事件：近日我们对公司进行了调研，实地参观了长沙奥特莱斯门店，对于公司近期经营情况和未来发展战略进行了交流。评论：1、成熟门店实现较快的业绩增长。从公司的门店构成来看：以友谊商店A、B馆为代表主力门店均实现了较快的增长：预计友谊商店A、B馆2012全年的销售额在20亿以上(同比增长20%以上)，净利润在1.5亿元以上(同比增长27%)。预计其他门店，如友谊商城、阿波罗广场的业绩增长也都在20%以上。考虑到今年宏观经济放缓带来社会消费不景气的背景，我们认为公司主力门店实现上述的业绩增长难能可贵。

　　2、次新店-友阿奥特莱斯实现爆发式增长。友阿奥特莱斯于2011年开始营业，当年销售额为2亿元，亏损450万元。仅经过一年的培育就迅速成为当地消费市场的新热点，预计2012年全年销售额在5亿元左右，净利润在1500万元。我们认为友阿奥特莱斯的成功经营反映了公司在细分零售业务方面的精准定位和高水准的动作能力。乐观预计2013年奥特莱斯的销售规模将达到7亿元左右，成为公司新的业绩增长点。

　　3、友阿春天百货-有望年底前营业。一期扩张建后的春天百货经营面积达到3万平米，预计2013年销售额达到4亿元左右。此外，以黄金、珠宝为主要经营产品的国货陈列馆将于2013年初营业。

　　4、金融业务保持稳定增长。公司下属的小额贷款公司2012年全年贡献净利润在4000万左右，考虑到该业务主要服务对象主要是公司的供应商以和资本金较小的限制，预计未来每年保持稳定的业绩贡献。

　　5、业绩预测与评级。湖南是主要的拓展市场，公司除了旗下的天津项目外，未来的拓展会以湖南为主要市场，我们看好公司的省内扩张计划。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.65元、0.80元和0.94元，其中，对应零售主业的EPS分别为0.56元、0.69元和0.82元。目前对应的估值分别为13倍、10倍和9倍，给予“推荐”评级。

　　6、风险提示。宏观经济波动及新开店培育期低于预期。

　　(国都证券 赵宪栋)

　　长城汽车[微博]：销量增速再超市场预期

　　长城汽车公司是国内首家在香港上市的大型民营跨国公司，是我国民营汽车企业的优秀代表。公司主打产品包括哈弗SUV、腾翼轿车、风骏皮卡三大品类，其中SUV和皮卡是公司传统的拳头产品，哈弗SUV连续8年保持自主品牌SUV全国销量和出口量第一，皮卡产品连续13年保持销量、出口量第一。今日投资《在线分析师》显示：公司2012-2014年综合每股盈利预测值分别为1.67、2.00和2.38元，对应动态市盈率为12、10和8倍。当前共有29位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为16、11和2人，综合评级系数1.52。

　　公司10月汽车销量保持较高的增速，增速显著超行业平均水平，销量达6.1万辆，同比增长68.1%，环比增长4.4%；累计1-10月销量达48.4万辆，同比增长31.7%，销量达到单月最高值，增速再超市场预期。预计公司SUV销量将受益于钓鱼岛事件导致日系车份额下滑，加上去年10月提高节能汽车补贴门槛而导致基期较低，公司4季度增速将持续好于行业，预估全年销量增速为33.6%。

　　公司10月SUV销量同比大增164.7%至3.1万辆，环比增速6.3%，主要由于哈弗H6持续放量至1.5万辆，哈弗M4自5月上市以来，上量表现持续超预期10月销量0.9万辆，有望年底达到1万辆的月销量，将大幅提升轿车工厂的产能利用率。民生证券认为哈弗H6逐步放量，加上哈弗M4表现超预期，共同拉动公司SUV销量增长，预估2012年SUV销量将达27.6万辆，YOY 87.4%。

　　新品方面，明年公司将陆续推出风骏5改款、哈弗H5大改款、腾翼C30/C50运动版、哈弗H6运动版等改款、改版车型。此外，下半年将先后有全新车型哈弗H2和H7投放上市。新老车型共同发力，有望带动公司明年销量再上新台阶，预计达70万台左右，同比增长15%。

