油价新低成品油降价在即 10股最大赢家

　　国际油价创出8月以来最低 10月下旬或迎年内第4次下调
　　国际油价在国庆期间摇摆不定，暴跌后反弹，反弹后再次下跌。但总体来看，还是以下跌为主。
　　10月5日，纽约和伦敦两地油价均创下今年8月以来的最低收盘价。
　　此外，据卓创数据模型预测，如果按照当前原油均价再下跌0.5美元延续，也就是108.19美元/桶计算，国际三地原油变化率将于10月18日跌破-4％。
　　随着国际油价不断下跌，10月下旬成品油有望迎来年内第四次下调。
　　国际油价未来仍呈下跌趋势
　　国际油价在国庆期间上演了一出反转大戏。
　　受叙利亚和土耳其冲突、美元下跌等因素影响，国际油价10月4日大幅反弹，纽约市场11月交货的轻质原油期货价格上涨3.57美元，收于每桶91.71美元，涨幅为4.05％。
　　而10月5日，纽约商业交易所11月份交割的轻质原油期货价格下跌1.83美元，报收于每桶89.88美元，跌幅为2％，创下一个星期以来的最低收盘价，最近累计跌幅已经达到4％。至此，纽约和伦敦两地油价均创下今年8月以来的最低收盘价。
　　今年以来，国际油价攀高后急速下跌。
　　国际原油期货价格自2012年6月中下旬开始一路攀高，全球充裕的流动性、北海油田减产、紧张的中东局势以及美国驾车高峰带来的传统需求高峰同时为油价上涨提供动力。
　　据卓创统计，从2012年6月21日至9月14日，在不到3个月的时间里，WTI涨幅为20.8美元/桶或者是26.6％；Brent涨幅为27.43美元/桶或者是30.74％。
　　随后国际油价开始步入下滑通道，其中多数市场人士将原因归结为全球经济的增速放缓。
　　卓创资讯同时认为，美国大选以及美国严峻的就业形势是导致国际油价下跌的重要原因。美国被誉为坐在车轮上的国家，相对较高的汽油价格使得人们高度不满，而美国大选必须将失业率降至8％以下，显然拉低国际油价对奥巴马胜选至关重要。
　　据卓创统计，WTI9月13日结算价为98.31美元/桶，至10月3日最新的结算价显示88.14美元/桶，跌幅为10.17美元或者是10.35％。
　　卓创资讯分析师朱春凯表示，目前看，全球充裕的流动性仍然是支撑油价的重要因素，但是经济增速放缓的大势难逆，同时从美国对国际油价的控制力角度看，国际油价在未来一个月仍将延续下滑趋势。
　　10月下旬成品油价有望下调
　　中宇资讯的监测显示，截至10月5日，三地原油连续22日移动加权均价每桶111.209美元，基准均价每桶113.321美元，三地原油变化率为-1.86％，较前一日跌0.08％。
　　据卓创数据模型预测，如果按照当前原油均价再下跌0.5美元延续，也就是108.19美元/桶计算，国际三地原油变化率将于10月18日跌破-4％。
　　随着国际油价不断下行，我国成品油有望迎来年内第四次下调。
　　发改委下调成品油最高限价为大概率事件。卓创资讯分析师朱春凯认为，国家发改委下调窗口开启可能性较大，如果国家达到调价条件及时调价，预计下调幅度将在300元/吨左右，折合汽油0.23元/升，柴油在0.25元/升。具体调价幅度将以实际三地原油变化率为参考。
　　据了解，2012年来发改委共7次调整成品油最高零售限价，其中上调4次，下调3次。累计汽油上涨560元/吨，柴油上涨590元/吨。
　　卓创资讯分析师朱春凯表示，由于国际油价开始下跌，汽柴批发价格开始多地回调，国内成品油市场多数地区已经提前透支下调预期。
　　卓创采集的数据显示，国内大部分地区主营单位批发环节降价。截至10月4日，国内0#柴油车提均价为8412元/吨，较9月21日跌幅达到98元/吨；93#汽油均价为9654元/吨，跌幅为89元/吨。
　　朱春凯表示，目前国内成品油批发价格仍然存在较大下行压力，加油站也开始出现促销降价。
　　据卓创最新了解的数据显示，华北地区80％以上的加油站出现降价促销现象，其中降价幅度在0.1-0.2元/升不一。据了解，后期较大的成品油下调预期、经济不景气带来的需求担忧以及传统的农业用油高峰接近尾声等因素是导致加油站降价的主要因素。
