煤企四季度望回升 10股成赢家

　　四季度回升可期 后黑金时代煤企业绩有赖并购
　　宏观经济触底、极寒天气来袭、行业限产保价，多种迹象预示国内煤炭企业经营有望在四季度企稳回升。不过，几大煤炭巨头认为，尽管四季度回升可期，但煤炭黄金十年已经过去，在后黑金时代，企业将通过并购重组来提升盈利能力。
　　煤炭业将企稳
　　很高兴与大家分享一个好消息，今年的冬天特别冷。11月3日，中银国际煤炭行业分析师刘志成在中银国际·矿业与金融研讨会上的一句话，引发了论坛主持人中国神华总裁凌文以及台下就座的兖州煤业董事长王信、陕西煤业总经理宋老虎等煤炭业大佬的一阵大笑。
　　确实，在宏观经济触底背景下，随着天气迅速转冷，煤炭业颓势近期已经出现企稳迹象。
　　记者昨日电话采访了多家煤炭上市公司，大部分企业表示进入四季度以来，行业在价格、产销方面都有所回暖。
　　山西多家煤炭上市公司表示，经过前期价格迅速下跌，煤炭价格及产销情况目前已经企稳。未来有望保持稳定向上趋势。其中山煤国际、兰花科创、西山煤电表示，10月份以来，公司销售煤炭价格有30元-50元/吨的涨幅。
　　其中值得关注的是，山煤国际通过定增向控股股东山煤集团收购的鹿台山煤业等7个煤矿大部分已完成前期技改工作，有望在四季度贡献产能，公司产量有望得到相当幅度的提升。
　　而盘踞贵州市场的盘江股份也表示，预计煤炭行业在四季度有望逐渐企稳，煤价大幅波动的可能性小。
　　不过，盘江股份的回暖有一定的特殊性。据悉，由于贵州当地政府对今年经济增速期待颇多，省政府提出要千方百计加大省内用电力度，保持工业经济平稳运行，以及要继续确保完成火电和水电项目的建设，增加煤炭产量和发电量，为明年一季度全省经济运行实现开门红打下坚实基础。因此，今年该省煤炭煤炭产销平稳增长，省外销量同比明显下降的同时，省内销量同比有显著增长。
　　山东的兖州煤业董事长王信也对本报记者表示，最近一个月山东的煤价回升了50元/吨。预计四季度业绩会继续有好转。5月之后情势急转直下，11月3日参加中国国际矿业大会的兖州煤业董事长王信告诉本报记者，彼时国外的煤价跌幅甚至大于国内。目前颓势已现反转迹象，王信预测煤炭行业三季度普遍报亏之后，在煤炭价格回升背景下，四季度会扭亏并略有利润。
　　未来注重并购
　　尽管四季度回暖可期，但整个行业要再现此前的黄金十年却不太现实。记者接触的多位煤炭业大佬认为，下一步或许最主要的命题不是扩张，而是并购重组和走综合化发展道路。
　　兖州煤业董事长王信表示，过去十年的行业历史机遇一去不复返了，他分析指出，按照现行的经济发展模式，只有当GPD增速超过9%时煤炭行业才会重现繁荣。
　　中国神华执行董事、总裁凌文在矿业与金融研讨会晚宴间隙表示，煤价的新趋势不仅要看国内价格也要看国外价格，未来不会大涨也不会大跌，他个人预测煤价可能维持在650元-700元之间长期震荡。
　　凌文表示，煤炭价格下滑、产能过剩使得目前能源资源产业出现行业并购重组的难得机遇，他认为行业竞争最终的结果就是优胜劣汰，以煤炭行业为例，未来会出现好的企业便宜收资源，业绩差的企业成为被收购对象趋势。
　　凌文强调，在经济形势欠佳的大环境中，企业的商业模式与核心竞争力则显得非常重要，对于以能源为主业，集煤矿、铁路、港口、电厂、航运、煤制油、煤化工为一体的综合性能源企业企业来说，抵御风险的能力会比纯资源性企业要强。他以神华为例，煤价的下降会使得电厂的成本进一步下降，而电价上升则会提高集团整体的盈利能力。
　　一位不愿具名的大型国企执行总裁非常认同凌文的观点，他认为资源性和能源型企业必须走综合、科学、可持续发展的道路，比如钢铁行业里，武钢亏损、鞍钢亏损，但宝钢并不亏损，并购与转型是未来很长时期的核心话题。（.上.证　.记.者　.周.桓　.郭.瑞.坤　.杨.晶）

　　煤运通道逐渐恢复 煤炭涨幅仍受制于高库存
　　今冬第一场大雪来得早去得快。4日，北京、山西、内蒙古等地因暴雪而被封的多条高速已恢复正常运行。未冻的秦皇岛港煤运一切正常。影响是短暂的，马上就过去了。秦皇岛煤炭海运网人士告诉记者。
　　自3日夜间开始，北京大部地区开始首场降雪，河北、山西、内蒙古局部地区出现大到暴雪。截至4日8时，受降雪影响，山西大同至北京，陕西榆林至山西兴县等重要煤运高速公路都被封闭。不过北方气温正在快速回升，高速公路正在逐一解封。记者4日采访获悉，目前，北京、内蒙古和山西境内因大雪封闭的高速公路已陆续恢复通行，其中，京藏高速内蒙古段已经全线通行，太佳高速公路西段恢复正常运行，京新高速、宣大高速、张承高速张家口段主线均已开通。
　　秦皇岛港是北煤南运最重要港口。港口相关人士告诉记者，秦皇岛这一次没有下雪，期间虽有短暂封航，但对运输并无影响，未造成船只滞留。
　　主要运煤铁路大秦线的相关人员说，大秦线铁轨有自动融雪功能，加之大秦线有丰富的应对暴雪天气的经验，因而煤炭运输未受影响。
　　2008年初南方暴雪与2010年冬季千年极寒，煤炭板块遭遇爆炒。昨天煤炭板块表现也优于大盘，昊华能源涨幅5.65%。随着冬季到来，雨雪影响交通运输将是常态，2008年煤炭火一把的情况会重现吗？
