下游三成电网，七成工矿企业，其中电网增速今年还将上升

　　公司主要产品为开关、断路器、隔离开关、成套设备等，下游主要面对电网(占比30%)、工矿企业(占比70%、行业分布较广，如煤矿、冶金等)。从2011年开始，公司所处行业景气度比较高，受城网改造等因素拉动，来自电网方面的收入增速今年还会上升。之前一段时间最低价中标搅乱了整个高压市场，但对中压这块影响不大，针对不同下游的产品中，针对电网的比针对工矿企业的毛利率要高。

　　核心部件断路器质量好，竞争优势明显

　　产品定位高端市场，核心部件断路器开断有些在3万次以上，竞争优势明显。公司产品以团队直销为主，华中、华北、西北、东北区域公司产品表现突出。

　　电能质量治理TWLB业务发展前景广阔

　　国家发改委发布的《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南(2011 年度)》明确指出：“先进制造领域电力电子器件及变流装置技术中的新型动态无功补偿及谐波治理装置，是近期产业化的重点”。国家相关电力发展规划中指出，提高电能质量控制技术，研究电网谐波污染的预防、测量、分析和治理技术等是未来发展的重要技术领域。

　　公司新研发的TWLB(快速有载调压无功补偿滤波装置)采用有载快速调压控制技术和有源滤波高频高压耦合输出技术，控制技术则采用国际先进的无源+抗扰动负荷算法，起到调压、无功补偿等作用，进而达到节能、电能质量治理的效果，市场前景非常广阔。

　　回款情况

　　从下订单开始，2-3个月产品即可完成，但有时交货需要配合产品所应用的生产线的基建情况，一般3个月左右可完成部分回款，回款方式各异，如国网打款方式是90/10，即留取10%作为质保金，销给国网的产品一般第四季度回款比较多。

　　竞争对手侧重点各有不同

　　安徽鑫龙电器产品主要以轨交、铁路动力系统为主，还有常规保障系统等，下游电网少，市政多一点，而江苏东源电器产品电压等级不高，以低电压等级为主，下游电网比较多。

　　电网对公司产品的定价权不大，煤矿老设备替换为近期业绩提供保障

　　电网方面的订单比去年要增加一些，目前电网方面各省市的招标不招了，改以集中招标为主。行业内生产高压产品的公司数量较少，而生产中低压产品的公司数量较多，电网对高压产品具有很大的定价权，但对中低压产品来说，电网的定价权并不大。

　　工矿企业方面，7-8月煤矿的订单多一点，主要是由于安全方面的要求有所提高，老设备需要替换，客户以大煤矿为主，其他行业如冶金、石化、轨交等的订单也有。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计前三季度归属于上市公司的净利润增长50-70%还是很有保障的，增长主要来自于电网投资拉动以及公司在同行业中地位提升等因素。预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.61、0.80和0.98元，分别对应市盈率21.4、16.3和13.2倍，我们建议关注配网行业高景气度的持续情况，首次给予森源电气“推荐”评级。

　　风险提示

　　公司产品运行出现重大事故的风险、电网投资特别是配网投资低于预期的风险、原材料价格波动风险。

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