申银万国：券商板块期待从游资市向价值市转换(荐股)
　　期待从游资市进入价值市。今年上半年券商行业以游资市为主要特点，近期随着市场的下跌，券商股出现回落；穿越短期波动，券商股战略性投资机会的逻辑不变；剔除券商战略性的转型机会，大型券商，如中信、海通、广发、光大、招商、华泰等在当前的业绩下也最多只有10%以内的下跌空间，加之今年券商行业自上而下的创新转型和资本市场的变革，券商股战略性投资机会的逻辑不变；大型券商在此次转型改革中受益更大，具有战略性投资机会，随着市场的回调，价值投资机会逐步显现。接下来主流资金逐步进场，将由政策市向价值市转换。
　　进入变革逻辑逐步得到验证。金融行业的一系列变革，速度之快、力度之大超乎从前，进一步验证我们在《金融行业的均值回归之路：利差&杠杆》对于金融变革的判断：银行的利率市场化进程加速，信贷资产证券化正式开闸，未来银行的利差和杠杆均处于小幅回落的趋势；保险投资范围的进一步放开，保险机构参与股指期货，融资融券，将进一步提升保险的投资收益，从而提升保险合约的利差，同时允许保险公司存单质押融资、保险机构账户间融资将提升保险机构的杠杆；各类资产管理机构的放松印证资本市场改革的逻辑，资本市场改革大力发展三个市场：场外市场、债券市场和衍生品市场，这是资金的需求方，通过发展资产管理和培育机构投资者解决资金供给方满足大资本市场的发展，保险资产的放松、基金协会的成立、期货资产管理的放松以及券商资产管理的大放松均印证此逻辑；
　　前5月累计，券商业绩同比下滑环比改善。从5 月份来看，券商营业收入和净利润均有所改善，同比和环比都正增长；前5 月累计来看，2012 年各券商净利润同比平均下滑10%；环比2011 年最后5 个月增加约35%。
　　推荐股票：中信、海通、广发、光大、招商、华泰。（申银万国证券研究所）

　　安信证券：上市券商6月业绩点评(荐股)
　　上半年上市券商净利润同比减少近两成（同口径）。截至9日晚除长江证券外，其余18家上市券商均公布了其2012年6月份的业绩情况。综合2012 年前6 个月的月度业绩，同口径下上市券商上半年共实现营业收入267亿元，同比减少8%；上半年共实现净利润102 亿元，同比下降18%。其中已公布上半年业绩快报的券商中，国元证券净利润同比减少33%，广发证券为同比增长9%，宏源证券为同比增长4%。
　　从单月来看，6 月份上市券商业绩环比减少24%。2012 年6 月份单月18 家上市券商共实现营业收入50 亿元，同口径下环比减少19%，同比减少5%；共实现净利润18 亿元，同口径下环比减少24%，同比减少22%；6 月末，18 家上市券商的净资产合计为3381 亿元，环比减少1%。
　　上半年股票日均交易额约1495 亿元，同比减少28%。2012 年上半年券商业绩同比下滑明显，预计主要与股票成交额大幅下行有关。2012 年上半年沪深两市的股票日均成交额仅1495 亿元，同比减少28%；与2011 年全年的1735 亿元相比亦减少了约14%。此外，从承销金额来看，2012 年上半年券商IPO 承销金额（688 亿元）同比减少55%，股票连接融资额（IPO+增发+配股）也同比减少了37%。作为主要收入来源的经纪业务和投行业务的业务量同比均出现了较为明显的下降，导致券商上半年利润有所下降。我们预计券商2012 年全年业绩将与2011 年基本持平或略有下降。
　　维持行业同步大市-A 的投资评级。我们认为券商板块的股价已经较为充分地反映了创新带来的积极预期，而在放松管制过程中可能的阵痛市场尚未完全意识，同时券商业绩年内亦难有实质性改善。我们维持行业同步大市-A 的投资评级，相对看好ROE 低、P/B 低的券商，首选中信证券、海通证券和国元证券。（安信证券研究中心）