　　中国煤炭资源网副总崔君平认为，今年煤炭库存较高，2008年煤价迅速上涨的情况不会再次出现。
　　资料显示，2007年12月左右，秦皇岛煤炭库存、全国煤矿库存和全国重点电厂库存均处最近5年来的最低位，三者对应数据分别约为：600万、2100万和2000万吨；目前上述三数据最新的情况分别是：600万、4200万和9300万吨，即当前上述三项下煤炭库存总量是2008年同时期的3倍，而且煤矿和电厂的库存都丰常充足，都是历史最高水平。
　　而秦皇岛港人士认为，2008年初雨雪冷冻天气之时，全国电力需求相当大，加之低库存造成市场煤价快速从500多元上涨至1000元/吨。
　　2007年全年，我国用电量同比增速达14.8%，2008年一季度这一数据仍处高位。而今年用电量同比增速预计仅为5%，这一状况未来或将持续。
　　高库存低需求，今冬煤炭供需状况或是最近五年最差的。此时虽为旺季，煤价上涨可能依然乏力。（.上.证　.记.者　.阮.晓.琴）

　　电煤价格控制或松绑 相关上市公司受益
　　业内人士认为，在CPI较低水平下，煤电企业对于价格改革的意愿增强
　　近日有消息称，国家即将取消对电煤价格的控制，但将继续对电煤价格进行监控，以避免价格大幅波动。并且政府已为推出此项改革措施做好了准备。消息曝出当日，产煤发电题材股集体大涨。
　　业内人士表示，从长远看，解决的关键是放开电煤价格，实现市场煤与电煤的并轨。在当前煤炭市场供需关系宽松的有利时机下，应积极推进价格上的煤电联动机制，理顺煤电价格关系。
　　目前中国2/3以上的能源需求仍来自动力煤，因此政府在煤炭价格机制改革方面进展缓慢。不过随着全球煤炭价格接近每吨90美元，近3年低点，而近期以来国内煤炭均价也持续下跌，相关政府部门有望加速推进煤炭价格的市场化改革，煤电联动的价格机制有望形成，而相关上市公司将持续受益。
　　据测算，今年上半年，全国煤炭消费19.7亿吨，同比增长2.8%，增速同比回落6.6个百分点。其中，电力行业耗煤9.9亿吨，同比增长2.7%，增幅回落9.4个百分点；钢铁行业耗煤3亿吨，同比增长2%，增幅回落2.4个百分点；建材行业耗煤约2.5亿吨，同比增长4.2%，增幅回落5.3个百分点；导致煤炭需求增幅回落明显，煤炭市场供大于求的趋势明显，引起价格下降、库存增加。
　　业内不少人士认为，在CPI较低的水平下，目前煤电企业对于价格改革的意愿都在增强，完善煤炭等资源性产品价格形成机制的时机已经来临。
　　然而，一位资深业内人士在接受《证券日报》记者采访时坦言：取消电煤价格控制要慎重，需要考虑物价等因素。
　　事实上，煤电价格联动虽已是老生常谈，但要促进两个行业和谐发展，就必须将此事提上日程。稍早前，国家电力监会发布的《2012年8月电力工业运行情况监测报告》指出，电力运行需要关注经济下行压力仍然较大及中、西部经济增速回落较大等问题，建议增加有效投资和推进煤电改革。（.证.券.日.报）

　　电煤价格或彻底市场化 最终方案有望年底前公布
　　市场化大手术将至 煤电业界称双刃
　　二十及冠。源于煤炭市场的不断成长发育，自1993年运行至今的电煤价格双轨制有望彻底退出历史舞台。目前国家发改委正在就电煤价格并轨方案征求意见，最终方案有望年底之前公布。
　　在此次征求意见稿中，电煤重点合同被2年以上的中长期合同取代，国家发改委为此将专门出台一个《煤炭中长期合同管理办法》。并且，中长期合同价由煤电供需双方自主协商，不设前置性基础价格。然而，面临即将全面市场化的新阶段，煤电双方却各自心有戚戚焉。
　　9月25日，在全国煤炭经济发展趋势分析和政策取向研讨会上，内蒙古伊泰集团副总经理翟德元对本报记者高唱反调：很多煤炭企业表示只要同意并轨怎么都行，我不同意。
　　并轨以后，煤炭企业就受益吗？翟德元诘问道，照我的理解，最终受益的将是电力企业。
　　无独有偶，从电力企业的反馈来看，普遍感受为看不清和很担心。
　　不成团的煤
　　作为一个在煤炭行业浸淫数十年的高管，翟德元的担忧不无道理。
　　到明年实施并轨以后，电厂将有更大的选择空间。只要煤矿不限产，电厂买你家的煤也行，买他家的煤也行，煤价更要低。 翟德元认为，取消重点合同煤，松绑的不仅仅是电煤价格，同时还有煤电企业之间的供货关系。一旦陷入低价竞争的恶性循环，煤价只能雪上加霜。
　　翟德元的判断基于两点。其一，他认为，相当一部分煤炭企业比较短视，没有深入思考和认真研究并轨后的煤炭市场。比如今年的低迷状况，绝大多数煤炭企业始料未及。
　　另一点则是，煤炭企业抱团取暖的集体意识远不如电力企业。电力的情况我们很清楚，他们一亏损就抱团。
　　今年以来，国内市场煤价屡创近3年来的最低点。但在中电联发布的《2012年上半年全国电力供需形势及全年分析预测报告》中，电煤供应总体平衡，火电企业经营仍然困难的表述依旧赫然在列。
