农林牧渔：坚持两条主线选股

　　三季度行业增速继续回落

　　2012 年三季度，渤海农林牧渔板块实现营业总收入741.53 亿元，同比增长12%；实现归属母公司净利润为17.92 亿元，同比下降28.96%。同期沪深300 实现营业总收入4.49 万亿，同比增长7.19%；沪深300 实现归属于母公司净利润0.42 万亿，同比增长1.87%。农林牧渔板块净利润同比增速大幅低于沪深300，主要原因是畜禽价格低位徘徊导致畜禽养殖业持续低迷，并进一步向上游饲料行业传导，两者在农林牧渔板块中占比高，从而拉低了行业整体增速。

　　三季度高增长个股屈指可数，且大多因去年同期低基数效应

　　从个股业绩增幅来看，净利润同比增幅超过50%的股票有11 只，占比为13%；增幅在30%~50%的股票有8 只，占比为9%；增幅在15%~30%的股票有10 只，占比为12%；增幅在0-15%之间的股票有11 只，占比为13%。衰退幅度在-30%~0 之间的有15 只，占比为18%；衰退幅度在-50%~-30%之间的有5 只，占比为6%；衰退幅度超过-50%的有25 只，占比为29%。

　　估值溢价率在业绩回落趋势下仍存在调整压力

　　截止到 11 月18 日，农林牧渔板块市盈率(TTM，整体法)为23.22 倍，低于2001 年以来的历史均值46.69 倍。从估值溢价率来看，虽然前期经过相应调整，但仍处于相对中高位，相对A 股和中小板的估值溢价率分别为1.98倍和0.98 倍，略低于相应的历史均值。在行业业绩未有好转的情况下，板块估值仍存在一定的回调压力。

　　投资策略

　　将农林牧渔行业细分为上、中、下游，大多公司处于中下游。目前处于中下游的公司面临双重压力，一方面上游产品价格明显上升，另一方面自身生产产品需求的低迷导致价格持续回落。尽管三季度中期，决定农产品总体价格的重要因素猪肉价格出现反弹，但回升幅度有限，因受制于高存栏量而再度低迷，考虑去年同期的高基数效应，价格同比仍将继续大幅下滑。我们维持之前的判断，需求端萎靡不振，再加上供给量居高不下，农产品总体价格将呈现缓慢回升态势。综上，我们维持行业中性评级。子行业方面，继续看好水产养殖业与种业。

　　回顾行业三季度至今的市场表现，主题炒作成为主旋律。我们的选股思路坚持两条主线，一是所在子行业预期转好且自身业绩锁定性强的个股，二是具备相关题材且估值相对合理个股。个股重点推荐隆平高科、登海种业、好当家。

　　(渤海证券)

　　火电凸显防御配置价值

　　10月第二产业用电量3006亿度，较上月环比增长5.97%(2006-2011年同期分别为9.74%、4.01%、-7.23%、2.41%、3.71%、2.33%)，第二产业单月用电环比增速为2007年最好水平，这与8、9月连续环比大幅下跌后的基数偏小有关。结合各高耗能的用电需求增速变化来看，当前仍处在复苏的过程中(容易出现反复).

　　火电方面：我们在上月的投资策略中也给投资者重点推荐了火电板块的防御价值，主要的逻辑就在于较低的股价已经充分反映了对于煤价波动所带来的火电企业盈利、及估值的悲观预期，而实际情况要好于此，加之大秦线秋季检修结束之后，国内电煤库存过高需要一个去库存的过程，所以短期煤价向下压力较大。

　　我们依旧维持此前的观点——以目前的电力需求状况来看，火电板块逐月、逐季盈利持续改善延续到明年上半年将是大概率事件。股价调整正是给投资者新的买入时机，板块估值安全边际较高是较为理想的防御配置品种。投资品种上继续建议选择调整较为充分的粤电力A、皖能电力、华能国际等。

　　水电方面：水电10月利用小时326小时，因季节原因、环比回落82小时，但单月总体负荷仍为06年以来同期最高水平。后续关注龙头及具备规模成长的品种，如长江电力、国投电力、川投能源等。

　　风险提示：煤炭等原材料价格上涨可能使火电盈利恶化；来水波动可能使水电盈利波动较大；经济波动带来用电需求增速不确定性。(海通证券)