红利税差异化征收助市场长期价值投资
　　周末传出消息，有关部门正研究对个人投资者股息红利按持股期限实行差异化征收所得税政策。这一最新动向迅速引发市场巨大关注，资深业内人士纷纷表示，红利税差异化征收思路不仅反映管理层着力改善市场重融资、轻回报的制度环境，体现进一步呵护市场的决心，也是贯彻中央关于结构性减税政策精神的重要组成部分，其意义至少包括：避免重复征税，保护中小投资者利益；惠及机构投资者发展，促进市场稳定；鼓励长期持股、价值投资，凸显高股息率蓝筹股投资价值。
　　政策效应累积
　　蓝筹有望走上价值恢复之路
　　国投瑞银基金公司总经理尚健分析说，随着包括差异化红利税政策的研究出台，政策效应正在逐步累积，蓝筹股有望走上价值恢复之路。
　　当前A股市值占GDP比例已低于50%，存在明显低估，在蓝筹板块表现得尤为突出。目前，以QFII为代表的外资机构开始关注处于估值洼地的蓝筹股，可以视作蓝筹股价值发现之路的重要信号。尚健说，随着资本市场改革一系列政策措施的推出，降低市场交易成本、提高市场效率、减轻投资者负担，政策效应正在不断累积，尤其是近期有关红利税的改革有望取得重大突破，强化蓝筹公司落实分红机制，对个人投资者股息红利按持股期限实行差异化征收所得税政策，使得A股市场重融资轻回报的制度环境逐步得到改观，蓝筹股有望引领风气之先。
　　他认为，伴随着赚钱效应的显现，蓝筹股会不断提振投资人信心。在创业板等中小市值板块不断出现产业资本的套现压力的背景之下，蓝筹股的价值恢复之路将成为中国资本市场走出低谷的扛鼎之作。
　　符合结构性减税精神
　　表明呵护市场的决心
　　上海重阳投资管理有限公司总裁莫泰山、中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰分析说，宏观地看，红利税差异化征收的政策思路，是贯彻中央关于结构性减税政策精神的重要组成部分：不仅可实现惠民增利的政策目标，更可通过引导调节市场参与主体行为，更好地推进资本市场基础建设，做大做强做优服务实体经济。
　　此外，政策的积极研究，显示了管理层呵护市场的决心，一经出台，有望实现一举多得的政策效果。
　　郭树清履新证监会主席以来，实施了鼓励价值投资、引导上市公司分红、大力发展机构投资者、降低市场交易费用等一系列措施，目的是不断夯实市场长期稳定发展的基础。莫泰山向记者分析，今年以来，监管部门已经先后三次较大幅度降低证券期货市场交易手续费和市场监管费。此次红利税差异化征收的政策再次表明了监管部门一贯的呵护市场的决心，有利于改变市场长期以来重融资、轻回报的弊端，推动价值投资和理性投资理念更加深入人心。
　　避免重复征税
　　保护中小投资者利益
　　对于红利税差异化征收的实际意义，海通证券首席经济学家李迅雷对记者说：对股市肯定有积极影响，是个利好消息。有利于中国资本市场建立长期投资政策，另外树立了正确的投资理念。企业如果不分红的话，投资者就得不到好处，这一政策对上市公司的分红治理也有帮助。
　　中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军则比较国际经验，认为红利税的差别化征收、乃至取消都有必要：红利税类似于双重征税，香港就免除了红利税。从鼓励上市公司分红角度来看，应当免除红利税。如今对于红利税差别化征收，显然已跨出了意义重大的一步。
　　资料显示，全球最发达的资本市场美国早已建立了鼓励投资者长期持有的税收制度。
