广东国资12只概念股价值解析
　　个股点评：
　　广弘控股半年报点评:书本业务保障利润增长,冻品盈利将快速恢复
　　类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：李镜池 日期：2012-08-27
　　事件:
　　公布2012年上半年年报,实现营业收入7.05亿元,同比增长8.76%;实现营业利润3672万元,同比下降10.95%;归属于上市公司股东的净利润3766.17万元,同比增长9.82%,实现EPS0.06元。
　　点评:
　　上半年业绩较为平稳,二季度营业收入略有下滑。上半年实现营业收入7.05亿元,同比增长8.76%,营业收入增加主要是冻品销售业务同比增加3276万元,书本销售业务同比增加2622万元,种禽销售业务同比减少1381万元,进出口贸易同比增加1532万元。2012Q2实现营业收入3.51亿元,同比下降4.0%;实现营业毛利4311万元,同比下降28.24%;归属上市公司股东的净利润为2002万元,同比下降9.96%,实现EPS0.03元。
　　书本业务贡献了75%的营业利润。2012上半年书本业务实现营业收入2.44亿元同比增长12%,占营业收入的比重提升至35%,实现营业毛利8410.8万元同比增长36.6%,其贡献了公司75.1%的毛利润。冻品业务实现销售收入3.38亿元,同比增长11.26%,然而受猪肉、鸡肉等肉类价格出现下滑,导致冻品业务(包括冻品和冷库经营)的销售毛利润下滑7.67%。我们认为猪肉价格已进入底部区域,将平稳运行或缓慢上涨,这将有助于冻品业务的利润回归。
　　书本业务毛利率大幅上升,食品业务毛利率大幅下滑。公司综合毛利率较为平稳维持在16%左右,其主营业务冻品毛利率大幅上涨6.2个百分点至34.43%;受上半年生猪价格持续下滑影响,猪类、禽类的毛利率皆出现大幅下滑至3.22%和-0.24%,分别下滑了11.5百分点和13.3个百分点,其中肉猪和肉鸡都出现了亏损的情况,除了肉类价格大幅下滑之外,饲料价格大幅上涨也是重要原因之一。
　　给予审慎推荐评级公司的主营业务为书本业务和猪肉冻品业务,其营业收入将会稳定增长,上半年肉类价格持续下滑影响了食品业务的盈利能力,预计下半年肉类价格较平稳运行或略有上涨,都将快速促进食品业务盈利能力的快速恢复,预测2012~2014年的EPS为0.12、0.15、0.19,首次给予审慎推荐评级。
　　风险提示:食品安全事故,宏观经济持续恶化
　　白云机场8月生产经营数据点评:三四季度业务量增速或将回落,关注机场扩建工程
　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：金嘉欣 日期：2012-10-08
　　需求未见改善,三四季度业务量增速或将承压8月公司实现旅客吞吐量420.68万人次,同比增长7.77%,增速较上月加快1.6%;保障飞机起降32252架次,同比增长7.95%,增速于上月大致持平;季调后的趋势循环项显示公司8月旅客吞吐量环比增速继续下滑,出现同比增速加快只是由于随机事件的作用,而飞机起降架次的季调后环比增速同样出现下滑。飞机起降架次和旅客吞吐量增速的双双下滑与主要航空公司旅客周转量增速的回落相一致,反应了在当前经济低速增长下航空需求疲软的现实。由于去年三四季度基数较高,如果需求没有明显改善,那么三四季度公司旅客吞吐量和飞机起降架次的同比增速将呈现下滑的趋势。航班效率方面,8月进出港航班的平均载客量为130.43人,较去年同期略有下滑。货运表现上,公司月内共实现货邮吞吐量10万余吨,同比增长49.41%,增速比上月回落4.1%。我们认为,在内外需都不理想的情况下,货运将继续保持较为疲软的态势,这种趋势可能一直持续到明年上半年。