　　中银国际目前暂维持公司2012-2013年盈利预测1.67元和1.94元，维持买入评级，基于12倍2013年预计市盈率，将A股目标价由21.70元人民币上调至23.26元，H股目标价由24.90港币上调至28.65港币。

　　主要风险：SUV市场竞争加剧；新车投放进度或销量不达预期；出口市场剧烈波动。

　　(今日投资)

　　锦富新材：客户欠款损失较小，关注两大利好

　　事件：锦富新材公告，对因韩国客户DS财务危机可能导致的应收账款风险如下处理：将苏州锦富和新硕特约212万美金货款(逾期约112万)转换为其子公司DS亚洲约1.7%股权；对于吴江泰美对苏州DS的298万美金货款，虽其仍具有付款能力，仍向中国信用保险公司提交《可能损失通知书》。此外，公司还披露了前10月营运状况，以及吴江泰美成为三星[微博]一级供应商的信息。

　　评论：1、应收账款置换股权与出口保险双管齐下，DS欠款实际损失较小。

　　DS是主供三星的背光模组厂，近两年因非主营投资亏损而导致财务危机。资本市场此前已对此事件有所反应，我们认为，锦富的处理方案已将损失降到最小，三星为了保障上游供应链稳定，已经介入DS采购体系，以后将改为由三星直接向上游零组件支付，并在未来将更多订单转给DS,以改善其盈利状况。锦富将其中212万美金货款转股权投资，可避免今年全部计提坏账，按10%净利率测算净利仅减少20多万美金，而未来随着DS盈利改善，股权投资几年便能收回。

　　而对于吴江泰美的298万美元，由于公司出口投保能保障约90%货款，至多损失约30万美金。我们测算今年最终净利损失合计能控制在400万人民币以下。

　　2、不应忽视的利好之一：吴江泰美成为三星一级供应商。

　　我们认为，吴江泰美经此次事件拿到三星一级供应商资质，由间接变为直接供货能够较大幅提高导光板的毛利水平，锦富上半年导光板毛利率约为8%，而明年导光板有望做到4~5亿收入，如能提升3~4个点毛利率的业绩弹性很大，更重要的是，这意味着公司在三星整体供应体系的地位得到进一步提升。

　　3、不应忽视的利好之二：10月业绩大超预期，四季度将逆势增长。

　　将公司前10月财务数据与三季报对比，可发现公司10月单月已做到1812万净利，对应9分钱EPS,如此好的业绩进一步验证了我们此前报告判断，即Q4在苹果IP5和MINI产能释放、新品FPC大幅放量、以及中大尺寸业务仍维持较高景气之下，业绩有望实现环比增长，我们预计公司Q4净利将至少做到5000万，大超市场预期，在当前电子行业整体景气下行业绩普遍不及预期之下实属不易。

　　4、维持“强烈推荐-A”，股价上看50%空间。

　　我们判断12年经营性EPS将至少达到8毛，扣除此次应收账款损失和股权激励费用后，达到我们0.75元预测应没问题。而明年在智能终端新业务和在三星地位提升等综合推动下，业绩将大概率超越我们预测的1.05元，当前股价16.66元对应12/13年保守EPS预测的PE仅22/16倍，我们看好未来公司盈利能力和估值的提升空间，维持目标价25元和强烈推荐评级，股价仍有50%上行空间。

　　5、风险提示：行业景气大幅下滑，竞争加剧，新业务拓展风险。

　　(招商证券[微博] 鄢凡 张良勇)

　　省广股份：收购预期兑现，投资合众传播完善产业链布局

　　对外投资公告：公司拟使用超募资金人民币13,489.61万元，以受让合众盛世(北京)国际传媒广告有限公司(以下简称“合众传播”)原股东江西宝中投资有限公司部分股权之方式投资入股合众传播。上述股权转让完成后，公司将持有合众传播55%股权。

