水泥价格涨势不改 10股掘金

　　据中国证券网报道，上周全国水泥平均价格环比小幅上涨0.5%。在六大区域中，西南地区涨幅明显，重庆、贵州两地水泥价格上调10-30元每吨。华北区域内涨跌互现，北京水泥价格上调10-20元每吨，山西则小幅下调10元每吨。华东地区在前周出现小幅回落后，上周价格趋于稳定。中南、东北、西北地区价格以平稳为主。
　　西南地区小幅补涨
　　重庆地区水泥价格大幅上调30元每吨。其原因主要是由于主导企业加大控产报价力度及近期天气较好，开工增多，对水泥需求逐步回升。其次，前期该地区价格没有跟随周边地区出现明显上涨，在需求转好的情况下出现了补涨。若市场接受良好，重庆地区价格有望继续上调。贵州地区情况和重庆类似主导企业在需求缓慢恢复下小幅上调水泥价格10元每吨。
　　华北区域内涨跌互现
　　在十八大召开期间外来水泥少有进入，北京地区水泥价格成功上调10-20 元/吨。虽然市场已经逐渐进入淡季，但主导企业仍上调价格，其目是在为明年市场奠定基础。山西则受需求下降影响，企业为保持出货小幅下调水泥价格10元/吨。
　　华东地区价格趋稳
　　华东地区六省一市在经过前期持续上涨后，近期出现明显滞涨迹象。前周江苏、浙江地区水泥价格还出现了小幅下降，主要由于企业间协同执行不到位。本周江浙沪皖价格趋于稳定，主导企业将继续执行限产，以维护熟料和水泥价格稳定。江西则由于近期天气雨水较多，企业发货量明显下降，原上调计划暂时取消，价格保持平稳。
　　中南地区价格以平稳为主
　　广东珠三角价格继续保持平稳。随着降雨增多，需求略有回落，加之英德地区熟料线正常生产水泥供给将得到增加，珠三角地区企业库存回升较快，上周各企业以稳价出货为主，后期价格有回落风险。
　　明年行业或将缓慢复苏
　　在水泥供给方面，2013年预计全国新增水泥产能在0.94亿吨，相比今年大幅下降。且明年将是水泥新线建设收官之年，之后新增产能将被有效冻结。加之，区域协同控产保价在行业内已成为常态。这些有利条件或将使水泥行业的产能过剩问题得到一定缓解。
　　在需求方面，根据历史数据观察，在历届代表大会召开年份之后的第二年，固定资产投资都会出现快速增长。这从近期发改委集中批复基建项目和各省份陆续出台基建投资规划也可以印证。所以明年的基建投资将会明显好于今年，这将有效刺激对水泥需求。其次，房地产投资的逐步企稳和城镇化、新农村建设的持续推进将是对水泥需求的有力保障。
　　鉴于明年供需情况将会有明显改善，水泥行业有望迎来行业复苏。
　　

　　天山股份（000877）：前三季度业绩符合预期
　　来　　源：　 中银国际 撰写时间：　 2012-10-22
　　天山股份1-9月实现营业收入60.96亿，同比降低4.45%，实现归属上市公司股东净利润3.44亿元，同比降低64.85%，对应每股收益0.396元。其中3季度净利润为2.21亿元，单季度同比降低62.9%，对应每股收益0.25元，业绩符合预期。公司今年以来业绩大幅下滑主要有两方面原因，首先江苏地区水泥价格较去年有大幅度的下滑，其次新疆地区受去年以来产能快速投放影响，水泥价格也有明显的下滑，销量虽有较快增长，但销量增长难抵价格回落。从目前情况看，江苏地区水泥价格虽然有所反弹，但4季度新疆地区进入需求淡季，整体业绩难有明显改善，未来产能投放对新疆地区水泥价格仍有下降压力，中银国际仍维持持有评级。
　　支撑评级的要点
　　中银国际测算公司前三季度水泥及熟料综合销量在1,800万吨左右（去年同期约1,400万吨），同比增幅约为28%，销量的增长主要来自去年以来在新疆地区的产能释放。
　　公司前三季度水泥及熟料平均不含税销售价格为339元/吨，吨毛利75元，吨净利为19元，去年同期的销售价格、吨毛利和吨净利分别为456元、161元和70元左右，同比降幅明显，主要原因在于新疆和江苏地区水泥价格的下降。
　　公司前三季度毛利率22.2%，较去年同期降低13.1个百分点；期间费用率为15.1%，同比增长1.9个百分点，其中财务费用率提高1.3个百分点到4.4%；净利率为5.6%，同比下降9.7个百分点。
　　今年公司多条生产线建设完成或正处于在建之中，包括库车天山、克州天山、洛浦天山、阜康电石渣工程等，如果项目按照预期投产，今年将新增水泥产能1,000万吨以上，未来公司销量有可能保持较快增长，但价格存在下降压力。
　　