　　国信证券：券商资产管理的机遇与挑战(荐股)
　　中国正迎来储蓄存款证券化的过程。
　　中国家庭财富集中于房产（在居民资产中占比53.33%）和存款（在居民金融资产中占比近60%），理财市场发展不足。随着利率市场化的逐步深入，加之基金专户、保险资管、证券资管的全面放开，美国80年代的存款证券化过程有望在中国重现。基金证券规模占银行存款的比例有望从目前51%的比例实现大幅提升。
　　中等风险收益产品是蓝海。
　　从竞争格局来看，5%以下及10%以上回报率的产品已充分竞争。从客户需求来看，1年期的8%-10%的固定收益产品供不应求。从产品形态来看：债券型结构化产品和对冲基金都有较大发展空间。
　　理财市场竞争格局展望：
　　资产管理的新圈地运动已经开始，预计银行理财产品仍将在期限短、成本低的久期错配的保本类产品占有最大的市场份额；私募基金将利用券商资管平台实现对冲基金的跨越式发展；券商资管将利用投行和渠道优势，与多方合作，搭建财富管理平台；基金专户的优势仍在货币基金；保险资管的长项仍是养老金、年金等长期资金资产配臵；信托固有的跨金融业务边界优势和银信合作优势将逐步减弱，仅在高端产品上保有优势。
　　券商资管的比较优势：
　　券商资管将打通投融资市场，打造全产业链的资产管理，在市值管理上具有垄断优势。嘉信理财用20年的时间由佣金折扣商转变为规模庞大的资产管理公司，其资产管理业务与经纪业务的对接给了我们很好的启示。目前券商资管已在部分领域实现突破，正在成为私募基金销售平台的新选择、形成自有品牌和尝试银证合作。
　　成功的关键是机制和人才。
　　高盛的历史经验表明，合伙人制度兼具风控和激励的双重优点。券商创新11条中，允许业务骨干通过信托计划间接持股，为券商吸引人才、提升竞争力创造了条件。
　　维持证券行业推荐评级。
　　我们看好证券行业多方合作的财富管理平台，打通投融资市场的管理优势，在市值管理业务上的垄断优势。推荐资本金充裕、创新能力强的中信证券、海通证券，推荐新管理团队带来创新变革的西南证券。（国信证券研究所）

　　华泰证券：再次降息利好券商板块(荐股)
　　事件：
　　中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。
　　对此我们点评如下：
　　政策利好，估值偏低，再次降息利好券商。今年以来，证券行业监管中心由“合规风控”转向“创新发展”，证券行业长期成长空间被打开；货币政策宽松趋势确定，在今年6月8日一年期存、贷款基准利率下调0.25个百分点的基础上，7月6日央行继续降息，有助券商行业短期获利增长；券商估值偏低，近期受小非减持影响，券商行业12年平均PB下调至2.0（中信、海通12PB为1.5），位于历史低位，此次降息利好成长空间广阔、估值偏低、股价高弹性的券商行业。
　　通道驱动型业务将受益于市场盈利预期带来的交易量增加。市场盈利预期有望从两方面增加交易量：一方面，市场盈利预期影响市场存量资金交投活跃、换手率提高增加市场交易量；另一方面，年内二次降息将进一步降低银行储蓄收益率，提升股市收益率预期，一增一减有利于客户保证金增加，进而带来交易量增加，利好经纪业务。
　　资产驱动型业务将受益于股票及债券市场回暖。券商资产驱动型业务指与其资产与证券产生值密切相关的业务，包括自营、资管、融资融券等业务。在利率下行背景下，股票、债券资产价格存在上行动力，资产驱动业务中广义自营、资管将从中获益，融资融券业务中占绝对地位的融资买入业务也将受益于股指回升带来的交易量增加。
　　维持行业“买入”评级，推荐标的：国元证券、中信证券、海通证券。
　　从股价安全性角度看，证券行业PB估值目前仍处于历史上较低水平，尤其是以中信、海通、国元为代表的大中型券商，其PB仅1.3-1.5倍左右。从股价高弹性角度看，证券行业的创新业务、传统业务收入均存在提振预期，而估值水平在行业景气向上预期背景下也将获得提升，业绩、估值双驱带来股价的高弹性。
　　A.从风险收益比的角度来看，我们倾向于选择PB估值安全、同时拥有大额闲余资金未来投入创新业务中诸多买方业务上盈利提升潜力大的中大型券商：国元、中信、海通。
　　B.从短期股价高弹性的角度来看，我们也为高风险偏好的投资者筛选出两类存在交易性机会的公司，但目前此类公司的投资风险较我们年初推荐时已大幅加大，短期内建议以谨慎为主。
　　a.估值高弹性。根据历史经验看，估值波动对股价影响更大，即估值高弹性公司的短期股价波动要高于业绩高弹性公司。我们主要根据流通市值最小的角度来筛选出证券行业中估值高弹性的公司：西部、国海、东吴。
　　b.业绩高弹性。我们主要根据成本收入比最高的角度来筛选出证券行业中业绩高弹性的公司：东北、西南、长江。（华泰证券研究所）

　　中金公司：看好券商板块在两大主题下的中期行情(荐股)
　　估值与建议：我们依然看好证券行业在监管松绑和盈利反转两大主题下的中期行情。目前大券商25倍左右的市盈率为和20-25%的盈利增长水平基本匹配，且是创新业务的主要受益者，短期内仍有一定上涨空间。但中小券商目前估值水平较高，三季度将面临较大的解禁、小非减持和再融资压力，未来估值向下修正的压力较大。维持首推中信证券、次推海通证券和光大证券。风险提示：股票市场的持续下跌将带来经纪业务和自营业务双重萎缩，进而导致证券公司股价下跌。（中金公司研究部）

