中国证监会发布《证券公司客户资产管理业务管理办法》及配套实施细则
　　10月19日，中国证监会召开新闻通气会，正式发布修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》（以下简称《管理办法》）、《证券公司集合资产管理业务实施细则》（以下简称《集合细则》）及《证券公司定向资产管理业务实施细则》（以下简称《定向细则》），自公布之日起施行。
　　中国证监会有关部门负责人介绍，原《管理办法》2003年12月颁布，2004年2月实施，至今已经9年。根据有关规定，对于发布时间超过5年的试行办法，需要在对试行效果进行评估的基础上修订为正式办法。同时，随着市场状况、客户需求和证券公司自身管理能力的变化，原《管理办法》及配套实施细则逐渐显现管制过多、与市场需求形势发展不适应的问题，需要适当调整、完善，以推动证券公司资产管理业务的发展，为客户提供多样化的财富管理服务，增强证券公司服务实体经济的能力，提升核心竞争力。
　　2011年初启动修订工作。9月，形成修订思路，征求行业和系统的意见，在此基础上，草拟了修订稿。2012年5月，提交证券公司创新发展研讨会讨论，征求与会证券公司和证监局的意见。8月底，通过证监会外网及中国政府法制信息网向全社会公开征求了意见。
　　该负责人介绍，修订主要体现在两个方面：一是，放松管制，放宽限制。二是，强化监管，防控风险。
　　（一）放松管制，放宽限制。
　　1、取消集合计划行政审批，改为事后由证券业协会备案管理。取消集合计划行政审批，有利于证券公司根据客户需求及市场情况，灵活设计产品，并及时推出，及时满足客户多样化、个性化的需求。
　　2、适度扩大资产管理的投资范围和资产运用方式。
　　一是，适度扩大投资范围。根据客户认知能力、投资偏好及风险承受能力，对大集合、小集合和定向资产管理区别对待，投资范围逐渐放宽。大集合投资范围增加了中期票据、保证收益及保本浮动收益商业银行理财计划；小集合允许投资证券期货交易所交易的投资品种、银行间市场交易的投资品种以及金融监管部门批准或备案发行的金融产品。对于定向资产管理，允许投资者和证券公司自愿协商，合同约定投资范围。
　　二是，扩大资产运用方式。（1）允许证券公司集合资产管理计划和定向资产管理参与融资融券交易，扩大融资融券的市场覆盖面，健全融资融券市场机制；（2）允许集合计划和定向资产管理将其持有的证券作为融券标的证券出借给证券金融公司，有利于集合计划、定向资产管理获取低风险利息收入，实现资产增值，同时也有利于增加融券标的来源，缓解融券标的短缺，促进融资融券业务发展；（3）允许集合计划进行正回购，在丰富集合计划流动性管理手段的同时，客观上有利于提高集合计划收益水平，有利于保护投资者利益；（4）提高自有资金参与一个集合计划的比重，允许自有资金在集合计划存续期间有条件参与或退出集合计划，以应对集合计划巨额退出，解决流动性风险，保持集合计划资产和投资的稳定，同时充分发挥证券公司资本金充足的优势，通过向集合计划投入自有资金，适当承担责任，增强客户信心。
　　3、调整资产管理的相关投资限制。一是，取消小集合和定向资产管理双10%的限制，以便于证券公司根据产品特点和客户需求自行约定投资比例，设计更为灵活的产品，例如投资单一中小企业私募债的资产管理产品、股票市值管理产品等。二是，豁免指数化集合计划的双10%及相关关联交易投资限制，以准确跟踪基准指数，减少跟踪误差，提高集合计划业绩，保护客户权益。
　　4、允许集合计划份额分级和有条件转让。一是，允许对集合计划份额根据风险收益特征进行分级，有利于证券公司根据客户风险承受能力和预期收益目标，设计相应的资产管理产品，从而丰富产品类型，满足不同层次的客户需求。二是，适当允许集合计划份额在投资者之间有条件转让，以减少因大量退出导致集合计划投资的大幅波动，保持集合计划份额的稳定，从而更好的保护客户利益，维护市场稳定。
　　5、删除《集合细则》理财产品连续20个交易日资产净值低于1亿元人民币应终止规定。理财产品是否因资产净值低于一定下限而终止应由当事人自主判断和协商决定，充分尊重客户选择权，保护客户权益。
　　6、允许证券公司自身办理登记结算业务，允许经我会认可的证券公司为资产管理提供资产托管服务。有利于拓展证券公司登记、托管、结算等证券中介服务功能，推动证券公司资产管理业务的创新发展。
　　（二）强化监管，防控风险。
　　1、强化对集合计划适当销售的监管。要求证券公司从事资产管理业务应当充分了解客户，对客户进行分类，遵循风险匹配原则，向客户推荐适当的产品或服务，禁止误导客户购买与其风险承受能力不相符合的产品或服务。进一步明确不适当销售的法律后果，完善对集合计划销售活动的监管。
　　2、充分揭示风险和强化市场主体责任。强调证券公司应当通过与客户一对一签合同和风险揭示书方式，向客户充分揭示产品或服务风险，且风险揭示应当具有针对性，表述应当清晰、明确、易懂。客户应当独立承担投资风险，不得损害国家利益、社会公共利益和他人合法权益。
　　3、完善公平交易、利益冲突管理的监管要求。要求证券公司建立公平交易制度及异常交易日常监控机制，公平对待所管理的不同资产。严禁利用所管理的客户资产违法进行利益输送。要求证券公司完善风险控制制度和合规管理制度，将资产管理业务与公司的其他业务分开管理，控制敏感信息的不当流动和使用，防范内幕交易和利益冲突。
　　4、提高资产管理业务透明度，方便社会监督。要求证券公司通过管理人、证券业协会、中国证监会电子化信息披露平台或者中国证监会认可的其他信息披露平台，客观准确披露资产管理计划备案或批准信息、风险收益特征、投诉电话等内容。
　　5、加强集合计划取消审批的日常监管。集合计划取消审批后，机构部、证券业协会、证监局、证券交易所、中登公司等相关单位将加强监管协作，明确职责分工、监管标准和程序，加强事中监测和事后问责，监控业务全过程，实施动态监控，不留监管空白，有效防范、控制风险，确保资产管理业务规范发展。
　　该负责人表示，《管理办法》、《集合细则》和《定向细则》正式实施后，中国证监会将加强对证券公司资产管理业务的监管，督促证券公司落实各项监管要求，依法查处各项违法违规行为，充分保护投资者合法权益。(.中.国.证.监.会)