　　莫泰山向记者介绍：美国规定持有期在1年以内的短期资本利得，与普通所得按相同税率征税，边际税率最高可达35%；而持有期超过1年的资本利得的所得税率则不超过15%。2003年起，美国大幅降低了符合条件的红利的边际税率，而符合条件的红利的一个必要条件就是在股票除息日前60日起的121天当中，投资者持有该分红股票的累计期限不少于60天。
　　再回溯资料，2005年，为促进国内资本市场发展，财政部、国家税务总局、证监会也出台了个人投资者取得股息红利所得税减半的政策，提振投资者信心。但当时的政策未能按投资者的持股期限实行差异化税收，故无法引导投资者形成长期投资理念。
　　惠及机构投资者
　　促进市场稳定发展
　　红利税差异化征收如最终出台，除有利于个人投资者，也将惠及基金等机构投资人。
　　回溯资料，证监会一直大力推进机构投资者建设，但2011年末机构投资者持有股票仅占A股流通市值的15.6%。
　　如今，差别化的红利税政策可以降低机构投资者的实际税率，引导更多长线资金关注稳定分红的上市公司。这反过来可以促进稳定分红上市公司相对估值水平的提升，形成对稳定分红的正向激励。
　　鼓励价值投资
　　高股息率蓝筹股将受追捧
　　实行红利税差异化征收，除对投资人的积极影响外，亦可凸显高股息率蓝筹股的投资价值，间接促使更多高股息率股、蓝筹股的涌现。
　　首先，上市公司通常采用三种派分红利方法：现金分红、送红股和资本公积金转增股本。按会计规则，前两项来自于企业或公司的未分配利润，需缴纳10%红利税；而最后一项不需缴税。
　　从成本角度考虑，上市公司更偏好末者。但若免征或差异化征收红利税，在成本相若的情况下，出于保护大股东等重要股东利益的考虑，上市公司会趋向选择现金分红。
　　其次，长期以来，小盘股、绩差股炒作在中国股市颇为盛行。不少投资者不仅忽视上市公司的基本面情况，也不关注专业机构的估值分析意见和高高在上的股价水平，狂热跟风炒作，不利于形成良好的市场生态和投资文化。
　　这种典型的非理性行为导致市场投资环境恶化，加剧市场结构的扭曲，造成社会资源的极大浪费。大量资金对小盘股的疯狂追逐使得小盘股估值在国际上处于畸高的水平。目前沪深300指数市盈率不足11倍，而ST股票的市盈率高达40-60倍。红利税的差异化征收代表了监管部门倡导价值投资的总体思路，必将有利于提高蓝筹股的吸引力，改变目前市场畸形的价格结构。
　　反之，更多长线资金愿意投资高股息率、蓝筹股。这可被动提高上述公司的估值水平，营造良币驱逐劣币的市场环境，促使更多公司主动增加分红比例。
　　据记者统计，沪深300指数2011年的股息率已达到2.34%，超过了标普500指数2.12%的股息率水平。部分上市公司的股息率已显著超过了银行一年期存款利率，其中尤其以银行、铁路等权重蓝筹股为主，股息率最高已达到5.91%，体现了较高投资价值。(.上.证)

　　中国证监会首席顾问梁定邦：降低交易成本有助于提振股市信心
　　作为中国上市公司协会“倡导独立董事、监事会最佳实践”活动系列报告会的重要组成部分，10月26日，前中国香港证监会主席、中国证监会首席顾问梁定邦在京表示，当前全球经济形势的影响导致市场低迷，但是中国上市公司整体的发展能力并没有被大幅削弱，只要上市公司扎实做好公司治理，可以为我国资本市场率先从低迷中复苏奠定基础。
　　梁定邦是在做《公司治理的全球最佳实践与我国资本市场的健康发展》专题报告会时做出上述表示的。通过对比中外不同市场环境，对于采取何种公司治理模式才能促进中国上市公司健康发展，梁定邦认为，目前中国尚缺乏公司治理方面的相关指引，建议由中国上市公司协会研究制定最佳实践指引，推动上市公司在公司治理方面更上一个台阶。
