投资评级：“推荐”评级变动首次评级。老白干酒是一家基本面非常优质的企业，区域结构上，在河北市场处于绝对领先的地位，并且增长势头强劲；产品结构上，已经完成去低端化，实现了全价位覆盖，中高价位占比超过50%。但是由于企业体制原因，业绩释放被压制，公司净利率仅为6.73%，远低于行业平均水平，提升空间诱人，目前市值不到50亿，如果公司受益于地方政府的推动，业绩释放，老白干酒的市值将有很大的成长空间。

　　投资要点：1.基本面优质，成长势头强劲：根据我们市场调研的数据，老白干酒2012年销售回款有望超过35亿，远远领先省内其他白酒企业，收入规模约是河北省内第二品牌山庄酒业的两倍，且增长势头强劲；同时产品结构、区域结构的比较合理，实现在省内市场全价位全区域的覆盖，并且实现全省范围的区域扩张；产品结构以中高价位产品为主导，实现了去低端化，结构要优于金种子酒，更像古井贡酒的产品结构；老白干酒主要分为两大系列，一是十八酒坊系列、一是老白干酒系列；其中中高端品牌十八酒坊占比约超过40%，而老白干系列中中高档产品的占比也超过50%。

　　2.净利水平有巨大提升空间：我们跟踪的企业发展的轨迹，一般企业第一个成长阶段是产品结构提升带来的毛利率和净利率大幅提升；第二个阶段是企业规模扩张带来的收入增长，老白干的产品结构在多年前就实现了产品结构升级即使在收入规模下，依靠净利率水平提升，公司业绩也可轻松实现翻番，目前老白干的净利率远低于行业的平均水平，我们认为老白干在管理层动力解决的前提下，公司业绩有大幅提升的空间。

　　3.体制因素导致业绩释放一直不明朗：公司体制一直是束缚公司业绩释放的最大障碍，市场一直对公司的看法就是在激励方面能否有所改变，2012年4月现任管理层任职到期，而在今年政府换届等各种原因，公司换届一直没有完成，在管理层的激励没有明确之前，公司业绩释放的动力一直不明朗。

　　风险提示：受制于体制因素业绩释放不确定性。