全国中小企业股份转让系统(“新三板”)将从明年1月1日起实施新的制度体系，真正由中关村园区的股份转让试点蜕变为全国性的场外市场。熟悉这一制度体系的人士告诉《第一财经日报》，监管层希望将“新三板”打造成拟上市公司的“练兵场”，这与业界有关“预备板”的建议不谋而合。

　　“新三板”公司总经理谢庚上周五在重庆说，将在年底前对外公开“新三板”的市场制度。华泰证券的报告认为，这一制度的主要内容将包括股东人数突破200人“红线”、降低最低交易基数、允许个人投资者进入等。但从监管官员的公开讲话来看，“新三板”将是一个以机构为主的市场，个人投资者的门槛将会比较高，应该不会涵盖中小投资者。

　　由于没有财务门槛，没有实质性的审核，“新三板”对企业的包容性远远胜过主板和创业板。但在另一方面，它也对投资者识别和承受风险的能力提出了更高的要求。因此要用“新三板”疏解当前主板和创业板的上市压力，就必须实行严格的投资者适当性制度，促进投融资双方力量的平衡，在更公平的基础上进行定价博弈。

　　高企的投资者门槛或许对想圈钱的企业不是好事情，但是“新三板”仍然有富于吸引力的一面。那些治理透明、成长性好的公司，通过在“新三板”挂牌交易和信息披露，将更易于获得投资者的认可，从而为上市打下坚实基础。

　　“转板”实质是“规则趋同”

　　在北京的PE圈子里，今年以来一直热衷谈论所谓“新三板”基金。主板和创业板上市已经进入冰封期，PE退出渠道受阻，于是不少人希望“新三板”能成为新的乐土，甚至复制2009年创业板的奇迹。

　　但是，“新三板”对个人投资者的高门槛，无疑将把绝大多数的中小个人投资者挡在门外。在这里挂牌的公司，面对的将是博弈能力更强的高净值个人，以及机构投资者。

　　“现在‘新三板’股权的价格也不便宜，如果‘新三板’今后的流动性还是不好的话，想在挂牌以后减持套现并不容易。”位于中关村的一家PE机构人士对本报记者说。

　　2009年创业板推出后，一大批创业板公司在一级市场高价发行，而上市前投资这些上市公司的机构，则可以在锁定期满之后高价套现。这被称作创业板的“制度性红利”。

　　“大家可能还是把希望寄托于转板。”上述PE人士说。

　　但是在多位熟悉“新三板”制度设计的人士看来，所谓“转板机制”是业界和舆论比较片面的提法，实际上“新三板”并没有正式的关于“转板”的制度设计。

　　这些人士告诉本报记者，监管层强调更多的是规则的趋同和衔接。比如主板和创业板市场未来也将逐步淡化对盈利的审核，着重加强对信息披露的监管。而“新三板”市场本身并无盈利要求，但是对信息披露、公平交易方面的要求与主板市场并无差别。

　　“从制度衔接的意义上说，‘新三板’挂牌公司相对于其他大多数非上市股份公司而言，在公司治理和对市场规则的适应性方面，应该是更完善的，也更接近于上市公司的要求。因此它们在未来上市过程中也将更顺利。”上述人士说。

　　另外，转板机制如果片面理解，很有可能变成一种不公平的区别对待。因为上市的规则是普适性的，不可能厚此薄彼，对某一个特殊群体网开一面。

　　市场认同需要时间

　　一些券商人士对于“新三板”较高的投资者门槛持保留意见，因为它客观上降低了市场的吸引力。目前在上市排队中的企业要分流一部分到“新三板”，仍然需要做很多工作。

　　北京一家券商的新三板业务负责人告诉记者，“新三板”以中关村园区的企业为主，扩大试点后也仅有四个园区。挂牌企业的规模都很小，交易不活跃，融资功能也不发达。因此那些冲击创业板的企业可能未必愿意来“新三板”挂牌。

　　但是如果股票市场持续低迷，发行窗口长期看难以开启的话，“新三板”就值得考虑了。但这显然仍然需要一段时间。(第一财经日报)