　　同力水泥（000885）：需求趋势下行，业绩环比恶化
　　来　　源：　 兴业证券 撰写时间：　 2012-10-24
　　公司2012年3季度实现营业收入11.6亿元，同比增长18.6%,环比增长4.9%；1-3季度实现营业收入31.3亿元，同比增长4.2%。公司3季度实现归属上市公司股东的净利润为4116万元，同比增长-30%，实现EPS为0.125元；1-3季度实现归属母公司所有者净利润为1.38亿元，同比增长-6.9%；实现EPS为0.42元，Q1、Q2、Q3分别为0.08、0.21、0.13元。
　　点评：
　　公司业绩略低于兴业证券此前预期。业绩超预期的主要原因是：3季度区域需求明显下降，毛利率比兴业证券预期稍差。
　　公司3季度开始合并新收购的义马水泥（现更名为腾跃同力）的利润表，整个3季度腾跃同力可能多贡献了近40万吨左右的销量；因此，公司虽然价格同比、环比都下降，但营业收入同比、环比都出现增长，分别为18.6%、4.9%。
　　河南省3季度房地产投资继续恶化，带动区域水泥行业景气下行。3季度是河南省的小淡季，加上房地产投资增速的持续下行，整个河南省水泥价格环比2季度出现下滑。兴业证券判断公司的出厂价平均下滑了20-30元/吨；另一方面，煤炭价格也出现下降，带动公司成本小幅下降。但总体公司3季度毛利率仍然出现下降，且幅度多于季节性因素。公司3季度毛利率为22.6%，环比下滑4.3个百分点，同比下滑4.6个百分点。
　　公司经营性现金流非常健康，在资本支出有限的情况下，有息负债规模出现下降，4季度和明年的财务费用将改善。公司1-3季度的经营性现金流分别为2.0、2.1、3.3亿元，而累计资本支出仅为0.8亿元，公司在3季度偿还了部分到期负债，有息负债规模由2季度末的25亿元下降至21.5亿元，下降了近4亿元。公司在未来一段时期内并无大的资本支出项目，良好的经营性现金流将继续使资产负债率下降。
　　维持公司买入评级。短期看，河南省4季度水泥价格大幅上涨概率不大，除了财务费用改善能为4季度贡献部分业绩增量外，每年在4季度大幅返还的增值税退税会成为当月业绩贡献的主要力量。略下调公司2012-2014年EPS分别为0.70、0.87、1.12元（下调前为0.75、0.93、1.11元），对应PE分别为14.9、12.0、9.3倍，公司较同行估值优势明显，维持买入评级。
　　