　　同时，梁定邦建议，通过降低交易成本有助于解决当前市场低迷问题，提高透明度，吸引投资人投资；通过改革税制鼓励长期投资为目的的资金，如养老金等进入股票市场；进一步提升上市公司定期报告等信息披露质量。
　　中国上市公司协会执行副会长李小雪指出，良好的公司治理要取信于人，在当前市场较为低迷的情况下尤其重要。如果公司治理做得不到位，投资者必将用脚投票，要想吸引投资者再次回来，就必须做好公司治理。下一阶段，中上协将在前期交流、研讨的基础上，继续加强总结和归纳，集思广益，深入探讨如何在监管部门支持下，推动完善独立董事和监事会最佳实践的工作指引，形成自律体系，为促进我国上市公司可持续发展、提振投资者信心提供支持服务。（.上.证）

　　看好中国机会 海外对冲基金进军A股
　　随着中国的对冲基金工具日渐增多，市场环境日渐成熟，不少海外对冲基金公司瞄准了中国市场的机会，在国内发行设立对冲基金。
　　“我们觉得中国市场的机会非常多。”锐箭资本(True Arrow)副总裁王济璋表示，中国市场存在较高的波动性，对海外对冲基金管理公司有很大的吸引力。“这个月我们的产品已经开始实盘运作，首先运营的是一只市场中性策略产品。”据了解，锐箭资本是总部设立在美国旧金山的一家典型的对冲基金公司，今年在上海设立了分公司并开始正式运作。
　　目前，随着融资融券等金融工具在国内逐渐开始应用，海外对冲基金越来越重视中国资本市场的投资机会，不少大型海外对冲基金公司开始布局中国市场。全球第二大对冲基金公司英仕曼(Man Investments)中国区主席李亦非对证券时报记者表示，中国对冲基金成长的空间非常大，海外对冲基金普遍看好中国的机会，英仕曼今年年中获得证监会批准，已经在北京设立设立了办事处，目前，正在酝酿管理期货基金。
　　据证券时报记者了解，海外对冲基金进入中国市场，除了看重A股较低的估值，更关注新兴市场的高波动性、高流动性带来的对冲投资机会。王济璋表示，许多在海外已经稀松平常的对冲策略，在中国还是新兴事物，现在A股市场已经有275只个股可以融券，完全可以利用市场中性策略通过股票多空买卖，获取海外市场没有的超额收益机会。（.证.券.时.报）

　　下半年75家公司发放股权激励红包
　　虽然沪深两市难掩低迷之态，但是两市上市公司对股权激励的热情却步步高涨。
　　据《证券日报》记者不完全统计，7月初至今，共有75家上市公司发布股权激励公告，激励总股数达8.94亿股，其中，有25家公司的股权激励股数超过千万股。
　　为何会有如此多的上市公司推出股权激励方案？中投顾问金融行业研究员霍肖桦向记者解释道：“在经济萧条期、股价下行期采取股权激励是上市公司的一贯做法，公司多是从提振投资者信心、增强股票活跃度等方面考虑的。”
　　激励总股数达8.94亿股
　　股市低迷以来，股权激励的上市公司越来越多，尤其是8月份中国证监会发布《上市公司员工持股计划管理暂行办法(征求意见稿)》以来，A股上市公司更是纷纷推出股权激励方案。
　　统计数据显示，今年下半年，75家上市公司股权激励的股数总共达8.94亿股，其中，有25家公司的股权激励股数超过千万股。在这些公司中，激励股数居首的是贤成矿业，激励总数为1.02亿股，占当时总股数比为6.37%。
　　据了解，贤成矿业激励计划的股票期权行权价格为4.31元/股，拟向激励对象授予总量10200万份股票期权。其中，首次授予期权数量为9350万份，占拟授予期权总份数的91.67%，预留850万份股票期权授予给预留激励对象，占拟授予期权总份数的8.33%。
