2000亿节能服务蛋糕 10股最大赢家

　　节能服务业产值有望突破2000亿元
　　在11月23日召开的2012节能与低碳发展论坛上，据悉，继去年全国节能服务产业产值首次突破1000亿元大关后，业内专家预计，今年有望创2000亿元新高。
　　节能服务产业的发展直接得益于财政在工业耗能大户及节能服务公司两端同时斥专项资金予以扶持，充分带动供需双方积极性。同时，产业本身融资难问题逐步缓解，为相关公司小马拉大车式市场拓展增添动力。
　　供需两端均受扶持
　　据中证报报道，在国家节能减排的持续推进下，我国节能市场已形成以工业耗能大户和专业节能服务公司为代表的供需市场格局。截至2011年底，节能服务业产值为1250亿元，近三年年均增速在30%以上。
　　从供给方面看，到2011年底，全国从事节能服务业务的企业数量将近3900家，其中不乏双良节能（600481）、天壕节能（300332）、动力源（600405）等上市公司。这些公司大部分以合同能源管理（EMC）作为盈利模式。据了解，3900家企业中实施过合同能源管理项目的达到1472家，比2010年增加88.23%。
　　近年来，国家不断推广合同能源管理以推动节能服务产业发展步伐。自2010年起，中央财政每年安排20亿元专项资金，用于支持节能服务公司采取合同能源管理方式在工业、建筑、交通等领域以及公共机构实行节能改造。
　　需求方面，中央财政更是对重点耗能行业同样予以专项资金推动其实施综合节能改造。目前以财政奖励为杠杆实施电力综合升级改造已取得成效，财政部正在酝酿继续在钢铁、石化、有色金属和建材等行业采取一揽子措施，推进节能改造工作。
　　中国节能协会节能服务专业委员会相关专家对中国证券报记者表示，随着财政扶持的加码，以及实施节能改造领域范围的扩大，今年节能服务业产值规模有望突破2000亿元，市场蛋糕有望不断做大。
　　融资难逐步缓解
　　在产业规模不断做大的同时，一直困扰节能服务产业发展进入快轨道的融资难瓶颈也在逐步化解。
　　据介绍，目前国家力推的合同能源管理，通过由节能服务公司与用户签订合同，提供免费的节能改造服务，双方共同分享节能效益。这种模式的一大特点便是节能服务公司需投入巨大的初始投资，且投资回报周期长，这对相关公司形成较大的资金压力，融资问题时常变得十分突出。
　　业内人士指出，从事节能服务的公司多为中小企业，注册资本仅几百万元，而实施节能改造的项目动辄投资总额达上千万元，甚至亿元，这使得很多节能服务公司尽管有核心技术和清晰模式，但无奈资金实力不济而陷入小马拉不动大车的尴尬。
　　对此，业界各方正在合力谋求化解，且出现逐步缓解的趋势。据上述中国节能服务协会节能服务专委会人士介绍，目前节能服务公司的融资渠道在拓宽，除每年20亿元财政专项资金外，浦发、兴业和平安等商业银行已专门设计针对合同能源管理的专项金融产品。
　　值得注意的是，近年来节能服务领域渐渐受到VC/PE青睐。据赛迪顾问相关研究报告，2011年节能产业领域的VC/PE投资案例达14个，涉及投资金额达7.11亿元，投资领域涉及节能产品制造和技术服务。（.证.券.时.报.网）

