50多万亿元，每年新上市的企业资产在GDP中的占比微乎其微，中国企业资产证券化进程远未结束。
　　例如，在数千家企业准备通过新股发行融资时，券商可以通过发债、定向融资、企业资产打包证券化等多种途径实现客户服务目标。
　　北京一家中型券商称，如今海外单只房地产信托投资基金(REITs基金)规模可以达到3亿美元。而目前国内这块业务才刚刚起步，目前中国庞大的商业地产和其他企业资产均具有担保、融资的需求，未来均能为投资者带来诸多投资渠道，同时也能让券商通过资产证券化的商业模式拓宽业务领域。
　　产业结构调整带来大空间
　　机遇之七是中国社会保险基金规模增长背后的业务机会。如今中国社保基金规模已增至数万亿元，仅地方社保余额就已超过2万亿元。目前社保基金规模过千亿元的省份有6个，不少省份规模也达到400亿元~500亿元。
　　证监会主席郭树清多次鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。在这其中，券商可以通过设计多种产品吸引社保等长期资金的投资。
　　江苏地区一券商负责人认为，社保资金追求长期稳健收益，这对于券商而言是非常好的资金来源，随着社保资金规模的不断扩大，券商管理的范围和方式将逐步增大。
　　机遇之八是中国产业结构调整升级为券商投行带来长期持续收入。中国经济在转型过程中涉及各个产业结构调整和升级，投资银行在其中所扮演的角色尤为重要。
　　西南证券一位投行人士表示，大规模的企业并购，企业分析、估值，过桥贷款等融资服务以及产业过剩的重新组合都将由专业的投资银行来提供综合性金融服务。在此过程中，券商资产管理可以开发出不同阶段、不同投资标的的产品，可为其他业务链条带来相关收入。
　　此外，多位券商高管提出，券商在利率、汇率市场化以及中国对外开放的过程中也面临多重机会。今后行业要诞生一流的投资银行，也必须通晓国际业务，为国内企业的海外拓展提供有力的支持。(.证.券.时.报)

　　券商直投业务松绑 行业发展步入成熟期
　　编者按：中国证券业协会2日发布实施《证券公司直接投资业务规范》，标志着券商直投业务纳入自律管理范畴。协会5日在京召开研讨会，就《规范》出台对行业发展的影响，以及项目推进中可能产生的风险等话题进行了深入探讨。本报今日推出专题，将会上的专家观点和业内声音做一较为完整的呈现。
　　券商直投业务盈利模式向差异化方向转化
　　与会券商表示，应逐步开始设立VC、新三板、细分行业等各类具有专业特色的基金，满足实体产业不同阶段的融资需求
　　5日，中国证券业协会在京组织召开“证券公司直接投资业务创新发展”专题会。会议就近日中国证券业协会发布的《证券公司直接投资业务规范》(简称《规范》)对行业发展的影响及意义、在创新发展大环境下如何防范证券公司直接投资业务中利益输送、利益冲突和内幕交易、如何加强风险控制等问题进行了深入讨论，并对下一步直接投资业务的发展提出了具体的政策建议。
　　协会直接投资业务专业委员会主任委员，广发证券股份有限公司常务副总裁、广发信德投资管理有限公司董事长秦力主持会议。秦力表示，《规范》的出台意义重大。一是体现了证券行业创新、发展的理念，对证券公司基础功能—投资功能再造有积极的促进作用，也有利于为证券公司直投业务营造公平的竞争环境。二是直投基金设立由协会事后备案，体现了放松管制、加强自律的监管理念。与此同时，对证券公司加强投资者适当性管理、内部控制等提出了更高要求。三是《规范》打开了直接投资业务创新的空间，增强了业务灵活性，有利于证券公司直接投资业务盈利模式转化，向差异化方向发展。
　　“《规范》的颁布实现了直投行业的创新和突破。”金石投资有限公司董事总经理张望认为，《规范》规定直投公司可以设立各种类型的直投基金，并将直投基金的事先审批变为事后备案，体现了业务产品和管理方式的创新；允许直投行业进行适度的负债和担保，允许进行股权投资有关的债权投资以及基金投资，体现了业务方式业务范围的创新。
　　缓解资金募集难题
