T+0呼声渐高 涨跌停板仍需保留
　　本周上证指数再度向上挑战89日均线，但均受阻回落，股指最高上摸至2138点，未能超过前期高点2145点。后半周股指调整速度加快，连续下穿120日、30日和20日等多条中长期均线。且在股指下行过程中市场成交量有所放大，显示盘中有部分获利资金逢高套现的迹象。前期热炒的垃圾股、题材股也出现分化，市场做多信心遭受打击。在大盘的弱势调整中，有关T+0制度的讨论却有所升温。
　　针对此问题，本周的联合调查分别从您认为是否应该实行T+0的交易制度？、如果实行T+0制度，您会增加交易频率吗？、您认为实行T+0制度对投资者的收益有怎样的影响？、您认为是否应该取消涨跌停板制度？和您认为是否应该降低股指期货和融资融券门槛？5个方面展开，调查合计收到1072张有效投票。
　　T+0有恢复必要
　　T+0交易制度指在证券(或期货 )成交当天办理好证券(或期货)和价款清算交割手续的交易制度，通俗说就是当天买入的证券(或期货)在当天就可以卖出。
　　10多年前，A股市场曾经实行过T+0的模式，但由于当时市场不够成熟，出于保护投资者利益的角度，这一模式被改成了沿用至今的T+1模式。那么，投资者是否希望恢复T+0交易制度呢？
　　首先，关于您认为是否应该实行T+0的交易制度？的调查结果显示，选择不应该、应该和说不清的投票数分别为296票、684票和92票，所占投票比例分别为27.61%、63.81%和8.58%。从该项调查结果上看，超过六成的投资者表示应实行T+0制度。
　　同时，关于如果实行T+0制度，您会增加交易频率吗？的调查结果显示，选择会、不会和说不清的投票数分别为640票、324票和108票，所占投票比例分别为59.70%、30.22%和10.07%。该项调查结果中接近六成的投资者表示，如果实行T+0制度，将增加交易频率。
　　结合两项调查不难看出，随着股指期货以及融资融券等做空方式的推出，由于受资金规模限制，中小投资者普遍希望能推出T+0制度，通过T+0的交易制度规避自身投资过程中可能遇到的风险。而且，由于T+0方式下可以当天买当天卖，一旦推出，投资者的交易频率势必会相应增加。
　　T+0未必增加盈利
　　不过，关于您认为实行T+0制度对投资者的收益有怎样的影响？的调查结果显示，选择增加盈利机会、增加亏损机会、没影响和说不清的投票数分别为408票、336票、176票和152票，所占投票比例分别为38.06%、31.34%、16.42%和14.18%。从调查结果上看，虽然认为将增加盈利机会的投资者比例占优势，达三成八，但是认为将增加亏损的比例也达到三成一，显示投资者在T+0能否带来收益方面存在着分歧。
　　事实上，虽然T+0交易制度下提供了投资者当天买当天卖的机会，可以规避盘中的交易风险，及时纠正判断上的错误，但是投资者能否操作得好，却存在着不小的难度。而且，盲目增加交易频率也就增加了错误的概率，过分迷恋T+0，只会增加券商及交易所的收入，而投资者的本金则会不断被侵蚀。仅以当年的延中实业为例，1992年10月29日延中实业的振幅达338.57%，开盘价66元，最高价284元，收盘再度跌回64元，这一天的波动可谓几家欢喜几家愁，不知多少大户就此消亡。
　　涨跌停板不应取消
　　如果仅仅放开T+0，不放开涨跌停板制度，是否会造成新的交易制度的不公正呢？关于您认为是否应该取消涨跌停板制度？的调查结果显示，选择不应该、应该和说不清的投票数分别为617票、408票和47票，所占投票比例分别为57.56%、38.06%和4.38%。与赞同推出T+0所不同的是，投资者似乎并不希望改变目前的涨跌停板制度。这或许是因为，投资者担心实行T+0及放开涨跌停板制度，会增加大资金投机性的炒作机会，普通投资者的利益反而无法得到有效保障。