　　分析师表示，由于国际油价下跌，汽柴批发价格开始多地回调，国内成品油市场多数地区已经提前透支下调预期。（.证.券.日.报）

　　黑猫股份（002068）：炭黑行业探底回升 未被发现的高油价受益标的
　　受益原油价格上涨,国内炭黑价格上涨概率大,公司盈利弹性极大:
　　炭黑主要原材料是焦油,国外主要是石油路线,国内是煤路线,国外乙烯焦油在80美元以上油价明显不利,目前煤焦油比乙烯焦油制炭黑成本至少低500元/吨。
　　受益高油价,近期我国煤头炭黑企业出口比例大幅增加,国内供需紧张局面或再现。
　　另外,当前行业的平均吨净利在100元,处在景气低谷,而行业正常收益水平应该保持在400元左右(最高时达到800-900元/吨),炭黑涨价存在内在动力。炭黑价格对公司的业绩弹性非常大(当前炭黑均价在7900元/吨),炭黑每上涨100元/吨,增厚EPS约0.16元。
　　钢铁行业开工率逐步恢复,炭黑原材料煤焦油价格上涨动力不足,利好炭黑行业:
　　煤焦油是国内炭黑企业的主要生产成本(占70%)。焦油下游需求结构来看,40%不到用于炭黑,50%以上用于煤焦油深加工(工业萘、沥青等)。煤焦油是焦炭的副产品,焦炭主用于与炼钢,目前钢铁行业的去库存已基本完成,开工率正逐步恢复,从而带动焦炭产量提升,从而使得煤焦油供应量增大,煤焦油价格上周普遍下跌50-100元/吨,下跌趋势可能延续,另外由于煤焦油高位,导致煤焦油下游深加工(工业萘、沥青)企业成本倒挂,开工不足,双重因素将导致煤焦油价格至少保持稳定,进一步上涨的可能性较小。
　　公司布局全国,靠近原料聚集地,降低成本极大提升盈利能力:
　　公司现有55万吨产能,布局全国,未来两年产能将保持30%复合增长。目前拥有景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原6个生产基地。预计2011年邯郸另8万吨投产,另外公司近日又公告了收购了山西一家企业,炭黑产能7万吨,届时公司产能合计将达到55万吨产能;2012年,西南基地15万吨产能投产,届时公司总产能将达到70万吨。未来两年公司产能扩张将保持在30%左右的水平,成长性良好。
　　值得一提的是,公司的全国布局不仅可以使得公司靠近原材料聚集地,也可以使得靠近下游客户所在地,降低运输费用,抢占市场。通过全国布局,公司将极大地提升自身的盈利能力。
　　炭黑盈利拐点已现,未来进入提价周期,盈利弹性凸显,给予买入评级,目标价格18元。
　　我们认为炭黑行业目前处于拐点。下游需求来看,轮胎子午化以及汽车行业的快速发展增加了对于炭黑的需求,特别是优质炭黑的需求。优质炭黑需求的提升将使得公司的炭黑产品进入提价周期。而尽管目前煤焦油价格处于高位,但由于钢铁开工率逐步回升,而对于钢铁的需求出现提升,在这种情况下,我们预计未来一段时间内,煤焦油的供应将由于钢铁行业的回暖而增加,届时煤焦油的价格将出现保持平稳,且由于煤焦油高位,导致煤焦油下游深加工(工业萘、沥青)企业成本倒挂,开工不足,双重因素将导致煤焦油价格至少保持稳定,进一步上涨的可能性较小。
　　以当前炭黑价格计算,预计11年去年业绩0.6元,当前股价12.26,对应20PE(公司历史估值:09年20-50倍PE,10年40-65倍PE),目前估值水平比较安全。
　　考虑到公司目前进入提价周期,未来公司EPS有上调概率,根据公司往年静态估值水平来看,给予11年30倍PE,给予买入的投资评级,目标价格18元。（光大证券 王席鑫 张力扬 程磊）

　　龙星化工（002442）:打开另一扇窗-白炭黑
　　公司规划分多期建设六条高分散白炭黑生产线,总规模可达到年产21万吨,总投资额为11.2亿元。其中第一期年产3.5万吨高分散白炭黑项目,投资额为2.1亿元,项目建设期为两年,达产后年净利润为4200万元.
