证券时报记者 胡学文

　　私募股权投资（PE）行业的整体趋冷并非全无好处，对于那些往长远看的PE机构来说，行业遇冷所带来的融资苦难、投资僵持现象只会是眼前的阵痛，换来的却是投资行业参与各方千金难买的理性和反思。尽管落定的PE投资案例数量还没有呈现出太多回暖的迹象，PE募资的叫苦之声依然不绝于耳，但是在PE行业整体趋于冷清的背后，似乎隐约开始出现一些理性的信号。

　　“从去年到今年上半年，PE投资价格一直居高不下，当时二级市场的持续低迷没能传导到一级市场，动辄有企业坐地起价喊出20倍甚至30倍的市盈率入股价格。”深圳一家民营PE机构负责人告诉证券时报记者，彼时的情形不可谓不疯狂。另一家PE机构一线投资经理也对记者大吐苦水今年以来，他接触了不下50个项目，但推进却十分困难，有实质性进展的并不多。该人士透露，公司内部有不少投资经理没能完成年度任务，而照市场情况来看，要想在年底前完成任务难度很大。

　　“PE与企业之间处于胶着状态。”达晨创投总裁肖冰在年中与一众媒体朋友的聚会上如此分析投资进度推进缓慢的原因。

　　行业整体数据也有力地佐证着上述来自投资一线的直观感受。万博经济研究院报告显示，2012年三季度，VC/PE行业募资总额26.69亿美元，同比下滑79.3%，单只基金平均募集金额5931万美元，创出自2010年以来的最低点。投资案例总数连续4个季度回落，回落幅度达到56.1%。2012年三季度，投资案例总数自2010年二季度以来首次单季跌破100个。而这还仅仅只是行业面上的数据，对于去年投资较好的个别PE机构来说，今年的投资案例更是出现直线下滑的态势。

　　不过，近来记者从多个PE机构处了解到，自去年到今年上半年以来的投资价格高企态势已经有所缓和，尽管一些优质项目源的争夺依然激烈，但这是正常现象，整体来说二级市场的价格已经比较充分地传导到了一级市场。东方赛富、创东方、南丰资本、融创投资等多家机构负责人均介绍，目前投资价格基本控制在自己认为比较合理的范围内。

　　“一些项目方即便价格没有完全松口，但是也多少出现了一些松动的空间和商量的余地。”一位PE机构人士认为，这一方面是源于二级市场表现的有效传导，滞后效应在经历了长时间的胶着后终于兑现；另一方面则是不少PE机构承受入股价格高企，退出回报率下滑的双重挤压，放慢了投资步伐，争抢项目、哄抬价格的行为减少，企业方面自然也少了些价格坚挺的底气。

　　多位PE人士均认为，这场由PE行业变冷带来的投资价格趋于理性，对于整个PE投资行业来说是好事，有利于行业发展。

　　与此同时，趋于理性的态势在PE募资过程中也有所反应。一位近期拟募集新基金的PE机构人士告诉记者，选择在目前的市场环境下募集基金，的确不容易，有限合伙人（LP）的资金在目前的经济环境下不会轻易出手。不过，在他们目前接触的不少LP中，趋于理性的态度让PE机构感到高兴，“我们以前募集基金，LP经常开口的第一个问题就是能给我几倍回报？”该PE负责人表示，面对这样的LP，不难看出对方的浮躁和不理性。“但现在LP至少会站在经济增长周期、企业发展规律的角度来考虑问题，比如他会询问目前的经济环境下基金回报率大概能在什么水平？基金存续期设计方面，他会询问上市排队、企业增长波动等因素，基金存续期内能否兑现？”该负责人认为，这些方面都体现了LP的成熟、理性和冷静的变化，而对回报率期望值的理性尤其明显。尽管从这样的LP手里拿到钱不容易，但只要真正投到基金，基金会更放心也会更用心去做让基金利益最大化的投资，而不是被快钱追着赶着去做投资。“这也不得不说是PE行业遇冷换来得好的一面！”

　　作者：胡学文