若干年以来，人民币相对于美元在不断升值，而随着国内通货膨胀的长时期的加剧，以及房屋价格的飙升，所以人们普遍有人民币汇率“外升内贬”的感觉。

　　经济不平衡下的

　　价值同向回归

　　在人们的脑海里，货币汇率的升值，意味着对外购买力的增强，那么也应当体现为对内购买力的增强。而这种观念是错误的。货币对外升值对内贬值，是经济不平衡状态下货币真实价值的同向回归，只是在内外两个方面的表象上不一样而已。搞清人民币外升内贬的因素和机理，除了有助于做一些投资等经济决策以外，也有利于看清经济中的一些问题根源所在，进而解决这些经济中的根子问题。

　　对于为什么人民币要对外升值，首先有个直观的东西可以解释问题。做股票等投资的人都知道，在K线图上经常会出现跳空缺口，而根据缺口理论，缺口在后来总是要被填补的，差异只是时间问题，也就是说缺口早晚总是要被填补的。人民币汇率的变化，完全可以用缺口理论来解释。1985年1月1日，中国人民银行决定美元兑人民币汇率为2.8元，同年又分别调整为2.9、3.0、3.2，1986年，则调整为3.7。1989年，人民银行决定人民币汇率为4.7，而1990年则调整为5.2。1993年，人民银行决定人民币汇率为5.8，1994年1月1日则将人民币汇率调整为8.7，直到2005年7月，则将人民币汇率由8.3调整为8.1。可见，从1985年起，人民币汇率形成了数个贬值的跳空缺口，那么后来人民币汇率逐渐填补这些缺口中的某些个，是必然的。从2005年起，人民币汇率就在填补1994年形成的那个缺口，目前这个缺口已经填补了80%左右。填补缺口的过程可能很长，期间走势还会有震荡，但是缺口必填。

　　从货币价值变动的本质来看，则实际上货币对外汇率升值，相当于对内币值下降。也就是说，内部通货膨胀，则相当于货币对外升值。假设某甲经济体的货币兑某乙经济体的货币的汇率起初为1：6。如果某乙的汇率升值，甲兑乙变为1：5，过去乙经济体出口1万件商品，换得甲货币1万，可以兑换为6万的乙货币。在汇率升值后，乙经济体再出口1万件商品，虽仍然换回1万甲货币，但是只能兑回5万乙货币。过去可以换回6万乙货币，后来只能换回5万乙货币，相当于乙经济体汇率升值后，出口商利益同比例损失，就是相当于乙货币对内贬值了。同理，如果某甲兑某乙汇率变为1：7，则是某乙的货币汇率贬值，那么乙经济体出口1万件商品，换得1万甲货币，可以换回7万乙货币。乙经济体的出口商因为本币汇率贬值，同样的出口，得到同样的外币，折换为本币则多出1万，利益提升明显，对于出口商来说，就是相当于本币对内升值了。所以，一个经济体的通货膨胀如果高的话，实际结果就是相当于汇率在对外升值。而一个经济体如果通货紧缩的话，则相当于本币在对外贬值。因此人民币的内升外贬，实际上是不矛盾的。

　　从另外一个角度也能理解这个问题。一个经济体发生通货膨胀，产品成本上涨，那么必然出口价格要上升，则对外销售会受阻，所以等同于汇率升值。而一个国家发生通货紧缩，产品成本降低，出口产品价格会下降，竞争力增强，等同于汇率贬值。这些同样表明一个经济体的货币外升内贬，其经济含义实际上是一致的，只是外延上表现不一样。

　　人民币缘何外升内贬

　　那么后面的问题就是，什么原因造成了人民币的外升内贬呢？之所以在上个世纪的八九十年代，人民银行数次调低人民币的汇率，前期是因为中国的国际收支困难，需要极其有竞争的汇率以促进出口创汇，保持国际收支平衡或者是有盈余；而后期则是为了促进就业和经济增长。这种政策取向，在经济规律的作用下，以后必然出现本币币值的外升内贬现象。

　　一个国家的汇率在什么水平才是最合理的、均衡的？应当主要从国际收支，尤其是贸易平衡的角度来看。一个经济体的对外贸易，能够处于平衡区间的汇率，才是均衡的汇率，是最合理的汇率。上世纪八九十年代，由于人民币汇率数次被调低，促进了中国的出口，让中国的贸易顺差激增、外汇储备激增，那么人民币汇率自然会升值，趋势是升值到中国的贸易处于平衡状态为好。贸易处于平衡状态，那么经济自然处于平衡状态，经济运行是最佳的，也是人们可以得到最大福利的。有人提出过以国内生产总值（GDP）的4%的贸易顺差或逆差的标准，但是长期来看，这个标准仍然太高，对于主要经济体来说，只有贸易净额低于GDP的1%且有些年是顺差、有些年是逆差，可能才算得上是贸易和经济平衡。

　　由于连年巨额顺差，以及外汇储备的巨增，那么外币显得泛滥，本币显得稀缺，货币内在的升值要求必然很快。为了抑制本币过快的升值速度，必须向经济体中释放大量本币，以收购外币和对冲对于本币的需求。这样，经济体中的本币数量必然膨胀，结果必然成为导致通货膨胀的主要源头之一。

　　所以人民币外升内贬是同一个机理造成的，原因就在于经济的不平衡，表现之一就是贸易的不平衡。因此，人民币的外升内贬，既是经济和贸易不平衡的结果，也是可以纠正经济和贸易不平衡的一个工具。未来如果中国经济及其贸易上仍然有不平衡的状况，那么人民币的外升内贬的过程就不会中断。所以，只有解决了经济和贸易中的不平衡状态，人民币的外升内贬的现象才会终结。在经济和贸易仍然处于不平衡状态时，不必对于本币的外升内贬过于紧张。而解决经济和贸易的不平衡，关键还是在于重视内需，而在目前最有效的手段，就是全面减税。 （作者就职于东航国际金融香港公司）