　　银河证券：市场监管费下调50%，利好券商股(荐股)
　　券商板块：近日，国家发展改革委、财政部批准了中国证监会降低证券、期货市场监管费收费标准的报告。为适应我国证券、期货市场发展环境和市场规模的变化，有效减低市场交易成本，从今年开始，以股票、期货年交易额为基数收取的市场监管费收费标准降低50%；以证券投资基金年交易额和债券年交易额为基数收取的市场监管费全部减免。重点关注海通证券、中信证券、宏源证券、长江证券。
　　信托板块：2012年将是信托行业的惊蛰年代，1季度信托资产规模达到5.3万亿。近期，信托行业正开展行业创新讨论活动。关注房地产市场变化与信托板块的投资机会，房地产复苏有利于存量房地产信托风险的释放，同时对增量房地产信托业务有刺激作用。建议重点关注经纬纺机。
　　保险板块：中国太保发布2012中期业绩预减公告，业绩下降55%，同期资产减值准备增加是主要原因。目前，保险板块仍在“创新福祉”的影响下具备较大向上弹性。从估值角度来看，保险板块估值处于历史底部区域。看好保险板块创新发展带来的行业基本面改善机会。建议关注中国太保、中国平安。（银河证券研究所）

　　银河证券：货币政策放松首先利好非银行金融(荐股)
　　券商板块：7月7日，两交易所分别发布《上海证券交易所股票上市规则（2012年修订）》、《深圳证券交易所股票上市规则（2012年修订）》，仍然维持对券商的推荐评级。大型券商平均PB维持在2倍水平，中型券商PB维持在2.5左右，具备一定安全投资边际。受益于“新业务、新政策”，行业盈利模式改善可期待。重点关注海通证券、中信证券、宏源证券、长江证券。
　　信托板块：近期，个别信托项目出现兑付风险，行业关注解决方案。2012年将是信托行业的惊蛰年代，1季度信托资产规模达到5.3万亿。近期，信托行业正开展行业创新讨论活动。关注房地产市场变化与信托板块的投资机会，房地产复苏有利于存量房地产信托风险的释放，同时对增量房地产信托业务有刺激作用。建议重点关注经纬纺机。
　　保险板块：降息利好保险存量债券投资。目前，保险板块仍在“创新福祉”的影响下具备较大向上弹性。从估值角度来看，保险板块估值处于历史底部区域；从行业基本面来看，影响保费增长的负面因素已经基本反映在股价中。看好保险板块创新发展带来的行业基本面改善机会。建议关注中国太保、中国平安。（银河证券研究所）

　　国信证券：券商行业拐点下的投资机会(荐股)
　　证券行业指数与大盘高度关联
　　券商行情启动从与大盘同步,到提前3个月,券商股可投资周期提前至熊市末段。换手率曾领先证券行业指数6个月左右,但自2010年开始该指标失效。2010~2011年大小券商收益率较为同步,2012年受管制放松、创新变革政策影响,大券商跑赢小券商的概率增加。
　　股价走势与行业政策变化息息相关
　　回顾历史,券商股走势与基本面和行业政策变化息息相关,2007年的牛市中券商股迎来了熊市并购整合后基本面的第一次拐点,2012年是证券行业创新变革的元年,创新政策的明朗将推动证券行业迎来第二次拐点。
　　美国经验启示:大券商受益于新一轮变革
　　1975年美国证券行业的佣金自由化并未阻碍行业盈利的长期增长,佣金自由化促动券商差异化的形成。大投行既是行业创新的引领者,也是行业增长的最大受益者。1995年至2007年,四大投行(高盛、美林、摩根斯坦利、雷曼)平均占行业税前利润的89.54%、行业收入的34.04%、行业总资产的48.88%。
　　中国资本市场变革方向
　　盈利下降倒逼券商创新发展,通过资本市场建设分散国家金融风险、提高资金配臵效率是政府的诉求,二者结合的必然结果是券商收入多元化和杠杆率提升。中国股市仅相当于美国的1990年,债市落后至少30年。债市的发展对证券行业意义重大,2007年高盛收入中与债市相关的部分超过50%。统一监管的场外市场、高收益债、国债期货、保证金现金管理、股票约定式回购、第三方PE产品等创新政策正在逐一落实。维持行业推荐评级
　　在全年日均股票成交额1800亿元、上证指数中轴2600点、行业佣金率同比下降5%、职工薪酬同比下降15%,其他费用同比降10%的假设下,行业平均PE32.32倍,PB2.30倍,对应ROE7.44%。由于中国资本市场架构重塑值得期待,证券行业又是最大的受益者,维持行业推荐评级。其中尤为推荐:资本金雄厚、业绩稳定、估值水平低于行业平均的中信和海通。（国信证券研究所）