　　塔牌集团（002233）：三季度量的增长明显，四季度或现业绩改善
　　来　　源：　 东方证券 撰写时间：　 2012-11-05
　　公司前三季度实现营业收入24.07亿元，同比减少18.02%，实现归母净利润1.23亿元，同比减少72.47%，EPS0.32元；其中第三季度实现归母净利润1698.61万元，同比减少89.24%，单季度EPS0.02元，低于预期。
　　三季度水泥价格的大幅滑落是业绩低于预期的主因：东方证券测算前三季度水泥及熟料销售均价约285元/吨，同比下降15.54%，其中第三季度销售均价约261元/吨，同比及环比分别回落69元/吨、30元/吨，因此前三季度综合毛利率同比下降10.96个百分点。
　　前三季度公司实现销量约806万吨，同降7.07，但第三季度销量已出现明显回升，第三季度销量约323万吨，同增近14%，除天气转好外可能亦有8月底广东英德石灰石矿山爆炸牵涉英德熟料生产线大面积停产检修的缘故。三季度运转率的回升令吨期间费用有明显改善，东方证券测算第三季度吨费用约28元/吨，环比降低约12元/吨。
　　公司拟在广东省梅州市蕉岭县文福镇新建2×10000t/d新型干法水泥熟料生产线（项目总投资约34亿元），由于目前仍在国家发改委审批过程中，东方证券判断投产进度仍存不确定性，短期内公司水泥产能可能增量有限。
　　受益于9月中旬至今东部水泥价格的提涨，四季度业绩有望环比明显改善，东方证券预测，第四季度吨毛利有望实现约65元/吨，对应吨净利约30元/吨。
　　财务与估值
　　考虑到9月底至今东部水泥价格的提涨，并且东方证券判断价格可在四季度得以维持，东方证券小幅上调对公司今年的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.25、0.33、0.41元，目前股价对应2012Q3的PB为2.20倍，对可比公司估值基本合理，目标价8.50元，维持公司增持评级。
　　

　　海螺水泥（600585）：三季度业绩低于预期，但维持全年盈利不变
　　海螺水泥2012年三季度实现营业收入116.8亿元，同比减少7.6%；营业利润12.3亿元，同比减少69.1%；净利润10.2亿元，同比减少66.8%，每股收益0.19元。1-3季度每股收益0.74元，同比下降56.5%，低于我们预期7.5%，低于市场预期5%。
　　评论
　　中金公司表示，三季度量超预期但价低于预期。3季度销量5200万吨，同比增长30.8%，1-3季度销量1.33亿吨，同比增长19.9%，超出我们预期。但是，3季度平均价格每吨仅225元，同比下降29.4%，环比下降8.5%，跌幅超出我们预期。下跌的主要原因是7-8月华东和华南地区水泥价格大幅下跌。
　　三季度水泥吨毛利51元，是近五年最差季度盈利之一。体现出三季度尤其是7-8月份东、中、南部地区水泥需求的低迷。三季度水泥吨净利20元，同样为近五年最差季度盈利之一。3季度综合毛利率为23%，同比和环比分别下降了16.9和4.1个百分点。
　　三季度销售费用和管理费用分别同比增长34%和20%，主要因销量增加。但是，财务费用大幅增加76.5%，主要因公司理财产品全部到期，导致利息收入减少。
　　截至三季度末，公司共持有货币资金67.5亿元，1-3季度公司经营现金流量净额84.6亿元。公司现金流较为充裕，资产负债情况良好，3季度末资产负债率为42.8%，净负债率为34.6%，较二季度末继续小幅下降。
　　7-8月水泥淡季价格下降较多，但9月以来受旺季带动及协同影响，水泥价格上涨超出预期。近期基建投资显著回升，4季度基建投资在铁路公路市政等带动下将继续快速增长。房地产投资也将在四季度企稳，对水泥需求的负面影响基本消除。由于目前华东和华南地区水泥库存较低，华东企业协同意愿仍然较强，加之明年春节较晚，预计旺季持续至明年1月中旬。我们预计华南和华东地区水泥价格将在11月和12月继续上涨，幅度30-50元。
　　中金公司维持公司今明两年盈利预测不变，重申推荐评级。虽然三季度业绩低于预期，但在当前价格上涨超预期且需求前景好转的情况下，我们维持2012/13年盈利预测1.31元和1.65元。重申推荐评级，股票下跌调整将是较好的买入机会。维持H股目标价港币31元。
　　