　　智光电气(002169)：业绩增长达预期 推荐
　　公司上半年收入增长18%，毛利率改善3.1%，分产品看，高压变频器收入同比增长119%，毛利率改善2.6%，均好于同行表现，但面向电网类的产品，如消弧装置，在电网采购上半年有所萎缩的行业背景下收入有所下滑，但毛利率也均有所改善。由于公司各业务类别均面临较好市场机遇，如高压变频器大力发展合同能源管理(EMC)、面向电网的高压设备在线监测市场等，上半年总体费用率有所提升，最终，净利润率同比改善1.3%，净利润同比增长45%，增幅符合预期。上半年并非公司业务旺季，但公司预计前三季度业绩增幅也将介于30%~50%，显示增长势头较为乐观。
　　中期战略方向--EMC 业务积极推进中。子公司智光节能5 月份正式成立，目前已投入运营，原股份公司层面操作的EMC 业务也将逐步转移至该子公司。从半年报看，已经实施完毕且进入节电款分享期的EMC 项目金额为3100 万元，占比仍不高。不过，鉴于当前积极的政策导向(预计税收优惠细则8 月出台)和严峻的工业节能形势(尤其是钢铁行业)赋予了极好的产业发展机遇，公司基于多年业务经验的沉淀、完善的工业节电产品线和清晰的战略导向，我们对公司EMC 业务前景保持乐观。按媒体披露，近期由中国节能服务产业委员会(EMCA)发起、公司冠名承办的智光杯中国节能服务万里行活动首站已于7 月下旬在云南启动，预计活动期间即可实现20 多亿元的项目签约(并非仅公司一家节能服务公司参与，但公司是核心企业之一)，随后该活动还将遍及全国各省。综合看，我们判断公司2010年EMC 业务签单额可能明显好于此前预期的1 亿元，但由于此项业务基数尚小，公司层面披露的相关信息也较有限，我们目前仍维持对公司EMC 业务签单未来3 年将实现跳跃式发展的总体判断。
　　投资建议：
　　维持对公司2010、2011 年分别0.36 元、0.62 元的EPS 预测，目前股价对应2010、2011 年市盈率分别为45.1x、26.5x。鉴于EMC 市场机遇凸显，公司产品布局好于其它高压变频器制造商且战略清晰，若能充分把握机遇则实现超预期业绩弹性可期，我们重申推荐评级，建议投资者对公司EMC 业务进展予以积极关注。（中金公司 朱亚锋）

　　达实智能(002421)：建筑智能化与节能行业领军者
　　公司在建筑节能这一行业中，处于国内领先地位。信息产业部首批推荐建筑节能公司名单有53 家，其中中央空调合同能源管理只有达实智能一家。建筑节能行业国内目前还有3 家上市公司：清华同方，专注于提供热泵、蓄能系列空调设备及相关节能工程；汇通华城，专注于中央空调系统节能控制成套设备制造和服务；泰豪科技，专注于中央空调节能领域。（东方证券 陈刚）

　　东方电子(000682)：精确创新持续进步 智能电网发展空间大
　　十一五期间我国电网投资规模将超过1.2 万亿元，年均投资额超过2,400 亿元，比十五期间年均电网投资额增幅超过90%。二次设备的投资金额占到整个电网投资总额的10-15%。未来两三年乃至今后中长期，我国电网投资将迎来显著性增长，将为电力二次设备厂商提供广阔的发展空间。
　　即将发展的智能电网将在发电、输电、变电、配电和用电的各个环节广泛使用具有交互式通信控制能力的智能装置，数字化应用将渗透到电网的各个环节，电网调度自动化设备和保护自动化设备将有望显著地增长。因此，启动智能电网规划和试点以后，能够为电力二次设备厂商提供良好的产业发展机遇。
　　投资建议：预计公司09-11 年，每股收益分别为0.027，0.036和0.047 元，对应当前股价的市盈率分别为204,154 和117 倍，我们首次给予公司中性评级。（齐鲁证券 林健晖）

