参考美国经验，床垫行业增长受四因素驱动：替换需求、乔迁需求、人口增长、新兴产品。其中，替换需求占行业总需求量近三分之二。国内床垫市场于上世纪80年代初起步，当前以乔迁需求为主导，行业增速受地产调控影响。长期来看，国内消费能力及消费理念升级下，替换需求有望逐步释放，驱动行业增长。

　　内销：市占率提升空间大

　　公司内销业务为自有品牌连锁加盟的经营模式，预计2012~2014年新增加盟店150、200、200家，渠道逐步向二三级城市下沉、向华北地区渗透。

　　床垫产品具备高集中度属性。美国前四大品牌市占率愈60%，其中龙头企业近20%。参考美国床垫巨头Sealy，多点布局的生产基地、覆盖全面的产品定位是提升市场占有率的有效方式。

　　公司为国内行业龙头，市占率仅4%，2012年7月实现A股IPO，资金实力及品牌知名度获得提升，市占率提升可期：1、预计2013年底北方基地投产，有助降低运输成本并提升对客户需求的反应能力，提升华北地区市场份额;2、现有品牌定位以中端市场为主，未来存在引入高端产品系列的可能性。

　　外销：携手大客户，稳步扩张

　　公司外销业务为OEM模式，宜家、宜得利为主要客户：1、公司在宜家亚太地区床垫供应量中占90%，未来增长主要来自宜家新店开设带来的需求增量，预计2012年公司对宜家的供应量增长10%;2、2011年对宜得利的床垫供应量约3千万，供应占比仍有提升空间，预计2012年公司对宜得利的供应量翻翻。

　　盈利预测与估值

　　预计2012~2014年公司EPS分别为0.51、0.65、0.83元，对应2012年9月27日9.29元的收盘价，PE分别为18.2、14.4、11.2倍。参考美国床垫市场消费结构及竞争格局，公司销售规模存数倍成长空间，但短期扩张节奏及单店盈利能力存在受地产调控影响的风险，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：地产调控影响内销收入增速;人工成本上升影响毛利率等。