　　扩建工程正式开工,公司产能瓶颈将被打开8月4日,随着白云机场扩建工程开工仪式的举行,为期两年的机场扩建工程正式破土动工。本次扩建工程是国家十二五规划和《珠三角规划纲要》明确加快发展的重点项目,工程包括新建第三跑道和二号航站楼,第三跑道预计于2014年投入使用而二号航站楼则将于2016年建成,根据可行性研究报告内容,白云机场扩建工程设计以2020年为目标年,设计年旅客吞吐量8000万人次、年货邮吞吐量250万吨,总投资为188.54亿元,根据我们认为如果第三跑道能够按时建成,加上民航总局开始着手研究多地空管统一放行和航路分流等举措来缓解华南地区空域资源紧张的局面,公司将有望延续目前飞机起降架次和旅客吞吐量的增长水平。
　　估值与投资建议我们预计公司12和13年的EPS 为0.67元和0.72元,对应当前股价的PE 为9.7X 和9X,维持公司增持的投资评级。
　　重点关注事项股价催化剂(正面):宏观经济加速使客货运发展超预期,扩建工程融资成本低于预期风险提示(负面):宏观经济疲软,高铁成网,扩建工程进度缓慢
　　粤高速中报点评:中期业绩下降近四成
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2011-08-12
　　主要观点
　　收入小幅增长
　　上半年,公司实现营业收入5.13亿元,同比增长2.39%,主要是源于公司控股路段广佛、佛开、九江大桥的车流量和通行收入的变化导致。
　　广佛高速受周边道路施工影响,部分车辆绕道行驶广佛高速,车流量和通行费收入分别增长13.65%和6.55%;佛开高速受扩建影响,车流量和通行费收入略有下降,下降幅度分别为4.71%和0.24%;九江大桥的车流量和通行费收入恢复性增长,增幅分别为14.02%和16.34%。
　　折旧变化使得成本增长高于收入增幅
　　同期,营业成本增长4.19%,增幅高于营业收入增长。
　　营业成本增加的主要原因是:广佛、佛开高速进行会计估计变更,自2011年1月1日采用经重新预测的2010年版总标准车流量作为计提折旧,上半年固定资产折旧较原会计估计多计提了4742.75万元;另外且佛开高速公路有限公司一季度随着扩建工程陆续完工,对应借款利息由资本化转为费用化。
　　由于费用化借款增加使得利息支出增加,上半年财务费用1.05亿元,同比增长26.46%.投资收益减少
　　上半年,公司实现投资收益1.70亿元,同比减少10.28%。主要是由于:参股路段净利润减少,贡献给公司的投资收益相应减少;康大、赣康高速处于运营初期,尚属亏损期。1-6月,参股路段贡献的投资收益为1.48亿元,同比下降22.23%。
　　中金岭南调研报告:海外收购渐入收获期
　　类别：公司研究 机构：天风证券有限责任公司 研究员：肖彦明 日期：2012-09-27
　　近期,我们赴公司实地调研,并与公司高层就目前的经营情况做了深入的交流。我们了解的情况如下:
　　粗炼系统复产意义重大。2010年10月公司韶冶工厂因铊污染事件停产,2011年9月该厂精炼系统复产,但作为盈利核心的粗炼系统当时并未一同复产,直至今年9月粗炼系统才获过渡性复产。粗炼系统的复产有利于保持冶炼工艺稳定性,消化掉因停产积压的物料,减少精炼系统的外购,更为重要的是提振了韶关冶炼厂的信心,后续对业绩增长和盈利能力的贡献将逐步体现。今年上半年公司生产冶炼产品铅锌金属5.33万吨,与去年同期5万吨基本持平。其中,韶关冶炼厂生产铅锭1.52万吨、锌及锌制品1.95万吨;丹霞冶炼厂生产1.86万吨。随着韶关冶炼厂复产,全年有望实现超过11万吨冶炼铅锌产量。
　　凡口矿经营正常,是公司稳增长的中坚力量。凡口矿是中金岭南最核心的资产,总矿石量2,933.77万吨,铅锌总金属量为410.5万吨。其中:锌金属量260.8万吨,平均品位8.89%;铅金属量149.7万吨,平均品位5.1%;伴生银金属量2,623吨,平均品位89.41克/吨。铅锌产能约15万吨/年。该矿于上世纪60年代发现,多年来具备产量稳定、品质优良、选矿工艺成熟等优点,是公司最优质的资源禀赋。在前期韶关冶炼厂关停期间,凡口矿为公司提供了稳定的利润来源。