　　动力源(600405)：业绩拐点已现 进入高速增长期
　　深发展10 年中期收入和净利润同比增长13.42%和31.23%，EPS 0.98。二季度单季收入和净利润环比增长8.02%和 -7.80%。上半年年化ROAA 1.00%，ROAE 27.60%，较上年同期分别提高0.08 和1.26 个百分点。公司上半年业绩增速略逊于可比同业，主要由于：(1)受资本金限制，上半年贷款增速略逊于同业；但通过压缩票据而增加一般性贷款部分抵消了规模压力。(2)净息差同比小幅下降5BP，但环比回升趋势确立。(3)管理费用同比增长22%，高于同期收入增速。值得注意的是，手续费及中间业务净收入大幅增长56.85%，在营业收入中占比提升至8.8%。清收带来减值准备支出大幅减少是利润增速较高的主要原因。
　　传统业务强劲复苏，业绩拐点已现，维持买入评级公司半年报显示，2010 年上半年营业收入2.67 亿元，同比增长12%，净利润0.11 亿元，同比增长47.6%。净利润增速大幅超出收入增长主要由于电源产品毛利率的提升。我们认为，公司在电源、高压变频器领域的技术优势明显，随着地铁、高铁等下游市场进入高速增长阶段，加之公司销售力度的加强，公司传统业务将实现强劲复苏。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.27 元、0.56 元和0.81 元，维持买入评级，目标价格16 元。
　　改变销售模式、加强渠道开拓，高压变频器步入快行道中报显示，公司高压变频器业务实现销售收入0.23 亿元，同比增长78%。公司是国内首批研发成功高压变频器的企业，技术全国领先。公司改变原有销售模式，向客户提供整体解决方案，将更加适应下阶段以合同能源管理为主的高压变频器销售模式。公司09 年开始加大渠道拓展，加强销售，变频器增长已初见成效，我们看好公司变频器业务的持续增长能力。我们测算，2010-2012 年高压变频器业务将为公司贡献净利润0.06 亿、0.11 亿和0.18 亿元，贡献EPS 为0.03 元、0.05 元和0.08元。
　　电源产品结构优化，公司盈利能力持续改善2009 年，公司重抓了新产品推广，新产品的推出使公司通讯电源产品盈利能力大幅提升，毛利率出现明显回升，中报显示直流电源产品毛利率39%。未来随着公司产品升级换代的继续，加之海外市场的开拓，产品毛利率水平有望保持稳定。我们测算，直流电源产品将为公司贡献净利润0.40 亿、0.50 亿和0.63 亿元，贡献EPS分别为0.19 元、0.24 元和0.30 元。
　　厚积薄发， 管理改善助业绩高增长2008 年公司组建了新的管理班子，在公司经营方面进行了大幅改进：1)对高管和核心技术人员进行股权激励，使公司激励机制更加完善；2)改变原有销售模式，加大市场开拓力度和渠道建设，销售费用率大幅上升至17%。我们认为，公司有扎实的技术基础，加强销售的效果将在未来几年持续显现，传统业务将步入高增长阶段。（光大证券 王海生）

　　九洲电气(300040)：产品结构丰富 业绩稳健增长
　　评论：
　　产品结构丰富，整体增速良好。高压变频器行业的高毛利以及广阔空间吸引了大批进入者，竞争加剧。公司上半年高压变频器收入亦下滑16%，而直流电源和电气控制及自动化产品需求强劲，分别增长40%和150%，带动公司整体收入稳健增长21%。低毛利产品电气控制及自动化收入占比大幅上升导致综合毛利率略降1.9个百分点，成本费用的控制提高了净利润率水平，业绩增长符合预期。
　　高压变频器行业景气高涨，EMC业务积极开拓。节能政策推动下，高压变频器前景依然看好，国家对EMC业务的支持力度加大。公司运用合同能源管理模式拿下16台高压变频器订单，在该领域积累了宝贵的经验，未来EMC业务的市场推广值得期待。
　　技术储备充足，多产品布局打开未来成长空间。公司与西门子也结成技术合作伙伴，成为西门子在中国指定的中低压开关设备生产制造商，拥有这两项产品的生产制造权和销售权。同时，获得多项发明专利。公司自主研发的双馈型风力发电变流器成功并网运行，200套意向性订单预计能顺利按时完成。与宁波乾升合资成立九洲圣豹，将作为公司新能源产业相关产品的运作平台，未来在新能源汽车充充电桩、光伏蓄电池等领域的发展有可能超出预期。
　　投资建议：
　　维持2010和2011年每股收益预测0.47元和0.66元，目前股价对应2010和2011年市盈率分别为42x和30x。我们看好公司在国家大力推进EMC相关行业背景下的长期增长前景以及公司产品组合抗拒单一市场风险的能力，维持对公司审慎推荐的投资评级。（中金公司 李永喜）