　　相比之下，投资者对于降低股指期货和融资融券门槛则意愿较为强烈。关于您认为是否应该降低股指期货和融资融券门槛？的调查结果显示，选择不应该、应该和说不清的投票数分别为316票、583票和173票，所占投票比例分别为29.48%、54.38%和16.14%。显然，投资者并不满足目前单一做多的交易方式，迫切希望能通过股指期货及融资融券等交易方式的拓展以保障自身的利益。
　　短线无需太过悲观
　　我们认为，随着股指期货、融资融券等方式的推出，改变了大资金单一做多盈利的局面，做空也可以获得丰厚收益。但是，由于股指期货以及融资融券门槛较高，绝大多数中小投资者无法参与股指期货和融资融券业务，依旧仅能通过单一股票或基金等品种做多实现盈利，无法有效避免投资过程中遭遇的风险。同时，这也造成了投资者喜涨厌跌的局面。
　　此外，从证券市场公开、公平、公正的角度出发，现有的交易制度也存在着变化的空间。实行T+0或者降低股指期货及融资融券门槛，可以为普通投资者提供多样化的投资渠道，让投资者根据自身实际情况选择是否参与。当然，T+0或者降低股指期货及融资融券门槛并不是一剂能治百病的良药，一旦放开，相关配套的风险防范措施亦需要跟进。
　　此外，从目前股指的运行情况看，上证指数已经跌破20日均线和34日均线。KDJ指标以及MACD指标向下发出死叉，形态上不利于多方。不过考虑到券商等品种调整幅度较深，短期风险已较好释放，后市并不具备持续杀跌的空间。而银行股公布的三季报业绩也略高于市场的预期，对股指构成一定支撑。为此，在短期股指风险释放之后，投资者逢低仍可考虑适量参与反弹。具体而言，可在近期相对滞涨，蓄势时间较长的中低价品种中寻找机会。同时由于三季报披露接近尾声，仍需规避上市公司业绩风险。（.证.券.时.报）
　　

　　ETF重启T+0渐近：仅是制度完善 难言救市手段
　　推行T+0交易机制，或先让ETF先行，争议已久的T+0制度最近传来风声。
　　今年两会期间，全国政协委员、中央财经大学教授贺强就股市恢复T+0专门写过提案，不过两会结束后监管层并没有新的动作出来。如今，有关部门表示正在研究落实ETF基金场内交易采用T+0机制，这无疑又将市场焦点转移到该项交易体制。
　　眼下，股指连连走低，甚至一度跌破2000点大关，大盘蓝筹股更是到了无人问津的地步，日均成交金额还不及一些中小盘个股。未来一旦对ETF实行T+0交易机制，沉睡的蓝筹股或许将就此苏醒。
　　ETF重启T+0或将唤醒沉睡的蓝筹股
　　就差钱行情让股民人心惶惶，面对跌跌不休的股市，投资者选择用脚投票，不关心、不操作导致市场成交量每况愈下。石化双雄每日亿元的成交金额与他们千万亿的流通市值相比，显得相形见绌；中国银行日均不足8000万元的成交金额甚至不及刚刚上市的小盘股……曾经风光无限的蓝筹股，就此沉沦。
　　如今，恢复T+0机制正在酝酿中，而ETF基金场内交易或最先试水，如果最终成行，极可能湿润干涸的蓝筹大地。
　　市场成交低迷股指再创新低
　　2010年4月15日，股指期货的正式开始交易，结束了A股长年只能做多的盈利模式，对A股近两年的走势产生了重大影响。
　　由于不再依靠单向做多赚钱，近两年来，A股单边上行的走势鲜有出现，股指走势更加贴近经济的运行，无脑做多已经不再成为主流的投资手段。在欧债危机以及国内经济下滑的影响下，股指一路下行，鲜有波段上涨可操作行情。长期下来，中小投资者做多热情耗尽，券商基金也无力做多蓝筹股拉升股指，A股市场交投逐步走向低迷。