　　江西水泥（000789）：吨毛利跌至低点，下半年企稳概率大
　　上半年业绩低于预期。上半年公司营业收入20.07亿，同比下降22.11%，营业利润3555.8万，同比下降93.99%，归属于母公司净利润5788万，同比下降80.49%，每股收益0.146元，低于预期。
　　山西证券认为，吨毛利大降导致净利润降福超过收入。由于房地产投资下降、基建投资未有大的起色、区域持续降水，水泥行业需求疲软、价格大幅下降。公司上半年水泥销量702.6万吨，吨价格预计241元/吨，分别下降11.7%和25%，量价双降导致收入下降，毛利率从16.22%，同比降低13个百分点，吨毛利下降58.6%至39元，是净利润大幅下降超过收入的原因。
　　二季度净利率只有1.07%，为近8个季度最低值。上半年江西区域水泥价格一直在降，二季度江西省42.5水泥价格326元/吨，环比一季度下跌16.4%，同比下跌28.5%，而目前价格270元/吨，比二季度平均再下降17%。公司二季度毛利率15.66%，环比降2.5个百分点，收入11.26亿，环比增加27.98%，净利润仅1216万，扣除一季度获得的南方水泥分红所得，环比仍下降67.2%，净利率只有1.07%是8个季度的最低值。
　　后续水泥行业判断：天气好转，水泥价格和毛利率有望企稳。水泥行业所面临的正面因素在逐步积累，在目前经济下滑环境下，中央稳增长政策已定，地方政府也显现出稳增长决心，水泥价格已到低点，后期随着天气好转需求逐步释放价格有望企稳，销量回升会摊薄成本，毛利率有上升空间。
　　盈利预测和投资建议。考虑到上半年业绩低于预期，分析师调低全年盈利，预计今年和明年EPS0.44元和0.98元，动态PE27倍，吨市值只有260元，水泥价格已到低点未来企稳概率非常大，提高公司业绩弹性，维持增持评级。
　　

　　华新水泥（600801）：业务格局逐步清晰
　　华新水泥发布中期业绩报告，上半年销售水泥及熟料1829万吨，增幅7%，销售商品混凝土93万方，增幅10.6%；共实现营业收入54.86亿元，同比下降1.53%；
　　实现归属母公司净利润水泥平均售价280元（不含税），成本222元，吨毛利58元，同比下降30元，环比下降21元；混凝土平均售价300元每立方（不含税），成本241元，方毛利59元，同比提升7元，环比提升8元；水泥吨净利5元，其中二季度吨净利9元左右。公司预计前三季度业绩同比下降50%以上，符合预期。
　　安信证券表示，二季度综合毛利率提升，应收账款周转天数增长。二季度的综合毛利率为22.1%，较一季度环比提升3.2个百分点。二季度混凝土的销量增加，且由于下游资金紧张，今年混凝土普遍的存在毛利率提升、应收账款回款变慢的现象。分析师预计水泥业务的毛利率稳中有降，但由于混凝土的收入占比提升及毛利提高，二季度的综合毛利率环比提升。从应收账款周转天数看，一季度只有少量混凝土销售，应收账款周转天数30天，上半年43天，去年同期15天。
　　水泥、商混、环保和装备工程业务格局逐步清晰。目前公司水泥业务有两条国内、一条国外生产线在建，开始参与柬埔寨水泥市场。湖南冷水江4500吨线预计今年10月份点火，湖南桑植2500吨生产线预计明年3月份投产，同时公司位于塔吉克斯坦的3000吨生产线预计明年7月份投产；同时，公司的董事会通过了设立香港公司作为国际业务平台，参与柬埔寨EPC项目（3200吨水泥生产线）建设并为项目公司提供6700万美元融资担保，获得项目公司40%股权的优先认购权。
　　公司新增混凝土产能370万方，总产能达1370万方，公司披露大约210万方的在建商混产能由于市场和地方政府规划等原因建设进程放缓；公司赤壁500t/d，武汉2*500t/d生活垃圾水泥窑协同处理项目、武汉300t/d污泥环保处臵项目均在上半年开工建设。
　　公司水泥产能主要区域两湖地区的新增产能已经不多，但地区供需水平还受到长江上下游水泥流入的牵制，在此背景下分析师认为下半年公司的出厂均价270元，较上半年下降10元，水泥成本220元，吨毛利50元左右。
　　分析师预计公司2012-2014年每股收益0.2元、0.36元和0.59元；目前股价对应市净率1.2倍；吨企业价值318元，较历史最低值大约有20%空间，维持增持-B评级。
　　