　　股基仓位降至73.69%创新低 反向指标能否再现

　　经过连续三周减仓之后，股票型基金仓位已经降至73.69%，创出四季度新低。9只基金累计减仓幅度甚至超过20%，轻仓基金数量增加，高仓基金数量渐缺。而上周因酒鬼酒引发的白酒行业冲击，使得重仓食品饮料的基金出现集中抛售。而仓位创新低有时也是反弹开始的标志，此次是否再能成为反向指标？

　　三周累积减仓5.41%

　　11月5日起的三周交易日中，基金连续减仓。据德圣基金研究中心仓位测算统计显示，11月8日、11月15日、11月22日，可比主动股票基金加权平均仓位从79.1%降为77.03%，再降至73.69%，累计减仓幅度为5.41%。偏股型、配置型也同时减仓。前者仓位从71.76%降至64.95%，累计减仓6.81%；后者仓位从66.02%降至60.91%，累计减仓5.11%。2008年底和2012年7月初，基金仓位出现阶段性低点，分别为69.79和72.96%，随后市场都展开了一轮较强劲的反弹行情。目前股基73.69%的仓位能否再次成为反向指标，显然是投资者十分期待的。

　　德圣认为，A股从月初反弹遇阻后，几次下挫寻底，基金亦跟随市场连续减仓。而上周的减仓毫无疑问还具有恐慌的成分：塑化剂事件催动白酒行业深度调整， 基金前期重仓食品饮料行业，德圣认为上周“大幅减仓该板块者较多”；周三市场再破前期底点后反弹需求较强，但突发事件加大市场恐慌，多空双方在2000点附近展开激烈博弈，股指表现一涨一跌交替出现；基金继续大幅减仓，规避突发事件带来的风险。

　　减仓的不止股票方向投资基金，固定收益类基金也在本月的震荡中不断抛售权益类资产，降低风险。保本基金股票仓位从5.65%降至4.48%，累计下降1.17%；债券型基金从10.71%降至7.71%，减仓3个百分点；偏债型基金股票仓位从30.33%降至24.68%，减仓5.65%。

　　而在德圣纳入仓位统计的596只基金中，三周减仓基金多达462只，占比为77.52%；而加仓基金仅129只，占21.64%。

　　9只基金减仓超20%

　　9只基金三周之内减仓比例超过20%。国泰金龙行业首当其冲，仓位从75.88%降至51.89%，减仓幅度高达23.99%。而国泰金龙行业的集中减仓行为发生在上周，其单周仓位降幅就达到16.45%；其第一大重仓行业正是上周处于风口浪尖的食品饮料行业，净值占比高达31.65%。其前十大重仓股中共有4只白酒股，分别是贵州茅台、五粮液、酒鬼酒和洋河股份.

　　除国泰金龙行业精选(基金 净值 基金吧)之外，国投瑞银创新动力(基金 净值 基金吧)、大成核心双动力(基金 净值 基金吧)、汇添富社会责任(基金 净值 基金吧)和泰信优质生活(基金 净值 基金吧)减仓均超过10%。

　　与国泰金龙行业相似的是，广发领先、信诚四季红(基金 净值 基金吧)、万家精选(基金 净值 基金吧)、鹏华治理和景顺中小盘均是上周大幅减仓而导致三周累计仓位降幅超过20%。景顺中小盘上周减仓力度位居市场第一，仓位下降幅度高达17%，这也导致其仓位累计下降21.8%。同样的，信诚新四季红上周减仓15.93%，累计减仓22.33%；万家精选上周减仓15.09%，累计减仓23.93%；广发领先上周减仓14.23%，累计减仓21.52%；鹏华治理减仓14.22%，累计减仓21.33%。

　　但上述5只基金并非如国泰金龙行业一样大幅重仓食品饮料行业。比例较高的是信诚四季红13.38%和万家精选11.14%；广发领先持有8.96%，鹏华治理持有6.07%，景顺中小盘持有2.53%。

