内生增长加速，毛利率继续提升：Q3季度公司毛利率达到历史最高值66.3%，同比提升3.5%，前三季毛利率达63.1%。主要原因在于成本下行明显，国内羊毛价格今年以来下降15-20%，同时公司采取了结构性提升倍率的方法，在高倍率产品不提价的情况下，提升了低价产品的倍率。

　　主品牌运营情况良好，HAZZYS将成未来新亮点：报喜鸟品牌在7、8两月销售情况相对低迷，但9月份回暖较快；宝鸟团购接单情况较平稳；圣捷罗销售未有明显改善。在小品牌中，HAZZYS增长情况良好，主要布局华东，而浙江区域门店同店增速在Q3迹的增速在70%左右，13年起将有50%的SKU在国内生产，采购成本大幅下降，将推动毛利率上升。

　　账务指标在可控范围之内，应收账款增长明显，经营性现金流大幅改善，存货增长45.7%：应收账款达9.86亿，同比增长37.6%，较中报时增长79.6%，原因在于支持新品牌营运；经营性现金流同比增长179.3%，其中母公司增长99.3%，表明销售回款继续改善，同时宝鸟现金流量也大幅好转。存货7.4亿，同比增长45.7%，从结构看，母公司内HAZZYS和法兰诗顿及其他品牌合计存货1.40亿元，报喜鸟约5.4亿元，存货增长比营收快9%。现金流改善大大降低了财务风险，而存货和应收账款增长则表明公司正大力推广新品牌和扶持加盟商以抢占市场。

　　公司主动下调公开增发数量，由之前的1亿股降至3000万股，在此弱势市场中有利于提升投资者的信心?估值与建议：公司基本面情况良好，当前估值仅12.6倍，修复空间较大，预计12年、13年业绩增速有望达到38.4%、31.7%，维持“买入”评级。

　　风险：再融资计划延迟、小股东减持风险