　　虽然贤成矿业股权激励股数独占鳌头，但公司能否实施下去还是未知数。
　　据贤成矿业2012年6月26日公告，公司收到中国证券监督管理委员会青海监管局《调查通知书》，就公司可能存在违反证券法律法规现象，对公司展开立案稽查。如公司被中国证监会认定在最近一年内存在重大违法违规行为，本次股票期权激励计划事项将被撤消。
　　“并非所有上市公司具有实施股权激励的资格，只有符合国家相关法律条文的要求，并且对上市公司长期发展有益时，上市公司才可提出股权激励机制。”霍肖桦向记者分析道：“我国股权激励机制的实施过程中存在多重问题，有关监督部门应加强审核、严厉查处相关违法违规行为，打击借股权激励机制谋取暴利的不良行为。”
　　部分公司停止股权激励
　　在75家发布股权激励公告的上市公司中，有38家股权激励方案正在实施中；23家股权激励方案只是董事会预案；8家股权激励方案已经通过股东大会审议；5家股权激励方案停止实施；另外，仅有科士达1家股权激励方案未通过股东大会。
　　其中，停止实施股权激励的5家公司分别为天立环保、特尔佳、美克股份、浙江永强和拓维信息。
　　虽然上述公司停止了股权激励，但据记者调查，在不能通过股权激励的方式奖励高管的情况下，公司有考虑通过其它方式来激励高管。当然，也不排除策划新的股权激励计划。
　　拓维信息内部人士透露，公司2010年的业绩达到了30%的增长目标，因此可以进行第一期行权，但是，直到最后的行权日，2012年9月27日，公司的股价都还低于行权价，因此无人行权。此外，由于2011年业绩没有达到60%的增长目标，公司股权激励的客观条件没有达到，因此，公司才终止股权激励计划。
　　“虽然股权激励计划停止了，但公司会通过其它方式进行激励，将适时重新推出激励计划。下一次的股权激励，公司会全面考虑，争取成功。”上述人士说道。
　　错估经济形势，业绩下滑不能行权的还有浙江永强，公司受欧债危机影响业绩大幅下降，去年净利率仅增6.56%，今年上半年净利润仅增0.02%。“公司在欧洲的业务占比较大，欧洲市场对公司的业绩影响较大，公司正在考虑发展新的客户和市场。”浙江永强内部人士透露，虽然股权激励停止了，但公司可以通过其它途径补偿主要管理人员的奖励。
　　由此可见，上市公司计划股权激励并非易事，而是需要达到一定条件才能实施，不然只能宣告停止。“当公司股价处于明显暴涨周期时，企业一般会选择停止股权激励，避免损失。”中投顾问金融行业研究员霍肖桦指出：“贸然取消已经许诺的股权激励机制势必会对企业员工、高管产生巨大不良影响，高管、员工的积极性势必受到削弱，对企业长期发展也会带来不利影响。”
　　股票期权方式受欢迎
　　股票期权和限制性股票是我国上市公司实施股权激励最为主要的两种方式。其中，股票期权更受投资者欢迎，而对限制性股票几乎未有积极反应，这主要是因为限制性股票对市场传递的信息不如股票期权强烈和积极。
　　有专业人士认为，在激励方式选择上，由于管理层主导着股权激励方案的制订过程，而限制性股票方式对管理层较为有利，因此在股权激励方案中限制性股票方式占多数是合理的结果。
　　据了解，限制性股票需激励对象一次性将购股资金付清，对激励对象的资金要求较高；其定价机制灵活，类似于折价定价模式，因底价低，可供选择的价格空间比股票期权要大；在确认成本费用时，只需考虑内在价值，不需考虑时间价值；在个人纳税方面也相对较具优势。相较而言，内部人控制强的企业更倾向于选择限制性股票方式。
