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　　近日我们拜访了上海家化联合股份有限公司（上海家化，600315），与公司高管交流了公司的经营情况，探讨了日用化工行业未来的发展前景。

　　上海家化第三季度收入比上年同期增长26.8%(含花王业务) 、19.2%(不含花王业务);1-6月收入同比增速为22%（含花王业 务），18%（不含花王业务），可见三季度公司销售增速好于上半年。

　　各品牌销售收入方面，六神前三季度同比增长13.1%。基数大，增速有所放缓。美加净前三季度同比增长15.4%，美加净增速较慢，因9月以来部分产品换包装，部分经销商处于清理库存状态，减小了采购力度。佰草集前三季度同比增长28.9%,中报时同比增速26%。公司目标是全年同比增长30%。高夫前三季度同比增长79%，目前在国内有超过2000个销售终端。公司撤销部分清妃品牌的专柜，转而推广高夫。销售渠道的扩张带动了高夫的销售。同时也得益于男士护肤品市场增长较快。2011年高夫品牌收入1.7亿元，预计2012年达到2.7亿-2.8亿元。现在整个销售规模还没起来，还处于野蛮生长阶段，等销售规模增长到5亿元以上公司会再做规划。花王业务前三季度收入为2.39亿元；9月单月3200万元，与8月持平。

　　上海家化表示，因为市场反应不好，清妃品牌将逐步淡出。可采面膜将来可能不做，因销售情况不好。双妹仍处于亏损阶段。药妆是公司与瑞金医院合作项目，仍处于探索阶段，销售只有几百万元。

　　上海家化将坚持多品牌的战略，部分品牌目前销售规模小、出现亏损是正常现象。公司将淘汰部分定位不清晰，发展前景不乐观的品牌（例如清妃、可采），同时会坚持发展、培育市场前景良好、未来可能盈利的品牌（例如双妹、药妆等）。

　　十几年前公司刚开始推广佰草集品牌时也出现亏损，但随着品牌知名度的提升，市场需求的增加，当年亏损的佰草集如今成为公司主要的利润来源。市场需求在不断变化，公司需要进入各个细分领域，提前布局，这样当市场进入高速发展期时，公司才能够从容因对，掌握住发展的机遇。因此短期的亏损不会动摇公司发展其他品牌的信心。

　　上海家化电商渠道是传统渠道的一个补充，增长较快，一至三季度电商渠道销售收入同比增长160%，销售规模在1.5亿-2亿元之间。基数依然较低。公司把电商当作信息反馈渠道，可以帮助公司及时了解消费者的需求。电商渠道存在的问题是：物流费用高，主要是单价配送成本高。

　　我们预计上海家化2012-2014年EPS分别为1.31元，1.42元和1.67元，对应PE分别为36.9倍，34.0倍和28.9倍，维持“推荐”评级。