　　未来两年精矿增量将主要来自澳洲矿和盘龙矿。1、盘龙矿是公司走成省外的重要一步,也是进军东南亚的跳板。该矿总矿石量为1,974.37万吨,铅锌总金属量为86.15万吨。其中,锌金属量65.38万吨,平均品位为3.31%;铅金属量20.78万吨,平均品位为1.05%。目前产能1万吨/年,3000吨扩产项目未来提供增量。2、澳洲布罗肯山矿:矿山资源量为2,270万吨,锌平均品位9%,铅平均品位7%,含铅锌金属量363.2万吨;白银平均品位86克/吨,含银1952.2吨。波多西选矿能力达260万吨/年,预计13年初投产,第一年铅锌矿金属量3万吨,以后年度约4.5万吨。到2014年底,公司自产铅锌矿金属量将达到38万吨。
　　海外扩张收效显著,资源储量稳步上升。公司的愿景是要打造最具价值的多金属国际化公司。最近几年,公司参与了多项重要的国内外项目的评估和并购活动。在完成对广西盘龙铅锌矿、澳洲佩利雅和加拿大全球星的收购后,公司的矿山资产也由以前单一的国内铅锌矿山,扩展到国内外铅、锌、铜、白银、黄金等多种金属矿山资产。公司除了关注国内的发展机遇外,还会利用两个海外开发平台寻找海外发展的机会。
　　投资评级中性。美国Q3的启动刺激金属价格上涨,目前铅锌价格基本见底,未来弱势震荡概率大,由于公司粗炼系统只是过渡性复产,环保阴影仍困扰着公司,我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.3、0.5、0.67元,可比公司12年平均34倍PE,给予公司中性评级。
　　股价催化剂:铅锌价格上涨、韶关冶炼厂复产顺利
　　风险提示:铅锌价格弱于预期;铅锌精矿扩产慢于预期
　　粤电力A:多重因素促业绩增长
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2012-09-28
　　报告摘要:
　　公司的主要看点主要有以下几点:(1)机组所发电均送往广东省,多数电站处于沿海地区,将极大受益于进口煤炭的冲击,煤炭价格下降幅度相对更大,单位燃料成本下降明显;(2)公司电站2011年经历了电价上调,将会在2012年得到集中体现;(3)公司目前有已建好待核准电站,包括靖海发电2×100万千瓦机组,盘南电站2×60万千瓦机组,茂名7号机组1×60万千瓦项目,在建威信云投粤电扎西能源2×60万千瓦机组项目,除此之外,还有较多前期开发电站项目,储备项目较多,未来成长可期。(4)公司受益于大股东的持续支持,2012年资产注入后,控股股东手中还有较多优异资产,未来仍存在资产注入可能;
　　区域性发电公司:公司电站目前所发电主要销售给广东电网,所以利用小时受广东省用电量需求变动和西电东送相关电站运营情况影响较为明显,为区域性龙头火电公司。 机组盈利能力强:公司燃机机组所用燃气价格采用照付不议进行锁定,盈利能力相对稳定,燃煤机组将极大受益于煤炭价格下降和电价上调,机组盈利能力强。
　　储备项目多:公司受益于大股东持续支持,控股股东既把优质资产注入上市公司,又与上市公司分享电力项目资源,共同投资新项目,控股股东手中还有较多优异资产,承诺合适时机将再度注入上市公司;除此之外,公司有待核准电站,核准完毕后,装机规模将进一步上升。
　　维持增持-A投资评级:考虑公司资产注入后,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.42元、0.57元和0.66元,对应PE为12.0倍、8.8倍和7.5倍,维持增持-A投资评级,6个月目标价6.84元。
　　风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期;利用小时大幅下降;电价下调等;