　　国泰君安：综合金融板块2012年中期投资策略(荐股)
　　2012年来,综合金融业大幅跑赢市场。发轫于温州、深圳等地的金融改革,以及证券期货行业的放松管制、鼓励创新的监管思路的转变,是推动整个综合金融业爆发的主要动力。
　　金融改革将持续深化,综合金融业获得新生。直接融资的快速发展将给综合金融业带来前所未有的业务机遇、彻底改变中长期发展预期。参照美国市场测算,未来10年内我国股票和债券市场规模的复合增速将达到16%和26%。而综合金融公司的业绩增速则将高于市场规模的增速。
　　继续看好以证券业为代表的综合金融业的中长期投资价值。
　　证券业:创新是行业成长的催化剂。创新的全面松绑,已从根本上改变行业的成长预期,行业中长期配置价值已具;下半年,改革创新进入政策兑现的时间窗口期,创新驱动更为明确,超额收益机会依然。维持行业的增持评级。关注下半年多层次市场完善/业务杠杆化/理财产品松绑等创新预期的兑现。继续推荐价值低估、创新受益程度高的中信/海通/光大/广发等领先证券公司,券商含量高、主业驱动明确的成大/敖东等参股公司,及成长预期明确的中小证券公司。
　　期货业:金融改革将推动期货市场品种加速扩张、业务创新持续推出,期货行业面临战略转型的机遇期。在手续费下调、产品扩容以及业务创新等多重推动下,预期行业将走出恶性竞争的局面、业绩也将触底回升。券商系期货公司、商品期货龙头公司将更多的受益于金融创新改革的深化,强者恒强。建议增持物产中大、广发证券等参股公司。
　　信托业:整体上仍可受益于金融管制的放松,中长期继续看好。但受制于房地产信托的兑付等压力,行业增速放缓、业务面临转型。更应关注近期基本面面临重大变化、转型预期明确、未来成长空间更快的信托公司。（国泰君安证券）
　　

　　15只券商股投资价值解析
　　海通证券:中报业绩良好,可以逐步配置
　　海通证券 600837 银行和金融服务
　　研究机构：申银万国证券 分析师：孙婷 撰写日期：2012-07-20
　　海通证券公告2012年上半年业绩快报,上半年,公司营业收入50.6亿元,净利润20.2亿元,EPS0.23元,净资产573亿元,每股净资产5.97元。
　　评论:
　　公司业绩略超出预期。上半年,公司营业收入50.6亿元,净利润20.2亿元,EPS0.23元,净资产573亿元,每股净资产5.97元。上半年市场日均交易额同比下滑28%,IPO规模下滑54%,海通证券净利润同比下滑9.4%,考虑上半年发行H股摊薄EPS下滑14.8%,公司净利润好于预期。
　　风险基本释放,可以逐步配置。由于经济下滑,6月份市场的关注点集中在中报业绩,由于上半年日均交易额只有1480亿元,市场担心券商业绩,券商股出现回调。海通业绩确定,略超预期,风险基本释放,而资本市场和行业转型的逻辑仍然不变,因此可以逐步配置。
　　布局创新业务。海通证券作为行业龙头,在开展新业务方面具有先发优势,同时近年来,公司在人才储备、公司战略、新业务练习等方面做了大量工作,虽然由于行业监管和制度原因未体现在业绩上,但在创新方面做好充分准备,一旦行业制度放松,公司能够很快开展相关业务体现在业绩上。融资融券即为很好的例证,公司融资融券市场份额始终保持第一,余额的市场份额为11%,上半年约贡献15%左右的净利润。
　　估值便宜具有安全边际。公司当前PB为1.6倍,按照前后半年业绩水平相同推算的PE水平为21倍,估值便宜,具有安全边际。
　　维持买入评级,建议逐步配置。
　　

　　中信证券收购里昂证券公告点评:在国际化经营上,谋跨越式发展
　　中信证券 600030 银行和金融服务
　　研究机构：湘财证券 分析师：戚海鹏 撰写日期：2012-07-24
　　中信证券发布《关于收购里昂证券19.9%股权及就剩余80.1%股权授予售股选择权的公告》。
　　暂不调整此次并购影响,假设2012-2013年市场股基日均成交额分别为1900亿元、2100亿元,我们预测2012-2013年公司的摊薄EPS分别0.70元、0.75元,BVPS分别为8.29元、8.82元。对应当前股价12.3元,市盈率分别为18倍、16倍,市净率分别为1.5倍与1.4倍。维持公司“增持”评级。
　　