　　由于受到当前世界经济复苏乏力、中国经济增长放缓等宏观因素的影响，投资人对市场持谨慎观望态度，从而导致机构募资难度加大、平均单笔募资规模下滑。据清科数据统计，2012年上半年共有71支可投资于中国大陆的私募股权投资基金完成募集，数量较2011年同期下降近40%；其中披露金额的68支基金共计募集52.14亿美元，同比减少77.1%，环比减少67.6%，募集金额在过去的四年中仅超过2009年上半年，为三年来新低。与此同时，上半年新募基金平均单支募资规模仅为7667.84万美元，为2008年以来历史最低水平。
　　按照新发布《规范》的规定，“直投基金的合格投资者必须是具备充分的风险识别、判断和承受能力，且认购金额不低于人民币一千万元的法人机构或专业从事股权投资或基金投资业务的有限合伙企业；合格投资者为有限合伙企业的，该有限合伙企业的有限合伙人应当为认购金额不低于人民币一千万元的法人机构。同时，直投基金的合格投资者不得超过二百人。”
　　“将专业从事股权投资或基金投资业务的有限合伙企业纳入募集对象，将在一定程度上缓解资金募集的难题，为直投子公司提供更充足的投资资金，从而赢得更多投资机会和可持续发展空间。”信达证券总经理助理武赠祥表示。
　　中信建投证券研究发展部总监王士明对此也表示认同，他说，《规范》扩大了直接投资业务范围，规定直投子公司不仅可以使用自有资金或设立直投基金，对企业进行股权投资，而且还可以进行与股权相关的债权投资，或投资于与股权投资相关的其他投资基金。长期以来，我国的券商盈利模式较为单一，过度依赖于传统的通道业务。《规范》的出台有助于促进券商业务收入来源的多元化，增加新的利润来源，同时也有助于为客户提供更加多样化和个性化产品和服务。
　　拓宽盈利模式
　　《规范》为券商直投业务提出了创新发展的方向，券商直投业务不能再局限于以Pre-IPO为主的投资模式，参会券商纷纷表示，国内券商应当借鉴国际大行和大型PE机构的经验和模式，发挥证券公司平台的综合优势和专业优势，发掘多种投资机会，进行各类业务创新。
　　国泰君安创新投资有限公司总经理聂小刚指出，公司应借鉴国际大行和大型PE机构的成功经验，它们一般具备种类繁多、业务丰富的直接投资业务，包括私募股权投资基金、并购基金、风险投资基金、大宗商品投资、房地产投资、对冲基金、FOF等。在目前阶段，应逐步开始设立VC、新三板、细分行业等各类具有专业特色的基金，重点在于满足实体产业不同阶段的多元化融资需求，充分利用券商直投的专业优势提高实体经济的资源配置效率。
　　他同时还指出，应大力开展并购投资业务。随着中国经济和资本市场的发展，兼并收购案例必将快速增多。全球股权投资市场最常见的业务模式是并购投资，是PE投资退出的主要渠道之一。并购投资的主要业务模式是通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。并购投资对投资机构的背景平台、资金实力和专业能力等要求较高，而这正是券商直投的优势所在。在此建议授予券商直投上市公司并购财务顾问的业务许可，券商直投公司若能获得并购财务顾问牌照，将不仅可以开展并购投资，还能够利用券商积累多年的并购业务经验，为目标企业提供并购的财务顾问服务，进而在PE行业确立并购投资业务的优势地位。(.证.券.日.报)

　　政策松绑 券商直投发展迎来新契机
　　中国股权投资市场经过十多年发展，目前竞争环境十分激烈。信达证券总经理助理武赠祥在5日召开的证券公司直接投资业务创新发展专题会上提出的观点引起参会嘉宾共鸣。国内领先机构的明显先发优势和境外知名投资机构的竞争对券商直投行业的生存空间形成强烈的挤压和挑战，而《证券公司直接投资业务规范》的发布为券商直投行业的创新发展带来了新的契机。
　　充分利用自身优势
　　目前中国领先PE机构已在国内投资市场摸爬滚打十多年，先发优势十分明显，品牌影响力使其更容易取得潜在被投资企业的信任。相比之下，起步较晚的券商直投机构在综合实力、客户网络、资金规模、团队建设、投资能力、风险控制等均存在明显差距。
　　与此同时，境外知名投资管理机构也纷纷进入中国市场，包括以高盛为代表的境外投资银行旗下的投资机构，以及以黑石、KKR、凯雷集团、TPG等为代表的境外知名投资管理机构。而且，这些境外投资机构都开始募集设立人民币投资基金，凭借其雄厚的资金实力、灵活的经营机制、成熟的投资团队以及多年积累的投资经验，他们将迅速成为中国境内股权投资市场的重要竞争力量。更多境外投资机构进入中国市场，将对券商直投行业的生存空间构成强烈的挤压和挑战。