　　省广股份:数据测算+情景分析,即使日系汽车广告投放
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：赵宇杰 日期：2012-10-09
　　事件:近期省广股份股价回调幅度10%左右,主要是市场担心中日关系紧张使日系企业广告在华广告投放减少,进而担心省广业绩受冲击核心观点:我们基于历史数据,进行情景假设分析,假设省广主要日系汽车广告投放出现2种情况,分别是极端悲观(从9月开始连续4月停止广告投放)和普通悲观(9~12月日系汽车广告投放减半)的情况,这两种悲观情况下对省广业绩减少幅度分别是3.9%和1.9%,分别是0.014元和0.029元,对省广业绩影响很小。省广日系广告客户主要是日系汽车,包括广汽丰田、广汽本田、东风日产、东风本田,省广包括日系汽车在内的汽车广告代理收入虽然占省广总收入比例较高(60%左右),但利润占比并不高(测算在14%左右),主要是汽车媒介代理毛利率低(测算在3.5%左右)。
　　静态、动态两个方面分析,日系汽车客户广告投放减少,对省广业绩影响较小。静态来看:通过数据测算+情景分析,我们认为即使出现省广日系汽车客户停止广告投放的最悲观情况,对省广业绩减少不到0.03元。动态来看:省广目前汽车客户除了日系,还有韩系、德系、国内本土系等,目前社会舆论不利于日系汽车进行高调营销,这对竞争对手而言是很好的营销机会;此消彼长,整体来看,我们认为中日目前关系紧张对省广所带来的影响,主要是对投资者的心理层面影响更多,而对省广实质性的业绩负面影响很小。
　　盈利预测与估值:我们维持公司2012~2014年EPS分别为0.74元、1.00元、1.31元的预测不变,当前股价对应12~14年PE分别为27倍、20倍、15倍。我们认为公司近期股价调整更多是投资者心理层面的担心所致,公司基本面一切正常,我们预计3季度业绩增速在35~40%;此次调整给长期看好公司发展的投资者带来很好介入时机,维持买入评级。风险提示:后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对广告投放影响等。
　　广州药业调研简报:大南药和大健康成就未来新广药
　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：张绍坤 日期：2012-09-17
　　事件回顾:
　　近日,我们参加了广州药业在广州举行的投资者见面会,和众多的投资者一起,就公司的重大资产重组概况、未来发展前景展望等与管理层进行了充分的沟通,并在会后对神农草堂中医药博物馆进行了实地参观。
　　我们的观点:
　　重组后的新广药。按照之前的重组方案进行的话,广州药业将通过吸收合并白云山、发行股份购买集团资产后,实现广药集团的整体上市,再加上广州药业竭力打造的以红罐王老吉为主体的大健康产业,这就是新广药,而重组完成后的广药集团将会是一个纯粹的控股平台。从业务构成来看,新广药将由大南药和大健康两项业务驱动增长,而按照对红罐王老吉的经营预期来看,大健康产业的营业收入和净利润将通过较快的增长速度实现业务占比在短期内的大幅提升。而广州药业旗下的多项老字号品牌产品将会在重组后的更大的平台上焕发活力,从而带动大南药业务的稳定增长。
　　广州药业和白云山重组后的协同效应。广州药业的业务侧重于中药和医药商业,白云山侧重于化学原料药和化学制剂,两者重组完成后,无论是在中药等原材料的采购还是在药物的销售上,都会搭建一个统一的平台,新的管理体系建立后,其业务规模将大大增加。规模效应将会产生规模效益,受益于业务整合,公司在采购和营销环节的议价能力都会大大增强,在整合完成后的前五年,预计每年能够节省采购成本及营销费用各1亿,费用的下降会直接提升公司的销售毛利率和销售净利率,公司的盈利能力会进一步的增强。