　　山西证券:非经纪业务营收处于改善中
　　山西证券 002500 银行和金融服务
　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛 撰写日期：2012-04-27
　　1季报显示公司除经纪业务外经营普遍向好
　　最新季度数据显示,公司代理买卖证券业务净收入1.02亿元,同比下降46%;财务顾问服务净收入824万元,同比增加449%;证券承销业务净收入2768万元,同比增长356%;期货交易手续费净收入2258万元,同比增长157%;保荐业务服务净收入100万元,同比减少60%;受托客户资产管理业务净收入206万元,同比增长86;利息净收入8700万元,同比增长34%;投资收益53万元,同比增长111%,其他业务收入68万元,同比增长163%。
　　业务平静,创新业业务处于起步阶段
　　山西证券1季度股基交易量1014.46亿元,市场占比0.56%,市场排位49位,与去年底水平持平;1季度佣金率1‰,较去全年的1.12‰下降10.7%。wind统计,今年1季度主承销项目1单,募集金额9亿元,占去年全年募集金额的2.6%。投资收益由去年的0.14亿元扭亏为盈至53万元。期货业务依托大华期货开展,市场份额0.55%,与经纪业务地位基本相当。创新业务处于起步阶段,直投公司得以运营,直投基金正在筹备;两融业务已通过专业评价。
　　投资建议
　　我们看好金融创新和改革背景下的券业发展,山西证券基本面存在改善趋势,维持中性评级。
　　

　　光大证券2012中报点评:投行大幅下滑拖累业绩,下调预测及评级
　　光大证券 601788 银行和金融服务
　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2012-08-03
　　盈利预测与投资建议:
　　受市场指数下行以及投行项目进程放缓的影响,占收入比重较高的经纪业务和投行业务将拖累公司营业收入,因此我们下调公司的预测,预计公司2012年和2013年营业收入分别为41.62亿元和46.86亿元,EPS分别为0.37元和0.48元,对应的PE为33倍和26倍。综合考虑到投行业务大幅下滑带来的收入下滑,我们暂时下调公司的评级至“推荐”,但我们仍密切关注公司定增事项对创新业务的推进。
　　

　　国元证券:1季度业绩略低于预期
　　国元证券 000728 银行和金融服务
　　研究机构：中金公司 分析师：毛军华 撰写日期：2012-04-24
　　2012年1季度业绩低于预期国元证券 2012年1季度实现净利润1.55亿元(每股0.08元),同年利润的19%;投行业务表现不佳及经纪业务收入未达预期是业主要发现:
　　2012年1季度,公司经纪业务市场份额同、环比分别上升0.05个和0.02个百分点至1.1%,但经纪业务净手续费率环比未能继续反弹,同、环比分别略降5.7%和2.3%至0.083%。
　　2012年1季度公司投行业务方面仅获一单富春通信主承销,募集金额仅2.72亿元,取得收入1600万元,低于我们预期。
　　受益于市场回暖,自营业务1季度9500万元,同、环比分别增长91.2%和78.5%。尽管未计入损益的自营业务税前亏损也有所减少,但仍高达1.8亿元,为今年公司盈利带来不确定性。
　　受到同业市场利率下降的影响,净利息收入环比减少20.4%。
　　在营业收入同比下降27%的情况下,业务及管理费同比仅略降2.8%,且最近6个季度都在2亿元以上,显示出业务及管理费的较大的刚性增长压力,将成为公司的长期制约。
　　盈利预测调整:
　　根据国元证券2012年1季度业绩的情况,我们分别下调其20120.41元。
　　估值与评级:
　　国元证券盈利模式仍以经纪业务和自营业务为主,创新业务发展2012年日均股票交易额2100亿元假设下,公司目前股价对应市盈持对国元证券“中性”投资评级。
　　

　　招商证券财报点评:经纪拖累业绩,自营取得正增长
　　招商证券 600999 银行和金融服务
　　研究机构：方正证券 分析师：周伟 撰写日期：2012-08-15
　　盈利预测与投资评级
　　目前宏观经济形势趋缓,股市行情不佳的环境下,公司业绩压力较大,但鉴于公司自营业务能力较强,投行项目利润贡献可期,创新业务发展潜力巨大,预计公司2012年-2014年EPS为0.48,0.52,0.56元,对应PE分别为16.18、19.21和18.00倍,暂无评级。
　　风险提示
　　1.券商传统经纪业务佣金率下降可能超预期和市场行情的不确定使交易量存在不确定因素;2.创新业务可能因面临中信证券、海通证券等垄断竞争压力使得发展低于预期。
　　

　　华泰证券2012年中报点评:净利润降幅好于行业平均
　　华泰证券 601688 银行和金融服务
　　研究机构：安信证券 分析师：杨建海，贺立 撰写日期：2012-08-20
　　给予公司增持-A的投资评级,目标价12元。公司目前股价对应2012年仅1.4倍PB,估值具有优势;同时公司资本雄厚,受益于创新业务程度或较大,我们给予其增持-A的投资评级和12元目标价,对应2012年2倍PB。
　　风险提示:市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。
　　