  　二、分析与判断收购合众传播55%股权，对应2011年PE约为10.0倍，对应2012~2014年收购PE分别为7.9倍、6.6倍和5.5倍1、本次收购，股权转让价款为13,489.61万元，股权转让价款将分别于2012、2013、2014年分三期支付。首期50%即6,744.81万元于本协议生效后支付完毕；第二期25%即3,372.40万元将于2013年审计报告出具，且目标公司已收回2013年度应收帐款85%的30个工作日内支付完毕。

　　2、根据合众传播2011年、2012年上半年的财务数据，公司此次收购对应2011年PE约为10.00倍。我们认为此次收购PE价格相对较低。2012~2014年，合众传播经审计的税后利润目标值分别为3,100万元、3,720万元和4,460万元，对应2012~2014年收购PE分别为7.9倍、6.6倍和5.5倍。

　　3、股权转让完成后，省广股份与合众传播原股东将在规定时间内同比例向合众传播增资不超过2,500万元。

　　公司设置对赌协议，被收购方业绩低于预期省广有权取消交易双方设定对赌协议。合众传播2012年~2014年任意一年审计后实际税后利润，将与当年约定利润值进行比较，若合众传播税后利润若不不达标，将分方案对公司进行盈利补偿。若合众传播税后净利润小于约定税后净利润70%，则双方均有权取消交易。

　　收购有望完善公司品牌管理业务以及媒介代理全国布局，增加协同效应1、收购强化公司品牌管理与媒介代理两大业务全国布局。(1)合众传播在华北及东北市场具有良好的市场基础和客户资源，为公司拓展该区域品牌代理业务以及媒介代理业务、强化销售渠道提供机会。(2)我们认为，收购后业务渠道的加强和区域的扩张将为公司带来协同效应，进而提升公司这两大业务的毛利率。

　　2、收购有望为公司带来医药行业优质客户资源，加速客户多元化布局。(1)合众传播业务涉及医药、金融、电子、IT、服装、家电、通讯、日化、食品、能源等行业，其中医药行业拥有近30家客户，包括三精制药、修正药业、仁和药业等众多国内知名医药企业。相对而言，省广此前利润占比最大的业务分布于汽车、通讯、快消三大行业，平均利润占比或超20%。(2)我们认为此次收购有望为公司带来众多优质医药客户资源，加速公司客户多元化布局，降低单个行业周期轮动带来的业务风险。

　　3、收购强化公司互联网广告营销实力。(1)根据实力传播《2012年第三季度全球广告市场预测报告》，2013年全球互联网广告支出预计将增长15.1%，远高于传统广告2.3%的增长率。互联网广告营销这一细分行业正处于快速发展期。(2)合众传播旗下的合众互动是国内优秀的大健康行业网络营销传播服务商，具有近9年的行业经验，合作媒体超过500家，合作案例包括紫竹药业、吴太集团等企业的互联网广告营销方案。我们认为，合众互动将为公司带来有价值的互联网平台精准营销服务经验，提升公司互联网广告营销实力。

　　三、盈利预测与投资建议公司作为广告营销领军企业，内生业务稳定增长，外延并购稳步推进。在整体经济形势不确定的背景下，收购将完善公司产业链布局，缓冲广告行业不景气带来的增长压力。

　　按照公司业绩指引，2012 年归属于上市公司股东净利润为12,900~14,810 万元，增幅为30%~50%。我们维持此前盈利预测，预计2012~2014 年公司EPS 为0.74 元、0.98 元与1.14 元，对应当前股价PE 为29X、22X 与19X,维持“谨慎推荐”评级。考虑公司内生增长稳定，且存在收购预期，可给予35 倍PE,6 个月内目标价看高至25.9元。

　　四、风险提示。

　　1、宏观经济下滑；2、广告行业竞争加剧；3、并购项目未达预期。

　　(民生证券 郑平)

　　通裕重工：矿业投资又下一城

　　事件公司发布公告称，公司子公司禹城通裕矿业投资有限公司通过挂牌竞买方式以人民币650万元整竞得了甘肃省文县何家湾-佛儿崖一带金矿普查探矿权，在竞得结果经公示10个工作日无异议后，通裕矿业将5个工作日内与甘肃省国土资源厅签订《探矿权出让合同》。我们对此进行如下分析：投资要点.

