批零转型成果显现，净利率持续提升。公司主要从事自有品牌七匹狼的产品开发、生产和销售。报告期内，公司实现营收稳步增长19.7%，其中三季度收入达10.28亿元，增速13.4%；整体毛利率持续提高，较去年同期提升2.8个百分点至43.7%，其中三季报毛利率同比提升2个百分点至44.1%；期间费用率较去年同期降低1个百分点至18.9%，其中三季度期间费用率较去年同期降低1.3个百分点至16%；净利润率较去年同期提升2.3个百分点至16.1%，其中三季度提升2.6个百分点至15.4%。我们认为净利润率的提升，是公司批发转零售战略的重要成果体现，公司通过提高高附加值产品比例和提升店效促进内生增长。

　　受季节性发货影响，存货金额增至7.36亿元。报告期，由于服装行业生产和发货特性，9月底部分冬装会入库，从而造成季节性的库存环比大幅上升，但结合上半年公司通过开展各种促销活动和手段消化存货的效果来看，三季报的存货金额仅较去年同期增长了0.31亿元，这说明公司存货控制效果显著。同时，公司加大代理商扶持力度，增加代理商信用额度，使得报告期内应收账款较年初大幅增加157%至8.8亿元。

　　盈利预测与投资评级。我们看好公司批发转零售的战略方向和定增成功对公司外延扩张的助力，维持对公司2012-2014年EPS预测分别为1.06元、1.38元和1.73元，目前股价对应PE分别为21倍、16倍和13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。经济放缓影响终端需求；渠道拓展不及预期。