内生增长良好。受益于商业零售、租赁业务快速增长以及城市综合体住宅项目结算贡献收入，公司前三季度营业收入增长25.70%，其中三季度营业收入增长18.06%，显著高于行业增速，在经济不景气的背景下，反映了公司良好的内生增长，预计公司四季度仍能保持较快增长。

　　地产业务拉动毛利小幅提升。前三季度毛利率15.54%，同比上升0.91个百分点，主要是地产业务的增长拉动毛利的上升。公司毛利在行业中偏低，主要是促销、次新店占比增加以及成熟店引进低毛利率的国际一线品牌拉低了百货的毛利。

　　期间费用率低于行业平均水平。由于公司99%的物业均为自有物业且成本较低，期间费用率仅为11.08%，同比上升0.88个百分点，主要是随着新项目的推进，公司有息负债不断增加，导致财务费用上升0.65个百分点。

　　外延扩张拉低流动性。为了支持新门店的建设，公司负债不断增加，资产负债率78.65%，同比上升6.18个百分点。流动比率0.51，同比上升0.19；速动比率0.38，同比上升0.17。存货周转率9.50次，同比下降2.18次。

　　公司看点：（1）内生增长强劲。公司在宏观经济不景气时仍能保持快速的增长；（2）储备项目保证长期成长性。公司在吉林省内以及省外的沈阳、济南和郑州获得多个项目，现有储备量至少可供公司开发5年；（3）

　　地产业务陆续结算。预计部分地产业务将在四季度结算；（4）管理层持续增持，激励机制到位。公司管理层自2009年以前就开始使用自有资金在二级市场上增持公司股票，2011年4月推出激励基金方案；（5）自有物业提供安全边际。

　　风险因素：宏观经济持续不景气；人工费用上升；外延扩张项目不达预期。