　　方正证券2012年1季报点评:费用率环比下降明显
　　方正证券 601901 银行和金融服务
　　研究机构：安信证券 分析师：杨建海 撰写日期：2012-04-25
　　业绩同比减少三成。2012年1季度单季方正证券共实现营业收入5亿元,同比下降15%,环比增长20%;单季度净利润1.4亿元,同比减少32%,环比增长273%;1季度业绩同比下降的原因主要在于经纪业务收入的减少,而业绩环比出现提升则主要受益于费用率的下降。期末,公司的净资产为144亿元,每股净资产为2.36元。
　　经纪业务收入降幅与行业相当。2012年1季度公司共实现经纪业务收入2.4亿元,同比下降35%,主要是由于市场的日均股票成交量(2012Q1为1533亿元)同比下降约34%;经纪业务收入的下降也是公司业绩同比下滑的主要原因。此外,公司1季度经纪业务收入环比增长了13%,略低于行业日均交易额19%的增幅,我们猜测可能是由于市场份额的波动,佣金率应该大体保持平稳。
　　自营业务收入环比改善。2012年1季度市场环境有所好转,公司自营业务获得了0.2亿元的投资收入,而2011年4季度为亏损1.1亿元。
　　费用率下降使得业绩环比改善。2012年1季度公司的费用率为63%(营业支出/营业收入),与2011年1季度相比提升了10个百分点,但与2011年4季度相比则大幅由89%下降至63%,费用率的明显下降为公司1季度利率环比改善的主要因素。
　　给予方正证券中性-A的投资评级和5.2元的目标价,关注资本运作。公司各项业务目前未能见到明显好转,自营业务有一定消化浮亏的压力(2011年末浮亏约4.2亿元),给予公司中性-A的投资评级和5.2元目标价(对应2012年2.2倍P/B)。此外,公司年内可能启动再融资且正寻求并购一家中等规模券商,我们将持续关注。
　　风险提示:市场下跌带来投资收益和交易量的损失。
　　

　　兴业证券:佣金率小幅攀升,固定收益投资表现优异
　　兴业证券 601377 银行和金融服务
　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛，刘义 撰写日期：2012-08-21
　　事件
　　公司发布2012年中报,2012年上半年实现营业收入14.01亿元,同比增长0.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比下降9.26%;每股收益0.16元;期末每股净资产3.9元。
　　简评
　　佣金率小幅攀升
　　受市场成交量大幅下滑影响,2012年上半年,公司经纪业务收入4.3亿元,同比下降25.32%;报告期内,公司经纪业务佣金率为0.57‰,较2011年的0.55‰上升了2.7%;股基市场份额1.68%,低于2011年的1.7%,市场排名第17位。
　　报告期内,公司融资融券业务余额10.27亿元,较年初增长22.97%。
　　投行收入大幅下降
　　报告期内,公司投行业务继续推进整合业务资源,股权、债权承销、并购和场外业务等快速均衡发展的“大投行”体系建设工作。但受股票市场发行节奏放缓影响,上半年公司投行业务收入仅实现收入0.35亿元,同比大幅下降82.71%。上半年,公司无IPO项目完成,仅完成了增发项目1单及4单债券主承销项目。
　　固定收益投资表现优异
　　报告期内,公司自营业务实现收入4.63亿元,同比增长234.67%。其中,固定收益类投资业务贡献了绝大部分的证券投资收益。报告期末,交易性金融资产、可供出售金融资产共87.25亿元,占总资产比重为65.52%,其中债券和货币市场基金等低风险固定收益类投资占73.1%。
　　投资建议
　　公司经纪业务佣金率继续下滑概率较小,再融资也已起动,资本实力扩充在即,维持“增持”评级,目标价9.8元。
　　

　　西部证券中报点评:盈利下降,资本优势待发挥
　　西部证券 002673 银行和金融服务
　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛，刘义 撰写日期：2012-08-07
　　盈利预测和评级公司于今年4月成功募资,资本实力大大增强,在行业净资本监管模式下,充足的净资本有利于公司开展各类创新业务。首次给予评级--“增持”,目标价15元。
　　

