A股市场流动性未来有望好转

　　我们认为A股市场未来的流动性主要取决于四点：一是经济复苏的力度，二是外围宽松的程度，三是产业资本与金融资本博弈的深度，四是大类资产重配的进度。

　　首先，从流动性改善的逻辑来看，随着经济的触底企稳，应该可以看到长期融资的明显放量。从全社会融资结构来看，将企业短期贷款和票据融资，以及短期融资券的净发行额作为企业的短期融资，将企业中长期贷款、企业债、公司债、地方政府债以及中期票据的净发行作为企业中长期融资，8月中长期融资占比大幅提升至58%的高位，创出去年10月以来的新高，长期融资渠道正在逐步打开。总之，从货币供给端来看，由于债券、影子银行等其他资本中介的发展，叠加经济内生性需求恢复对于资金吸引力的提升，2013年资金面将呈现持续改善态势。但是从价格端来看，资金改善程度比较有限。2012年三季度末，一般贷款加权平均利率为7.18%，根据目前55%-60%的资产负债率，对应的资产回报大约在3.9%-4.3%，从上市公司的三季报来看，全部A股ROA年化后为4.2%左右。因此，从资金价格来看，随着实体经济需求的逐步恢复，贷款端利率下行空间有限。

　　其次，外围政策的宽松程度以及人民币汇率的变化也是明年影响A股流动性的重要因素。如果国外央行再次出现大规模的开闸放水，那么就会推高A股整体流动性。世界银行最新一期《全球经济展望》下调了全球经济增长的预期，可以预见，为了应对经济的下行与财政的失衡，新一轮的货币博弈可能会使得全球主要经济体货币的水阀再次打开。另外，从汇率角度来看，根据央行副行长易纲所述，“目前及未来可预见的一段时间内，人民币汇率非常接近均衡汇率。而人民币对美元汇率水平，取决于两国的劳动生产率变化和货币政策的松紧程度。”结合2013年中国投资端的有限发力，我们认为人民币出现类似于2009年后的大幅升值可能性较小，汇率的弹性将会有所增加，相应地也会降低热钱流入的热情。

　　接着从资本市场存量角度来看，新股的发行、上市公司限售股解禁对于A股整体流动性影响值得重点关注。根据证监会披露的数据，截至2012年11月7日，共有84家企业通过了发审委的审核但还未发行上市，目前，IPO的速度已经大幅放缓，上述公司中有相当部分发行上市将延至2013年。2005年实施股权分置改革至今，A股市场名义上实现了全流通，但是从目前市场股东结构来看，目前的可流通部分与总市值比例还不到70%，股市内存在大量的原始限售股。以新上市的浙江世保为例，网下配售与网上发行合计总股份为1500万股，但是其总股本接近3亿，其中有超过1.7亿的股份为首发原始股东股。从解禁市值分布来看，2013年有超过1.7万亿原始股东开始流通，远超2012年的5300亿左右的规模。由于产业资本筹码成本低廉，这部分限售股解禁对于市场流动性的冲击不容小觑。

　　最后从大类资产配置看，股市获得资金超配的可能性较高，投资风格偏好有助于增加股市对于资金的吸引力。2012年信用产品市场扩容迅猛，该趋势会延续到2013年；而在货币政策空间有限、市场整体流动性趋于中性的预期下，对债券需求和收益率水平均产生负面影响，由此也会降低债市对投资者的吸引力。另外从收益率来看，目前中长期债券的整体收益率水平处于相对较低的位置，而对货币政策空间有限、市场整体流动性趋于中性的预期，意味着债券收益率进一步下行的空间受到抑制。另外，房地产政策调控的延续将使得房地产从超配变为标配，由此也有望使部分资金分流至证券市场。

　　根据目前的内外经济环境，我们认为最有可能的情形是：国内经济呈现低位趋稳态势、外围量化宽松此消彼长、产业资本与金融资本博弈加剧、大类资产配置有利于股市，因此我们认为A股市场流动性有望好转。但是由于A股本身制度性的缺陷，将会使得这一利好影响减弱。

　　做多热情有望重燃

　　技术面上，首先从MACD上看，大盘的MACD绿柱状相比上个交易日出现了明显的缩小，说明多空双方在短兵相接的激烈博杀之后，空方已到强弩之末，多方占据了上风。接着从WMS威廉指标上看，WMS处于高市值区位，预示股指已经超卖，短线有望反弹。最后从K线上看，大盘今日阳K线实体完全覆盖了昨天的阴K线实体，并且成交量也超过了昨天的量，所以阳包阴形态成立，预示反弹将持续。因此综合技术面判断，我们认为阳包阴是冬天里的一把火，做多热情有望重燃。

　　操作上，我们建议稳健型投资者仍需耐心等待上升趋势性行情的到来，激进型的投资者在控制证券仓位的前提下，可逢低适当布局有政策刺激的城镇化概念股。

　　急速杀跌不会持续太久

　　虽然市场不断创出新低，但我们认为空方的急速释放不会持续太久，这主要是因为无论是在环境还是技术形态上面都出现了对多方的一个转变。而这个时候，应该是我们积极准备的时候，而不是听信市场中恐慌的言论。在别人恐慌的时候，我们应该学会贪婪。只有仔细的分析，才是投资之道。