　　点评:
　　我国高端白炭黑产品需要进口:白炭黑属于橡胶的浅色补强材料,若经超细化和恰当的表面处理后,补强效果甚至优于炭黑。行业集中度不高,近五年来的产量年平均增长幅度为14%。普通白炭黑主要用于胶鞋等,国内可以实现自给;高端白炭黑包括涂料消光剂等产品,国内不能完全自给,需要进口。
　　绿色轮胎是未来主要需求点:在普通轮胎内添加一定量的白炭黑能提高轮胎的使用寿命、改善胶接性和抗撕裂性,使轮胎行驶里程提高,同时还能增强轮胎对路面的抓着力,以利于安全行车。不使用白炭黑是我国轮胎行驶里程低于国际水平原因之一。未来轮胎用白炭黑将是市场需求的主要增长点。
　　摆脱传统业务的激烈竞争:公司传统业务炭黑,在国内处于供略大于求,充分竞争的状态,同时炭黑属于高耗能产业,将逐渐被更低碳环保的产品替代;上游煤焦油、下游轮胎企业双重挤压,盈利空间不断被压缩。随着白炭黑产品补强作用的加强,有逐渐替代炭黑的趋势。目前,炭黑市场的规模在300万吨左右,如完全被白炭黑替代,将为白炭黑市场打开巨大的空间。上市公司中白炭黑的是双龙股份,销售毛利率在40%以上,远高于公司炭黑17%的水平。因此,白炭黑业务将使公司由靠规模和成本优势盈利的模式转向靠技术优势盈利的模式。
　　维持推荐-A的投资评级。我们假设公司2012年白炭黑开始有部分产品投产,2011-2013年EPS分别是0.30元,0.48元和0.66元,对应2011年PE为34倍,和炭黑公司相比较估值不算便宜,但是公司未来三年新增产能和盈利模式的转变,将应该享受更高的估值水平,维持推荐-A的评级。
　　风险提示:白炭黑替代炭黑的过程缓慢,市场开拓较难。（国都证券 王双）

　　双龙股份（300108）：绝不简单的白炭黑
　　公司募投项目以及辉明项目全部达产后,产能将达到6.6万吨/年,是现有1.6万吨/年的4倍。由于技术经验壁垒的存在以及下游硅橡胶等不同行业的快速增长,公司消化掉这些产能不成问题。另外,一旦绿色轮胎市场启动,公司将面临更大的市场需求。
　　我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.68元和1.31元,对应2011-05-06收盘价20.9元,动态PE分别为31倍和16倍,现在的估值已经较低,维持公司增持评级。（天相投资 车玺）

　　海印股份（000861）：公司进入快速成长期
　　海印股份03年借壳茂化永业上市。茂化永业原主营业务为高岭土和炭黑销售,高岭土业务占毛利的60%,炭黑占40%。
　　2007年-2010年,公司高岭土业务稳定增长,年收入由1.5亿元增长至2.12亿元,毛利率由07年的48%提高至09年的56%。2010年由于北海一期刚投产,高岭土业务毛利率下降至46%,盈利能力仍比较强。
　　08年,海印集团将手中运营成熟的11家专业商业租赁市场注入上市公司。租赁收入由08年的3.6亿元增加至2010年的6.45亿元,占公司收入的比例由43%提高至49%,毛利占比65%左右;而高岭土收入比例由38%下降至16%,毛利约占比20%。
　　2011年,公司投入运营的商业项目有19个,包括新增项目中华广场、黄埔潮楼等,新增项目为近两年商业收入增长的主要来源。预计商业项目2011年、2012年净利润分别为3.84亿元,5.81亿元,每股收益分别为0.76元、1.17元;高岭土添加剂尚未投产,高岭土收入仍主要来源于膏状土和干粉销售,2011年、2012年每股收益分别为0.08元、0.12元。这两项业务为公司主要利润来源,2011年、2012年EPS分别为0.83元、1.29元,对应最新收盘价17.78元,对应的市盈率分别为21倍,14倍,维持增持评级。（天相投资 石磊）

　　中国国航（600029）：国际航线复苏最大受益者