　　中电联副秘书长欧阳昌裕在日前的采访中还呼吁，电煤价格并轨符合市场化的改革方向，但配套措施中应当包括历史欠账问题的解决方案。
　　相较之下，煤炭企业几乎各自为营。
　　8月31日，中国煤炭工业协会召集全国14家大型煤炭企业发出联合倡议书，倡导企业按市场需求组织生产，加强自律，不违规建设、不违法生产、不超能力生产。
　　但在25日的会上，到场数十家大型煤炭企业相关负责人皆称，至今尚无限产计划。
　　龙煤控股集团副总经理姜明直言，其企业此时不但不能限产，甚至还要增产。民营煤矿可以关井不发生费用，我们这种困难国企却不得不多出煤、保开支。
　　据了解，龙煤集团年1000万吨的电煤量承担着26.6万在岗职工、14.2万集体职工、17.7万离退休人员、3.5万因公死亡遗属，共计62万人的经济来源。
　　在现金流已经断裂的川煤集团，总会计师柏忠诚显得更为有苦难言。1-8月我们总计亏损6000万元，今年会不会全亏还不得而知。非但不能以销定产，还要以销促产。
　　以上种种，混杂着各不相同却又极其相似的无奈与诉求，与8月31日的倡导书背道而驰。来自中煤协的政策研究部副主任张宏亦佐证了翟德元的这种忧虑。与亚洲金融危机时相比，在本轮煤炭市场变化中，一大批中小型煤炭企业率先减产、限产，大型煤炭企业都保持着稳定的生产甚至增产，而97、98年间是大矿大企业首先顶不住，小矿加快生产占领市场。
　　张宏认为，走出亚洲金融危机，我们花了3年时间，这一轮会比3年更长。煤炭行业接下来将进入一个平稳的低利润发展时期。
　　动不了的电
　　在煤电这块跷跷板上，电的忧虑比煤更甚。因为最新方案显示，并轨后的中长期电煤合同由供需双方协商定价，没了先前的基础价一说。这意味着电煤价格将彻底走向市场化，也意味着煤价一旦再度上扬，火电再无重点煤价可仰仗。但是电力企业普遍表示，对并轨可能会产生的影响看不清，很担心。
　　有火电企业负责人向媒体称，一是看不清煤价走势，担心就此再受重创；二是看不清并轨衍生出的煤电联动重启，配套措施会到位吗？
　　华北电力大学能源与电力经济研究咨询中心主任曾鸣认为，目前并轨风险大于机遇。
　　事实证明，煤电联动在我国很难操作。自2004年联动政策出台以来，至今只执行过四次。要想做到，只能全方位改革现行电价制度。曾鸣说。
　　国家电监会人士透露，国家发改委此次就并轨征求意见的方案中有几处提到改革目标，包括推行竞价上网、大用户直购电和形成竞争性电力市场等。但继电改5号文发布至今的10年，上述工作基本无实质性进展。电监会建议，现阶段条件下，将大用户直购电制度化，并希望它成为此次改革的配套政策。
　　但《电力监管年度报告(2011)》显示，2011年全国大用户直接交易电量共完成81.94亿千瓦时。这一交易量不足全社会4.7万亿千瓦时用电量的千分之二。
　　一位接近电监会的人士称，重点合同取消后，电企对发电成本的把控能力或在一定程度上削弱，实质难以利好。
　　对此，厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强并不认同。他认为，从短期来看，煤企在并轨后的价格制定中会更积极主动，对市场的把控能力有望提升；但从长期来看，面对电力这个主要的大客户，煤企的议价能力会被削弱，所打折扣也将大于现在的重点合同煤。
　　这正是翟德元不愿见到的未来。但翟德元同时坚持，双轨制必须改变。我们领导干部的双规是由于煤价双轨造成的，要认识这个问题的严重性。
　　分化的未来
　　中国煤炭经济研究会顾问苏立功认为，与1998年困难时期相比，本轮经济下行环境中，国家对煤炭行业的政策发生了改变。主要发挥市场的调节作用，优胜劣汰，实现完全竞争。
　　从行业的角度看，我们需要限产保价。但具体到每家企业，都寄希望别人减产，自己却千方百计增产保利。解决这个矛盾，只有通过竞争。中煤集团副总经理彭毅表示，煤炭企业未来面临分化，一些低效率的可能被重组。比如太原煤气化，一年400万吨产量养1.5万人，我们已经转手。
　　要走出内部恶性竞争的怪圈，姜明认为，最根本的一条，就是按照市场规律，加大兼并重组，在全国范围内组建几个大集团，提高产业集中度。挑战和机遇并存，这种困难不是普遍性的，因此不能指望政策调整。对盈利能力好的大企业，就是实现低成本扩张的时机。
　　张宏也表示，由于煤炭企业现在面临的多是区域性政策问题，国家很难就此出台特殊的大的政策，未来会是强者愈强，弱者愈弱。据翟德元介绍，以年产6000万吨煤炭只依靠不到6000在册员工的伊泰集团，今年预计全年利润不但不缩水，还将突破90亿元。确实风光独好。
　　神华入川后倍受挤压的川煤集团，只能大声疾呼抱团取暖。我们也知道，没有什么手段来解决现在的问题。但是我们死了，他们就能活舒服吗？
　　正因陷入困境的煤炭企业情况各异，苏立功表示，抱团才迟迟未成型。都竞争了，怎么形成拳头，怎么形成合力？
　　一位接近财政部的人士还向本报记者透露，资源税改革不会因企业经营状况两极分化而暂停推进。但会考虑每个地区的地方性收费情况，在实施资源税试点的同时，会建议砍掉各种不合理的煤炭出省费等。（.中.国.能.源.报　.记.者　.胡.珺）