　　红罐王老吉撑起大健康。2011年,加多宝经营的红罐王老吉终端销售达到180亿元,如今,广州药业通过法律手段收回了对红罐王老吉的经营权,作为大健康产业进行经营。加多宝在失去了红罐王老吉之后,迅速推出了红罐加多宝凉茶。截至到现在为止,红罐王老吉之争的唯一未解决的问题便是红罐包装专利权的归属,而从事态发展的状态来看,我们认为,红罐包装的争端短期内对两家公司的红罐凉茶的经营均不会产生重大影响。从5月28日收回红罐王老吉进行自主经营到今天为止,红罐王老吉的销售收入在10-12亿元左右,我们预计其全年的销售收入会达到28亿元左右。
　　风险因素:红罐王老吉销售低于预期的风险;重组进度低于预期的风险。
　　将预测的红罐王老吉的销售收入考虑进去的话,我们预计现在的广州药业12-14年EPS分别为0.63元、1.04元和1.43元,对应的动态市盈率分别为38.24倍、23.16倍和16.85倍,由于具体的资产重组时间及红罐王老吉的销售收入都存在一定的不确定性,我们暂时给予公司持有评级。
　　白云山A:多管齐下应对负面政策压力
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘亚明 日期：2012-03-16
　　事件:
　　公司发布年报,2011年营业收入37.99亿元,同比增长14.54%;归属于上市公司股东的净利润为2.61亿元,同比增长27.52%;每股收益0.56元;扣除非经常性损益后的净利润为2.50亿元,同比增长52.62%,扣非后的每股收益为0.53元。
　　点评:
　　费用下降和投资收益推动净利润高增长。营业收入保持稳步增长,主要是医药流通、化学制剂、中成药和中药饮片增长较快,分别为208%、14.03%和13.62%;扣非后净利润增速高于收入,一方面得益于期间费用率由2010年的28.3%下降至26.1%,其中销售费用率下降了2.2个百分点;另一方面源于公司参股50%的合营企业白云山和黄、百特侨光快速增长,投资净收益由2010年的3997万元上升至5497万元,占净利润比重22%。
　　四季度业务结构发生改变。就四季度而言,收入同比增长 42%,相比三季度的-3.9%大幅提升,环比增长18.3%;但毛利率环比下降6个百分点,期间费用率由三季度的29%下降至25.7%,显示公司业务结构发生较大改变,我们认为是医药流通占比提升所致。
　　单独定价和中药等高毛利产品快速增长。头孢克肟和头孢硫脒单独定价,具有竞争优势,在2011年抗生素全行业下滑的背景下,两者分别取得了22.95%和33.69%的高增长;另外中药产品清开灵、小柴胡颗粒同比增长30.63%、43.85%。此类产品的毛利率均高于公司平均水平,是近期主要增长点。
　　基药招标、抗生素降价和抗菌药物治理对公司影响较大。公司产品大多为普药,基药招标价的大幅下降对盈利能力产生不利影响,公司头孢呋辛钠、头孢曲松、一力咳特灵的毛利率分别为4.56%、-9.29%、4.2%,对盈利基本没有贡献。而2011年初的降价和抗菌药物治理对占主体的抗生素业务影响较大,阿莫西林、头孢曲松、头孢他啶收入均出现了下滑,近期仍将面临较大压力。
　　盈利预测与投资建议。预计2012-2014年EPS为0.65、0.78、0.91元,大股东广药集团正在对旗下业务进行整合,暂不给予评级。
　　风险提示。抗菌药物治理超预期的风险;成本上升的风险。
　　广汽集团:9月销量大幅下滑,下调全年盈利预测
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙 日期：2012-10-12
　　受中日关系紧张影响,9月份日系汽车在华销量出现大幅下滑受中日关系紧张影响,9月份日系品牌汽车在华销量出现大幅下滑。根据乘联会统计数据显示,广汽本田、东风日产、一汽丰田、广汽丰田、东风本田9月份国内汽车销量分别同比下降54%、44%、44%、40%和19%。我们预计受政治事件持续发酵影响,四季度日系品牌汽车销量仍会受到较大冲击。