　　受益人民币升值:航空行业属于典型的外汇负债类行业,人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益,同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益,据测算人民币每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%,国航每股盈利提升0.02元,利润将会增加0.7%;敏感性为9.4%。里昂证券亚太区市场称,受益汇改最多的是那些收入基本为人民币而支出基本用美元的公司。中国国航(601111)位列受益名单的榜首,该公司81%的债务以美元或与美元挂钩的货币计算。
　　国内三大航空公司之一:公司是中国唯一的载国旗航空公司,是国内最具领先地位的航空客运、航空货运及航空相关业务的运营商,拥有最广泛的中国西南部航线网络,为主要中国城市及国际目的地服务;2009年可用座位公里为954.65亿,同比增长8.36%;实现旅客周转量733.52亿收入客公里,同比增长10.87%。里昂证券亚太区市场称,中国国航盈利能力位居行业首位,是2010年国际航线复苏最大的受益者。如果人民币走强将促使更多中国人到海外旅游、展示他们不断鼓起的荷包,中国航空公司也会因此而受益。
　　受益油价下调:2010年6月1日起,国内航空煤油出厂价下调220元/吨,调整后民航普遍使用的3号喷气燃料出厂价为5470元/吨,目前国航、东航、南航(600029)三大国有航空公司的航油成本均已超过总成本的40%,作为航空公司最大的成本消耗,航油价格的下调将直接减少航空公司的燃料支出费用。
　　方正证券认为,国航客运、货运业务中国际航线占比分别接近40%、80%,在行业中遥遥领先,在世界经济复苏和我国对外贸易景气回升的背景下,国航将成为国际航线复苏的最大受益者。针对6月1日开始两舱价格由航空公司自主决定的政策变化,国航拟近期对40条商务航线两舱价格进行调整,头等舱、公务舱分别提升至经济舱全价的200%、150%,若成功实施,预计今年将增收3-4亿元,维持公司买入评级。
　　华泰联合认为,在国内航线健康增长,国际航线低基数的效应下,公司5月份旅客吞吐量同比增速录得较高水平,并且这种趋势在未来较长一段时间内仍将持续。公司自4月底至5月中旬的下跌反映了投资者对于全球经济二次探底导致的需求大幅下滑的过度担心,认为航空业国内航线的快速增长仍将持续,即使在全球经济增速再次下滑的背景下国际航线在2011年保持正增长的概率依然较大,行业供需格局在2011年有望持续改善,我们维持公司2010年至2011年0.66元/股、0.67元/股的盈利预测,维持增持的投资评级。

　　南方航空(600029)汇改受益敏感性最大
　　受益人民币升值:航空行业属于典型的外汇负债类行业,人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益,同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益,据测算人民币每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%,对于南航每股盈利提升0.04元;敏感性为20.8%。南方航空的债务中有69%是以美元计价,随着人民币的升值,这些债务的价值以及它们所产生的利息都将有所降低,进而减少公司成本、改善它们的资产负债情况。
　　国内三大航空公司之一:南航是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年旅客运输量最大的航空公司,2010年1-5月公司运输旅客3007.4万人次,同比提高16%;运输货邮42.7万吨,同比提高38%。
　　中金公司认为,由于南航的美元负债最高,其或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。在其一份行业报告中指出,南航航空具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模最大,因此从每股盈利的绝对提升幅度来看,其盈利对于客座率和运价的弹性也最高。另外,由于南航的美元负债最高,或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。
