宜家业务增长稳健，宜得利带来确定性增量.自有品牌业务增长放缓，OEM是重要的利润来源报告摘要：

　　OEM业务是重要的利润来源：在内销业务遇冷之时，OEM业务仍然为公司提供较为稳定的利润来源。基于公司与OEM客户稳定的合作关系、OEM业务较强的盈利能力、OEM业务在平滑产能利用率、提高生产管理水平等方面的积极作用，我们认为其未来仍将作为公司业务重要组成部分。

　　宜家业务增长稳健：近两年宜家加快了亚太区扩张步伐，目标国内门店数由目前11家增长到2015年17家，亚太地区门店数将由目前28家增长到2015年48家。

　　跟随宜家的门店开设和业务推广，公司业务量将保持稳定增长。此外，未来公司与宜家的合作有望拓展至北美等其他国家和地区，以及床垫以外的其他产品。

　　宜得利带来确定性增量：宜得利是日本最大的家居连锁品牌，建立了“制造物流零售一条龙”商业模式，目前在日本国内设有257家门店，在台湾设有13家门店。公司对宜得利的供应已经渡过三年的产品认证阶段，目前业务量正处于快速增长期。宜得利每年床垫采购总额超过3亿人民币，公司在其国际贸易采购中排名第二，未来占其采购份额有望继续提升。

　　自有品牌业务增长放缓：受宏观经济环境和房地产调控政策影响，公司今年内销业务增长放缓，公司目前在一二线城市基本都有布局，新开店都在三四线城市，单店面积较小、产品档次较低、单店销售较低。预计全年开店150家，单店收入将出现较为明显的下滑。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2012-2014年营业收入复合增速20.17%;净利润复合增速24.64%;每股收益分别为0.50元，0.65元，0.81元。目标价11.0元，“增持-A”评级。

　　风险提示：1)渠道拓展低于预期;2)同店增长放缓;3)促销力度加大导致费用高企。