公司2012年10月29日晚间发布2012年三季报，2012年前三季度实现营业收入18.80亿元，同比增长20.93%，实现营业利润2.14亿元，同比减少21.80 %，其中归属于母公司所有者的净利润为1.78亿元，同比减少23.60 %，基本每股收益为0.25元，业绩基本符合我们的预期。

　　点评：

　　业绩基本符合预期，天施康和金奥康业绩持续快速增长。2012年前三季度实现营业收入18.80亿元，同比增长20.93%，实现营业利润2.14亿元，同比减少21.80%，其中，公司第三季度实现营收6.56亿元，同比增长26.67%。业绩基本符合我们的预期。根据此三季报数据我们分别对母公司和主要子公司(包括天施康和金华康恩贝)业务进行预计：母公司前三季度实现营收3.03亿元，同比增长7.39%，其中单季度实现营收0.99亿元，同比下滑2.68%，母公司产品主要是老产品前列康和天保宁，我们预计前三季度前列康销售额仍有小幅下滑，而天保宁则持续业绩快速增长势头；我们预计天施康前三季度超过7亿元，同比增长超过25%，其中明星产品肠炎宁、夏天无系列以及牛黄上清片(胶囊)等均有较好的业绩增长；金华康恩贝前三季度实现营收6.2亿元，同比增长31%，其明星产品“金奥康”(得益于进口替代)和“阿乐欣”销售额同比增长分别为28%和97%。基于此，我们对公司全年业务预计如下：母公司产品前列康在销售改革推进下，今年预计可望实现与去年持平的销售额，天保宁因渠道增加和进入医保省份增加，预计全年销售额增速超过60%；肠炎宁和夏天无均有望持续稳定增长势头(销售额增速将维持在20%左右)，牛黄上清片(胶囊)在渠道将实现放量增长(销售额增速将超过60%)；金华康恩贝产品金奥康将逐步进口替代增加市场份额并实现较快增长(预计全年业绩增长有望在30%左右)，阿乐欣保持高速增长(预计销售额全年增长90%)。

　　产品结构调整和债券利息计提推高公司期间费用率。公司三季报数据显示，公司2012年前三季度销售费用占营业收入比例44.10%，同比增长3.18个百分点，其中第三季度销售费用率44.08%，同比增长3.38个百分点。销售费用大幅增加是由于产品收入结构发生变化和新品推广力度加大所致。公司前三季度财务费用3165万元，同比增长102.14%，这是由于公司计提债券利息所致。基于此，我们预计公司未来期间费用将随着公司产品收入结构逐步稳定将趋于稳步增长。

　　伊泰药业重磅品种均值得期待。公司于2012年8月收购伊泰药业，目前伊泰药业仍处于亏损状态。我们预计在康恩贝经营团队治理和优势渠道支持下，将在2013年实现扭亏为盈。其独家品种麝香通心滴丸市场前景良好，有望在一到两年导入期后实现业绩高速增长，并有望成为公司重磅品种。

　　希陶药业和希尔康制药等植物药资源企业注入上市公司可大幅提振公司未来业绩。根据公司承诺，希陶药业及其子公司昆明康恩贝和希尔康制药等集团下属植物药资源企业将逐步注入到上市公司。希陶药业不仅拥有两个龙金通淋胶囊和芪桑益肝丸等独家品种，还拥有丰富的植物药原料资源(如银杏叶种植基地等)。这些优质资产的注入都将大幅提振公司未来业绩。

　　给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况，我们维持之前的盈利预测，预计公司2012年至2014年的EPS分别为0.36元，0.48元和0.67元。以公司2012年10月29日收盘价9.45元来计算，其2012年-2014年市盈率分别为26倍，20倍和14倍。由于公司现有老品种业绩将逐步改善以及新品将实现快速增长，因此我们首次给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：1、销售费用增加过快；2、老产品销售改革不达预期。

　　(国联证券 杨扬)