　　冀东水泥（000401）：区域供求恶化，景气底部徘徊
　　投资要点
　　2012年上半年实现营业收入63.80亿元，同比减少10.68%；实现归属于母公司的净利润1.12亿元，同比减少85.05%，EPS0.083元，符合预期。
　　东方证券认为，量价齐跌令公司业绩大幅下滑：上半年销售水泥及熟料3073万吨（统计口径），同比减少约6%，出厂均价分析师估算约降3个百分点，并由于产能利用率的下降推高了成本，上半年综合毛利率同比下降约7.7个百分点至24.54%。
　　公司主战场华北地区（收入占比近7成）上半年竞争格局恶化：分析师统计华北各省合计1-6月水泥产量累计同比增速仅约1.65%，明显低于全国5.31%的增幅，而河北省上半年产量同比下降1.27%，而产能方面分析师测算今年河北、山西内蒙古增量在10个百分点左右，受此影响，河北水泥价格降至2008年至今的最低位。东北区域（公司收入占比约15%）上半年景气度较高，水泥价格同比提升约100元/吨，但分析师判断，下半年受河北等低价水泥冲击，东北水泥价格预计有下行的压力。
　　期间费用率大幅上升约7个百分点至24.49%，并主要体现为管理费用率增长约2.8个百分点及财务费用率增长约8个百分点，系子公司在建项目正式投产、贷款利息费用化及融资总额增加所致。投资净收益大幅增长主要是冀东海德堡（泾阳）及鞍山冀东盈利情况明显好转所致，另外，营业外收入8848万元主要是收到资源综合利用增值税返。
　　报告期内，秦岭新线、永吉公司顺利建成投产，吴堡冀东收购工作取得进展，截至今年2季度末，分析师统计公司水泥总产能达到约8700万吨（熟料产能折算），计入联营及合营公司产能合计约1.1亿吨。
　　财务与估值
　　考虑到区域景气的回落且尚难有明确的反转趋势，分析师下调对公司2012-2014年EPS预测至0.27、0.40、0.56元，按照可比公司平均PB，对应目标价11.90元，维持对公司的增持评级。
　　

　　亚泰集团（600881）：协同维持水泥高价，积极推盘地产增长

　　亚泰集团2012年上半年实现营业收入48.9亿元，同增-5.58%；净利润3.3亿元，同增3.98%；实现EPS0.18元。2季度净利润2.26亿元，同增-1.7%，环增109%。总体毛利率33.5%，同增6个百分点，主要因水泥价格提高。投资收益2.4亿，同增193%，因出售江海证券股权、荣昌地铁管片有限公司股权，同时东北证券上半年经营效益较好。但销售费率同增2.2个pp，因地产广告费增加；管理费率同增2.6个pp；财务费率同增2.9个pp。
　　分业务经营情况：建材销售收入29亿同增-7.2%，毛利率同增9.6个百分点，因东北区协同效果好，水泥价格上升50-70元，但需求不足销售量较去年有所下降；地产销售收入6.15亿元同增22.4%，毛利率同降1.7个百分点，主要受政策影响房价下跌趋势。医药和煤炭分别同增24%和-30%。
　　国泰君安表示，公司与朝鲜罗先市签订合作框架协议，共同投资建设亚泰罗先建材工业园，水泥粉磨生产线力争2012年9月动工一年建设完成。中国与朝鲜实践联手开发经济区，全面加快罗先港湾和铁路改建工程，将带动公司水泥销售，未来或将在朝鲜有更大发展。同时东北基建欠账较多，沈阳明年举办全运会市政设施有待改善，因此需求潜力较大，若资金面好转则需求将有好转。
　　公司所处东北区域供需关系全国最好，企业协同维持水泥价格，资金面改善后将刺激销量增长，明年将比今年好。地产推盘积极，预计明年销售增长快。预计12-13年EPS0.48和0.54元，增持，目标价7.5元。
　　