　　如获得此次探矿权将有望增加公司矿业投资项目的储备。6月，公司以自由资金9000万设立全资子公司通裕矿业投资有限公司，开展矿业投资等业务，2012年7月，公司公告通裕矿业投资有限公司与山东省物化探勘查院签署《矿业权投资合作协议》，并相继获得新疆阿勒泰市喀依腊克特西铜及多金属普查、山东省沂南县望前庄地区金矿普查、山东省沂南县四山子地区金及多金属矿详查等3处探矿权，如果此次通过竞拍方式可以获得甘肃省文县何家湾-佛儿崖一带金矿普查探矿权，将使得公司储备探矿权项目增加至4个。

　　参与此次探矿权竞拍表明公司积极发展矿业投资的心态。继公司7月份获得3个矿业的探矿权后，公司又参与此次甘肃省文县何家湾-佛儿崖一带金矿普查探矿权竞拍，预期表明公司在矿业投资领域积极拓展的心态。

　　预计短期内对业绩影响有限，中长期来看或有利于公司转型。由于公司4个矿业投资均为探矿权，到取得采矿权还需要经过矿产勘探、制定开发利用方案等程序，需要一定时间，因而预计短期内对公司业绩影响有限。我们判断，中长期来看，公司通过矿业投资不仅可以降低业绩波动性，而且有利于培育新业务，有利于公司转型。

　　财务与估值。

　　我们维持对公司业绩的预测，即2012-2014年每股收益分别为0.23、0.30、0.37元，根据可比公司估值情况，维持公司“买入”评级，维持目标价5.97元。

　　风险提示。矿业投资不确定风险、勘查失败风险。

　　(东方证券 刘金钵)

　　厦门空港：多因素驱动公司航空和非航业务持续较快发展

　　区位优势，政策扶持以及机场硬件的不断升级将保障公司航空主业和租赁业务较快增长(两项业务在收入中的比重约80%)。预计2012-14年上述两项业务收入的复合增长率分别为19.3%和20.1%。

　　航空主业持续较快增长可期。在航空业景气度弱于去年的背景下，公司前3季度旅客吞吐量增速仍达10.42%，领先可比机场。公司位于旅游热门城市厦门，随着区域消费能力的不断提升，相关旅游业政策的不断加码，新航站楼陆续完工，以及机场实施精密导航飞行程序以来有效释放空域效能，预计需求潜能和运力空间均被打开，估计到2014年，公司旅客吞吐量和起降架次增速将达到20%和16%。

　　非航业务有望迎来大发展。公司现有T3商用面积6000平方米，随着T2今年年中投入使用，新增商用面积1800平方米，相当于现有商业面积的30%。明年初公司停车场项目将完工，现有20000平方米的车库将改为商用，由此来看，公司租赁收入受面积局限的问题将不复存在。另一方面，明年中期新一轮商用租赁重新招标将展开。尽管租金上浮幅度还无法确定，但根据过去两轮每次20%以上的上涨经验推测，新一轮增加幅度仍将可观。预计租金上涨加之商用面积的大幅提升将使明年租赁收入同比提升25%。

　　折旧和人工两大成本稳定可控。预计公司未来几年无大型资本开支计划。原有T3航站楼和跑道折旧稳定在4000万元左右。T2和停车场项目转固后明年起累计折旧预计为1250万元/年，相对公司每年超过5亿元的营业成本，占比较低。人工方面，由于为T2和停车场项目建设保障，公司去年薪酬福利合计同比增加23%，但由于员工人数同比增幅也达到22%，因此人均成本并无明显增长。

　　维持“买入”投资评级。预计公司2012-2013每股收益1.24元和1.44元。公司动态PE9.85倍处于历史底部，且低于可比机场类公司水平(11.4倍)。考虑到公司相对较小的体量，区位优势和硬件提升有望带动需求和收入较快增长，以及成本端相对稳定等因素，我们给予公司明年12.5倍PE,对应目标价18元，维持“买入”。

　　不确定性因素。航空运输业环境不佳使公司旅客吞吐量增速不达预期；公司基建项目未能按期完工从而影响我们对其未来需求增长率的判断。

　　(海通证券 虞楠 钮宇鸣)