亚洲第一大锌冶炼企业的衰败之谜：*ST锌业7年累亏27亿 管理层逆势加薪

10月中旬，对于中国东北海滨小城葫芦岛来说，已现一丝寒意。

在城市东南角一片广阔而人烟稀少的老工业区，虽是正午时分，但出入葫芦岛锌业股份有限公司大门的员工却仅寥寥几人。远处空旷厂区上方，几根破旧脚手架突兀矗立，似乎尚未完工即已被丢弃。

*ST锌业（000751.SZ）的前身葫芦岛市锌厂，建厂历史最早可追溯至‘满洲国’时期，至今仍是当地家喻户晓的老牌企业。

“葫芦岛锌业一度是亚洲最大锌冶炼企业，不过近几年效益不好，亏损严重，每年光欠款都可以达到近百亿。”一位公司老员工告诉记者，“说倒闭说了好几年，今年看着是实在不行了，现在厂子里好多人都开始兼职或者琢磨其他出路了。”

*ST锌业发布的业绩预告称，预计公司2012年前三季度亏损8.05亿元到8.15亿元，折合基本每股亏损0.73元。

“亏损扩大主要因为三季度计提了大笔存货跌价准备和固定资产减值损失，两者加起来就达2.32亿元。”公司董秘刘建平告诉记者。

此外半年报中净资产更已为-17608万元，严重资不抵债。而根据深交所主板退市制度，若在暂停上市的首个会计年度期末净资产仍为负值的，其股票将被终止上市。

毛利行业倒数第一

*ST锌业主营业务为锌锭、热镀锌为主的锌产品，2009年至2012年中期，锌产品占公司营业收入的比重分别达86.84%、71.64%、70.52%、76.58%。

一位长期关注公司的有色金属分析师告诉记者，“他们的产品结构很单一，锌价一旦下跌，就会亏损。”

受经济持续低迷影响，三季度沪锌主力一直徘徊至1.43万~1.48万元/吨低位区间。

“虽9月份行情短暂好转，但锌业股份因原料价格也上涨、资金紧张并未增加生产，日产能仍维持200吨的低位。目前有色金属锌加工费仍处于低位，葫芦岛锌业难扭亏为盈。”前述分析师指出。

*ST锌业近年来资产负债率一直高于行业水平。2010年到2012年上半年，公司资产负债率已经达到86.98%、97.96%和102.01%。而同期株冶集团（600961.SH）资产负债率为66.84%、77.93%和82.83%，宏达股份（600331.SH）虽然2010年资产负债率也及至80.16%，但其后得到有效控制，逐步降至78.64%和77.40%。

现金流高度恶化与公司盈利萎靡有直接关系。“公司近年来业绩不佳，其根源在于无自有矿产资源及技术装备落后等内部因素，公司目前无自有矿产原料供应基地，锌精矿全部外购，导致公司原材料成本高于同行业平均水平。”一位曾跟踪过公司的机构研究员表示。

根据董秘刘建平透露，公司国内购买和海外进口两种方式都有。其中，大股东中冶有色控股的西藏华夏矿业有限公司今年达产，成为公司今年国内矿业主要供货商。年初发布的关联交易公告显示，公司及控股子公司计划向华夏矿业购买3亿元矿产品。

“株冶集团虽然也没有矿资源，但湖南是锌精矿的大省，基于地域优势，株冶的运输成本相对较低。此外作为大型有色冶炼企业，株冶在进货方面可以先不付钱，欠账，现金流情况要好一些。”前述行业分析师指出，“而*ST锌业的锌矿除内陆货运外，还通过航运方式进口澳大利亚、俄罗斯和朝鲜的矿产，总体来说，运输成本高于国内其他企业。”

此外，技术装备落后也是制约公司盈利的一大瓶颈。*ST锌业至今仍坚持采用火法竖罐炼锌

“竖罐炼锌是相对落后的工艺，存在耗能高、消耗昂贵的碳化硅材料等弊端。火法炼锌对煤炭的需求较大，前几年煤炭价格较低时，竖罐炼锌产线尚是优势资源，但伴随煤炭价格大幅上涨，亦成为制约公司生产成本的弊端。”前述机构研究员告诉记者。

WIND数据统计显示，近三年来，*ST锌业销售毛利率一直处于行业最低水平，仅为4.22%、0.86%和3.26%；而同期株冶集团为5.75%、2.62%和4.51%；*ST锌电（002114.SZ）

虽然2011年销售毛利率仅为-2.96%，但其今年上半年已经回升至10.24%。

费用超同行数倍，凸显国企背景

除此之外，费用的大笔流失更构成公司资产水平下降的直接原因。

记者在采访中了解到，几乎所有跟踪过该公司的研究员都对公司期间费用控制颇为担忧。一位券商人士私下告诉记者，“葫芦岛锌业是老国企背景，内部体制存在严重问题，有灰色记录，用公家的钱出差旅游现象普遍存在，期间费用控制堪忧。”

2009年至2012年上半年，公司期间费用率分别为10.38%、7.87%、11.06%、15.41%，而同期株冶集团仅为5.61%、5.04%、5.53%、6.07%。“费用率远高于同行业平均水平。成本和费用控制的劣势，无疑吞噬净利润，注定公司长期经营业绩不佳。”前述券商人士指出。

其中，公司管理层薪酬的逐年上涨更成为业内指责的矛头，在数据可统的2005年至2011年的7年时间里， *ST锌业管理层报酬统计中，除2011年与往年相比略有下降之外，其余年份则不同程度上涨；同期，公司净利润情况却显示，有4年的时间净利润为亏损。

WIND数据显示，2005年至2011年，*ST锌业管理层报酬总额分别20.96万元、28.41万元、58.65万元、71.52万元、88.11万元、105.46万元和95.45万元。

而同期，公司的净利润则分别为633万元、1.3亿元、-2.9亿元、-9.8亿元、6322万元、-5.8亿元和-10.9亿元，累计亏损达27.4亿元。