阳光股份今日公布2012年3季报，前三季度实现营业收入4.0亿元，同比下降28.3%；净利润1.32亿元，同比下滑32.1%，合每股盈利0.18元。

　　业务转向商业地产，税前毛利率提升：公司三季度单季度收入1.5亿元，与上季度基本持平，随着公司阳光上东项目接近尾声，公司主业已经转向商业地产；由于商业地产收入贡献占比提升，税前毛利率较上季度上升2.2个百分点，达到78.7%的高位，远高于往年55%左右的平均水平。

　　财务压力较小：公司净负债率14.3%，处于行业低位，在手现金3.9亿元，较上季度末下降41.5%，但短期借款已经全部偿还完毕，一年内到期的非流动负债仅2.9亿元，总体看来财务状况稳健。

　　营业外收入带动单季度净利上升：单季度营业外收入4400万元，主要因期内公司收购天津德然股权的总价款下调4400万元至1.2亿元，收购对价低于股权公允价值而录得营业外收益（原净资产评估价值约1.6亿元），推动单季度净利润环比上升27.3%至7900万元。

　　发展趋势

　　公司向商业地产的战略转型在稳步进行中，但短期内，公司商业地产项目每年只能贡献约2.5～3.0亿元租金收入，虽然公司4季度预计将完成东光兴业（酒仙桥项目，股权转让价格2.3亿元，累计已收到2.07亿元股权转让款及3.6亿元债务补偿）处置，但目前住宅项目预收账款仅9300万元，未来两年业绩依然有较大不确定性。

　　估值与建议

　　我们暂时维持2012年和2013年盈利预测分别为每股0.28元和0.20元。目前公司股价分别对应2012/2013年市盈率18.4倍和25.9倍，较2013年NAV溢价10%。我们认为公司转型商业地产将是个漫长过程，维持“中性”投资评级。

　　风险提示

　　政策风险，宏观经济下行风险。