　　下调广汽集团销量及盈利预测考虑到日系品牌在本次事件中受到的影响,我们将广汽本田2012~2014年销量预测分别下调17%/12%11% , 将广汽丰田销量预测分别下调13%/14%/17%。由于广汽本田和广汽丰田是广汽集团的最主要利润来源(2011年贡献了集团总利润的94%),因此我们相应下调广汽集团2012~2014年的EPS预测至0.38/0.50/0.57元(原预测为0.44/0.61/0.75元),下调幅度为13.6%/18%/24%。
　　广汽菲亚特:首款车型菲翔正式上市,但贡献利润尚需时日广汽菲亚特的首款车型菲翔10月份正式上市,虽然有着较为流行的外观设计和令人满意的轴距长度,但由于广汽菲亚特目前依然较低的经销商覆盖网络和国内小型车领域激烈的竞争环境,我们预计其上市初期销量依然会较为有限。此外,由于投产初期较高的折旧额和高昂的广告宣传费用,我们预计广汽菲亚特在2014年之前都较难贡献利润。
　　估值:目标价由6.2元下调至5.0元,维持卖出评级由于盈利预测的下调,我们将公司目标价由6.2元下调至5.0元,该目标价对公司2013E PE 约为10x,与A股乘用车OEM厂商的平均估值水平持平。该目标价是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.1%)。
　　广船国际:毛利率下滑严重
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：高晓春 日期：2012-09-07
　　事件
　　公司发布2012年中报。
　　简评
　　公司业绩略低预期
　　上半年,公司实现收入33.43亿元、同比下降13.83%,实现净利润8798.51万元、同比下降66.59%,基本每股收益0.14元;公司业绩略低我们预期。收入下滑主要是完工交付量下降、船价下跌,净利润增速远低于收于增速主要是船价下跌带来的毛利率下降、汇兑收益大幅下降、计提损失增加等。
　　造船毛利率下降6.93个百分点
　　上半年,公司造船实现完工9艘、开工8艘、下水10艘,完工交付量38万载重吨、同比下降11.1%,造船实现收入29.24亿元、下降19.15%,毛利率4.98%、同比大幅下降6.93个百分点,毛利率下降主要是船价下跌所致。上半年,公司接获6艘造船订单、30万载重吨;中期末累计手持造船订单40艘、165万载重吨,手持订单持续下降。
　　继续计提损失,汇兑收益大幅减少
　　上半年,公司对在建的6艘5万吨油船等计提18437.84万元的减值损失、同比增长2.7%;上半年实现汇兑损失742.78万元、而去年同期为汇兑收益6124.77万元,汇兑收益大幅下降主要是由于人民币兑美元汇率升幅放缓,在此影响下公司财务费用下降62.92%(负值)、期间费用率提升1.94个百分点。由于产品结构变化(内贸船增加),上半年公司补贴收入15776.64万元、同比增长2.73倍,补贴收入增加减缓业绩下滑。
　　下调盈利预测
　　我们预计2012~2014年实现每股收益0.32、0.29和0.24元,下调目标价到18元,考虑到搬迁增值等因素、维持增持评级。
　　风华高科:短期成本压力虽大,但主业质地向好,机会或在三季度
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王华,毛平 日期：2011-05-09
　　市场空间稳定增长,技术革新的空间相对不大。全球MLCC市场容量400-500亿元左右,随着智能终端用量的不断增加,未来3年保持10-15%的复合增速。
　　由于电阻、电感、电容已经是电路的基本元件,创造性破坏的空间不大。未来5年最大的变化预计是在中低端元件中贵金属(银)被贱金属(镍)替代,能够降低30-40%的成本;尺寸上,片式电容和电阻小型化做到01005就接近极限了,其需求量上不会太大,目前只有苹果产品使用;但是,电容容量是要不断提升的,突破容量主要是材料的问题,这也是和国际巨头最大的差距。