　　广发证券发行短期融资债点评:负债经营,提升杠杆
　　广发证券 000776 银行和金融服务
　　研究机构：申银万国证券 分析师：孙婷 撰写日期：2012-07-20
　　开启负债经营之门,提升杠杆。公司申请发行短期融资券获批,开启负债经营之门,提升杠杆水平。我们认为行业发展方向为从当前的通道业务为主导向资本中介的业务转型,通过提升杠杆赚取资本中介的业务。公司发行短期融资券,开启负债经营之门,有利于提升杠杆。此前招商证券作为第一家获批的券商,获批规模达到40亿,广发基金是第二家有望发行的大型券商,估计可能的规模在40-50亿元。
　　负债经营有利于提升盈利水平。由于公司借壳上市,且初次定向增发融资规模不大(2011年8月定向融资120元),公司在第一梯队的上市大券商中净资本相对较少,资金冗余现象不严重。目前发行短期融资券的利率约为3.2%,公司将此资金用于做融资融券利率为9%,或可用于固定收益类的产品投资,均可获得高于该利率的收益,因此负债经营有利于提升公司盈利水平。
　　公司将逐步开展资金消耗型业务,资本中介业务具备雏形。公司融资融券、约定式回购均为资金消耗型业务,正在该类业务,目前融资融券市场份额约为8%,正积极申请股票约定式回购业务。目前此类业务的利率为9%,通过负债经营赚取资本利差,资本中介业务具备雏形。
　　中报业绩风险释放,可以逐步配置。公司上半年净利润同比增长9%,考虑增发股份摊薄之后,EPS同比约下滑8%,均好于同类上市大券商。随着中报业绩确定行业风险基本释放,公司处于行业龙头企业,创新能力和意愿较强,受益与资本市场改革和行业转型,建议逐步配置。
　　西南证券:自营激进,佣金率仍面临压力
　　西南证券 600369 银行和金融服务
　　研究机构：海通证券 分析师：董乐 撰写日期：2012-08-21
　　维持中性评级。预计公司2012-2013年净利润4.80亿元以及6.39亿元,对应EPS0.21元及0.27元。目前公司股价对应2012年动态PE为41倍,静态PB2倍。给予公司8.94元目标价,对应2012年PE43倍,PB2倍,维持中性评级。
　　未来面临不确定性:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。
　　

　　长江证券中报业绩点评:投资好于预期,新三板有看点
　　长江证券 000783 银行和金融服务
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：梁静 撰写日期：2012-08-09
　　投资要点:
　　业绩基本稳定。长 江证券上半年实现收入12.28亿元、同比增长12%;净利润4.05亿元,同比下降2.4%。EPS 0.17元、BVPS 5.00元,ROE3.4%。综合收益5.92亿元、同比增长60%。经纪、承销和资产管理同比分别下降23%、19%和25%,但投资收益和利息同比分别增长179%和80%,推动收入增长;但业务及管理费同比增加15%。2季度,受益于承销、利息和经纪业务增长,实现收入6.46亿元、环比增长11%;净利润2.3亿元,环比增长26%,EPS 0.10元。
　　经纪份额增长、佣金率回升。上半年平均净佣金率0.086%,同比升4.6%,2季度净佣金率0.087%,环比升1.7%。股基份额1.76%,同比增长2.8%。但市场交易量减少使得公司上半年股基交易额0.63万亿元、同比减少26.8%;经纪净佣金5.41亿元,同比减少23%。
　　债券承销进步显著。上半年,虽无股票承销项目;但债券主承销项目6个,规模55.0亿元,同比增加126%,排名第21位,市场份额0.9%。金融债、中小企业私募债等进展顺利。债券承销收入0.64亿元、同比+121%。
　　自营投资表现良好。上半年自营净收益3.75亿元,同比增179%,收益率3.7%, 其中2季度1.85亿元,环比减少2%。若考虑综合收益,上半年为5.6亿元、是去年同期的6倍。期末自营规模101亿元,占净资产85%,较期初增1.4%。其中债券规模较期初增加19%、占比85%,风格稳健,这也是自营表现优异的主要原因。
　　新三板和融资融券发展快。期末融资融券余额14亿元、较年初增长86%,增幅居上市券商前列,份额2.3%、排名第16位;利息收入0.45亿元、贡献度4%。新三板完成挂牌上市项目1个,新增签约企业17家,累计49家,其中在东湖高新区签约22家。依托于背靠东湖高新的地缘优势,新三板将迎来快速发展机遇。
　　上调评级至增持。调整2012-14年EPS 0.32/0.41/0.50元,动态PE28/22/18倍、静态PB1.8倍,在中小券商中有优势。新三板具事件驱动,风险在于市场持续走低。
　　