　　北方大面积降温 1.5亿大单资金追捧8只煤炭股
　　受寒潮天气影响，中国北方地区出现了大范围降温雨雪天气，寒冷天气将进一步影响中东部地区，市场预期冬季用煤高峰期的到来，将使得煤炭需求劲升。昨日煤炭股领涨大盘，煤炭开采指数上涨1.38%，安泰集团、黑化股份等个股涨停。
　　分析人士指出，取暖季节的到来以及经济有回暖迹象，对于煤炭行业四季度前景不必悲观。事实上，往年全国出现大面积降温天气时，A股上的煤炭、燃气和供暖板块均遭遇不同程度的爆炒。
　　多重利好助煤炭股普涨
　　昨日沪指下跌0.14%，但煤炭股表现不错，上市交易的煤炭股，全部实现上涨。安泰集团（10.13%）、黑化股份（10.03%）、贤成矿业（8.25%）、昊华能源（5.65%）、爱使股份（4.69%）、金瑞矿业（4.43%）、郑州煤电（3.48%）、*ST天成（3.13%）和大有能源（3.04%）等煤炭股涨幅居前。
　　从资金面看，昨日申万二级行业的煤炭开采板块整体资金净流入11297.91万元，包括黑化股份（5404.97万元）、贤成矿业（4998.91万元）、潞安环能（2813.75万元）、安泰集团（2486.86万元）、昊华能源（2349.97万元）、盘江股份（1769.02万元）和中国神华（1041.91万元）等8只煤炭股资金净流入超千万元，上述个股合计实现资金净流入15460万元。
　　事实上，煤炭行业的政策面利好也不容忽视。10月29日，财政部等三部门联合发布了《关于支持煤炭行业淘汰落后产能的通知》。通知指出，在十二五期间，中央财政将安排专项资金对经济欠发达地区淘汰煤炭落后产能工作给予奖励，以加快推进煤炭行业淘汰落后产能和积极调整煤炭产业结构。10月30日，中电联发布《2012年前三季度全国电力供需形势及全年分析预测报告》，提出要推进电煤价格并轨，完善煤电联动政策，所有电煤合同和大部分市场煤合同转为中长期合同。其电煤运输全部列入国家重点运输计划且将运力主要配置给发电集团，铁路部门优先调度安排电煤运输。
　　两角度掘金投资机会
　　煤炭股在盘中有所活跃，但毕竟煤炭需求减弱以及国际能源结构的影响，这些对于煤炭中线以上或者走出较大的规模行情构成了明显的制约。因此，煤炭股不宜追涨。分析人士建议投资，可从两方面参与煤炭股的机会。首先，布局上下游产业链完整的稳健型公司，如中国神华、兰花科创。其次，布局受益煤价上涨，业绩弹性大的公司，比如盘江股份、冀中能源等。
　　目前煤炭股动态市盈率20倍以下的个股共有20只，分别为中国神华（9.88倍）、中煤能源（11.03倍）、冀中能源（11.22倍）、兰花科创（11.32倍）、上海能源（11.38倍）、兖州煤业（12.28倍）、潞安环能（12.43倍）、大有能源（12.82倍）、国投新集（13.14倍）、露天煤业（13.33倍）、平庄能源（13.79倍）、昊华能源（15.30倍）、阳泉煤业（15.85倍）、恒源煤电（16.21倍）、盘江股份（16.80倍）、国际实业（17.51倍）、西山煤电（18.33倍）、平煤股份（18.49倍）、开滦股份（19.82倍）、神火股份（19.82倍）和通宝能源（20.26倍）。
　　对此，申银万国认为，北方气温迅速下降以及水电出力减弱，电厂日耗煤数据有望季节性回升，电厂去库存速度有望加快。但整体社会库存仍偏高，外加进口压力有望加大，电煤价格不具大幅上涨条件，另外，进入施工淡季，钢铁产量将逐步回落，焦煤价格反弹也较难持续。上市公司三季报大多数低于市场预期，部分企业出现单季度亏损，整体估值不具备吸引力，建议从成长性和业绩确定性角度关注中国神华、潞安环能、兰花科创、恒源煤电、大有能源。（.证.券.日.报）

　　光大证券：电煤市场化将利好煤炭企业(荐股)
　　本周动力煤市场继续向好，产地、中转地、消费地库存均持续下降，价格小幅上涨。目前总需求没有起色，但由于进口急剧下滑使得沿海电厂对国内煤炭需求急剧提高，受此影响国内价格将继续走高。目前媒体广泛报道重点合同煤市场化改革，最后内容虽无法确定但总体来说是将过去年初定全年价格改为多年合同，实际价格可根据市场价格进行调节。目前市场煤价处于低位，改革阻力相对较小，改革完成后总体有利于合同煤比重高的煤炭企业。建议配臵业绩确定性增长，前期跌幅较多的山煤国际(600546)、兰花科创(600123)；长期建议投资西山煤电(000983)、露天煤业(002128)。（.光.大.证.券）

　　爱建证券：电煤保持平稳
　　上周国内动力煤坑口价格和港口价格保持平稳；国内炼焦煤价格局部出现大幅补跌；在地方政府一系列救市政策的刺激下，秦皇岛库存大幅回落，目前已经回到了700万吨以下。上周部分煤炭重要出产地出台了一系列煤市刺激政策，部分煤炭上市公司也相继发布煤炭价格调节基金调整公告，使得短期内煤炭贸易商重新入场，秦皇岛库存有所改善。但从煤炭价格调节基金调整公告来看，主要分为两大类：一类以贵州地区为代表，下调煤炭价格调节基金；另一类以河南地区为代表，暂缓缴纳煤炭价格调节基金。