　　巨化股份（600160）：氟化工景气周期到来 发展前景明朗
　　近期我们对巨化股份进行了调研,就公司的业务现状及发展前景与公司管理层进行了沟通交流。主要观点如下:
　　产业链完善的氟化工企业。巨化股份经过多年的发展,逐渐形成以氟化工为核心、氯碱化工和煤化工相配套的完整产业链。目前公司主营业务包括氟化工业务、氯碱化工业务、酸业务和精细化工业务。
　　制冷剂景气,一体化优势独享行业发展机遇。09年下半年以来,家电、汽车热销的带动了制冷剂需求快速增长;而发达国家逐步关停制冷剂及配套的氯碱装置导致制冷剂原材料供应偏紧,价格上涨,影响了我国制冷剂企业的开工,在供需偏紧局面下我国制冷剂价格大幅上涨。公司具备完整的一体化产业链,装置开工率高,产品成本优势显著,能够充分分享此次制冷剂景气回升带来的机遇。
　　新建项目将巩固公司行业地位。公司公告将新建含氟聚合物、72kt/a新型氟致冷剂等项目。项目的实施有利于公司延伸氟化工产业链,促进产业升级,提高公司产品附加值,并在制冷剂更新换代进程中占得新机。
　　给予公司增持评级。公司受益制冷剂价格上涨,业绩大幅提升,鉴于氟化工景气有望延续,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.75元、0.84元和0.92元,给予增持评级。（东海证券 袁舰波）

　　卧龙电气(600580)：下半年增速会好于上半年
　　2010 年上半年实现营业收入14.65 亿元，同比增长了35.45%，实现净利润1.16 亿元，同比增长了11.39%。
　　每股收益为0.27 元，低于市场预期。
　　收入的增幅主要来自于电机及控制装置、变压器业务增长所致；其中电机业务受经济复苏拉动，收入同比增长58%，变压器业务收入同比增长66.5%，蓄电池业务受上半年通信建设放缓，收入同比下降了24.2%。
　　上半年受原材料价格上涨以及人工费用增加较多影响，毛利率有所下降。
　　下半年增速会好于上半年。1、电机业务会较大受益于高效节能电机的推广。近日发改委颁布了第一批高效电机推广目录，卧龙共有96 个型号入围，是入围最多、也是唯一一家既入围异步电动机也入围永磁电机的厂家。2、下半年通信建设会比上半年有所加快，全年蓄电池的业务收入的降幅有望从上半年的24%左右下降到5%左右。3、变压器业务仍然在铁路和地铁建设的大背景下快速发展。4、公司6 月份完成的募集资金到位，未来有可能继续维持一贯的外延收购增长。
　　估值
　　考虑到增发后摊薄，我们下调公司2010-2012 年的业绩预测至0.61、0.87 和1.13 元，公司目前股价只有2011年22 倍左右市盈率，在同行业中估值偏低，我们维持23.00 元目标价和买入评级。（中银国际 韩玲）

　　湘电股份(600416)：电机水泵盈利增强 风能股权注入在即
　　中报要点
　　2010 年上半年实现营业收入32.35 亿元，同比增长51%，实现净利润9,536 万元，同比增长74%。
　　上半年，公司的传统业务交流电机、水泵及直流电机等业务的毛利率都有明显提升，主要原因是公司的产品结构和市场发生了变化，高端产品及火电之外业务拓展明显。
　　上半年，公司风电设备业务毛利率下降明显，主要是产品价格下降所致，我们预测全年的毛利率会和上半年基本持平，2011 年毛利率不会再下降。风机今年销量预计在500 台左右。公司在近期的配股说明书中，集团明确承诺将持有的风能公司49%的股权以定向增发的方式在2010 年底之前注入上市公司。我们预计此项资产增发股份在4,000-6,000 万股左右。
　　2010 年上半年公司的三项期间费用率同比下降明显，同比下降了2.63 个百分点。我们认为公司的收入增长较快，三项期间费用率会进一步下降。
　　估值
　　按照配股后 3.05 亿的股本，我们调整对公司2010-2012年的业绩预测至0.72、0.97 和1.33 元，考虑湘电风能49%股权注入增发4,000-6,000 万股， 2011 年的业绩将在1.19-1.26 元之间，我们将目标价格由26.30 元上调至29.10 元，投资评级维持买入。（中银国际 韩玲）