　　不过，统计数据显示，这75家发布股权激励公告的上市公司中，选择股票期权方式的公司要多于选择限制性股票方式的公司。其中，有44家股权激励采取的是股票期权的方式；40家股权激励采取的是限制性股票的方式；另外，还有2家股权激励采取的是股票增值权。
　　对于选择股票期权方式进行股权激励的上市公司如此多的原因，有研究人士认为，这可能是由于股权激励方案最终需股东大会表决通过，因此方案的制定考虑了管理层与股东利益之间的权衡。
　　此外，记者还发现，有11家公司同时选择股票期权与限制性股票两种发行方式进行股权激励的公司。分别为：南都电源、大族激光、神州泰岳、瑞丰光电、捷成股份、鼎龙股份、美克股份、濮耐股份、隆华传热、苏泊尔和探路者。
　　计算机软件业“红包”多
　　“上市公司要想股权激励的话，最好在经营状况较为良好、企业盈利能力有明显增加、长期发展战略非常明晰的时候。此时实行股权激励机制能够有效提高企业的可持续发展能力。”霍肖桦向记者说道。
　　但在经济大环境萎靡的情况下，各行各业的业绩都难免会受到影响，这样的情况下，又有谁能独善其身呢？
　　据统计，在上述75家公司中，有7家公司属于计算机软件开发与咨询行业，分别为：联信永益、紫光华宇、捷成股份、神州泰岳、远光软件、汉得信息和东软载波。中报显示，上述7家公司的净利润分别为：-4301.19万元、6551.63万元、5444.26万元、2.97亿元、1.3亿元、8255.18万元和1.54亿元。除联信永益报亏外，其他六家公司增长幅度皆在15%至30%左右。
　　也就是说，计算机软件开发与咨询行业可以说是下半年拥有股权激励公司最多的一个行业外。其它如：房地产开发与经营业、电器机械及器材制造业、其他电子设备制造业、生物药品制造业和专用化学产品制造业这些行业，每个行业仅有3家公司。(.证.券.日.报)

　　投资者教育要改变投资者“一夜暴富”心态
　　中国证监会主席助理吴利军日前表示，当前阶段必须把持续倡导理性投资、价值投资、长期投资作为投资者保护最首要的工作任务来抓。他要求，证券公司要积极推进投资者适当性管理，并力求实现“三个转变”，即把投资者教育工作由监管部门要求向公司自主需求转变，由免责型的风险教育向尽责型的适当性服务转变，由注重执行向注重创新转变。
　　吴利军是近日在投资者教育动画片《来福学投资》首播仪式上作上述表示的。吴利军表示，据统计，2011年股票市场我国居民个人投资者数量约为8545.7万，占股票市场全部投资者数量的99%以上；全年A股交易金额在全市场中的占比为83.3%，交易笔数在全市场中的占比为95.5%；支付的交易税费在全市场中的占比为84%。可以说个人投资者是交易量和交易税费的主要贡献者。
　　他指出，一半以上散户在投资专业水平、风险承受能力以及投资心态等方面较机构投资者存在较大的差距，特别是近几年炒新盛行、频繁交易，不少个人投资者损失惨重，因此，急需给予正确的投资理念引导和投资基础知识的普及教育。
　　在此背景下，吴利军强调，当前阶段必须把持续倡导理性投资、价值投资、长期投资作为投资者保护最首要的工作任务来抓。首先，投资者教育要把倡导理性投资、价值投资摆在首要位置，改变投资者“一夜暴富”的心态。其次，投资者教育要树立服务意识，以平等互动的良好交流方式取代自上而下的灌输式宣传。第三，投资者教育要分层分类、增强针对性和有效性。
　　他强调，证券公司是投资者保护和服务的主力军、主阵地，应当在投资者教育和服务中发挥应有的重要作用。作为证券公司，一要率先引领投资者价值投资、长期投资；二要积极推进投资者适当性管理，为不同的投资者提供差异化的服务；三要向投资者充分揭示风险；四要力求实现“三个转变”。（.证.券.时.报）