　　此外，三周累计减仓超过20%的还有汇添富医药减仓22.51%，国联安优势减仓21.36%，天治成长减仓20.95%。

　　还有115只基金减仓幅度在10%至20%之间；137只基金减仓在5%至10%之间。

　　白酒股基金明显减持

　　再看上周大幅减仓的基金，34只基金减仓超过10%，其中包括国泰金龙行业在内的5只基金大幅减仓均与重仓食品饮料有关。

　　三季度末，共有51只基金重仓食品饮料行业超过20%，其减仓大多集中于上周，仓位可比的43只中共有35只减仓，平均减仓幅度为4.46%。除国泰金龙行业之外，持有食品饮料行业25.93%的泰信优质生活减仓12.99%，净值占比为21.07%的汇添富社会责任减仓13.2%，大成核心双动力减仓13.2%，国投瑞银创新动力减仓13.22%。

　　15只减仓幅度则在5%至10%之间，博时精选(基金 净值 基金吧)减仓8.48%；华泰柏瑞行业领先(基金 净值 基金吧)、长盛创新先锋(基金 净值 基金吧)、中银行业优选(基金 净值 基金吧)、招商核心价值(基金 净值 基金吧)、招商优势企业减仓均在7%左右。

　　不过也有逆市加仓的。如重仓食品饮料行业比例最高的天弘精选(基金 净值 基金吧)，上周却加仓7.54%；其前十大重仓股中白酒股占到五只。同样的，天弘永定价值加仓4.69%。

　　博时基金认为，塑化剂事件的持续发酵，拖累此前持续强势的消费板块节节败退。其实，塑化剂只是个导火索，并不是消费板块下跌的主要原因。在中国股市以往牛熊更迭中，熊市末端，此前抱团取暖的消费板块往往会出现下跌。酒业引发下跌序曲，也是因为这个行业的基本面出现变化，白酒库存处于高位，十一期间要涨价也没实现，因为一个插曲而出现持续下跌也就不足为奇了。至于食品安全问题，从食品制造业发展来看，美国日本等同样经历过这一过程，人们对更高的食品安全需求将让那些管理强的企业脱颖而出。而那些仅靠行业高增长搭顺风车而不注重食品安全的公司，最终将被淘汰。未来，消费板块个股同涨同跌将会变少，但从长期来看，消费板块的增长性还是值得关注的。

　　高仓基金渐稀缺

　　经过连续减仓之后，重仓基金(即仓位超过85%)占比下降至18.96%，共114只，其中当然以指数型基金居多，主动管理型股票方向基金共49只，仓位最高的是中欧中小盘(基金 净值 基金吧)，仓位仍然高达94.59%；其次是东吴新经济(基金 净值 基金吧)94.15%、长城品牌93.74%、诺安中小盘93.55%、华富量子93.46%等均呈高仓状态。

　　而仓位较重的基金，即仓位水平在75%至85%的基金占比为35.4%；仓位中等的基金，即仓位水平在65%至75%之间的基金占比为35.40%；仓位较轻或轻仓基金占比则为29.36%。

　　股票型基金中，仓位不足65%的已经多达72只；有19只更是不足60%，仓位最低的是金元价值54.31%，同时华夏复兴(基金 净值 基金吧)、泰信蓝筹、中银策略、金鹰策略、华泰盛世、国海价值、交银制造、中银增长等仓位也不超过60%。

　　而仓位灵活的偏股型基金，仅有6只仓位超过85%，即上投优势93.67%、广发大盘93.09%、大成稳健90.11%、华富优选88.86%、富国天惠86.72%、华泰成长86.69%。而仓位最低的大摩资源尚不足30%，为29.16%；益民创新同样仅为29.91%。

　　相对保守的配置型基金中则仅有新华分红仓位刚好在85%；最低的泰达预算仅28.82%；新华资源、招商平衡、广发聚富(基金 净值 基金吧)、广发稳健、金元宝石动力、泰信优势均在30%至40%之间。(金融投资报)

　　沪市创2008年11月以来新“地量”