　　祁连山（600720）：三季度略低于预期，全年销量仍有保障
　　公司1－9月实现主营收入32.08亿元，同增14.23%；归母净利润1.67亿元，同比减少57.48%，EPS0.35元，略低于预期。其中Q3实现营收13.52亿元，实现归母净利润1.41亿元，同减3.95%，第三季度EPS0.30元。
　　东方证券表示，销量虽稳定增长，但业绩下降主因水泥价格回落：分析师估算1-9月实现水泥及熟料销量约1090余万吨，同增22.8%，其中Q3单季销量约465万吨，环比持平，处于满产状态。1-9月出厂均价分析师测算约为275元/吨，同降约21元/吨，降幅7.21%，其中Q2与Q3销售均价持平。1-9月吨毛利约58元/吨，同降近40元/吨，毛利率因此同比回落12.9个百分点至20.40%。
　　成本下降带来三季度毛利率的环比改善，Q3较Q2毛利率提升约3.6个百分点，Q3水泥及熟料吨毛利环比Q2提升约12元/吨至71元/吨，吨成本由上半年平均的225元/吨，降至Q3平均的206元/吨，煤价降低（最大跌度在10%，近期有所恢复）及公司加强了成本控制可能是主要原因。期间费用率同比增加1.1个百分点至17.85%，主要是财务费用率增加约2个百分点。另外，Q3实现营业外收入4902万元，分析师判断大部分是增值税返还，上半年已经收到3491万，预计全年合计在1个亿左右，对业绩贡献较大。
　　公司水泥需求受铁路基建影响较大，受年底铁路基建投资规划上调，建设加快的拉动，分析师判断10-11月中旬（天气原因12月为传统淡季）仍可维持满产状态，公司水泥需求有保障。
　　财务与估值
　　假设公司2012-2014年可实现水泥及熟料销量1400、1900、2100万吨，出厂均价（不含税）为278.5、278.5、282元/吨,下调公司2012-2014年可实现归母净利润预测至2.06、2.73、3.65亿元，预计2012-2014年EPS为0.43、0.58、0.77元（假设按7.5元/股配股1.42亿股摊薄后2012-2014EPS0.33、0.44、0.59元）。给予对应2012年H1的2.1倍PB（相对行业平均1.61倍溢价30%），目标价12.39元，维持公司增持评级。
　　

　　四川双马（000935）：放眼兼并重组，意欲逆转颓势
　　来　　源：　 宏源证券 撰写时间：　 2012-08-31
　　公司发布2012年半年报，公司上半年实现营业收入8.85亿元，同比下降6.21%；报告期内出现亏损，实现利润总额-3843万元，同比减少116.65%；其中归属上市公司股东的净利润为-1164万元，同比下降112.95％，折合每股收益-0.02元。
　　点评：
　　供需矛盾凸显，成本上升导致利润空间极度萎缩。需求方面，随着房地产调控的持续推进，房地产短中期发展受到抑制，水泥市场需求持续低迷；供给方面，过剩产能以及库存高企引发市场销售竞争压力积聚，恶性竞争导致价格相比去年同期大幅下滑。营业收入减少的情况下，营业成本反增不减，下游产品价格低迷外加上游电价、煤价的上涨致使本期水泥毛利率仅为3.4%，同比减少15.59个百分点。
　　拟非公开发行新股，募集资金以推动兼并重组。四川双马为目前西南地区年产能近千万吨的大型水泥龙头企业。为履行拉法基瑞安与四川双马关于进行资产整合的承诺，公司拟通过非公开募集资金的方式筹资，用于收购拉法基中国持有的都江堰拉法基25%的股权、SommersetInvestments持有的贵州顶效75%的股权、SommersetInvestments持有的贵州新蒲75%的股权以及拉法基瑞安持有的遵义三岔100%的股权。预计在未来的一段时间内，收购兼并以及资产的注入将成为公司发展成长的主基调。
　　收入萎缩引期间费用率大幅攀升。历史情况来看，公司三项费用率处于较低水平。报告期内管理费用和财务费用有所上涨，公司上半年三项期间费用率合计8.87%，超出去年同期的5.72%约3个百分点，主要原因是公司规模扩大而营业收入反而萎缩。报告期内现金及现金等价物减少8313万元，主要系筹资活动净现金流量减少所致。
　　预计公司2012、2013年净利润分别为1.48和3.07亿元，对应EPS分别为0.12和0.25元，对应当前股价的PE为53.3和25.6倍，给予中性评级。