每日经济新闻记者 张昊

　　作为钢构行业的领军者，精工钢构（600496，收盘价6.58元）凭借稳定的业务增长，获得了不少机构投资者的垂青。建筑钢结构行业的市场容量巨大，而行业的集中度很低，只要在行业中取得稳定的市场份额，就能奠定公司业务稳定持续的增长。而通过 持续的对外并购及产能扩张，企业将具有更高的成长性。

　　“从前三季度看，尽管公司受工程收入确认放缓的影响，业绩呈现大幅下滑，但是在四季度业绩增速环比回升的背景下，公司目前又将面临二次行权期，前期最差的时候或许已经过去。”某大型券商行业分析师告诉《每日经济新闻》记者。

　　工程收入放缓 业绩在下滑

　　精工钢构主要从事轻型、高层、空间大跨度建筑用钢结构工程的设计、施工、安装、承包境外钢结构工程和境内国际招标工程。

　　从今年三季报看，公司三季度实现净利润5631万元，同比下滑45.68%，每股收益0.10元，同比下降44.44%，业绩低于市场预期。另外，在前期对外扩张中，精工钢构新收购的公司并表导致管理费用率增加2.15%，收购及新增产能所耗费的资金导致财务费用同比增加194.1%。同时，公司实际所得税率由去年同期的15.52%上升至20.84%。上述原因也导致公司业绩下滑。

　　除了上述费用外，前三季度精工钢构业绩下滑的主因，还是基于公司工程收入确认的放缓。有机构在研报中表示，钢价下跌是过去几个季度公司业绩低于预期的重要原因。公司收入按照完成百分比法确认，按此方法，钢价下跌导致会计确认的完工进度慢于实际工程进度，钢价下跌带来的毛利收益在工程完全结算完毕之前不能体现。

　　不过，有券商行业分析师告诉《每日经济新闻》记者，上半年工程建设资金紧张，业主资金来源也紧张，工程项目暂停、缓建的也有；而资金不到位，建设周期拉长，也将导致收入确认放缓。另外，工程仍在进行，但甲方资金紧张导致收入确认放缓。

　　“钢材价格波动并非是影响收入确认进度的主要因素。”精工钢构证券办人士表示，前期收入确认放缓主要受整个经济环境的影响，投资放缓，工程进度放缓，2012年预计的100亿元订单量，公司争取完成目标，但在经济形势不好的背景下，实施还是有难度。

　　在手订单充裕 基本面不差

　　“上半年经济环境不佳使得工程收入确认放缓，从而导致业绩增速下滑，但对精工钢构而言，订单规模及新签订单的速度，以及四季度情况的好转，是看好精工钢构基本面的重要理由。”上述券商分析师表示。

　　从10月份精工钢构的公告业务承接情况看，今年1~9月，公司（包括控股子公司）累计新接业务73亿元，其中7~9月承接5000万元以上 （含5000万元）的重大项目有11个，上亿元的项目有5个。另外，在2011年全年精工钢构业务承接额为79.5亿元，今年前三季度的业务量基本已接近去年全年，如果考虑到上半年钢材价格的下跌，这能够从侧面进一步表明2012年订单的签订依然保持着较高的增速，在手的存量订单及新签订单的增长将是公司未来业绩的重要保障。

　　某券商分析师测算，精工钢构2011年底结转至今年的新签订单额达到50亿元，假设今年全年新签订单90亿元，全年完成收入约65亿元，则年末结转至2013年的订单规模有望达到75亿元。新签及在手订单的增长积累有望在明年促使收入的加速增长。

　　有券商行业研究员称，前三季度，公司实现营收40.14亿元，同比增长0.87%；三季度单季收入14.65亿元，同比增长5.72%，环比增长30.44%，收入确认开始加速。

　　另一方面，建筑行业不可能在没有订单前，进行原料储备，因此公司存货可以反映在建工程的结转速度问题。上半年公司存货增速为80%，下半年增长为40%，已经开始收敛。不过，同比去年的存货增速还是较快。

　　精工钢构上述证券办人士表示，公司仍是一个周期性的企业，业绩波动受经济周期影响，有一部分小型钢构企业已经历亏损甚至倒闭，市场对公司的关注可能还是基于公司的基本面稳定，并非完全博明年业绩的大幅增长。

　　上述公司人士尽管对业绩看待较为理性，但对二级市场的投资者而言，精工钢构还有一个特别的地方。2010年12月10日公司授予高管团队1521万份激励股票期权，并于2011年12月21日行权了606.6万份。目前精工钢构正面临第二个可行权期 （2012年12月10日至2014年6月10），而最新的行权价为6.66元。

　　截至本周五收盘，精工钢构股价报6.58元，而二期行权的主要是考核2011年业绩，上述考核已经达标。

　　某券商行业分析师表示，在前期的一期行权中，公司高管已经全部行权，加上税费等费用一期行权的成本在7.50元左右，由于二级市场精工钢构股价此后迅速下跌，致使一期行权的高管几乎全部被套，本次二期行权，在业绩考核已经达标的背景下，公司也有望走出一波行情。

　　光伏业务 添差异化附加值

　　除了钢构业务外，精工钢构的光伏业务也是一大看点。今年6月6日，公司公告称，公司与中国节能环保集团公司控股子公司中节能太阳能科技有限公司签署战略合作协议，同时公司通过对苏州中节新能股权投资中心投资4000万元，间接参与中节太阳能的融资计划。中节能太阳能在同等条件下，优先选择公司为太阳能电站承包单位，计划未来三年合作装机容量分别不少于20MW、50MW、100MW。公司将协助其寻找具备条件的屋面平台，未来三年分别提供不少于20万平方米、50万平方米、100万平方米的屋面光伏。

　　中信证券研报称，公司获得上述大额框架协议订单，是精工钢构组建光伏团队以来取得的重大业务突破，框架协议的业务量将使公司积累大量相关经验、树立新产品市场品牌、增强新业务核心竞争力。另外，通过光伏建筑产品，还将推动旗下钢结构、屋顶屋面系统共同增长，对主业形成有力推动。

　　“对中节的合作目前还没有实质性展开，该业务量对公司的整体影响较小。”精工钢构证券办人士表示，公司开展光伏业务并不是考虑要带来多大利润，主要是区别于其他建筑商，提供他们不能做的业务，即在市场竞争中形成差异化附加值。这种战略思考有助于公司不会低价中标。