　　中投证券、华泰证券(601688)均给予南方航空推荐投资评级。中投证券以目前股本测算,考虑人民币升值（假设为3%）,预计2010年公司净利润约32亿元,每股收益0.38元。华泰证券预计2010和2011年南航将实现每股收益0.36和0.33元,对应市盈率为25倍和27倍。给予公司2010年10.48元的目标价。

　　东方航空（600115）：推动盈利改善 强烈推荐
　　5月行业景气仍然很高，盈利有可能稍低于4月份，历史情况是4月盈利通常好于5月，而6月以后的三季度是全年盈利的高峰。国内航空公司4月份单月实现盈利25亿，1-4月累计实现盈利69.2亿元。预计5月前三周国内客运周转量RPK同比将接近20％，票价水平同比增长10％而环比稍降。
　　国际航线复苏迹象很明显，欧洲债务危机的影响暂未见。国际航线的客座率在5月前三周上涨了10％达72.4％，环比4月下降3％，而票价水平同比上升近20％，环比票价变化小。特别是长途航线要远远好于近程航线，目前欧美长航线客座率80％，去年同期客座率65％。
　　近期两舱票价放开短期影响不大，价格上调或小调要依市场需求而定。目前两舱全国平均客座率约为30％到40％，其中往返京、沪、穗、深、蓉之间航班两舱客座率较高。据调查，5月21日当天京沪航线的头等舱平均客座率高达98％，公务舱达到81％。东航近期受世博会影响，东航上海与国内主要城市间航线经常一票难求，两舱客座率为80％到90％。而两舱放开影响，公司判断与我们前期报告观点基本相同，即短期无影响，而长期比较正面，实行自主定价后，一方面航空公司可在实现差异化服务和定价上获得更大的自主权；另一方面，价格浮动能动态实现两舱收入的最大化。
　　今年引进26架飞机投放主要还是上海区域和云南。其中云南市场投放4架，其余全部投向上海市场，虹桥二期经营后，东航在虹桥机场的市场份额已超过50％，在浦东机场稍微低点，上海市场的份额整体由年初的47％左右上升了2个百分点至49％。
　　虹桥二期开始经营后，公司在上海地区地位进一步得到加强，航班时刻的资源瓶颈仍然存在，从市场需求来看运力投放仍有提升空间。例如京沪快线，公司的最近83％客座率，五月前三周为86.8%，京沪快线收入约占公司收入的5％左右。
　　上海虹桥枢纽的建设对航空应对高铁有积极的示范效应，上海吸引长三角区域的航空长途客流的能力大大加强。机场、高铁、城铁、磁浮、地铁、公交等各种出行信息，将在虹桥枢纽汇聚。例如京沪、沪宁高铁上海站设置在虹桥机场西侧，形成了从杭州、嘉兴等地旅客到达虹桥机场只需一站，旅客从杭州前往虹桥机场乘飞机，行李可以在杭州托运的做法。这种高铁入机场的做法是空铁联运模式之一。据了解深圳机场以及首都机场也在积极推动高铁入机场的合作。同时，虹桥枢纽的建设对公司提高国际航线收入也有积极影响，目前公司的国际航线收入与国内航线收入占比为3：7，近期目标是提6，未来战略是达到5：5的收入结构。
　　燃油套保的影响已经降低。比较东航公告的敏感性分析也发现，油价如从基准价79美元下跌30％，对东航EPS的负面影响也不足为1分钱，而油价上涨30％至100元时，对冲增厚的EPS为8分钱。总体看来，油价维持在80元左右和保持温和的环境对经营比较有利，一方面油价太低说明了市场需求不行，另一方面油价太高对航空的日常经营影响较高。
　　公司合并上航后的协同效应已经得到体现，未来还可以进一步挖潜。东航与上航合并不同于以前公司与云南等公司的重组。这是同一区域的重组，利益比较一致，文化融合也相对容易。在协同上主要是经营成本的同类项合并，例如营销合并，目前上航1万多人，合并后为4千人左右，其余人转向副业或分流。从降低成本上看，协同无疑得到了较好的体现。
　　公司加强进入西南市场，由于高铁在西南的建设较小，西南市场将来是航空未来的重点。目前公司在成都市场的份额，与上航合并后的市场份额达到了15％，今年成立了四川分公司。另外也成立了浙江分公司，重点是宁波市场，避免杭州市场的过度竞争。