　　武赠祥认为，《规范》的发布为券商直投行业的创新发展带来了新的契机。作为有着券商背景的股权投资公司，券商直投子公司的优势在于更贴近资本市场、更熟悉资本运作规则、拥有强大母公司的资源平台和品牌优势、拥有沉积多年的客户资源、拥有行业自律组织的支持。券商直投子公司只有充分地利用、整合这些优势，并最终形成自身的核心竞争力，才能在新一轮PE行业洗牌的过程中立于不败之地。
　　建议适时降低投资门槛
　　为促进直投行业进一步快速发展，安信乾宏等公司在会上提出多条政策建议。
　　比如，豁免券商直投转持义务、放开管理公司控股要求、放宽投资者的资格要求等。在部分券商看来，社保划转的问题与券商直投的切身利益关系大，能否豁免或者减轻券商直投转持义务，并放松豁免备案条件，将券商直投公司均纳入豁免国有创业投资机构和国有创业投资引导基金国有股转持义务的范围。
　　此外，建议在券商直投能实质控制直投管理公司的情况下，放开直投公司控股权不能低于51%的限制；根据股权投资基金市场的情况，适时降低投资金额1000万元和法人机构投资者的条件，使得高净值的高端个人客户能参与直投基金。(.中.国.证.券.报)

　　前三季券商实现净利263亿 超七成盈利
　　日前，中国证券业协会对证券公司2012年前三季度经营数据进行了统计。证券公司未经审计财务报表显示，114家证券公司前三季度实现营业收入955.77亿元，各主营业务收入中，代理买卖证券业务净收入388.95亿元、证券承销与保荐业务净收入129.35亿元、财务顾问业务净收入16.84亿元、受托客户资产管理业务净收入16.81亿元、证券投资收益(含公允价值变动)214.37亿元、融资融券业务净收入36.44亿元，前三季度累计实现净利润263.42亿元，87家公司实现盈利，占证券公司总数的76%。
　　据统计，截至9月30日，114家证券公司总资产为1.56万亿元，净资产为6800亿元，净资本为4828.79亿元，客户交易结算资金余额5620.52亿元，托管证券市值12.69万亿元，受托管理资金本金总额为9295.96亿元。(.证.券.时.报)

　　券商直投如沐春风 业内专家畅议创新发展思路
　　昨日，中国证券业协会在京组织召开证券公司直接投资业务创新发展专题会。会议就近日中国证券业协会发布的《证券公司直接投资业务规范》(简称：《规范》)对行业发展的影响及意义、在创新发展大环境下如何防范券商直接投资业务出现利益输送、利益冲突和内幕交易、如何加强风险控制等问题进行了深入讨论，并对下一步直接投资业务的发展提出了具体的政策建议。
　　广发证券常务副总裁、广发信德投资管理有限公司董事长秦力表示，《规范》的出台意义重大。一是体现了证券行业创新、发展的理念，对券商基础功能之一--投资功能再造有积极的促进作用，也有利于为券商直投业务营造公平的竞争环境；二是直投基金设立由中证协事后备案，体现了放松管制、加强自律的监管理念；三是《规范》打开了直接投资业务创新的空间，增强了业务灵活性，有利于券商直接投资业务盈利模式转化，向差异化方向发展。
　　《规范》的实施让券商直投如沐春风，接下来券商直投公司如何利用政策实现创新发展，成为昨日专题会上的热点话题。他们分别从发挥母公司资源平台优势、为所投资企业提供增值服务、结合实体经济挖掘企业成长价值等方面各抒己见。
　　借力母公司
　　海通开元投资有限公司总经理张向阳不无担忧地指出，伴随着中国经济步入结构调整阶段，整个PE(私募股权投资)行业随之进入调整期，投资热情下降、投资金额萎缩、募资难、企业业绩下滑、退出周期加长、退出回报率下降、中小型基金到期退出压力增大等是国内PE行业面临的主要问题，新一轮PE行业的洗牌渐行渐近。如何在当前复杂的市场环境中立于不败之地，直投子公司关键是要塑造自己的核心竞争力。
