国海证券
公司未来业绩潜在改善空间大，发展趋势正在向好。同时，公司背靠大唐集团，扩张潜力巨大。
桂冠电力（600236）公司上半年实现营业收入23.30亿元，同比减少1.06%，利润总额-0.27亿元，同比下降105.46%，归属于母公司所有者净利润-0.48亿元，同比减少118.
50，上半年EPS-0.02元。公司未来业绩潜在改善空间大，并且趋势正在向好。公司上半年发电量与营业收入均与预期一致，但是由于煤价下降速度显著超出预期，尽管上半年利润总额和净利润仍然为负数，但已经明显好于预计。5月下旬以来公司水电来水迅速恢复正常，6-8月丰水期水电持续高发状态，已经为全年业绩打下良好基础。看好公司明年水电业绩大幅改善的可能性，同时火电煤价继续低位运行，目前已下至630元/吨以下，实现单月净利润为正，尽管冬季有煤价回升预期，但长期来看，火电盈利向好趋势也已经逐步形成。
公司上半年总发电量84.27亿度，下降21.17%，其中水电发电量下降41.47%，而受火电装机容量翻倍影响，火电发电量增长75.65%，总营业收入微增1.06%公司以水电为主业，过去水电发电量和营业收入占比分别超过75%和60%，今年上半年受干旱影响水电发电量大幅下滑，但是火电填补迅速，保证了营收增长。估算不考虑未来新增机组的公司年正常营收潜在空间高达65亿元，对应总发电量255亿度，其中水电175亿度，火电75亿度。
公司未来火电盈利能力成为焦点，预计今年整体业绩仍然大幅低于正常年份尽管上半年煤价下跌速度超预期，公司火电亏损幅度收窄，但是由于装机翻倍以及上半年高价煤消耗量大，全年火电亏损幅度仍可能达到2亿元。结合公司历史发电量测算正常年份水电盈利规模7-8亿元，今年预计水电盈利规模6亿元。全年盈利范围4-5亿。
考虑到火电的超预期发挥，略微提高公司2012-2014年盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为0.19元、0.31元、0.40元。公司目前装机容量499.55万千瓦，基数仍具备成倍扩展空间，未来水电资源竞争将更为激烈，而公司背靠大唐集团，扩张潜力巨大，同时具有参股北部湾银行IPO和龙滩水电资产注入双重潜在催化因素，当前股价潜伏价值巨大，维持对公司的“增持”评级。
(原载于金融投资报)
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