　　货运恢复较好，一般情况下货运收入在总收入中的占比略高于10％，景气好的时候可达15％。据了解航空公司经营的货运主要是中间的运输段，毛利率不高，未能实现门对门，未来发展的方向是航空物流的全程概念。
　　公司目前仍在推动战略投资者的引进。从文化融合的角度来看，新航较合适，而与法航相对差异较大，但具体还得看实际进程。
　　上调2010-12年的盈利预测至0.4元，0.42元和0.43元，维持强烈推荐的评级。我们认为在市场企稳以及在同一起跑线上，偏消费的周期类航空仍会有超额收益。前期市场大幅调整，航空亦出现回落，今年航空景气高位，油价温和，人民币升值预期仍在，而且航空是带有消费性质的强周期，这与投资类周期不同，我们认为航空仍会有超额收益。如果公司摘帽兑现、市场调整或由于5月盈利低于4月等因素出现股价下跌，这将是介入机会。（招商证券 姚俊）
　　辽通化工（000059），公司是国内大型尿素生产商之一，虽然安哥拉重组项目遭终止，但公司发展前景依然可看好；新乡化纤（000949），公司是国内最大的粘胶长丝生产企业，近两年拟两次增发，同时公司致力于差别化发展；武汉塑料（000665），公司上半年成本压力大，油价下降对其目前主营业务有利，今后重组后，楚天数字将实现借壳上市。
　　湖北宜化（000422）：
　　资源优势逐步体现
　　公司产品涵盖化肥、化工、热电3大领域10余个品种，拥有年产260万吨尿素的产能。
　　值得注意的是，公司计划由全资子公司新疆宜化化工有限公司投资75亿元建设年产50万吨离子膜烧碱60万吨聚氯乙烯及配套工程项目。据预测，项目完工后，预计年均可实现营业收入为567854万元，年均利润总额144858万元。新疆宜化可以充分利用准东煤电煤化工产业带丰富的煤电优势、石灰石资源以及新疆地区丰富的盐资源，为项目提供价格较为低廉的原料及工业盐，采用先进的离子膜烧碱工艺生产高品质的离子膜烧碱和氯氢气。
　　作为目前国内最大的尿素生产企业，其具有资源优势的氯碱业务也在不断壮大，公司未来两年的业绩成长空间较明确。

　　海南航空(600221)：业绩符合预期 推荐
　　上半年运力引进有所放缓，日利用率提升明显：(1)上半年，引进3 架B737-800，调出飞机3 架(1 架B737-300，2 架A319)，机队规模为91 架。(2)运力引进放缓以及行业景气提升下，公司日利用率同比增加0.61 小时，达历史新高10.62小时。(3)由于上半年飞机净增量为0，可供座公里增速从2009 年的25.9%回落至13.56%，增长主要为日利用率提升0.61 小时以及与去年同期相比平均在册飞机架数增加。
　　受益行业景气向上，公司运营效率大幅提升，推动主业毛利同比提升4 个百分点：(1)可用座公里、旅客周转量同比分别增长17.33%、23.64%，货运周转量同比增长57.19%；(3)客座率、载运率分别为81.14%、69.81%，分别同比提升4.12、3.93 个百分点，但由于公司基数较高，略小于行业提升的7、6.3 个百分点。(4)周转量上升以及运营效率的提升，使公司营业收入增速达42.3%，同时大于营业成本增速35.2%，推动上半年主业毛利率达23.5%。
　　人民币升值敏感性：(1)上半年汇兑收益净额9673.5 万；(2)公司目前美元外债约为18.5 亿美元，若以2010 年6 月30 日数据测算，人民币兑换美元的汇率升值1%，将导致净利润增加约1.24 亿元，增加EPS0.03 元。
　　海南国际旅游岛建设长期利好：2010 年上半年，海南省共接待游客1323.62 万人，同比增长15.1%，增速比上年同期加快将近10 个百分点，海南省国际旅游岛建设呈加速之势，关注后续有望出台的国人离岛免税政策。公司约有25%的运力投放海南市场，将长期受益于海南省国际旅游岛建设。
　　盈利预测及投资策略：预计2010、2011年公司净利润约13.1、14.4亿元，EPS0.32、0.35 元，维持推荐评级。（中投证券 李凡）