【财经网专稿】记者 陈予燕

　　处于朝阳行业高成长道路上的户外用品企业探路者（300005.SZ）存货激增引发市场担心，外延式扩张还是否能够持续带来公司未来收入的高增长引发争议。

　　截至2012年三季度末，公司的存货余额同比大幅增加113.5%至3.36亿元。受存货激增以及 三季度收入增速放缓的影响，公司三季报发布后的10月22日、23日连续两个交易日，股价持续下跌12.77%，收于17.12元/股。

　　探路者三季报中解释主要是由于2012秋冬产品订单较2011同期增长了约60.65%，相应采购入库产品在报告期时点也大量增加，该部分产品将在四季度陆续发往加盟商，从而导致本报告期末存货增长较大。

　　记者了解到，探路者2011年召开的订货会增速也曾高达66%，但探路者2012年二、三季度单季收入增速仅为35%左右，低于上半年52%的收入增速与66%的订货会订单增速，这说明，加盟商的提货率降低，同时公司在服装终端消费不佳的情况下放缓了发货速度。

　　“一方面来自于秋冬装的提前入库，另外今年以来整个服装终端压力较大，公司也受到大环境影响售罄率降低，存货增加。上半年货品价值较低，根据以前年份，第四季度收入占全年40%以上，需关注秋冬季货品的售罄率，以判断存货情况。”银河证券纺织服装行业分析师马莉表示。

　　不过，马莉认为，公司2013年春夏订货会订货金额同比增长50.49%，基本锁定今年下半年和明年上半年收入高增速。

　　截至2012年9月30日，公司门店总数已达1352家，单季度净增加126家。预计全年公司净增门店将超过400家。

　　“探路者渠道基数小，仍处于外延驱动阶段，未来二三年仍可以依靠外延拉动收入高增长。”马莉表示。

　　但国金证券纺织服装行业分析师张斌则认为，公司财务指标恶化，应收账款和票据余额大幅增长，经营性现金流量净额同比并未改善，公司前三季度的整体收入增速略低于店铺面积的同比增速，外延式扩张对收入的贡献作用可能开始弱化。

　　（证券市场周刊供稿）