三季度业绩环比改善明显：报告期公司实现营业收入20，248亿元，同比上升7.98%，公司实现归属于母公司净利润419.46亿元，折合 EPS0.48元，同比下降30%。其中，三季度单季度实现营业收入6，767亿元，同比上升5.43%，环比基本持平，实现归属于母公司净利润 182.49亿元，折合EPS0.21元，同比下降7.46%，环比上升67.91%。

　　炼油&化工好转是业绩好转主因：2012年前三季度国家根据国际原油价格走势及时调整成品油价格，其中下调三次，上调四次，总体而言，目前汽油、柴油分别比去年底上调了760元/吨、690元/吨；就均价而言，汽油、柴油分别比去年全年均价上调了 297元/吨、293元/吨。化工产品价格在二季度出现大幅下滑，三季度企稳回升，三季度经营业绩环比明显好转。2012 年前三季度公司炼油事业部经营亏损人民币164.59亿元，同比减少亏损人民币81.5亿元，主要是因为三季度单季度炼油事业部扭亏为盈，实现了30亿元的正收益。化工事业部经营亏损人民币12亿元，同比增加亏损人民币215亿元，其中三季度单季度化工事业部扭亏为盈，实现了8亿元的正收益。

　　四季度业绩将环比继续好转：8、9两月的汽油、柴油价格也随国际原油价格上涨及时的上调了两次，分别共计达到了940元/吨、910元/吨。 10月中下旬以来国际原油价格出现了下滑走势，我们预计下一次成品油价格将在11月12日左右出现下调，幅度预计在350元/吨左右，这就意味着公司仍然能够在四季度的前半个季度享受炼油板块带来的较好盈利局面，即使考虑到11月份的一次原油价格下调，我们预计汽油、柴油全年的均价也将比去年均价分别高出 250元/吨、246元/吨。公司四季度的业绩将再次因为炼油盈利而出现环比改善。

　　维持“增持-A”投资评级：我们预计汽油、柴油全年的均价也将比去年均价分别高出250元/吨、246元/吨，同时国际原油价格在四季度也将维持震荡略微向下的格局，预计BRENT原油现货全年均价也将比去年低大约1.45美元/桶，我们预计炼油板块将比去年减亏167亿元，我们上调了公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.85元、0.88元、0.93元。我们建议按照2012年10倍PE估值，6个月目标价8.5元，维持“增持-A”投资评级。

　　风险提示：国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑。