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中国人寿:4年首次季亏或为拉低全年利润基数
业绩简评
中国人寿（601628）2012年前3季度已赚保费2610.13亿元，同比下降0.7%；归属于公司股东的净利润74.28亿元（折合EPS0.26元），同比下降55.6%，其中3Q12当季亏损22.07亿元（折合EPS-0.08元），为4年来首次季亏，主要原因在于公司3Q12继续大幅计提投资资产减值损失139亿元，比我们的预期多计提40-50亿元；期末净资产为2121.19亿元，折合每股7.5元，较11年底增长10.7%，但较2Q12环比下降0.63%。
经营分析净利润受会计处理负面影响超预期，但净资产环比下降幅度不大。A股的四家上市险企中，中国人寿对于权益工具计提资产减值的标准较为保守，包括但不限于“公允价值和成本比较跌幅超过50%”、“跌幅超过20%的情况持续达到6个月以上”、“价格低于成本持续超过一年”以及“发生一次性重大损失”，此外在公司人事更迭以及12年全年市场环境较差的情况下，公司有做低利润基数以期13年利润同比大幅增长的诉求。
销售风格切换，规模与价值并重，影响较负面，程度待观察。袁立任董事长期间确立了向价值转型的方向和自上而下的配套考核措施，2Q12市场份额较11年底下降0.92%，前6个月累计规模保费同比下降5.1%，预计前6个月个险新单累计保费同比下降10.5%，银保新单累计下降34.8%。但杨明生上台后更加注重市场份额，提出“规模与价值并重”的销售策略，7月份开始已经默许个险渠道销售交费期较短、保障期间较短的产品，甚至将部分低利润率的银保产品在个险渠道销售，虽然3Q12市场份额较2Q12提升0.82%，前9个月累计规模保费同比下降0.4%，预计前9个月个险新单累计保费同比下降0.7%，银保新单累计下降26%，但价值转型开始走回头路。新康宁的热销使得传统险挤占了部分分红险保费份额，但新产品通常会在销售前3月和停售前2月热销，我们预计新康宁5-8月单月新单保费分别为4.5亿元、12亿元、4.5亿元和4.7亿元，但随着客户群首次购买需求的集中释放以及控制个体投保风险的累计导致的加保单的耗尽，我们预计9月份开始该产品销售将大幅放缓。我们预计中国人寿全年保费同比增长2.7%，其中个险新单全年同比下降1%左右，银保新单全年同比下降25%左右；新业务价值同比增长0.69%，低于中期增速2.5%；内含价值同比增长11.9%。
投资资产16740亿元，较11年底增长12%，较2Q12环比增长0.7%。配置结构上，较2Q12，货币资金环比下降45.6%，买入返售金融资产同比下降61.8%，持有至到期投资同比增长19.9%。净投资收益率4.49%，与中期持平；总投资收益率2.17%，受资产减值损失影响较中期下降66bp。退保率2.08%，较中期增长70bp，我们预计主要受中期公布的11年分红水平大幅下降影响。
中报偿付能力充足率为231%，远高于II类标准，但6月底获批的380亿次级债仍有100亿的额度大概率年内发行以进一步补充资本金，或为保费的规模增长及大病医保的实施补充资本金。大病医保为1年期人身保险业务，最低资本的计算适用非寿险保障型业务最低资本评估标准，即Max（最近会计年度公司自留保费减营业税及附加后1亿元人民币以下部分的18%和1亿元人民币以上部分的16%，公司最近3年平均综合赔款金额7000万元以下部分的26%和7000万元以上部分的23%），考虑到中国人寿大病医保实施的预期保费规模、较高的最低资本要求比例以及今明两年的利润压力，我们判断参与的积极性远不及人保健康和太保寿险。
盈利调整基于公司基本面及管理层经营目标考虑，我们下调12-13年EPS由0.74元/0.89元至0.43元/0.83元。
投资建议
目前股价对应12-13年EV和NBEV分别为1.53x/1.36x和8.5x/6.2x，我们维持“增持”评级，6个月目标价位19.69-20.85元。管理层变动带来的向价值转型策略的反复是我们考虑的中长期风险因素，明年中报后利润的同比大幅增长将是股价提升的催化剂。短期我们建议关注或由全年利润同比大幅下降35%左右的预期带来的股价回调机会。
机构来源：国金证券
吉峰农机:工程机械下滑、费用率上升拖累三季报业绩
公司公告2012年三季报:1、1-9月，公司实现营业收入40.86亿元，同比增8.24%，实现归属净利润0.42亿元，同比下降28.37%，EPS0.12元；2、7-9月，公司实现营业收入14亿元，同比增5.23%，实现归属净利润0.13亿元，同比下降36.48%，EPS0.04元。 投资要点:
三季报业绩低于预期。原因有三:①公司的工程机械板块，由于受宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击，全行业持续低迷，受此影响，公司工程机械业务销售收入及利润较去年同期出现下降（我们预计公司工程机械业务的净利润同比下滑60%-70%）；②费用率出现较大幅度上升:三季报，公司的期间费用率上升1.16个百分点（从半年报的9.83%上升到三季报的10.99%），主要是伴随公司的全国化战略扩张，员工人数增长，公司薪酬、差旅和办公等经营管理性费用支出均也较上年同期增加；③梯级控股的投资结构致使少数股东权益比重相对上升，归属母公司净利润在一定程度上被摊薄。
公司农机主业经营正常。受国家继续加大对农机购置补贴资金的支持，以及前期新开直营门店的经营管理逐步成熟，公司农机主业的销售规模与净利润稳定增长，我们预计1-9月份，公司农机主业的销售收入增速在20%左右，其中辽宁、黑龙江、吉林、重庆、云南等地的农机业务增长较快。
“提质增效”战略效果初显。年初公司提出推动发展战略由过去的外延式增长，转向外延式增长与内涵式增长并进，目前看来效果明显:三季报公司的综合毛利率提升0.9个百分点（从半年报的13.04%提升到13.94%）。
13年，农机购置补贴政策有望发生变革，即从原来的”差额购机”和”指标制”向“全额购机”和“普惠制”转变，将对农机流通行业产生深远影响。
盈利预测:鉴于公司的工程机械业务四季度仍难以恢复，我们下调公司12-14年EPS至0.17、0.22和0.31元，我们认为:①受宏观经济以及公司战略转变的影响，12年将是公司苦修内功的一年；②公司未来成长为中国农机流通领域王者的趋势不改，目前股价对应PE34倍，目标价8元，“推荐”。
风险提示:农机政策调整风险、扩张过程中的经营风险、资金瓶颈。
机构来源：中投证券
千金药业:逐步走出经营底部
前三季业绩符合预期:2012年前三季度公司实现收入10.4亿元，同比增长20%，实现净利润8184万元，同比增长44%，每股收益0.27元，基本符合我们预期，扣非后净利润7812万元，同比增长21%，每股收益0.26元。三季度单季公司实现收入3.54亿元，同比增长20%，实现净利润1860万元，同比增长99%，每股收益0.06元，扣非后净利润1938万元，同比增长17%，每股收益0.06元。净利润增速快于扣非后净利润增速主要因为前三季度公司参股子公司株洲钻石切削刀具公司贡献投资收益938万元，同时去年同期非经常性损失超预期拉高扣非后净利润基数。
千金片OTC营销持续调整:分业务来看，我们预计前三季度中药收入同比增长约10%，化药收入同比增长15-20%。分产品来看，我们预计前三季度千金片收入同比增长5-10%，千金胶囊收入增长15%以上，补血益母颗粒收入略有下滑。其中上半年OTC渠道千金片规格从72片调整为108片，导致OTC渠道收入下滑，但基层市场收入增长较快。
现金流表现良好:前三季度公司综合毛利率50.8%，基本持平，中药业务毛利率受中药材价格下跌影响稳中有升。前三季度每股经营活动现金流0.22元，表现良好，主要是应收票据较年初减少1.6亿元。
维持增持评级:我们维持公司2012-2014年每股收益0.39、0.48元、0.59元，同比分别增长44%、23%、23%，对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、21倍。
考虑到千金片OTC营销逐步理顺，基层市场发力，从经营底部逐步走出，我们维持“增持”评级。
机构来源：申银万国
翠微股份:三季度净利降24%低于预期
公司10月27日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入35.33亿元，同比增长2.17%，利润总额1.54亿元，同比增长3.79%，归属净利润1.15亿元，同比增长5.03%。其中，三季度实现营业收入10.18亿元，同比增长5.22%，利润总额3685万元，同比下降25.67%，归属净利润2707万元，同比下降24.20%。
公司前三季度实现摊薄每股收益0.372元（其中三季度0.088元），净资产收益率9.09%，每股经营性现金流1.42元。
简评和投资建议。公司三季度收入增长5.22%，较二季度放缓5个百分点，体现一线城市依然偏弱的消费环境；毛利率延续提升趋势，同比增加0.47个百分点至20.86%，可能仍与调减投资黄金销售及培育期门店（翠微广场店、清河店和大成路店）逐渐成熟有关。销售和管理费用率各同比增加0.41和0.74个百分点，主要来自2011年底开业的大成路店费用增量、促销力度加大及人工费用自然增长等；因4月IPO募资产生利息收入，三季度财务费用减少231万元至129万元，期间费用率增加0.91个百分点。此外，由于2011年三季度转让锦州华纺股权确认903万元投资收益（2012年无），三季度归属净利润下降24.20%；我们测算，若扣除非经常性损益，三季度经营性利润总额同比下降11%，弱于一、二季度（各增6%和34%）。
维持对公司的判断。公司主营百货，兼营超市和餐饮，在北京拥有6家百货门店，总建面近27万平米，平均店龄5.9年，自有物业占比40%。主力门店翠微大厦坪效6万元/平米，单店经营能力处于全国领先水平，但可持续扩张能力有待观察。
下调盈利预测。预计公司2012-2013年摊薄每股收益分别为0.48元和0.57元，同比增长11.5%和20.8%，公司目前8.35元的股价，对应2012年PE为17.5倍，处于行业合理水平。
风险与不确定性:北京市激烈的竞争环境；公主坟商圈升级发展空间的不确定；外延扩张较慢，新店培育情况不达预期等。 （海通证券）
华域汽车:业绩符合预期 延续平稳表现
业绩符合预期。12年三季度公司实现销售收入149.9亿元，同比增长11.5%，环比增长5.5%，实现归属母公司净利润为7.54亿元，相比去年同期增长2.2%，环比增长0.7%，对应每股收益0.29元，符合市场预期。公司前三季度实现销售收入432.81亿元，同比增长9.6%，实现归属母公司净利润为23.70亿元，同比增长3.5%，对应每股收益0.92元。
毛利率同比环比出现回落，我们判断可能由于零部件价格下移所致。三季度公司综合毛利率为16.0%，同比和环比分别下滑0.3和0.5个百分点。我们判断可能由于在行业增速整体放缓的背景下，公司产品价格中枢有所下移所致。三季度末新朗逸上市，四季度昂克拉、新桑塔纳等多款新车上量，公司毛利率也有望在新产品的催动下环比提升。
自主化及外向化提升，管理费用率同比继续走高。12年三季度公司综合费用率为8.7%，同比提升近1个百分点，环比提升0.1个百分点。一方面公司持续加强自主研发投入，另一方面工人成本也有小幅上升，致使管理费用率同比提升0.9个百分点至7.7%。未来公司自主化率将逐步推进，公司研发投入仍会持续在较高水平，预计管理费用率将高位运行。
前三季度每股经营性现金流净额为1.23元，维持充裕态势。前三季度公司经营性现金流净额同比下滑4.7%，主要受短期下游应收款结算周期变化所致，公司应收账款相比年初增长24.9%；存货水平仍然可控，相比年初小幅下降5.4%。
维持增持评级。小幅下调公司12-14年EPS分别为1.21元、1.33元和1.49元，股价相当于12-14年PE分别为7.3倍、6.6倍和5.9倍。公司当前估值偏低，依托上汽集团（600104），未来公司业绩增长具备确定性，维持公司增持评级。
机构来源：申银万国
航天信息:收入结构变化使资产负债表膨胀
投资要点:
2012年前三季度实现收入105.6亿元，净利润7.5亿元，分别同比增长27.5%和0.2%。每股收益为0.81元。收入基本符合预期，净利润低于我们的预期约8%。第三季度毛利率较预期低2.1%是造成利润低于预期的主要原因。
一、二、三季度收入累计同比增长21%、24%和27%。上半年增值税防伪税控系统的收入同比略降；网络、软件和系统集成（以下简称“系统集成”）以及渠道分销的收入分别增长50%和28%，使整体收入保持较快增长。我们估计第三季度仍旧是相同格局，毛利率下降可以作为佐证。今年上半年防伪税控业务的毛利率为44%，系统集成和渠道分销的毛利率分别只有22%和5%。前三季度毛利率逐步下滑，分别为20%、19%和18%，可见防伪税控以外的业务支撑收入增长。
资产负债表膨胀。前三季度应收账款、预付账款、存货、应付账款和预收账款分别较去年末增长179%、144%、100%、171%和47%。相较于防伪税控业务，系统集成和渠道分销业务的每一元收入需要更多流动资金，因此资产负债表膨胀也反映收入结构的变化。今年前三季度的净现金（货币资金减去有息负债）比去年同期增加1.6亿元，预计今年末净现金将超过43亿元，资产负债表膨胀但未失控。未失控的证据之一是前三季度净利息收入仍然同比增长8.7%。
未来防伪税控业务使公司能够获得稳定的利润和现金流，网络、软件和系统集成以及正在培育中的业务（如POS服务、银行卡芯片等）是成长引擎。不同的成长动力使公司的损益表、资产负债表呈现不同的特点。
略微下调未来三年的盈利预测，更加充分反映收入结构变化对毛利率的影响。假设2013年非营改增的防伪税控系统的价格也降为720元/套。预计12、13和14年的收入分别为140、161和180亿元，净利润分别为10.1、10.1和13.5亿元，每股收益为1.09、1.09和1.47元。维持“增持”的投资评级。
机构来源：申银万国
新时达:三季度经营好于预期
三季报摘要:2012年前三季度公司实现收入6.00亿元，同比增长20.88%；实现净利润1.03亿元，同比增长10.31%；每股收益为0.51元。第三季度公司收入增速为19.76%，净利润增速为15.26%。前三季度经营性现金流量净额为6482万元，大幅好于去年同期。
未来一两个季度电梯行业增速可能会出现下滑受地产调控政策影响，电梯行业整体订单和收入增速预计均会低于去年。据我们了解，目前国内电梯厂今年收入增速较快的部分主要来自于非住宅项目，而订单同比增速自去年四季度开始出现下降，但仍保持了正增长。据此推算，电梯变频器类产品收入增速也可能在未来一两个季度出现下滑。
公司电梯业务仍可能实现高于行业的增速前三季度，公司收入保待了20%左右的增长，第三季度销售增速略超我们此前预期，表明目前电梯在执行订单交货较为顺畅，对变频器的需求仍较好。目前公司收入的绝大部分来自于电梯业务，明年也有可能受电梯行业影响导致收入增速下滑，但国产化率提高的空间仍在，公司的全市场占有率也可能继续提高，因此我们认为公司仍有可能实现高于行业的增速。
工控业务值得期待，但短期贡献不大目前公司正由电梯电气配套领域向工控类变频器产业拓展，但短期内由于收入占比小，对整体业绩的影响不大；并且由于技术要求和下游客户不同，前期的技术研发费用和销售推广费用仍会较高，对这块业务的盈利能力也构成影响。
经营性现金流好于去年同期前三季度公司应收帐款增加了50%，然而公司由于销售增加和控制库存增速实现了经营性现金流量的转好，前三季度为6482万元，而去年同期为-4522万元。
估值及评级:我们预计2012~2013年公司EPS为0.60和0.70元，对应PE为21.0和18.2倍，维持“推荐”评级。
风险提示:1、明年电梯行业增速下滑；2、四季度销售情况低于预期.
机构来源：平安证券
海康威视:全方位领先技术储备奠定高毛利高增长
投资要点:
2012年三季报EPS=0.62元同比增长42%，符合预期。海康威视（002415）公布2012年三季报，营业收入47.98亿元同比增长39%（单季收入19.79亿元增长44%），净利润12.38亿元同比增长42%（单季净利润5.08亿元增长49%），EPS=0.62元，符合我们预期。
海康威视能够长期保持高毛利，依靠全方位领先的技术储备。海康威视连续六年（2007-2012）保持50%左右的毛利率，产品竞争力的源泉在于能够长期保持领先的技术储备优势，并遵循“核心技术突破→产品竞争力大幅提升”的路径。而技术到技术的领先布局要求在迅变的IT产业中，比别人投入更多研发储备、更早突破核心技术、更快把产品推向市场，才能获得持续超额利润。
海康威视连续取得高增长的关键，在于抓住技术进步的历史潮流。海康威视在高毛利的基础上，同时连续六年保持30%以上的净利润增速，主要是公司成功抓住了基于板卡技术的后端DVR、基于机芯技术的前端摄像机两次历史性机遇。目前，公司积极布局ASIC专用芯片、NAS网络储存、EAS电子防盗报警等各个领域，在视频监控业内全方位覆盖各种技术标准路线；公司不惧怕各领域的技术更替和升级换代，也不会错过下一次技术更新的浪潮。
我们看好安防行业走向深度融合，强调视频监控技术进步导致产品价值链重构。前端高清化、数字化、网络化提高了视频信息流码率和网络复杂度，对中后端传输存储技术提出更高要求，前后端、软硬件走向深度融合:一方面行业定制化和整体解决方案成为可能，另一方面新兴智能技术（流量统计、图像识别、行为分析等）得到广泛应用。同时，前端数字化将进一步打开产品差异化空间，重构产品链价值、重心前移，并催生后端设备的下一次技术变革。
小幅上调2012-2014年盈利预测，维持“增持”评级。我们认为海康威视技术和产品的核心驱动力从未变化，股权激励的完成有助于进一步激发团队竞争力。股权激励增发摊薄后，我们小幅上调2012-2014年EPS=1.00/1.35/1.79元（原为0.99/1.34/1.79元），CAGR=34%，当前股价对应2012年29倍P/E，维持“增持”评级。
机构来源：申银万国
东华科技:业绩略低于预期 收入增长持续加快
事项:
东华科技（002140）公告2012年3季报，收入增长41.3%；归属净利润增长25.56%；摊薄后每股收益0.41元。公司预计全年归属净利润同比增长20%-40%。
简要评述:
1.3季度收入增速持续加快，经营现金流下降，存货增加明显。2012年3季度单季度收入同比增长51.22%，净利润同比增长38.18%，收入趋势持续改善。前三季度经营现金流为1.08亿，同比下降60%，收现比为91.44%，同比下降了45.7个百分点；存货15.81亿，存货余额较期初增加40.54%，主要系内蒙古蒙大新能源化工基地开发有限公司120万吨/年二甲醚项目一期工程60万吨/年煤制甲醇项目、安徽华塑股份有限公司100万吨/年聚氯乙烯及配套项目一期工程项目及华油广元天然气公司LNG项目等工程总承包项目尚未和业主结算的工程施工成本增加。
2.综合毛利率下降明显，费用率下降，净利率下降。前三季度毛利率为19.8%，同比下降4个百分点，三费率为7.24%，同比下降了1.41个百分点；因此前三季度的净利率为10.31%，同比下降1.28个百分点。
3.盈利预测及估值。公司目前在售订单充沛，未来两年的业绩较有保障，未来两年复合增长超过30%的概率大。煤化工十二五规划出台后，相关项目将逐步得到落实。考虑到公司研发设计的优势，预计未来获取大项目以及设计项目带来的后续总包项目的可能性大。我们预计12-13年EPS为0.8和1.04元，给予2012年30倍的PE，目标价24元，给予“买入”投资评级。
4.主要风险:煤化工投资低于预期；订单推迟风险；回款风险。
机构来源：海通证券
文峰股份:三季度收入增2%经营性利润总额增6%
公司10月29日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入47亿元，同比下降1.36%，利润总额3.8亿元，同比下降3.04%，归属净利润2.80亿元，同比下降2.44%。其中，三季度实现营业收入14.55亿元，同比增长2.07%，利润总额7395万元，同比下降15.05%，归属净利润5367万元，同比下降14.82%。
公司前三季度实现摊薄每股收益0.568元（其中三季度0.109元），净资产收益率8.34%，每股经营性现金流0.61元。
简评和投资建议。公司因2011年7月14日回购上海文峰千家惠100%股权，对2011年三季度部分财务数据追溯调整。
公司三季度收入略增2.07%，较一、二季度有所改善，仍主要受主力门店南大街店装修（3-8月）及家电行业疲弱影响；毛利率减少1.28个百分点至16.47%，可能与加大促销力度有关。三季度期间费用率同比减少1.93个百分点至10.17%，其中销售和管理费用率各减0.89和1.09个百分点，财务费用略增81万元至317万元。
此外，因投资收益、公允价值变动损益（交易性理财产品）以及营业外收入（家电补贴）均减少，导致三季度归属净利润同比下降14.82%。我们测算，若扣除非经常性损益，前三季度经营性利润总额同比下降9%，其中三季度增长6%。
维持盈利预测。预计公司2012-13年摊薄每股收益为0.96和1.21元（其中2012年包括理财产品及委托贷款投资收益，折合EPS约0.08元；2012-13年均包括政府补贴折合EPS约0.03元），2012-13年零售主业贡献的EPS分别为0.81元和0.98元（同比增速为5.39%和20.62%），地产贡献的EPS分别为0.05元和0.20元（地产业务确认时间和比例具有一定不确定性）。
公司目前13.37元的股价对应其2012-13年零售主业的PE分别为16.5和13.6倍，PE估值处于行业平均水平（由于公司地产业务不确定性较大，暂忽略其估值影响）；公司目前约66亿元的总市值相对于13年88亿的营业收入，PS为0.75倍（由于2012年主力门店装修对收入影响较大，我们以2013年销售规模作为考量）。考虑到公司今年主力门店受装修扩建影响较大，处于非正常经营状态；同时公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力，以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施，将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障，我们给以公司2012年零售主业20倍目标PE，维持16.20元的目标价（对应市值80亿元，对应2013年88亿的营业收入PS为0.9倍）和“增持”评级。
风险与不确定性。（1）地产业务收入及利润贡献的不确定性；（2）地产业务比重增加的风险；（3）未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时，培育期长短变化对短期业绩的影响。
机构来源：海通证券
乐普医疗:三季报符合预期 国内趋稳、新品和海外向好
公司公布三季报:收入增长11%，净利润下降10%，实现EPS0.40元，基本符合我们在三季报业绩前瞻的预期（-9%，0.41元）。随着支架行业的整体增速放缓，市场竞争加剧，招标价格存在压力，新产品招标虽有突破但仍受制于尚未全面在市场推开，全年业绩压力仍在，同时费用压力较大，我们下调盈利预测12-14年EPS为0.61，对应PE分别为14倍。公司核心业务增速放缓，其他业务业绩释放尚需时日，考虑到公司在行业具有先发优势，后续产品储备技术领先，维持“审慎推荐-A”投资评级。
12年前三季度净利润增速下降10%，业绩压力较大:实现收入、净利润7.52亿元、3.25亿元，同比增长11%、-10%，实现EPS0.40元，基本符合我们在三季报业绩前瞻预期。毛利率略下降1.9个pp，销售费用率上升6.6个pp，净利率下降10个pp。前三季度业绩增速下降，预计主要原因为:1、行业增速趋缓，国内的竞争加剧，降价预期明显（预计有10%-15%的降幅空间），对毛利率形成压力；2、加大营销费用投入:营销费用同比增长59%，竞争加剧巩固和提升现有市场份额，产品线日益丰富，销售队伍扩增而加大人力成本，推行渠道下沉，同时也加大了新产品（无载体支架和诊断试剂）推广力度。
国内主营业务增速放缓，新产品和海外保持良好趋势:预计前三季度支架系统的收入增速平稳，收入占比继续小幅降低；预计封堵器营业收入毛利率和收入占比继续微升；其中，海外销售收入2483万（不含乐普（欧洲）公司），同比增长76%；新产无载体药物支架已在部分省市和医院完成合格供应商招标采购工作，产品销售取得突破，销售收入已占前三季度支架总销售额的11%左右（中报为8%）；“渠道下沉”继续投入，预计血管造影机销售同比近翻番。
维持“审慎推荐-A”投资评级:支架行业的整体增速放缓，药物支架的降价预期明显；公司核心业务增速放缓，新产品Nano支架和其他业务的业绩释放尚需等待。预计全年费用压力仍较大，我们下调12-14年0.61、0.70、0.79元，对应12-14年的PE分别为14X、13X、11X，我们维持“审慎推荐-A”投资评级；风险提示:新产品推出低于预期、支架产品价格下跌风险。
机构来源：招商证券
齐翔腾达:第三季度盈利好转
1、2012年前三季度净利润下降38.22%
2012年1-9月公司实现营业收入24.27亿元，同比增长13.61%；实现利润总额3.44亿元，同比下降38.22%；实现归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，同比下降37.63%；实现每股收益0.5元，其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比增长21.1%，环比增长67%，实现每股收益0.23元。公司同时预计2012年净利润同比下降10%-40%，按照最新股本计算，对应的每股收益在0.54元-0.81元之间。
2、丁二烯项目投产，第三季度盈利好转
2012年6月份，公司年产10万吨丁二烯项目投产，该项目上半年贡献收入2983万元，毛利率为7.17%，我们认为公司第三季度业绩增长明显，丁二烯项目的投产是主要原因之一。第三季度公司实现营业收入11.4亿元，环比增长73%，实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，环比增长67%，占前三季度净利润的46%。我们认为随着丁二烯的不断运转，产品毛利率有望稳步提升，该项目将为公司未来的业绩增长提供保证。
3、甲乙酮价格趋稳，未来成长空间较大
公司目前甲乙酮实际产能为19万吨/年，是全球最大的甲乙酮生产企业，2011年3月日本发生大地震，影响了当时全球最大的甲乙酮生产企业丸善的产能，甲乙酮价格应声大涨，2011年前三季度国内甲乙酮均价为13570元/吨，而2012年前三季度均价仅为8694元/吨，较2011年下跌36%，受此影响公司业绩出现明显下滑。在此不利条件下，公司通过产能扩增和新产品的建设，有效的较低了单一产品价格下跌给公司带来的风险，从第三季度公司的数据可以看出，公司对甲乙酮产品的依赖程度呈下降趋势，单一产品风险在降低。甲乙酮作为优良的有机溶剂，是传统三苯溶剂的最优替代品，我们认为未来产品的成长空间较大，公司拥有丰富的原料碳四资源供给，历年开工率明显高于国内其他7家甲乙酮生产企业。
4、稀土顺丁橡胶预计将于明年达产，非公开发行项目有望成为新的业绩增长点
公司目前在建的年产5万吨稀土顺丁橡胶预计将于2013年上半年达产，届时将增厚公司业绩。2012年9月份，公司公告称，正在筹划非公开发行，计划募资不超过20亿元用于建设年产15万吨环保新材料（PBS）项目。PBS是一种生物降级塑料，是国家鼓励发展的新材料之一，原料主要为碳四，该项目是公司完善碳四产业链的重要举措，有利于公司降低对甲乙酮的依赖，降低风险。公司预计项目达产后将每年增加净利润13.7亿元，有望成为未来公司新的利润增长点，但需要提醒投资者注意是该预案还需要获得证监会的批准，存在一定的不确定性。
5、盈利预测与估值
我们假设公司项在建产能按期达产，主营产品甲乙酮价格不出现较大幅度波动，预计2012-2014年每股收益分别为0.61元、0.96元和1.25元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为23倍、15倍和11倍。随着丁二烯项目的不断运转，未来的业绩贡献作用有望得到提升，稀土顺丁橡胶项目有望于2013年达产，届时公司利润贡献点将增加，维持公司“增持”评级。
6、风险提示
在建项目不达预期风险；原油价格波动风险。
机构来源：联讯证券
内蒙华电:发电利用小时向好 盈利能力持续增强
前三季度，由于电量增长、电价提升以及魏家峁煤矿新增收入，公司营业收入同比增长25.7%，但受投资收益减少，财务费用和所得税增加影响，公司业绩仅同比增长1.6%，略低于市场预期。我们认为，四季度电量将有所好转，煤价将持续回落，盈利能力不断增强，维持“强烈推荐”的投资评级，目标价8.4-9.1元。
前三季度每股收益0.35元，略低于市场预期。由于公司年初完成定向增发收购资产，因而对上年业绩进行了追溯调整。调整后，前三季度公司实现主营业务收入82.8亿元，同比增长25.7%，实现利润总额16.8亿元，同比增长16.1%，归属于母公司所有者的净利润8.4亿元，同比增长1.6%，折合每股收益为0.35元，扣除非经常性损益后折每股0.34元，略低于市场预期。
电量增加、电价上调、煤炭释放，共同推动收入增长。前三季度，公司主营收入实现大幅增长，一方面是因为去年上都三期投产，使得公司上网电量同比增长9.1%，达到257.7亿千瓦时；另一方面，公司平均上网电价提升至0.291元/千瓦时，增长8.8%；再加上公司魏家峁煤矿上半年投产，新增收入4.71亿元，多因素共同推动营业收入较快增长。
利用小时向好，煤价持续回落。受经济放缓等因素影响，前三季度公司平均利用小时比上年同期减少377小时，但第三季度同比增长13小时，趋势向好，全年电量仍值得期待。同时，公司前三季度平均标煤单价343元/吨，虽比去年有所上涨，但较上半年已下降10元/吨，目前仍处于下降阶段。
季度毛利率明显提升，盈利能力逐步增强。前三季度，公司毛利率为25.9%，同比提升1.9个百分点，第三季度毛利率达28.2%，同比提升5.7个百分点，主要是由于电价上调和毛利较高的魏家峁煤矿贡献收入。另外，公司投资收益同比下降0.28亿元，财务费用和所得税同比增长37.8%和46.3%，影响了公司业绩，但随着煤价回落，参股电厂盈利提升，以及银行利率进入降息通道，财务费用降低，公司盈利仍将逐步增强。
维持“强烈推荐”评级。我们调整公司2012~2014年每股收益为0.50、0.70、0.81元，对应PE为14、10、8倍，公司“点对网”电厂优势明显，煤价下跌后盈利能力持续增强，魏家峁煤矿也将继续贡献盈利，我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级，给予明年业绩12-13倍估值，目标价8.4-9.1元。
风险提示:煤炭价格大幅反弹，用电增速持续低迷，利用小时不佳。
机构来源：招商证券
达实智能:自有业务、收购项目双引擎推升利润增加
1-9月业绩略超预期，2012年业绩预增50%-80%:1-9月，公司实现收入5.1亿元，同比增54%，净利润4344万元，同比增52%，对应EPS0.42元（不考虑中报10转增10）。其中，单三季度:实现收入2.5亿元，净利润2555万元，对应EPS0.24元（不考虑中报10转增10），分别同比增101%和83%。
正面:三季度:收入环比增50%，净利润环比提升124%。
自有业务、收购项目双引擎推升收入、利润。1）三季度公司收入、毛利分别环比增50%和59%，主要源于自有建筑智能、节能业务增加。2）收购项目:完善产业链、提升利润。获益于前期收购的北京德润和上海联欣，公司在建筑节能领域的业务由弱电系统智能节能为主进一步拓展到节能方案咨询设计、建筑节能强电系统节能领域——产业链更为全面。三季度，收购公司开始并表计算，保守测算，收购业务对公司当季可贡献收入在1000万元以内，四季度、2013年完整贡献业绩，对公司利润影响增大。
有效控制期间费用，推升当季营业利润环比增170%。三季度，公司三费环比增加15%，主要增幅源自限制性股票激励摊销，常规费用极几无增加；期间费用率由二季度14%下降至11%。
三季度:新增营外收入405万。主要源自于政府补助到账。
发展趋势:2012-13年:盈利趋势持续向好。1）四季度，上海联欣完整贡献业绩，公司盈利确定性增长；公司已公告:2012年业绩预增50%-80%。2）2013年:三动力推升业绩增长强劲。自有建筑节能业务增加+收购公司全年贡献产能+轨交订单有望跳跃式增长。
今年四季度到明年上半年，轨交订单进展值得关注。
估值与建议:重申“推荐”评级，达实智能（002421）仍为我们节能环保板块的首选标的之一。小幅上调2012-13年盈利预测，分别提升8%和7%以体现收购资产盈利好于预期:预计公司2012、13年净利润分别为7632万和1.35亿元，分别同比增70%和77%；对应EPS0.37元和0.65元，对应市盈率38x和21x。
风险:地产政策调控趋严，建筑节能推广低于预期。
机构来源：中金公司
丽江旅游:大索道潜能释放带动业绩增长
第三季度，大索道收入增长17%，前三季度增长26%，是业绩增长的主要来源:Q3增5%、Q1-3增14%。维持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的预测；12PE23倍，估值风险已大幅释放。维持“买入”及25.2元目标价，后续可能催化剂:玉龙雪山索道提价、泸沽湖项目进展、再融资。
第三季度玉龙雪山景区游客增长有限，大索道潜能释放拉动业绩增长
2012年第三季度，收入1.76亿元，增长4%；营业利润8186万元，增长3%；权益利润4972万元，增长5%；EPS0.30元。
2012年第三季度，玉龙雪山景区游客增长十分有限；剔除玉龙雪山索道外的资产，第三季度收入零增长，由于销售费用增长较多，权益利润下降3%，约为3371万元。
2012年第三季度，大索道潜能继续释放；在景区整体游客增长十分有限的情况下，玉龙雪山索道收入增长17%，贡献利润约1601万元，同比增长约28%。
今年第三季度，公司销售费用大幅增加，我们猜测:上半年部分销售费用未确认，放在第三季度确认了（上半年销售费用仅2240万元，比去年同期下降964万元）。
2. 前三季度的增长也主要来自玉龙雪山索道
前三季度，收入4.43亿元，增长8%；营业利润1.98亿元，增长13%；权益利润1.15亿元，增长14%；EPS 0.70元。公司预计全年权益利润1.17-1.52亿元，同比去年增长0-30%；对应EPS 0.71-0.93元。
2012年前三季度，玉龙雪山索道收入增长26%，我们估算权益利润3913万元（含总部费用），比去年同期增长约95%。
2012年前三季度，玉龙雪山索道之外的资产，收入3.28亿元，增长3%；估算营业利润1.53亿元，持平；估算权益利润7585万元，下降6%。
由此可见，玉龙雪山索道潜能释放，是公司业绩增长的主要来源。
3. 不考虑玉龙雪山索道提价，维持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的预测
2011年第四季度，净利润1655万元（含印象丽江）；我们预计今年第四季度业绩增速约10-15%。维持全年EPS 0.84元的预测。
我们认为:2013年，公司现有业务将继续保持平稳增长，但古城新开的酒店和商业街将略微拖累业绩；因此，在不考虑玉龙雪山索道提价的情况下，预计2013年业绩将略有增长。
2014年，古城新开的酒店和商业街有望实现盈亏平衡，甚至略有盈利，因此，2014年业绩增速相比2013年将有所提升。
我们维持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的预测。目前股价对应PE分别为23、21、19倍。估值风险已大幅释放。且后续玉龙雪山索道存在提价可能、泸沽湖项目也存在想象空间、不排除再融资的可能。我们维持“买入”评级，及25.2元的目标价（12PE30倍）。
按今年游客量测算，若玉龙雪山索道票价从150元提至200元（往返），将增加净利润约2600-2700万元，增厚EPS约0.16-0.17元.
风险提示:索道提价受阻、突发事件、经济对旅游的冲击超预期。
机构来源：海通证券
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