　　爱建证券认为，在以往的煤炭交易中，煤炭价格调节基金已经基本转移给下游，甚至完全由买方承担，因此无论是下调还是暂缓缴纳煤炭价格调节基金都将减轻买方的采购压力，重新刺激需求，短期内将利好煤炭市场。从中长期来看，由于目前全球经济形势仍不明朗，国内需求仍处低迷，通过煤炭价格调节基金的调节来刺激煤炭需求仍是杯水车薪。三季度甚至四季度国内煤炭价格仍将维持箱体运行，煤炭企业三季度业绩报告将出现整体性下降，煤炭股的交易性和趋势性机会都未到来，后市仍将保持谨慎。（.爱.建.证.券）

　　10大煤炭股望成赢家
　　个股点评：
　　郑州煤电:业绩下滑明显,静待注资推进
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：谢从军，韦玮 日期：2012-08-22
　　点评:
　　煤炭业务量涨价跌,毛利率逆市增长。受宏观经济下行及下游需求低迷影响,煤炭价格持续走低。报告期内,公司实现原煤产量255 万吨,较去年同期增长4.94%。根据收入测算的煤价约为401 元/吨,较去年同期的437 元下降8.24%;相较之下,吨煤成本下降至296 元/吨,较去年同期的346 元下降14.45%。煤炭业务毛利率较去年同期增长5.35 个百分点,达到26.18%。
　　材料贸易业务是导致公司营业收入及利润变化的主要因素。报告期间,公司实现营业收入105.11 亿元,较去年同期增长34.35 亿元;其中,材料贸易业务实现营业收入91.84 亿元,较去年同期增长38 亿元,分别占总营业收入及其增长额的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增长的情况下,利润却大幅下跌,毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具体来看,占营业收入近90%的材料贸易业务毛利率仅为0.97%,较去年同期下滑了0.28 个百分点。另外,电力业务受益于煤价下跌、电价上涨,亏损幅度大幅降低,但仍亏损1979 万元。
　　三费有所增长,财务费用增长明显,现金流紧张。从相对营业收入(除去材料业务)比例来看, 销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期增长1.91、5.45、3.27 个百分点,增幅达61.25%、52.19%、407.92%。财务费用增长明显主要由于公司短期借款、长期借款分别较去年同期增长64.28%、100.25%,资产负债率达到75.71%(去年同期为67.42%)。公司目前经营性现金流极为紧张,为促进销售,煤炭、材料等业务多通过票据或信用政策交易,应收项目增长超300%。
　　未来增长仍看资产注入。公司将增发股票,以其房地产业务资产臵换集团煤矿资产并进行配套融资。臵入煤矿保有储量50,617.18 万吨,可采储量26,928.31 万吨,核定生产能力585 万吨/年。交易完成后,郑州煤电可采储量将达37,602.31 万吨,增幅为252.28%,核定生产能力将达到1,074 万吨/年,增幅为119.63%。煤炭业务是公司核心利润来源,新注入煤矿将极大增厚公司业绩。
　　盈利预测:若今年注资完成,我们给予公司2012~2014 年每股收益为0.47 元、0.53 元、0.58 元的盈利预测,对应2012 年8 月17 日收盘价(7.21 元)的市盈率分别为15 倍、14 倍、12 倍。
　　风险因素:资产臵换不能顺利进行;宏观经济下行;煤价走低,需求低迷;煤炭资源税改革。
　　靖远煤电深度分析报告:资产注入可期,但不具有估值优势
　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陆勤 日期：2012-09-04
　　公司目前仅拥有王家山矿一个生产矿,核定产能275万吨。2011年,靖远煤电原煤产量260.00万吨,销量260.02万吨。王家山矿59%的商品煤为合同煤。目前,王家山矿井已经进入稳定生产期,未来产量增长空间不大。
　　2011年9月,公司拟以16.36元/股向控股股东靖煤集团增发1.8亿股,收购集团持有的5个煤矿及其他相关资产及负债。增发完成后,上市公司的可采储量将由交易前的14886.90万吨增加至交易后的40864.87万吨,增加幅度174.50%,核定的生产能力由交易前的275万吨/年增加至交易完成后的1038万吨/年,增加幅度为277.45%。
　　资产注入完成后,母公司的煤炭项目仅剩下三个参股的煤炭项目和一个控股项目,产能合计2945万吨,均处于勘探阶段。投产时间大部分在2015年以后。未来母公司转让其股权给上市公司的可能性较大,共计821万吨/年的权益产能。