　　国金证券:一季度业绩环比扭亏
　　国金证券 600109 银行和金融服务
　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2012-04-23
　　2012年一季度,公司实现营业收入3.37亿元,同比下降29.47%,环比大增131.20%;营业利润0.99亿元,同比下降50.93%,环比增长10倍;归属母公司所有者净利润0.72亿元,同比下降53.67%,而去年四季度亏损0.03亿元;基本每股收益0.07元;每股净资产3.31元,同比增加4.64%,环比增长2.19%。
　　基本面概述。公司是一家区域型的中小券商,目前拥有营业部22家(含公司总部),大部分位于四川省,上海、北京、湖南等地也有少量分布。公司在2011年证监会对券商的分类评级中被评为“BBB”级。公司大股东为长沙九芝堂,持股比例为27.35%,实际控制人为陈金霞。
　　经纪业务触底反弹,投行业务波动较大。报告期内,公司经纪业务在市场成交量回暖的背景下有所起色,代理买卖证券业务净收入1.09亿元,同比下降38.63%,环比增加20.84%。
　　投行业务方面,证券承销业务净收入0.97亿元,同比下降55.81%,主要由于公司投行业务规模较小,收入波动性较大。
　　净利息收入0.43亿元,同比微增0.17%,基本保持平稳。
　　自营业务经营稳健。一季度,公司自营业务收益(投资收益-联营企业投资收益+公允价值变动收益)0.47亿元,同比大增106.95%,主要由于自营规模的扩大以及固定收益类投资获取的稳定回报。自营规模方面,公司期末自营资产达16.09亿元,同比大幅增加73.45%,环比微降0.94%。公司一季度联营企业投资收益亏损0.06亿元,远低于2011年四季度亏损0.66亿元,主要由于参股基金公司开办费用计入当期损益大幅减少,伴随着市场环境的改善,可以预计公司2012年投资收益将显著增长。
　　管理费用率水平较高。报告期内,公司业务管理费支出2.22亿元,同比减少11.96%,环比增加38.07%。管理费用率65.93%,同比增加13.11个百分点,处于历史较高水平。
　　公布非公开发行预案,扩充净资本规模。公司一季度末发布非公开发行预案,拟定向发行不超过3亿股,发行价格不低于10.31元/股,募集资金30亿元,将全部用于增加公司资本金,以扩大业务规模,优化业务结构,补充营运资金。公司目前净资本约为28亿元,净资本规模较小,在上市券商中仅高于太平洋证券。预计公司通过增发可有效扩充净资本规模,从而推进创新业务的发展,改善目前盈利仅仅依靠经纪业务和承销业务单一模式的局面。
　　盈利预测和投资评级:预计公司2012-2013年每股收益为0.28元和0.40元,以最新收盘价13.64元计算,动态市盈率分别为40倍和34倍。目前行业佣金率已降至较低水平,随着转融通和新三板政策推出日益临近,同时RQFII的推出有望给市场带来交易增量,提升公司业绩。此外,公司2011年已获批设立期货公司与基金管理公司,此举将拓展公司未来的收入来源,有利于增加其盈利能力,因此维持其“增持”的投资评级。
　　风险提示:市场维持低迷态势,经纪业务收入持续下降风险
　　

　　东吴证券2012年中报业绩点评:经纪和承销导致业绩大幅下滑
　　2012年08月20日国泰君安证券
　　业绩同比下滑40%。东吴上半年收入6.58亿元、同比下滑29%;净利润1.35亿元,同比下滑40%。EPS0.07元、BVPS3.69元,ROE1.83%。经纪、承销收入减少为东吴证券上半年业绩下滑的主要原因。
　　2季度业绩回升21%。2季度实现收入3.37亿元,环比增长5%;净利润0.74亿元,环比回升21%。自营收益为增长主因。
　　佣金率下滑趋缓、市场份额略降。上半年股基份额0.90%,同比下滑2.2%。平均净佣金率0.097%,同比下降3.7%;2季度净佣金率0.094%,环比下滑4.6%。受份额及市场影响,上半年股基交易额0.32万亿元,同比减少30.4%;加之佣金率下滑因素,经纪净佣金3.09亿元,同比减少33%。
　　承销收入减少92%。上半年股票、债券承销额分别为2.0亿元、0.5亿元,同比分别减少95%、90%。其中,IPO规模2.0亿元,同比减少95%。分别列第45位和第57位。债券承销来自私募债。目前已过会待发3个股票项目,报会股票项目11个、企业债项目2个。承销快速下降趋势可望改观。
　　投资收益大幅增长。上半年投资收益1.77亿元,同比增长176%,其中2季度收益1.17亿元。期末自营规模43.1亿元,较上年末增长216%,债券和可供出售股票增长344%和296%。期末债券持仓占比68%,仍相对稳健;但股票占比达27%,弹性仍存。
　　创新进展。先后取得另类投资、债券质押回购、融资融券、中小企业私募债承销资格。承销首支中小企业私募债,募资5000万元。上半年新业务净收入0.96亿元、净利润0.18亿元,占比分别为14.6%和13.1%。(见表2)中性。调整公司2012-14年EPS至0.17/0.21/0.23元,动态PE52/42/38倍、PB2.36倍,估值较高。维持中性评级。