　　海陆重工(002255)：主业稳定增长 新业务拓展顺利
　　投资要点：
　　公司中期实现营业收入、营业毛利、净利润分别为48,996.90、12,836.71、5,756.64 万元，同比分别增长5.24%、23.61%、29.30%；中期毛利率和净利率分别为26.20%、11.75%，同比分别增加3.89、2.19 个百分点。中期EPS 为0.45 元。
　　中期盈利能力提升，主要是因为：(1)收入占比73.73%的余热锅炉下游构成中，高毛利率的有色占比提升，毛利率上升2.88 个百分点。
　　(2)收入占比1.2%的核电设备毛利率高达70.4%，而去年同期该业务没有实现收入。(3)收入占比22.21%的压力容器毛利率提升2.38个百分点。
　　主业上半年新接订单情况：(1)焦化和钢铁行业余热锅炉接单下滑比较明显，而有色行业增多。(2)核电设备依然是以高毛利率的加工业务为主。(3)压力容器较少，预计下半年会比较多。
　　关注新业务拓展：与江苏联峰合资成立苏州海陆环境能源工程公司，开展余热利用工程设计、承包安装等业务，合资双方分别有制造、市场优势。目前已有一来自永钢的钢铁烧结脱硫订单，价值过亿元。国内2009 年才启动钢铁烧结脱硫市场，公司此时进入还是有利时机。
　　2010 年，受产能限制，核电设备增长主要靠消化现有订单；压力容器增长主要来自宁煤已交付订单的收入确认；受来自焦化和钢铁行业订单减少影响，余热锅炉基本与去年持平。
　　总体来说，手持订单仍比较饱满。预计2010-2012 年EPS 分别为1.11、1.40、1.74 元，维持39 元目标价与中性评级。（国泰君安 吕娟）

　　大洋电机(002249)：新能源汽车电机将是未来最大看点
　　中报要点
　　上半年公司实现营业收入10.76 亿元，同比上升了44.7%，实现营业利润1.28 亿元，同比下降了15.5%，实现净利润1.12 亿元，同比下降了14.7%。实现每股收益0.26 元，略低于市场预期。
　　收入快速增长，内销占比提升。公司今年起主动加大了国内市场的开发力度，今年上半年，公司内销收入同比增长了74.75%，远高于外销收入同比增长28.81%的增幅。分产品来看，除Y7S 同比下降9%外，其余产品收入均实现较大幅度增长。
　　毛利率同比大幅下降7.8 个百分点。上半年，受产品结构性变化及原材料成本上升的双重影响，公司的综合毛利率由26.6%下降至18.8%。传统的高毛利率产品Y7S 的毛利率由44.8%下降至29.9%。我们预计下半年毛利率进一步下滑的可能性较小。
　　新能源汽车驱动系统领域进展顺利。除了实施以新能源动力及控制系统产业化为主体外，公司还适时投资建设该项目的延伸产业和新能源汽车相配套其他节能降耗电机产品，包括拟增发募投的驱动启动电机(BSG)及控制系统建设项目和大功率IGBT 及IPM 模块封装建设项目。该领域将是公司未来业绩增长的最大亮点，我们预计2010-2012 其对利润的贡献度将分别达到13%、26%和37%。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格波动的风险和人民币升值及汇率风险。
　　估值
　　我们对公司2010 -2012 年的业绩预测为0.60、0.91 和1.35元，我们给予公司2011年33 倍的市盈率，因公司10送7，目标价相应调整为30.00 元，维持买入评级。（中银国际 韩玲）