前期分账比例之争将告一段落。预计分账比例最终将大概率如发行方所期望，提高到45：55。不仅在于接下来的贺岁档几乎没有强势进口大片，若谈判破裂，影院将出现无法挽回的损失，且影院今年以来的国产片票房占比目前应在40%左右。通过未来5周的努力，国产片票房占比达到45%以上难度不大，这样即可获全年80%的专项资金返还，即国产影片总票房的4%，完全可以弥补分成比例下降的影响，若最后5周票房表现好，甚至有希望争取到5%。由于接下来5周的努力关于全年资金返还，影院必然全力放映国产片。

　　监管当局采取了更聪明的调控国产片比例的手段。影院放映国产片可获得5%的票房返还，我们认为这是一个比“保护月”更好的措施，对于影院而言多排国产片是最优选择。我们以金逸院线为例（2011年排名第五，为相对领先的院线），2011年票房8.5亿元，净利润3400万元；若国产片占比为50%以上，将获得返还至少2100万元，占其全年净利润的60%以上。这一政策势必更有利于国产片获得排片量，且避免了人为营造出的“保护月”对观众和市场的伤害。

　　部分电影院隐瞒票房的行为将得到调节，尤其是针对国产片票房。优秀的国产片将获得奖励，利于优胜劣汰。政策可鼓励发展中的国产电影，并不能本质改善中国电影企业的生存条件和风险。长期来看，电影行业真正的繁荣至少需要解决行业三个环节上的问题：第一，制片环节放松内容管制，促进内容多样化，从而刺激需求，并可以为影片注入更多商业化可能；第二，放映环节分级，进一步挖掘潜在市场需求和设计更科学灵活的分成比例，并可以促进制片供给多样性；第三，除院线外其它发行渠道更重视商业化运营规则，其中电视台播放电影的版权费用的合理水平、视频网站播放电影的合理定价和推广、网络存储类公司对于盗版资源的监管等三方面是重点。

　　以华谊兄弟（300027）为例，若简单假设《1942》和《十二生肖》累计票房不低于10个亿（仅为计算简便而假设，不代表我们对票房预期的观点），那么华谊兄弟因票房分成提高2个百分点至45%而获得的收入将增加1800万元，考虑到所得税和投资分成等，最终可能影响净利润接近1300万元。其二，预估华谊兄弟今年已经可获得600万元奖励（包括《画皮2》1000万元，按投资比例分配、《太极1》、《太极2》各200万元，预计《温故1942》和《十二生肖》获奖同样是大概率事件，但由于上报需要时间且可能会跨年，尚无法判断结算时间）。其三，华谊兄弟电影院前三季度收入8400万元，预计全年将达到1.2亿元，按照国产片占比超过45%返还4%计算，将返还约200万元。上述影响中，预计第一项有望体现在2012年业绩中，但第二和第三项所涉及到的奖励、返还仍需视公司申请进度而定。出于谨慎考虑，我们暂时维持华谊兄弟2012-2014年业绩预测为0.50元、0.61和0.78元，重申华谊兄弟“买入”评级。

　　此外，就光线传媒（300251）而言，《泰囧》将享受45%的票房分账。今年《四大名捕》票房表现突出，但由于并非规定中的高新技术格式，尚无法享受补贴。由于该政策对光线传媒实际影响较小，同样维持公司2012-2014年的盈利预测为0.97元、1.29和1.60元，维持光线传媒“增持”评级，后续将取决于公司能否兑现明年的业务规划。

　　主要风险：分成比例尚无最终结论；单个影片票房波动风险。