十二年前回到国内工作、考察及生活时，笔者有几个强烈的感觉：第一，除了几十倍市盈率的A股以外，国内几乎各类资产价格和人工成本较国际水平普遍低廉，当时上海的房价和平均工资不到香港的十分之一。第二，珠三角和江浙很多民营资本纷纷加入出口加工行业，并且业务发展迅猛。第三，基建、交通比较落后，晚上走在街道上感觉一片漆黑。另外，各类物资还比较缺乏，特别是进口和高档用品。

　　更有趣的是，大部分市民热衷炒股，但多数回避买楼，因为资金量太大和感觉价格太贵。

　　以当时的情况，笔者觉得投资房地产、进出口、基建和消费品相关行业将大有作为，同时认为做实业比投资股票更好。事实上，经过这十二年的迅速发展，上述所提到的各种情况都已得到了很大的扭转，反而是A股和H股的估值已静悄悄回落至10倍不到，并且越来越少人问津。

　　大家也许会问，未来十年你看好什么呢？

　　笔者认为，未来十年与过去十年的情况可能正好相反，比起买房地产或者做实业，股票投资将会有更好的回报机会。但值得注意的是，不是什么行业的股票都值得投，有些行业在经过过去几年的高速成长后，已大大地透支未来的发展潜力，比如房地产和工程机械类企业。那么，哪些行业还值得持续投呢？

　　首先，有关新能源的开发、配套和一系列下游企业值得高度关注。如果仔细研究一下我国现在的能源结构，大家就会发现，对环境污染非常严重的煤炭占比高达70%，而更清洁的天然气和太阳能却只占5%。所以，随着未来几年我国对致密气和页岩气的大力开发，以及对太阳能的优惠政策不断出台，预计相关的中下游企业将大大受惠。

　　其次，随着我国人口日趋老龄化和政府对医保投入不断加大，医疗设备和制药企业还将有不错的发展。同时，经营人寿和医疗保险类公司也会受益于这一趋势。

　　提起保险，笔者最近在一份研究报告中发现，内地人寿保险的渗透率只是国际平均水平的一半，而财险和健康险更是不到四分之一。更值得注意的是，随着国内外投资渠道和品类不断开放，我国保险公司的内部投资回报更有可能取得稳定增长。

　　此外，被誉为“行业常青树”的服务性和消费类企业也值得投资者继续研究和挖掘。就拿经济高度发展的美国来说，具有几十年历史的企业如麦当劳、IBM、宝洁仍然能够保持每年双位数的增长。当然，在研究这一类企业时，必须注意观察这些公司在品牌维护和内部管理上的能力和优势，并将它与其他竞争对手作比较。

　　（作者系华安资产管理（香港）有限公司投资总监）

　　作者：陈宏初