2012年1-9月公司实现营业收入6.24亿元，同比增长45.27%；归属于母公司的净利润为8134万元，同比增长51.16%；每股收益为0.23元，每股经营活动现金流净额提高22.39%。公司三季度单季收入和净利润分别增长35%和115%，单季EPS为0.06元。

　　主要观点：

　　1.收入低于预期，业绩符合预期。

　　收入增速45%低于预期，主要和整个消费环境不佳有关；业绩超预期主要因为：

　　（1）收入拆分：目前公司店铺数量为1352家（三季度新增126家，全年开店有望新增400家左右），渠道同比增长41%。考虑公司平均单价有所调低（约5%），从而估计同店增长在8%左右。（2）由于成本控制和供应链提升，毛利率为49.83%，较去年同期提升了1PCT。（3）资产减值损失下降190%，主要由于公司大力加强对过季货品(尤其是对2011年春夏及之前的过季货品)的处理力度，约占净利润10%。

　　此外，不考虑所得税率差异、按照15%来算，公司净利润增长82%，整体业绩符合预期。公司存货增长88%，目前随着秋冬装的发货，公司终端售罄率有所改善，从中期的40-50%提升到9月的60%。

　　2.公司未来看点。

　　公司在外延渠道数量扩张继续的同时，今年上半年公司成熟门店店效提升11%，我们分析，这其中包括面积扩张和平效提升2个方面。（1）面积提升。2011年以前公司单店面积约为67㎡，2011年新开的店均在75-80㎡；现在旗舰店一般要求在200㎡左右，工厂店也在200㎡以上。（2）平效提升。我们分析，提升平效的关键在于品类销售规划，特别是目前占比达到60%的秋冬冲锋衣。

　　3.盈利预测和投资建议12年大股东和创办人不减持，13年减持不超过10%，短期内减持压力不大。

　　公司13年春夏订货会增长51%，估计公司13春夏产品的价格下调了25%，从而量增长约为100%。维持12-14年0.56、0.81和1.17元，维持“强烈推荐”评级。