　　投资建议。不考虑资产注入,公司产量增长幅度不大。预计2012、2013、2014年公司分别实现净利润增长11%、4%和16%,分别实现每股收益0.44元、0.46元和0.54元。假设公司于12年完成资产注入,公司核定的生产能力将由275万吨/年增加至1038万吨/年。
　　2012年-2014年每股收益分别为1.37元、1.48元和1.50元。公司目前并不具有估值优势。考虑公司未来煤炭产量增长有限,首次给予公司中性的投资评级。
　　风险提示。煤炭价格低于预期、煤炭安全生产的风险以及集团未能注入资产。
　　恒源煤电2012年中报点评:业绩小幅下降,平淡中仍有亮点
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：刘昭亮 日期：2012-08-28
　　公司于8月10日公布2012年中期报告:报告期内,公司实现营业收入48.96亿元,同比增加9.23%;利润总额7.1亿元,同比减少9.92%;归属于上市公司股东净利润5.33亿元,同比减少5.78%;每股收益0.53元,同比减少5.78%;净资产收益率7.67%,同比下降1.85%。其中,一、二季度EPS分别为0.28元、0.25元,二季度环比下降10.36%。业绩下滑的主要原因是:开采洗选成本大幅上升导致煤炭业务毛利率下降。
　　煤炭产销量稳步增长,产品结构优化有效提升煤炭均价。2012年上半年原煤产量716.1万吨,同比增长7.13%;原煤销量628.02万吨,同比增长4.83%。煤炭销售均价同比上涨69元至745元/吨,也高于一季度的705元/吨,均价上涨的主要原因是产品结构的优化,精煤占比大幅提高。吨煤成本上升84元至579元/吨,成本上涨的主要原因是洗出率下降(洗出率同比下降1.92%至87.7%)以及洗选费用的提升;另外,2012年4月起折旧的会计估价方式变化影响非常有限。由于煤价涨幅小于成本上升,煤炭业务毛利率同比下降4.33个百分点至22.33%,吨煤毛利从181元/吨下降至166元/吨。
　　公司在经营管理上深挖潜能,产销量和价格将继续保持增长。我们认为,在电煤不需再强调保量的前提下,产品向精煤倾斜是最佳策略--根据下游的需求情况拓宽销售渠道,推动均价逆市上扬。今年新增量来自于五沟矿和钱营孜矿的扩产;同时卧龙湖矿作为高瓦斯矿井完善瓦斯综合治理,2012年将首次实现盈利。目前公司的实际生产能力已经达到1590万吨,高于现行核定产量;未来在量和产品品质方面仍有一定提升的空间,通过提高精煤比重,预计冶金煤比重全年超过300万吨,占比超过1/4。公司将根据下游的消费需求的结构性差异,适时调整和优化产品的结构。另外,我们预计今年的管理费用将在7.5亿元的基础上出现明显回落,预计不会超过7亿元。
　　公司短期看煤矿扩产及增效,长期看资产注入。目前,公司主力矿井产量基本稳定,未来产量的增长主要来自五沟矿达产(气煤,核定产能150万吨)和钱营孜矿的扩产(肥煤,核定产能400万吨)。同时,皖北煤电集团拥有煤炭资源储量达到52.8亿吨(已探明)。预计到十二五末煤炭产能突破4000万吨,其中山西产能1000万吨,在内蒙古陕西1000万吨,省内2000万吨(包含公司)。在集团逐步淡出煤炭开采业务的背景下,我们期待公司的外延式扩张机会。
　　我们预测恒源煤电2012~2014年归属于母公司净利润为9.13亿元、8.9亿元和10.63亿元。对应EPS分比为0.91元、0.89元和1.06元,同比变化-9.9%、-2.55%和19.51%。按照目前的股价对应的PE分别为15倍,估值处于行业中等水平。调整评级为增持,目标价格区间15.21~16.43元。
　　山煤国际:增收减利微利经营
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2012-09-13
　　12年1-6月上半年归属于母公司净利润同比下降4.2%至5.66亿元,低于预期。公司收入翻倍,但净利润减少,毛利率和净利润率减半,低于预期,其中净利润率只有1.1%。少数股东权益和所得税的大幅增长也导致业绩低于预期。下半年贸易业务将面临更多挑战,盈利能力可能继续下降。2季度公司净利润率环比已经从1.4%大幅下降至0.8%,3季度盈利情况应该会更糟。我们将12-14年盈利预测下调50%左右。基于19倍12年市盈率,我们将目标价下调至17.68元,将评级由买入下调至持有。
　　支撑评级的要点:n尽管主营业务收入同比大增106%至523亿元,但由于利润率大幅减少、少数股东权益、所得税的大幅增长,上半年净利润同比下降4.2%至5.66亿元,低于预期。
　　微利经营:利润率同比减半,净利润率只有1.1%,2季度净利润率只有0.8%。
　　贸易业务同比收入翻倍,但毛利却减少9%,毛利率只有1.2%。3季度将面临更严峻的挑战。
　　煤炭产量大幅增长66%至5.66万吨。综合煤炭售价下跌8.4%至691元。
　　吨煤成本上涨2.8%至300元。吨煤毛利大幅下滑16%至391元。
　　保守起见,我们的盈利预测没有考虑今年可能发生的资产注入的并表,而是放到明年。预计今年煤炭产量1,200万吨。