　　证监会：已成立综合治理小组规范上市公司运行
　　中国证监会有关部门负责人日前透露，证监会已成立一个包括12家部委的上市公司综合治理规范运作小组，以提升上市公司治理水平。
　　在日前举行的中德公司治理实践研讨会上，证监会上市公司监管一部副主任周健男说，注重发挥中介机构的作用，完善退市制度，解决同业竞争问题，规范关联交易，推进整体上市，这是下一步上市公司监管的工作重点。
　　他表示，上市公司的监管应该以提高透明度为核心，目的是给投资人一个真实的上市公司，监管机构将把优化独立董事制度和监事会制度作为完善公司治理的重点内容。
　　周健男说，证监会在上市公司监管的过程中，特别注重综合治理。现已成立综合治理的规范运作小组，综合治理的成员包括12家部委，以发挥各部委的作用来完善上市公司的治理，使得上市公司的治理更加规范。
　　中国上市公司协会秘书长安青松在研讨会上说，上市公司治理的机制设计是以增强投资者的信心和信任为宗旨的，目前上市公司的合规要求是作为公司治理的外部动因，亟待转化为公司治理的内生要求，需要解决公司治理的自觉性、自发性和主动性问题。
　　中德公司治理实践研讨会由中国上市公司协会和德国国际合作机构联合主办，德国发行人协会承办。来自中德监管机构、自律组织、投资机构、上市公司、媒体等相关代表共70余人参加了研讨会。（.新.华.网）