　　11月26日，由于周末政策面相对平静，沪深两市重返弱势震荡格局。值得注意的是，昨日沪深两市成交量能再度萎缩，其中沪市创出2008年11月7日以来的新“地量”，深市亦创出2009年1月20日以来的成交新低。

　　截至昨日收盘，上证综指收报2017.46点，下跌9.92点，跌幅为0.49%；深证成指收报8016.07点，下跌98.67点，跌幅为1.22%。从量能表现来看，沪深两市维持了近期的地量成交，沪市昨日以331.1亿元成交金额刷新了自2008年11月7日以来的新“地量”记录，深市同样以308亿元成交金额创出了2009年1月20日以来的“地量”。

　　行业板块方面，昨日申万23个一级行业指数涨少跌多，除黑色金属与有色金属行业指数分别微涨0.02%以外，其余行业指数均以下跌收盘。具体来看，农林牧渔、食品饮料、信息服务和餐饮旅游行业指数跌幅居前，分别下跌2.17%、2.01%、1.76%和1.65%。个股方面，昨日沪深两市共有9只个股涨停，8只个股跌停。

　　分析人士指出，近期指数持续调整或缘于两方面原因。其一是宏观经济数据的企稳受到市场质疑，在去产能大背景下企业盈利状况可能仍难以乐观，企业盈利很难迅速改善；其二是市场对IPO节奏加快存在担忧，同时10月份创业板的解禁压力推迟后将对年底资金面形成持续的压力。短期来看，在缺乏政策外力刺激的情况下，市场短期难以实现强弱转换。(中国证券报)

　　资金困境抑制市场反弹

　　目前市场乐观因素正在逐步增加，大盘继续低迷的主要原因还是在于市场面临的资金困境。

　　上周五市场的小阳线曾给了多头进攻的希望，但是本周一的走势却表明当前市场做多力量仍比较乏力，上证指数受阻于10日均线，下跌10个点，而创业板指数更是大跌1.93%。笔者认为，在当前市场难以聚集做多热情的情况下，市场只能继续下探才能找到支撑点。

　　其实，近期经济面的企稳和外围条件的改善实际上是有利于市场反弹的，A股目前继续低迷的主要原因还是在于市场面临的资金困境。

　　历年由于企业资金的结算、银行在年末的揽存都容易造成流动性紧张，而对于今年来说，资金面紧张的因素更多：在当前经济企稳情况下，央行降准主动促发银行间市场流动性宽松的可能性小；在今年信贷增长指标已基本完成情况下，银行信贷扩张的动力并不强，难以有效缓解当前企业资金面的紧张，如企业应收账款仍居高不下，以A股可比的2268家公司(剔除金融服务类公司)为例，应收账款总额达1.99万亿元，同比增长19.78%，远远超越主营业务收入的增速。

　　而另一方面，市场对于资金的需求并没有减少。截止到11月25日，发审委通过但未发行的有99家，预计募集金额超过600亿元，其中主板、中小板、创业板各有346、123、140亿元；12月份解禁规模超过2300亿元，是今年以来当月解禁规模最大的一个月份，并且年底也是创业板解禁潮被延后三个月到期的时点。

　　市场面临的资金困境使得在2000点一带抄底的机构在无法获得增量资金支援的情况下，难以将指数推高，而这无疑会消磨多方的耐心，部分曾经抄底的机构在未能获得盈利情况下，只能失望地离场，而这就容易造成市场的再次探底，2000点也就存在被再次击破的可能性。

　　不过，尽管市场短期难以走出颓势，但乐观的因素也在逐步增加。如在国内投资人普遍悲观时，海外投资人却较为乐观，近期美银美林基金经理调查显示，投资者大举调仓至股票资产，对中国经济前景信心创三年新高；全球最大的资产管理机构富兰克林邓普顿时隔18年再投A股，该机构本周宣布，70%的募集资金都将投向中国A股；而押注安硕富时A50中国指数ETF上涨10%的认购期权价格大涨16%，触及至少自2010年7月以来最高水平。这些也许都意味着市场转机正在迫近。(民族证券)