　　煤炭产量对业绩更为敏感,不排除公司下半年加大产量弥补业绩。
　　评级面临的主要风险n下半年贸易业务盈利能力可能低于预期。
　　估值:由于下调了煤价假设和利润率假设,我们将12-14年盈利预测下调了46%、58%、53%。基于19倍12年市盈率,我们将目标价由29.31元下调至17.68元,将评级由买入下调至持有。
　　美锦能源:扭亏今年无望,明年值得期待
　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：周海鸥 日期：2012-08-21
　　我们预计2012年公司扭亏无望,2013年可能实现微利。公司目前股票估值比较合理,股价上升动力不足,给予中性的投资评级。风险揭示:宏观经济继续下滑,钢铁、焦炭行业的复苏低于预期等风险。
　　兖州煤业:二季度经营性eps0.17元,环比下降55%
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：唐宗辰 日期：2012-09-07
　　2012年上半年公司实现营业收入292亿元,同比增长37.2%, 归属于上市公司股东净利润49亿元,同比下降2.45%,扣除非经常性损益后净利润28.32亿元,同比下降43.74%,基本每股收益1元, 其中二季度EPS0.55元,环比增长23.4%。业绩环比增长的主要原因是非经常性损益大幅增加。
　　二季度非经常性损益及汇兑损益影响EPS 0.37元,占公司二季度净利润67%。非经常性损益主要来自两个方面:1、合并格罗斯特产生收益13.9亿元;2、澳洲子公司MRRT 所得税影响金额-10.83亿元,二者合计影响EPS0.41元。另外,公司二季度汇兑损益-2.7亿元,环比减少约4.3亿元,影响EPS-0.04元。 剔除非经常性损益及汇兑损益影响,公司二季度经营性EPS 仅0.17元,环比下降55%。环比下降的主要原因是二季度煤价明显下跌,二季度公司自产煤综合售价595元,环比下降39元/吨(-6%), 其中公司本部煤炭售价629元/吨,环比下降62元/吨(-9%),兖煤澳洲煤炭售价627元/吨,环比下降27元/吨(-4%)。 同比来看,量增价跌,成本刚性增长。上半年公司煤炭产量3242万吨,同比增长21.2%,增量主要来自鄂尔多斯能化文玉煤矿(约200万吨)及兖煤澳洲新泰克和普力马煤矿(约280万吨);煤炭综合售价644.75元/吨,同比下降11%,其中本部售价659.36元/吨, 同比下降2%,兖煤澳洲综合售价648.7元/吨,同比下降35.5%;本部煤炭销售成本332元/吨,同比增长37.23元/吨(12.62%),成本增长主要原因是:1、人工成本增长26.18元/吨,2、政策性增支因素使吨煤销售成本同比下降1.26%。
　　短期业绩增长乏力,2014-2015年进入产能快速释放期。公司计划2012年商品煤销量(剔除贸易)5590万吨,同比增加500万吨(8.94%),增量主要来自鄂尔多斯文玉煤矿和兖煤澳洲盈利能力较差的普力马煤矿,在产量增长有限、成本刚性增长、煤价弱势运行的背景下,公司短期业绩增长乏力,但从长期来看,公司未来成长性突出,十二五规划产能1.5亿吨,较目前增长200%,预计2014-2015年进入产能快速释放期。
　　下调评级至增持。考虑到煤价下跌超预期,我们下调2012-2014年EPS分别为1.37元、1.09元和1.3元,不考虑非经常损益及汇兑收益,预计全年经营性EPS0.9元,对应PE20倍,估值高于行业平均水平,下调评级至增持。
　　风险提示:煤价超预期下跌
　　国投新集:盈利能力大幅提升
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2012-09-13
　　12年上半年公司主营业务收入增长15%,归属于母公司净利润增长53%至9.24亿元,利润率提升幅度大,业绩表现出色。公司优化了销售价格,重点合同电煤占比由69%提升至77%,由于重点合同煤价上涨9%,最终综合煤价同比上涨5.2%。得益于较好的成本控制,吨煤成本下降1.9%,吨煤毛利大幅提升31%。如果未来取消煤炭双轨制,公司将是主要受益者之一。下半年500万吨口孜东矿试生产,带来更多业绩贡献,下半年业绩同比、环比预计将有不错表现。公司单靠内生性增长,12-15年煤炭产量可实现20%、29%、13%、19%的增长,增速较快且确定性较好。基于14倍12年市盈率,我们将目标价由15.30元下调至14.80元,维持买入评级。
　　支撑评级的要点:12年上半年主营业务收入增长15%,归属于母公司净利润增长53%至9.24亿元。利润率录得较好提升,业绩表现出色。
　　公司优化了销售价格,重点合同电煤占比由69%提升至77%,由于重点合同煤价上涨9%,最终综合煤价同比上涨5.2%。得益于较好的成本控制,吨煤成本下降1.9%,吨煤毛利大幅提升31%。如果未来取消煤炭双轨制,公司将是主要受益者之一。