　　公司的下游客户群比较稳定。风华和台湾企业都定位在中低端客户,与台企专注于PC市场不同,风华的全球份额3%左右,主要客户在国内白色家电,量相对PC小,但有价格优势;PC价格低,必须要规模优势;风华的产能也不支持多个大客户,单笔量不大,比较稳定,价格比PC领域高10-20%,比的是贴身服务和反应。广东国资委也认识到了风华的发展潜力,支持公司做大做强主业,将公司定位于广东电子信息的资本平台。
　　大股东更换后轻装上阵,基本面逐渐改善,新产品加速面世。此前原风华集团套取上市公司资金,导致02-07年公司发展迟缓;广晟入主后,直属广东国资委,激励政策落实到位,极大调动了员工积极性,同时使公司获得3A信用,恢复了融资能力,09-10年基本面不断改善。11年资本开支达到4亿元,使MLCC和片式电阻产能将分别达到80亿只/月和100亿只/月,新增产能主要是具有国际竞争力的新品0201MLCC和01005片阻,尺寸缩小有助于降低成本。
　　今年重点工作是0201/高容量MLCC和01005片阻扩产,整合粤晶封装业务,整合软磁铁氧体产业,积极布局LED上游电路元件。目前大股东持股比例已增持至20%,彰显对公司发展的信心和广东电子信息产业资本平台的重视。
　　今年成本压力大,小尺寸产品扩产势在必行。目前产品的成本结构为:原材料30%(金属浆料50-60%,),人工20%,电费10-15%,折旧20%;20%的产品出口。过去6个月,工资上涨20%左右,原材料涨幅超过30%,总成本提高了10%左右。面对较大的成本压力,增加小尺寸产品占比势在必行,每代产品升级一次,能降低近50%的原材料耗用。目前公司0201/0402的小尺寸MLCC占比8%/30%,相比于全球20%/50%的平均水平还有较大提升空间。
　　星湖科技:已有业务承压较大,新业务提升效益尚待时日
　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：张绍坤 日期：2012-04-09
　　投资要点:
　　公司2011年年报业绩较为惨淡。公司2011年实现营业收入10.63亿元,同比2010年下降22.79%;实现营业利润3988.75万元,同比下降87.79%;归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润-5066.90万元,出现较大亏损。
　　现有业务主要产品毛利率的大幅下滑是导致公司业绩出现反转的主要因素,而具体原因包括呈味核苷酸产品价格的大幅下跌、利巴韦林以及苏氨酸成本的大幅上涨,同时由于市场竞争激烈以及主要参与者均有大量产能在近期释放,拼价格、拼成本成为了当前竞争的主要形式,限制了行业内企业的提价能力。我们预期此种情况在短期内可能依然无法得到有效改善。
　　公司新建项目包括4000吨呈味核苷酸技改、3.5万吨赖氨酸、10万吨淀粉糖以及10万吨精铝板项目大部分已经进入调试阶段,其产能将在2012年逐步释放。我们认为受到其业务性质以及竞争化境恶化的影响,新建项目对公司收入提升较大,但对公司的盈利能力提升影响有限。2011年对公司贡献利润颇大的投资收益将难以在2012年出现,公司需要寻求更多的途径解决盈利问题。
　　我们预测公司2012-2014年的每股收益分别为0.07元、0.26元和0.58元,由于公司未来依然有较多新业务投入市场,同时公司的主要产品具有一定的周期性特征,因此我们建议积极跟踪公司的后续发展状况并关注主要产品价格波动情况。我们参照DCF绝对估值方法给出公司每股价值为7.2元。我们继续给予公司持有评级。
　　风险因素:发酵类产品价格继续下行、精铝板市场开拓不力、狂犬疫苗进度未达预期。