　　缺乏上涨动能 短线弱势难改

　　周二沪深两市承接上一交易日的跌势，早盘双双跳空低开，低开之后大盘迅速回补跳空缺口，随后大盘震荡下挫，最终以一根中阴线报收。成交量与上一个交易日相比，有明显放大。盘面上看，环保，传媒娱乐，摩托车等板块表现持续低迷。

　　轨道交通概念股值得关注

　　最近国家发改委批准了多条城市轨道交通建设规划。今日铁路基建板块出现大幅上涨，其中方大集团，晋西车轴，特瑞德等股票表现尤其抢眼。我们认为轨道交通股仍值得关注，我们看好该板块的理由如下：

　　建设轨道交通的必要性和重要性

　　由于我国目前处于城镇化高速推进阶段，所以我国大多数城市人口正急剧膨胀，因此将给我国现有城市交通基础设施带来巨大挑战，另外我国城市建设规模日趋扩大，而且我国城市建设的同时还需受到国家保护耕地政策的限制，因而决定了我国只能走土地集约型道路，城市轨道交通建设将成为我国的首选。

　　轨道交通的优点

　　轨道交通相比于其他公共交通工具，优点非常多。首先，轨道列车单次最大载客量非常大。其次，列车到站的准点率非常高。第三，轨道列车运行时的动能完全靠电力，电力属于绿色能源，无任何废气排放，所以轨道交通具有无污染特点。第四，地铁的综合能耗仅约占普通汽车的5%。如果运送相同数量的客户，轨道交通与小汽车相比能耗能省约90%，具有低能耗特点。第五，轨道交通的运行速度相对较快。以苏州轨交1号线为例，25公里的路程运行时间仅仅只需45分钟，而路面开车却需要90分钟。第六，轨道交通运行时比较平稳，晃动不剧烈，而且车内和站台均配备空调，所以轨道交通具有舒适性特点。第七，轨道交通人均票价仅仅只需2元多，具有廉价性特点。

　　轨道交通建设现状及市场预测

　　目前正是我国地铁建设的高峰期，我国地铁市场极为广阔，不仅表现在地铁建设的总量上，同时还表现在地铁建设的结构上，地铁建设主体向省会城市，发达地区的二线城市转移。从我国地铁的远景规划上看，我国地铁里程远景规划在6000公里以上，以每公里4亿元投入算，由此预测我国城市轨道交通市场规模约2.4万亿元左右，所以轨道交通的前景值得看好。

　　A股短线弱势难改

　　技术面上，首先从MACD上看，大盘的MACD绿柱状相比上个交易日出现了放大，说明多空双方在短兵相接的激烈博杀之后，空方占据了上风，短线空方力量较强。接着从均线上看，MA30和MA60形成了死叉，并且MA5,10,30,60这四条均线都形成了空头排列形态，预示股指短线还处于弱势。最后从成交量上看，最近大盘成交量持续缩量，说明大盘缺乏上涨的动能。因此综合技术面判断，我们认为A股短线弱势难改。

　　操作上，我们建议稳健型投资者仍需耐心等待上升趋势性行情的到来，激进型的投资者在控制证券仓位的前提下，可逢低适当布局轨道交通概念股和农资流通概念股。(东吴证券)

　　市场调整第一目标曝光

　　近期市场明显缩量无热点的前提下连续下跌再次击穿了2000点的整数关口，但钢铁和地产的盘中强势丝毫没有改变整体弱势的格局，而接下来的资金紧张和解禁压力加大的局面下市场在2000点反复后量能大小成了观察的关键。那么，市场会在连续击穿2000点后加速下跌吗？

　　市场击穿2000点后不会止跌

　　我们认为，市场击穿2000点后不能止跌的真正因素就是在资金的而市场本身的成交再次冷淡也是干扰市场不能很快企稳反弹重要的不利因素之一，所以我们发现资金紧张是导致市场进一步敬爱素下跌的根基，因为统计发现一般在往年信贷增长指标已基本完成情况下，银行信贷扩张的动力并不强，故此，今年现阶段刚好处于这样的过程，所以推断资金不可能得到有效的缓解，加上企业应收账款仍居高不下的情况就更加冲击了业绩的回暖，这样导致是擦很难过根本不具备反弹的根基，再次下跌是个必然的过程。