　　下半年500万吨口孜东矿试生产,带来更多业绩贡献,下半年业绩同比、环比预计将由不错表现。业绩表现将好于行业平均水平。
　　公司单靠内生性增长,12-15年煤炭产量可实现20%、29%、13%、19%的增长,增速较快且确定性较好。
　　评级面临的主要风险:煤价下跌,口孜东矿盈利不及预期。
　　估值:我们小幅调整了盈利预测。公司质地优良、业绩优秀、成长性好、成本控制较好、且受益于重点合同煤占比较高。其目前只有12倍12年市盈率,我们认为被低估,基于14倍行业平均12年市盈率,我们将目标价由15.30元下调至14.80元,维持买入评级。
　　兰花科创:资源禀赋与内生增长成就公司未来
　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：许雯 日期：2012-09-29
　　公司概况。公司资源优势突出,拥有煤炭井田面积160.76平方公里,保有储量15.72亿吨,其中无烟煤12.6亿吨、动力煤2.49亿吨、焦煤0.64亿吨。可采储量8.59亿吨。煤炭产品是公司的主要收入和利润来源。
　　公司产能增长可期。2011年9月亚美大宁开始复产。随着生产的正常进行,公司在产矿的煤炭产量将稳步提升,2012年煤矿产量有望达到742万吨。2011年公司重点投资建设的新建和收购整合7个煤矿项目,新建玉溪煤矿完成采矿权审批,收购和资源整合矿井机械化改造全部开工。2012-2014年公司的新建矿、整合矿将逐步投入使用,公司未来产能增长可期。
　　化肥业务盈利能力增强。化肥业务是公司的第二大主营业务,主要以公司的自产无烟煤为原料。去年6月份毛利率开始改善。公司正在逐渐从传统煤化工企业向现代煤化工企业转型。
　　己内酰胺项目前景难测。公司的投资25亿元建设己内酰胺一期工程,产能10万吨。目前处于设计阶段,由于该项目的处于起步阶段,建设周期3年,3年后市场情况还是比较难以判断。
　　估值和投资建议。我们预计2012-2014年实现营业收入81.99、90.51和105.96亿元,实现归母净利润20.74、23.67和29.26亿元。预计实现摊薄后的每股收益1.82元、2.07元和2.56元,对应的市盈率分别是10.2倍、8.9倍和7.2倍。给予买入评级。
　　风险提示
　　在建和整合矿产能预期不能达成的风险,下游需求疲软。
　　盘江股份:西南焦煤龙头,成长与管理比翼双飞
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：唐宗辰 日期：2012-09-27
　　雄踞西南,定价权在握,受益西部大开发。由于地理上的优势,西南地区煤炭市场相对封闭,盘江作为区域内最大的焦煤生产企业,兼具煤种及产量优势,区域内一家独大,难觅对手。随着《西部大开发十二五规划》和《国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见》逐渐落实,将使得贵州省固定资产投资加速,有利于拉动焦煤需求,盘江将直接受益。
　　内生性增长潜力较大,2015年权益产能较目前增长68%。在建矿井发耳二期、马伊煤矿(一期)设计产能780万吨,权益产能592万吨,预计2013年底投产,加之本部矿井技改扩能,到2015年,公司的权益产能将达到2180万吨,较目前增长68%。
　　集团资产注入可期。集团目前剩余煤炭资产包括:响水矿、六枝工矿集团和整合矿井,权益产能约1200万吨,其中响水矿(产能400万吨,权益产能144万吨)资产注入预期最为强烈,预计13年启动概率较大。
　　治理结构优异,业绩释放动力强。公司09年已经基本完成整体上市,需要靠上市公司分红来获得发展资金,有利于上市公司业绩释放,08-11年,公司分红比例都在50%以上。与此同时,公司ROE、净利率、毛利率均处于业内前五。
　　维持增持评级。预计2012-2013年公司EPS分别为1元和0.95元,对应PE分别为16.6倍和17.5倍,高于15倍的行业估值中枢,但考虑到公司未来成长性及管理能力优异,继续维持公司增持评级。
　　风险提示:在建矿进度低于预期,煤价超预期下跌。
　　冀中能源:量平价降致业绩下滑扩张能力仍可关注
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘建刚 日期：2012-09-12
　　事件:冀中能源发布2012半年报,上半年收入165.9亿元,同比下滑14.4%;净利润14.4亿元,同比下滑13.9%;EPS为0.62元,其中,一季度和二季度单季分别为0.35元和0.27元;ROE为10%。
　　维持评级:增持预计冀中能源2012-2014年EPS分别为1.00元、0.94元和1.13元,PE分别为14倍、15倍和12倍。尽管煤炭行业整体因宏观经济调整而乏善可陈,但基于冀中能源具备明确的资产注入和外部资产收购预期,故我们维持增持评级。
　　风险提示:煤价波动超预期;产能释放低于预期。