投资要点

　　公司染料业务为本，多元化发展：

　　公司主营业务分为染料(包括分散染料和活性染料)、中间体、减水剂和无机化工四大系列产品，2012年中期，染料业务占公司收入和利润比重分别为33.78%和40.13%，为主要收入和利润来源。

　　中国染料产量和出口量稳步增长：

　　中国是世界染料最大生产和消费国，2010年染料产量约占世界产量的54.7%，消费量约占世界消费量的42.36%，2001~2011年中国染料产量年均增长率为8.64%，2011年出口染料数量在30万吨以上，染料行业未来重点在量大面广的活性染料和分散染料。

　　分散染料价格2012年3季度见底，公司技改提升产能：

　　分散染料价格于2012年7~8月见底，2012年4季度销售旺季来临，价格有所上扬，公司分散染料2013年完成技改，届时累计产能将超过15万吨，2013年公司分散染料销量与毛利率有望同比增长。

　　公司活性染料业务盈利稳定，积极上游布局H酸：

　　公司活性染料毛利率维持在20%左右水平，通过收购通辽明洲步入上游H酸，延伸产业链提升分散染料盈利能力。

　　中间体产销量逐步提升，减水剂业务保持稳定：

　　由于间苯二酚产销量提升，公司中间体业务收入和利润逐年增长，未来计划主要是往苯酚的下游发展，重点发展间氨基苯酚，2012年上半年萘等主要原材料价格下跌，公司减水剂毛利率有所提升，未来公司减水剂业务稳定为主，无机化工业务由于纯碱和氯化铵价格持续低迷，短期亏损。

　　德司达整合为公司2013年新的增长点：

　　2012年是龙盛整合德司达，2013年以后就是利用德司达的技术工艺和渠道优势，优化龙盛的染料业务。合并转股之后，龙盛的染料收入占比也将从目前的30%多增加到60~70%，主业将更加突出。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们预测公司2012~2014年EPS分别0.50元、0.55元、0.66元，对应动态PE分别为10.9、9.8、8.3倍，公司是化工类上市公司中增长稳健，盈利突出，风险较低的优质现金牛企业，公司估值水平较低，我们维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：下游纺织印染持续低迷，德司达整合低于预期。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。