　　另一方面，我们可以从债券市场看到一些问题，因为最近中票交投继续比较清淡，高评级交易略微活跃和企业债市场交投稳健，以及主力机构都是券商和基金参与为主。说明市场预期的政策会相对平稳，而我们再次观察中低等级信用利差收窄，城投票息优势仍然是机构配置的重要因素。就更加可以说明是擦很难过处于政策真空期的过程会延续到年末，所以传说中的降准的概率很小，这样导致政策落空后的市场加速探求底部的预期会十分明显。

　　不过，下跌和急速下跌看起来害怕而实质性过程也是一次不错的再次出现低点买入的好机会，因为近期全球最大的资产管理机构富兰克林邓普顿时隔18年再投A股，该机构本周宣布，70%的募集资金都将投向中国A股；而押注安硕富时A50中国指数ETF上涨10%的认购期权价格大涨16%，触及至少自2010年7月以来最高水平。这样的态势在暗示市场下跌后很容易再次出现大家理想的底部过程，正所谓相辅相成，故此下跌的本质是在此见底过程，而在刚才跌破掉2000点的时刻还要多多谨慎，而到了1900点附近可以逐渐的加仓可谓谨慎之举。

　　三因素导致2000点之下要停留一段时间

　　我们认为，市场的本次下跌和前次预判基本一致，在近期的市场中本人连续的指明市场会下跌在1900点附近在逐渐的寻找底部的过程，因为主要是以下三个因素导致在击穿2000点之下还要停留一段时间的。

　　通过数据分析可以看出，其一，今日央行开展1350亿元逆回购操作，其中，7天期交易量为700亿元，28天期交易量为650亿元。两种期限的中标利率分别为3.35% 和3.60%。分析指出今日逆回购规模处于正常水平，随着年底的到来，资金面将稳中偏紧。这样的数据就再次看出，市场本身交投清淡的局面改变不了的前提下还要在局部热点上期望过大显然不现实，而资金压力会导致市场在击穿2000点之后停留在其下方的时间可能会加长。

　　因此，我们认为，压力的本身在资金的根源上，而市场的解禁因素也是一个非常大的考虑原因，初步统计来看A股市场共有86家上市公司减持2.38亿股，环比上升34.62%，涉及市值20.85亿元。而创业板会加速解禁来导线紧张的资金窘态。而即将到来的12月解禁数量和市值均创年内最大，解禁股数高达337.66亿股，市值2294.65亿元。这样的压力面前，依靠简单的政策预期和缩量的市场表现，市场联系下跌后的反复震荡依然会停留在2000点下方一段时间。

　　也就是说，资金紧张不是一段时间可以解决的，而经济的增速的回落使得业绩因素暴露更多的企业运作问题，而最近上市的公司突然变脸而导致整体压力逐渐加大。而中金的报告分析指出，如果2013年固定资产投资增速继续维持在20%以上且新增信贷目标为9万亿的话，2013年股市整体资金面将依然较为紧张除非新增信贷增长大幅超预期或者投资增速低于预，这样看来整体市场的下跌依然没有结束，而在2000点之下的停留也要时刻注意会有相当长的时间跨度。

　　操作上在1900点附近在下手可谓实际

　　基于以上分析，我们建议，市场操作上可能要分成两段，其一就是在利用下跌中不断的倒仓腾出现金抢占先机，其二在连续下跌后重新选择启动的新品种一定比持股要主动的多，而至于整体的操作划断本人以前坚持近期一种结论，按照市场江恩方鼎的预测理论分析和定位的模型测算，在重要的低点下行9%-12%为主具有良好的支撑和技术反弹的良好时间出现，而按照这样的测算的话，市场的第一个低点也在1900点附近，这点看来还要拭目以待。(国元证券)