三季度产销量环比略有下滑。三季度商品煤产量7510万吨，环比微降2.1%；三季度销量10780万吨，环比减少5.3%。二季度煤价骤降，三季度公司有明显的限产保价行为。

　　三季度现货煤价格下跌，自产煤现货销售比例不降反升。三季度长协价格同比微涨1.4%；而现货价同比骤降18.7%，其中现货下水煤价格三季度同比下跌15.8%，环比下跌14.7%。从三季度的销售结构看，铁路直达的煤炭销量明显将少，而下水煤销量较二季度基本持平，主要是因为下水煤销售的吨毛利更高，煤价下跌时公司更愿意选择下水煤销售。三季度长协煤占自产煤内销的比重为55%，现货煤为45%，长协煤比重较二季度下降11个百分点。

　　前三季度吨煤成本上涨7.7%。前三季度吨煤成本为121.5元，同比上涨7.7%，其中三季度吨煤成本为129.6元，同比上涨6.8%。前三季度人工成本波动不大，材料成本涨幅较大达18.4%，其他成本、折旧摊销分别上涨6.4%、4.5%。

　　维持“增持”评级。公司13年产量的增长集中在准格尔矿区和包头矿业，增量不大。在13年煤炭均价低于12年、全行业业绩压力犹存的背景下，神华的一体化优势将得到更明显的体现。维持12年EPS2.47元预测不变，13年EPS由2.65元小幅下调至2.57元。12、13年PE不足9倍，神华相对于煤炭板块其他公司的估值优势十分明显，维持“增持”评级。