　　TCL[微博]集团：规模稳步提升，期待四季度盈利改善

　　TCL集团披露其12年三季度财报：前三季度实现主营484.60亿元，同比增长10.56%，其中三季度增长13.60%；实现营业利润0.49亿元，同比下滑95.32%，其中三季度下滑77.95%；实现归属母公司净利润4.87亿元，同比下滑40.99%，其中三季度下滑28.78%；前三季度实现EPS0.058元，三季度实现0.024元。

　　公司主营实现稳健增长主要基于以下几方面因素：彩电业务方面，泰国及中南美等新兴市场拓展顺利以及海外OEM客户结构优化使得出口增长75.97%，同时下级渠道网点增加及单店效率提升推动内销增长36.08%，且3D及智能等高端产品占比也明显提升；白电业务方面，通过与多媒体业务共享渠道及共同开拓市场，销量增速也较为稳健；面板业务方面，华星光电提前达产且对外销售持续增加，9月份面板外销占比已超过60%。

　　公司前三季度毛利率上升0.49个百分点，其原因一方面在于电视产品结构的改善，其中LED、3D及智能占比分别上升33.42、11.60及9.42个百分点，带动多媒体业务毛利率提升1.41个百分点；另一方面，原材料价格下滑及中高端产品占比提升使得家电业务毛利率上升3.97个百分点。但三季度毛利率下滑0.16个百分点，原因或在于公司促销力度加大所致。

　　营销力度及研发投入加大使得前三季度公司销售费用率及管理费用率分别上升0.77及0.96个百分点，而汇兑损益较去年同期明显减少使得财务费用率上升0.89个百分点，其共同导致期间费用率上升2.63个百分点。而在三大费用率均有一定程度上升的背景下公司三季度期间费用率也上升1.88个百分点，不过从总体上看，公司各季度间期间费用率波动较小。

　　在主营增长背景下前三季度归属净利润下滑幅度较大，原因在于以下几方面：首先，海外需求放缓、竞争加剧及研发投入增加使得通讯业务净利润大幅下滑；其次，华星光电经营性亏损达4.28亿元，不过随着面板价格回升及提前达产，9月份华星光电已基本实现盈亏平衡。不过基于财政补贴收入增加导致的营业外收入同比增长，使得公司归属净利润下滑幅度小于营业利润，不过剔除华星亏损后报告期营业利润下滑幅度仅为45.49%。

　　分析师预计公司未来三年EPS分别为0.124、0.147及0.186元，上调公司评级至“推荐”。

　　(长江证券)

　　ST科龙：盈利增长具有可持续性

　　2012年1-9月，公司实现收入153亿元，略降0.6%；净利润6亿元，大幅增长81.2%，EPS0.44元。其中，三季度实现收入53亿元，同比增14.7%，净利润2.2亿元，同比增长405%，EPS0.16元。

　　9月末其他应付款16.3亿元，相比年初增加4.8亿元，体现了公司较为谨慎的会计处理方式。1-9月，公司经营性现金流量3.9亿元，同比大幅增长近5倍。

　　三季度，公司加快产品创新和结构优化，冰箱和空调市场份额持续提升，价量增长推动下实现14.7%的逆势增长。1-9月，公司冰箱和空调市占率同比分别提升1个百分点和0.5个百分点。依托公司较好产品和品牌积累，公司进一步加强空调渠道拓展和产品创新，未来冰箱和空调市场份额仍有较大提升空间。

　　1-9月公司毛利率20.5%，同比提升2.8个百分点。其中，三季度公司毛利率21.5%，同比增长2.3个百分点。毛利率大幅提升主要得益于1)原材料价格同比去年有较大降幅；2)公司冰箱“博纳智能”新品旺销，变频空调占比提升，产品结构优化提升毛利率水平；3)空调规模效应逐步显现，毛利率大幅提升。

　　2012年以来，公司加强库存管理，优化流程，大幅提升经营效率。管理费用控制良好，资产减值损失大幅减少。综合影响，公司1-9月销售净利率3.9%，去年同期为2.1%。其中三季度销售净利率4.1%，而去年同期仅为0.9%。