　　张向阳表示，加强核心竞争力，一是充分发挥母公司的资源平台优势，在现有政策允许的条件下，加强与母公司其他业务平台的资源整合，如债权业务、并购业务、研究部门、承销保荐业务等；二是提高自身业务能力，加强对被投资企业的增值服务。他指出，现在越是优质的企业越是注重投资人能够带来的资源和价值，希望投资机构不仅能够给予资金的支持更能够给予如企业管理、财务咨询、销售服务、政府关系等方面的帮助，券商直投还需要在此方面加强投入。
　　长江成长资本投资有限公司总裁吴代林说，券商直投子公司应当抓住《规范》发布实施的契机，引进和培养人才、加强业务学习、完善激励与约束机制、发挥券商自身优势。他透露，长江资本为适应形势发展需要，提出了要逐步实现3个转变：即在投资阶段上，从投资企业上市之前(PRE-IPO)项目为主向培育PRE-IPO项目为主转变；在业务模式上，以自有资金为主向管理客户资金投资为主转变；在内部管理上，从粗放型管理向集约型管理转变。协会应当加强组织直投业务的研究、培训、交流与宣传，共同推动券商直投业务的创新发展。
　　深挖企业成长价值
　　国泰君安创新投资有限公司总经理聂小刚呼吁券商直投深入参与实体经济，挖掘企业的长期成长价值，逐步开始设立风险投资、新三板、细分行业等各类具有专业特色的基金，重点在于满足实体产业不同阶段的多元化融资需求，充分利用券商直投的专业优势提高实体经济的资源配置效率。
　　结合实体经济情况，聂小刚建议券商直投大力开展并购投资业务。他指出，随着中国经济和资本市场的发展，兼并收购案例必将快速增多。全球股权投资市场最常见的业务模式是并购投资，是PE投资退出的主要渠道之一。并购投资的主要业务模式是通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。并购投资对投资机构的背景平台、资金实力和专业能力等要求较高，而这正是券商直投的优势所在。他还表示，在欧美等国主权债务危机深重、大批企业面临困境的时期，母公司设有海外机构的券商直投应积极探索开展跨境投资业务，通过跨境收购兼并，将欧美从事先进技术研发和生产的企业嫁接到国内企业的产业中，提高国内企业的核心竞争力。
　　此外，聂小刚还对券商直投业务功能如何向专业化股权投资基金管理机构逐步转型进行了思考。他认为，《规范》颁布后，券商直投将进一步突破自有资金的限制进入杠杆投资阶段，券商直投公司部分业务功能转型为专业化基金管理已是大势所趋。未来券商直投业务将发展成为伞型基金的架构模式，旗下将设立多种多样的各类基金，这些基金各具优势和特色。正如高盛旗下直接投资业务就有近40只左右不同类型的各类投资基金，这些不同的各类投资子机构相互共享资源、分散风险，共同构成了高盛的直接投资平台。实践证明，多业务平台的模式为公司创造内部竞争的良好氛围，进一步提高了直接投资业务的市场化程度，为进行复杂的股权操作提供了充裕的空间。为此，聂小刚认为应重点做好LP(有限合伙人)投资人的培育工作，要引导他们具备长线投资理念和合理收益预期，尤其是要培育一批长期合作的核心LP投资人。
　　链接
　　券商直投五年发展概览
　　从2007年直投业务试点破冰，券商直投已走过5个年头，在此过程中券商直投异军突起，成为私募行业一股不可小觑的力量。
　　根据投中集团《2011年中国券商直接投资业务统计分析报告》，截至2011年12月31日，国内已有33家券商获批并成立直接投资公司。加上2012年初新成立的2家，至今国内已有35家券商直投公司，总计注册资本达266.8亿元。共计管理产业基金5支，总规模为33.57亿元；设立直投基金2支，募集资金达25.47亿元；自开展直投业务以来累计已投资项目355个，对应投资金额为170亿元；已上市项目41个，对应投资金额为11.56亿元；已实现完全退出项目7个。
　　截至2011年末，33家券商直投公司共计实现净利润19.97亿元，券商直投公司员工队伍，从2007年末的11人发展到2011年末的511人。
　　但是，直投业务对券商收入和利润的贡献仍然有待提高，仅个别公司在该项业务具有一定规模。与此同时，券商直投在全国PE市场中所占份额也仍然较小。2011年国内VC/PE市场披露1400起案例、投资规模近380亿美元，券商直投投资规模占PE市场投资总额不足5%，以投资案例数量来看，券商直投投资案例占总投资数量的10%。(.证.券.时.报)