　　其实对于大盘下跌的具体点位，根据浪形理论的调整浪等同的原则，我们判断大盘在2028-1953点附近应该是一个相对的低点。这个计算是：08年7月高点到10年6月低点为A浪，其空间为1158点，而C浪从3186点开始减去1158点应该是2028点。而C浪高点3186点到11年1月2661低点为第一浪，那么目前的第五浪应等同于他的空间，即2478点-525点则等于1953点。而这个点位和目前低点十分接近。

　　此外，目前市场的点位正好是从1664到3478点的0.819的黄金分割位置。历史上998点上涨到6124点后调整到1664点也是在0.819跌破后出现反转的，包括上证1990年开始后到1994年的调整也正好是0.819的位置。因此，目前虽然股指击穿了0.819的位置，但应该是瞬间击穿，时间不会太长，后市在该点位反转的希望比较大。

　　而在形态上面，连接近2年的所有低点和高点，可以看到市场形态上走出了一个下降锲型。而下降锲型属于反转形态，并且允许破位，但必须在短时间内收复。这点在技术上属于空头杀出的陷阱，来引诱市场出现恐慌。而目前股指正好是跌破了该锲型的下轨，我们认为短期内应该会被收复。因此，在市场到处是便宜筹码的时候，应该积极备战牛市的即将崛起。

（陈自力）

　　潜伏一类投资主线

　　【盘面评述】

　　股指早盘延续昨日向下走势，小幅低开，但是没有维持低开低走格局。低开后迅速反弹，今天的反弹主力军主要由地产和建材担任。券商板块演绎冰火两重天，早盘开开大幅跳水走低后考试震荡上扬，加上房地产的不断加力，指数久违的涨势终于出现，但是盘中热点比较分散，仍旧处于超跌反弹范畴，持续性值得商榷，故指数并没有给我们太大的惊喜，之后开始震荡走势。尾盘，地产等板块再次出现异动，股市迅速被拉高。截止收市，上证报收1980.12点，上涨16.63点，涨幅为0.85%，最高点是1983.42点，最低点是1959.33点，成交377.4亿；深成指报收7903.25点，上涨94.29点，跌幅为1.21%，最高7960.98点，最低是7786.84点，成交326.3亿。

　　【板块评述】

　　房地产(天津松江(行情 股吧 资金流)、空港股份(行情 股吧 资金流)、万房地产、顺发恒业(行情 股吧 资金流)、中江地产(行情 股吧 资金流)、中弘股份(行情 股吧 资金流)、华远地产(行情 股吧 资金流)、三湘股份(行情 股吧 资金流))受制于城镇化发展潜力巨大的影响，是今天最大的亮点，个股表现也非常火热，涨停板个股超过8家之多；与房地产相互配套的建材(秦岭水泥(行情 股吧 资金流)、同力水泥(行情 股吧 资金流))业同样表现不俗，尤其是水泥板块表现极佳；此外，建筑工程(宁波建工(行情 股吧 资金流)、中国铁建(行情 股吧 资金流))、机械、有色金属、保险、钢铁、航空航天等也涨幅靠前。仅仅有酿酒、智能电网等少数板块小幅下跌。

　　【要闻摘要】

　　1、土地复垦实施办法将颁行。

　　由环保部牵头制定的《全国土壤环境保护“十二五”规划》目前已进入国务院审批程序，如无意外，2013年初将正式公布。目前业内最保守的测算是，“十二五”期间国内土壤修复产业市场规模将超过1000亿元。

　　2、甘肃出台47政策支持兰州新区开发建设。

　　甘肃省政府11月29日出台《关于支持兰州新区开发建设政策的意见》，其中包含财税金融、土地、产业投资、对外开放、科技人才、社会发展6大类47条含金量高的支持政策，强力助推兰州新区加快建设。

　　【巨丰观点】

　　久违的涨势终于出现，今天全天呈现的是多点开花的局面，但是仍旧围绕以个中心展开，从涨幅排名靠前的板块中，中国股市仍旧逃脱不了政策市场的命运。高层领导放话新型城镇化发展潜力巨大，是未来经济发展的主方向，说明了高层已经为未来十年的经济基本定调，事实上也是对具有中国特色的社会主义新农村的一种实施的体现，未来的经济还仍旧围绕着房地产为中心。股今天围绕着城镇化的房地产、水泥建材、钢铁、工程建筑等板块展开了行情，本次城镇化建设行情，或在短期之内得到有效的发酵，会是目前大盘低迷时的一个短期亮点，用一个专业的讲法就是政策催生阶段性行情。

　　我们认为，目前的反弹也仅仅是一个超跌反弹、技术修复为主，短期关注2000点的压力位，或在此箱体震荡。投资操作方面把握新型城镇化这一主线，择优秀标的潜伏。(巨丰投顾)