　　2012年、行业内主要参与者美的战略调整后，不再推行价格战，利好行业整体盈利水平提升。2011年公司净利润率仅1.2%，较低净利率下盈利改善弹性大。下半年为冰箱和空调的传统淡季，过往年份，公司下半年盈利能力较差。预计2012年四季度能够扭转过往四季度亏损局面，全年有望实现盈利大幅提升。

　　公司大股东海信[微博]集团各项业务经营良好，趋势向上。公司作为集团白电业务平台，集团一直较为重视。经过多年的洗礼和锤炼，公司正逐步走出经营低谷。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台，公司在收入规模和盈利水平上还有进一步提升空间，盈利增长具有可持续性。

    分析师预计公司2012/2013年EPS分别0.48元、0.59元。较低盈利水平下，公司盈利弹性较大。给予”推荐”评级。

　　(银河证券)

　　人福医药：剥离房地产，进一步聚焦医药

　　事件描述：

　　人福医药于2012年11月30日发布公告，公司拟将房地产业务以股权转让，资产转让和终止委托的方式转让给公司第一大股东武汉当代科技，交易总额为58418万元，预计转让收益为4500万元。本次关联交易完成后，公司退出房地产业务，对医药主营业务不构成影响。该项预案属于关联交易，尚需提交股东大会审议。

　　事件评论：

　　转让对价较为合理，总计价款5.84亿元：上市公司转让持有的当代物业全部85%的股权，名下的国际花园300亩项目给当代科技，同时终止当代科技委托经营的国际花园500亩项目。本次交易总额为58418万元，预计转让收益为4500万元。我们认为公司地产剥离方式妥当，转让对价较为合理。

　　进一步聚焦医药，为非公开增发扫清障碍：本次转让宣告公司正式退出房地产业务，进一步向医药主业聚焦。公司年底前将完成剥离房地产业务，届时再融资不存在任何障碍，有助于加速推进不超过6000万股的非公开发行，乐观预计2013年上半年将完成再融资。

　　诊断试剂等业务，将弥补地产业绩空缺：房地产业务一直为公司持续贡献稳定利润，2011年公司房地产业务实现收入4.34亿，毛利1.89亿，2012年前三季度房地产业务贡献利润约1.2亿，预计全年贡献1.6亿左右的净利润。我们认为北京巴瑞等外延扩张，将有效填补地产收入和净利润空缺，公司整体业绩增长基本不会受到影响。

　　价值明显低估，维持“推荐”评级：公司加速剥离非医药业务，进一步聚焦医药主业。宜昌人福麻醉药降价影响很小，能够保持35%以上增速，呐布啡与二氢吗啡酮有望近期获批；维药、计生药业务改善空间大；国际业务亏损今年收窄，明年盈亏平衡；血制品业务逐步贡献业绩，有可能获批新浆站。考虑到巴瑞并表影响，预计2012-2013年EPS分别为0.88元、1.18元，还有超预期的可能。当前股价明显低估，维持“推荐”评级。

　　(长江证券 刘舒畅)

　　国机汽车：进口汽车贸易服务商，受益日系车销量下降

　　央企背景存在资产注入预期。

　　公司定位于进口汽车综合服务商，三大块业务：进口汽车批发、汽车零售、汽车后市场。公司的实际控制人为国务院国资委，国机集团持有公司62%股权。目前，国机集团未上市汽车贸易服务类资产有：国机丰盛、中汽凯瑞、中国汽车工业国际合作总公司。国机集团承诺公司重组后两年内将国机丰盛、中汽凯瑞置入上市公司、转让或者终止经营，承诺的最后期限为2013年11月18日；中国汽车工业国际合作总公司从事汽车展览业务，与上市公司不存在竞争关系，但同属于汽车贸易服务业务，未来有望注入上市公司。估计未上市相关资产净利润1.5亿元，相当于公司2011年净利润的30%。