　　以近期A股交投情况为例，9月份，A股走出一小波反弹行情。在这一阶段，证券市场交易结算资金银证转账净额增加额大于减少额，成功扭转了前期每周资金净流出的状况，数据显示，9月3日至7日交易结算资金净流入553亿元，9月10日至14日交易结算资金净额为零。但进入9月末段，交易结算资金再现净流出状况，9月17至21日交易结算资金净流出270亿元，而9月24日至28日，交易结算资金净流出高达1088亿元。进入10月份，首周市场仍显强势，10月8日至10月12日交易结算资金净流入585亿元，但随着上周股指上冲乏力，10月8日至10月12日交易结算资金仅净流入10亿元，由此不难看出，存量资金的主要以出为主，自然两市交投呈现低迷之状。
　　今年9月底，沪指创了两年来新低1999.48点，而从年线来看，股指也已经是连跌3年，其中沪指三年来跌幅达到惊人的37%。
　　资金利用率低 T+1显弊端
　　有市场分析人士认为，现行的T+1交易体制极大的限制了投资的频率和资金的进出，这是一种有弊病的模式。投资资金一天只使用有一次，浪费了资金的流动性投资价值。资金被冻结后无法立即变现，投资者在买进股票后，只能被动地观看股市，一旦出现利空，当天出逃的可能性为零。在牛市中还好，在熊市中，上市公司地雷无处不在，投资者经常因此受损。交易活跃度及交易积极性必然下降，交易倾向性也逐步降低。
　　在今年两会上，中央财经大学教授贺强历数了目前T+1交易存在的四大弊端。他指出，我国上海和深圳证券交易所分别在1992年5月和1993年11月实行过股票的T+0交易。由于当时股票市场各方面条件不成熟、监管缺乏经验、以及股市过度投机等原因，管理层决定从1995年1月1日开始取消股票的T+0交易，改为T+1交易。虽然T+1交易在一定程度上适应了当时股票市场的状况，但是随着我国股市的不断发展、完善，T+1交易日益显露出诸多弊端。
　　当前，T+1不利于市场投资者及时规避风险，极大地降低了股票市场资金使用的效率，减低了市场的流动性和活跃性；在市场连续低迷的时候，不利于股票市场的活跃；股票现货市场T+1交易与股指期货T+0交易不能匹配。
　　另外，也有业内人士指出，T+1使处于信息弱势的股民不能立即止损，小股民在交易中永远处于不利地位。犯错误是难免的，但犯错误后不能立即止损纠错，在制度设计上就存在巨大弊端。股指期货、融资融券带来了做空时代，市场的日间波动加剧，T+1条件下，小股民不能及时纠正错误，无疑代价是巨大的。
　　上午涨，下午跌，次日低开，谁敢做多头？多空力量由均衡走向对空方有利，市场陷入严重的不均衡状态。T+1加剧多头忧虑，严重影响买入信心。
　　事实也正是如此，2010年沪市每日成交金额基本都能保持在1000亿元以上，而2011年沪指暴跌20%之多，成交金额也逐渐萎缩至700亿元上下，进入2012年，随着股指持续下行，沪市每日成交金额仅在500亿元，降至近年来最大冰点。更值得注意的是，正在进入全流通的大盘蓝筹股，近乎到了无人问津的地步，日均成交金额仅在亿元上下，交投还不及小盘股活跃。
　　监管层酝酿恢复T+0
　　或许正是意识到当前低迷的交投状况，近来监管层再次讨论T+0制度以及实施的可行性。
　　《每日经济新闻》记者了解到，监管层在9月份召集部分券商讨论ETF的 T+0问题，并有可能接下来将讨论延伸至大部分券商。另外，也有北京基金公司产品部负责人指出，现在正在讨论的包括ETF未来可以做期权、质押回购、分期付款以及T+0交易。而交易所等方面也多次表态推动ETF先行T+0，上交所资本市场研究所副所长施东辉此前在7月份就在一个论坛上提及，上交所正在积极推进ETF实现日内回转交易。
　　目前ETF的成交量与整个股市相比规模占比并不高，但一旦ETF能够实现T+0交易，无疑将吸引一些日间交易资金，将极大地活跃ETF的成交量。更重要的是，这意味着整个A股市场或将重新引入T+0机制。由于T+0机制有活跃市场的功效，在ETF场内交易上推行T+0或将改善市场低迷的交投氛围。
　　上述市场人士指出，市场中成交量最大的ETF基金，如沪深300ETF、上证50ETF以及上证180ETF等产品多是以蓝筹股为主要标的，活跃这些产品的交易，将在一定程度上促进蓝筹股的成交量，这与证监会一贯的思路较为吻合。
　　其实，从当前情况来看，市场对推出T+0褒贬不一，但从A股市场长远发展来看，如果再不推进T+0模式，将是对中小投资者的一种不公平。毕竟随着融资融券和股指期货的推出，A股市场实际已经半只脚踏入了T+0时代，而这些只能大资金参与，一旦市场出现波动，中小投资者将要承受更多的判断失误和不确定因素影响带来的后果。
　　因此，此时酝酿T+0交易制度，或将成为市场又一新起点。
　　T+0交易利弊参半或助长市场投机之风
　　宏观经济增幅放缓，A股跌势不止，这些都是摆在面前的现实。希望、失望、再到绝望，这或许正反映出A股投资者内心的纠结。
　　近日，市场对沪深300股票恢复T+0交易的呼声日益高涨，在股市低迷的背景下推行T+0，被认为不仅可以活跃市场、提升市场的流动性，还能提高人气和投资者信心。
　　不过，市场各界对T+0交易机制的解读并不一致。反对者认为，该机制在推出后，将解除买卖的时间限制，由此带来的高频交易将助长投机炒作之风，届时散户投资者面临的风险或将陡增。
　　T+0对活跃市场有积极意义
　　首先，有一点是可以肯定的，T+0交易机制在一定程度上将有利于活跃市场交易，这也是金融市场走向成熟的标志之一。从全球成熟的资本市场来看，T+0都是应有的交易机制，而中国资本市场在未来的发展中，也必然需要经历这一步。长城证券分析师王凭表示。
　　目前，A股市场持续低迷，阴霾气氛不断蔓延，饱经风霜的投资者时刻期待着救星的到来。中小投资者之所以期盼恢复T+0交易制度，有一个重要的原因，就是这种制度可以提高股市的资金利用效率，股票如果当天就能买卖，无疑可以增加中小投资者的灵活性，在面对大佬用T+0方式做空的股指期货时，也不再是被动挨打。
　　王凭也进一步指出，近年来，面对着市场不断出现的新变化，市场监管层也在加大改革力度。股指期货、融资融券陆续出炉，伴随着交易机制的丰富与完善，投资方式自然更加多元化。
　　需要注意的是，中国股市近年呈现振荡下跌走势，由于缺乏完善的交易体系，普通的散户投资者很难通过做多赚钱。相比之下，在欧美成熟市场，其投资者却可以从T+0、做空、做多等多渠道获利。
　　欧美国家经济发展遇到瓶颈，经济增长面临巨大的压力，但其资本市场却走势平稳，完善的市场交易机制无疑起着关键作用。投资者可以多、空双向寻利，快进快去也可适当的规避风险。
　　某些业内人士也赞同恢复 T+0交易，在股市低迷的背景下推行T+0，是一个绝好的的时机。这不仅可以提升市场的流动性，活跃市场增加市场的交易量，还能提高人气和投资者的信心。如果沪深300股票率先恢复T+0，则可以使蓝筹股更受资金追捧，对相关上市公司的融资起着促进作用。
　　从公开、公平、公正的原则来看，也有投资者认为，原有的交易制度是有失公允的。如今，只有极少数拥有巨额资金的大户，可以借助各种金融手段感受T+0和做空的魅力，多数散户只能苦苦盼望着个股回暖。
　　在现阶段中，大户或机构可以通过股指期货、融资融券等工具间接实现T+0，对他们而言，无论涨跌都可以赚钱。但这并不是一般散户所能够加入的 俱乐部，因此T+0的推出将有机会改变这一局面。
　　助长投机 T+0对散户未必是利好
　　在T+0制度是否应该重出江湖的讨论中，市场并不仅仅只有赞美之声，更存有明显的异议。投反对票的市场人士认为，T+0解除买卖的时间限制，容易带来交易次数的增多，投机之风可能越刮越盛，无疑将助长A股的投机之风，并且更快地把散户带向亏损的不归路。
　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对 《每日经济新闻》记者明确表示，中国的股市投机氛围较重，如果再推出T+0的交易机制，这只会加大投机氛围，提高换手率。推出T+0的目的无非是要活跃市场、增加人气，但实际上中国股市既不缺钱，也不缺人气。如果T+0机制得以复出，市场肯定会活跃，但那只会使市场更加投机。
　　相比之下，董登新还认为，市场的问题并不是推出所谓的T+0或T+1就能解决的，熊市照样是熊市，牛市照样是牛市，T+0改变不了熊市和牛市的基本状况。假如是在熊市的话，只会加大熊市的波动，不可能把熊市变成牛市，把牛市变成熊市。加大市场的波动以及提高换手率，对于市场的投机有活跃作用，并不能改变牛市和熊市的基本状况。
　　他表示，如果硬要改变些什么，那还不如直接把涨跌停板制度取消掉。取消涨跌停板制度，本身就应是一个市场化的路径，我国香港、美国就是取消了涨跌停板制度，涨、跌30%都是可以的。
　　不能是个别股搞 T+0，其他股搞T+1，在成熟市场没有这种搞法。董登新表示，T+0和T+1是一种结算制度，不能把一个市场撕裂为几个部分，投资者要的是市场统一，不可能要市场割裂，一个市场，两种制度怎么可行呢？
　　此外，也有知名人士指出，监管层一直提倡对蓝筹股进行长期的价值投资，如果此时推出T+0机制，那么交易频率和次数想必会得到一个明显的提升。在成为融券做空的标的后，蓝筹股又将面临T+0带来的投机风险，这对现阶段的中国市场刺激太大。
　　除了经济因素造成了蓝筹股的低迷外，A股市场的过度扩容，也使得市场被抽干，缺少购买的动力。实际上，T+0只是短期刺激而已，中长期反而是一种利空。如果资金都不再追求价值性标的，而将蓝筹股也作为短线搏杀的平台，那么市场就更难以寻觅稳定投资的标杆。完善公司治理，提高蓝筹股本身的业绩增长性，才是稳定股市的长期策略。
　　T+0并非救市良药对市场提振作用有限
　　T+0出来，大大利好蓝筹股，监管层救市了。
　　T+0交易制度如果出来，那么市场肯定又将活跃起来，大盘可能就此展开终极反弹。
　　T+0可能加速投机，现在出来不适合，这种交易制度不切合当前市场环境。
　　……
　　监管层再次讨论T+0制度，令该交易制度成为日前市场关注议论的重点，有的投资者高调叫好，有的则谨慎对待，认为弊大于利。
　　回顾历史，对比T+0交易制度下的港股和美股，发现一旦推出T+0交易制度，其药效仅是完善交易制度，对市场的提振有限。
　　T+0曾助长A股盲目投机
　　其实，T+0对于A股来说并非陌生，因为早在上世纪90年代初，A股市场曾经使用过该交易制度。《每日经济新闻》记者注意到，1992年5月，上交所在取消涨跌幅限制后，实行T+0交易规则，而深交所则于1993年11月取消T+1，实施T+0。
　　不过，由于当时A股上市的股票数量少、流通总市值小，一点风吹草动就足以让大盘受惊不小，以氯碱化工为例，其当年864.3万股的发行数量、4.66亿的募资金额，属于当时的超级大盘股，而即便是这样的大盘股，在T+0的这种交易制度下，该股在上市第二个交易日，其换手率达到惊人的154.5%，而在第三个交易日里换手率也高达92.63%。
　　不难看出，当时市场上鲜有大盘股、超级大盘股，股市总市值也不大，但在T+0交易制度的影响下，仍然很容易引发投机，造成股价和市场的剧烈波动。因此，监管层很快就取消了T+0交易，而用T+1模式取而代之。
　　据资料显示，1995年1月1日，基于防范证券市场风险的考虑，沪深两市的A股和基金交易由T+0回转交易方式改回了T+1交收制度，一直沿用至今。
　　虽然T+0当时容易引起股价大幅波动，令投资者过于盲目投机，但不可否认的是，T+0也对市场的活跃起到了不可替代的作用。当时仅沪市，日均成交金额就快速增长，从之前的5000万元上下激增至1亿元以上，盘活了整个市场交易氛围。
　　海外经验：T+0并未助涨
　　那么，此次再议T+0制度，是否会起到救市作用呢？通过对比成熟的海外市场，《每日经济新闻》记者发现，T+0更多的功效是完善交易制度，提供一个更加公平的交易体制，对助涨助跌并没有直接作用。
　　从港股来看，港交所T+0回转交易，即可以当天买卖，且次数不受限制，也没有涨跌幅限制。而对于列入可以沽空名单的股票(如大型蓝筹股)，更可以先卖后买。不过港股实行T+2交收、实际交收时间为交易日之后第二个工作日(T+2)；在T+2以前，客户不能提取现金、实物股票及进行买入股份的转托管。
　　在这样的交易制度下，近年来港股鲜有多只个股盘中暴涨暴跌的例子，集体大幅振动的个股事件基本没有发生过，而不论恒指走势如何，在其完善交易体制帮助下，日均成交金额都保持在650亿元上下，即便在今年欧债危机的影响下，港股每日成交金额也能保持在450亿元左右，并未出现大幅萎缩。
　　而同样已经成熟的美股，也一直使用T+0交易制度，从美股走势来看，该制度也仅是对其交易活跃度产生影响，不会因为宏观经济影响，造成股市成交金额急剧萎缩，而是保持常态或者小幅萎缩，这无疑对美股长期持续良性的发展起到支撑作用。
　　分析人士指出，港股和美股较早就实行了T+0的交易制度，除了由其他种种利好、利空因素影响而造成指数、个股的大幅波动之外，纯粹因T+0交易制度本身而导致的价格出现巨幅波动的概率极小，即使是在坊间传闻较广的利好信息，其实际操作性也是较低的。因此，通过两大股市的交易状况来看，T+0制度并非有助涨的作用，而仅是起到完善交易制度，令股市更加合理良好的长期运行。
　　重启T+0非救市手段
　　通过港股和美股的历史，其实可以清楚地意识到，T+0的引入，对市场的刺激作用有限，但目前投资者却将其看成是救市的稻草。
　　强烈要求管理层实行T+0制度，唯有此才能真正救市，有进有出这才叫交易，而T+0能较好地反应交易的时效性，还能规避交易过程中的风险，不至于买错之后眼睁睁地看着下跌，也容易在买进之后及时获利了结，增加交易的活跃性。A股的风险恰恰是因为长期不实行T+0而累积起来的。
　　从这些言论来看，在眼下极其低迷的市场下，投资者希望借助政策力量改善股市的心态不言而喻，但是一旦实施T+0，可能产生的效益并非想象那般美好。
　　市场人士称，即使重启T+0，也是先从ETF、蓝筹股入手，这比较切合新一届管理层的工作重心--投资蓝筹股，即便如此，其也只会加大这些产品或者是个股的交投活跃度，对股价走强没有直接刺激作用。任何公司股价的运行永远离不开宏观经济背景、行业现状、公司自身发展和资金的参与度。价格是多因素确定的，仅仅改变交易制度，达不到救市的目的。
　　也有业内人士指出，从风险角度看，T+0和T+1关键意义在于连续交易的价值和正确性。对价值型操作，差别仅是在买入当天无法卖出而已，抛开这个因素，并不改变个股本身的价值与否，因此，这也意味投资者期待开放蓝筹股T+0就是救市的观点不对。
　　T+0回转交易
　　T+0，是一种证劵(或期货)交易制度。通俗地说，就是当天买入的证劵(或期货)在当天就可以卖出。凡在证劵(或期货)成交当天办理好证劵(或期货)和价款清算交割手续的交易制度，就称为T+0交易。
　　T+1隔日交割
　　T+1，指达成交易后，相应的证券交割与资金交收在成交日的下一个营业日 (T+1日)完成。通俗地说，就是当日买进的证券，要到下一个交易日才能卖出；但对资金仍然实行T+0，即当日回笼的资金马上可以使用。(每日经济新闻 刘明涛 张旭 唐强)