　　进口车需求增长还将快于国产车。

　　公司核心业务是进口汽车批发业务，销售收入占90%以上。主要客户有进口大众、捷豹路虎、克莱斯勒、通用、福特等。2002年-2011年，中国进口汽车从13万辆跃升为104万辆，年复合增长26%。2012年1-9月进口90万辆，增长24%。今年以来，跨国公司的判断与市场实际需求出现偏差，因此经销商库存普遍较高。跨国公司已经下调进口目标来清理库存；同时，日本钓鱼岛事件后，日系车进口量出现下滑，预计2013年汽车进口量增速为10%左右，而终端需求我们估计还将维持在15-20%，好于国产车需求。

　　终端价格有所回升公司库存压力降低。

　　2012年以来，受到库存量上升的影响，进口汽车价格处于持续下滑状态。到下半年，汽车价格下降10%左右，相当于9折卖车。跨国公司9月份开始已经开始调整进口目标，经销商库存压力降低，终端价格有所回升。预计随着日系车销量的下滑以及跨国公司进口目标的调整，公司库存压力逐渐减小。

　　公司受益于日系车销量下滑。

　　2011年日系进口车市场占有率23%。受到钓鱼岛事件影响，9月份从进口来源地来看，从日本进口2.1万辆，同比下降10.7%，而终端销量更差，10月部分日系车企停止对华出口，而公司代理的欧美系车品牌将从中受益。

　　盈利预测与投资评级。

　　进口车需求还将好于国产车；公司受益于日系进口车销量下降；随着跨国公司目标的调整，公司的库存和财务费用压力也将降低。首次给予“强推”评级。

　　(民生证券 于特 刘芬)

　　北新建材：高毛利将维持 13年上半年业绩增长高达50%以上

　　石膏板12年销量增长20%已锁定，房屋业务影响了短期收入增速。石膏板成长性在弱势经济环境下明显体现：前三季度总销量7.6亿㎡,同比增22%；三季度单季约3亿㎡,同比增20%。由于四季度是旺季，销量环比仍可能增加，即使保守估销量环比持平，全年销量也可达10.6亿㎡,增长20%已锁定。而造成三季度收入仅增6%的主要原因在于北新6.6亿订单的确认进程：今年三季度确认收入5000万，而去年同期为1.6亿元。我们预计房屋业务剩余的1.33亿元将于今年底至明年初确认完毕， 其对收入的影响将逐步减小，13年公司收入增速将与石膏板销量同步。

　　成本短期难以上涨，13年上半年以前毛利率将维持高位。作为石膏板第一大成本的护面纸今年以来价格下降明显，一是由于其原材料美废价格持续下跌，更重要的是护面纸行业新增大量产能带来的供过于求严重。预计护面纸市场洗牌仍需时间，13年上半年以前纸价仍将保持低位，这意味着公司毛利率仍将高位维持。公司三季度盈利逐月提升，9月份毛利率已升至28-29%，我们估计该毛利率将持续至明年上半年。 13年上半年单季利润增长将高达50%以上。公司预计明年销量增长15% 以上，量增将成为明年增长的主要动力。但由于12年上半年利润率仍在低位，而13年毛利率将至少维持在28%-29%的水平，从而有望带来上半年高达50%以上的利润增长。根据情景分析，中性预计13年Q1与Q2的净利润增长为50%与45%；乐观可达到97%与59%。全年来看， 业绩增长可达25%，对应EPS1.5元。

　　持续业绩高增长，公司估值有望明显提升。公司在12年三季度至13年二季度利润有望保持至少40-50%的增长，且毛利率已出现持续回升趋势，在经济逐步回暖的情况下，市场之前对于公司过于悲观的预期有望逐步改变。我们预计明年上半年公司的动态PE 将回归于20倍以上。

　　继续给予“强烈推荐”的评级。规模与合理布局将支持公司持续增长。预计公司12-14年EPS为1.2、1.5、1.78元，继续“强烈推荐”。近期股价下调提供了介入的良好时机，目标股价20 元。

　　风险提示：受房地产投资影响下游需求不达预期，公司产品降价。

　　(中投证券 李凡)