　　证监会：券商创新大会相关举措年底前出台完毕
　　记者获悉，据证监会有关部门负责人表示，十月中旬集中出台一批券商创新大会相关举措，十一月中旬亦将集中出台一批，而券商创新大会的相关举措将于今年年底之前出台完毕。(.证.券.时.报.网)

　　证监会：证券公司代销金融产品相关规定近期发布
　　记者获悉，证监会有关部门负责人表示，证券公司代销金融产品相关规定正在走流程，预计近期可以发布实施。(.证.券.时.报.网)

　　证监会：券商IPO业绩排名要求或取消
　　记者获悉，据证监会有关部门负责人介绍，年底之前，证监会会对券商IPO上市的审慎性条件进行评估，关于业绩排名的要求可能会取消，只要券商符合IPO发行上市条件，就鼓励通过上市发展壮大。(.证.券.时.报.网)

　　证监会扩大券商资管投资范围
　　证监会有关部门负责人19日表示，修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》正式发布实施。
　　这次发布的办法在2004年2月开始施行的老办法基础上进行了较大幅度的修订。修订的内容包括：（1）取消资管集合计划的行政审批，改为事后由证券业协会备案管理。（2）适度扩大资产管理的投资范围和资产运用方式。大集合增加中期票据、保证收益等，小集合允许投资证券期货交易所、银行间市场和金融监管部门批准或备案发行的品种。允许资产管理计划和定向资产管理参与融资融券交易，参与正回购。（3）调整资产管理的相关投资限制。取消小集合和定向资产管理双10%的限制。（4）允许集合计划份额分级和有条件转让。
　　修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》调整内容主要包括二大方面，一是放松管制、放宽限制，取消行政审批，改为事后向中国证券业协会备案，并且适度扩大投资范围；二是强化监管，防范风险方面，强调有针对性地充分揭示产品风险。
　　修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》调整了资产管理的相关投资限制，取消小集合和定向资产管理双10%的限制，同时豁免指数化集合计划的双10%及相关关联交易投资限制。（.中.证.网）

　　券商新政即将出台 6股短期有望爆发
　　《金融业发展和改革十二五规划》于9 月17日发布，《规划》明确进一步扩大直接融资规模；集合资产管理计划由事前审批改为事后备案管理、券商新设网点全面开放等改革方案有望近期出台。
　　据报道，9月28日，监管层召集12家大型券商负责人进行闭门会议，其中参会人士透露，监管层明确表态将推出备案制，多项新政将于10月推出，集合理财产品备案制、券商新设网点全面开放等将率先出炉，《证券公司代销金融产品管理规定》和《非上市公众公司监督管理办法》等政策则有望随后推出，将进一步深化政许可申请改革，还将鼓励券商在创新业务方面先行先试。
　　新规即将出台，券商资产管理行业正厉兵秣马。业内人士透露，券商资管方面的新规虽然还没有正式出台，但经过之前多次讨论与征求意见，券商对客户资产管理业务未来鼓励创新的发展方向已较清晰。业内人士透露，监管层在最近的沟通会上，还要求券商加大创新力度，在11月底前各家券商上报至少5个创新产品。
　　据中证网报道，今年以来，券商资产管理行业的创新产品不断。继保证金现金管理产品扩大试点范围之后，一些超短期理财产品也成功发行。业内人士预计，在《券商客户资产管理业务试行办法》公布后，各类形形色色的券商创新资管产品将会更多。
　　随着这些政策的落实，券商的业绩也将加速改变，客户资源、托管市值、网点相对于净资产而言比值较高的券商将先行收益。
　　从总规模上看，截至6月30日，76家获准开展资产管理业务券商受托管理资金本金总额从半年前的2819亿元增至4802亿元，增幅达70%。可以说，这次松绑逐渐成为券商资管扩张的契机，成为追赶公募、信托、银行理财的良机。在最近几年里，公募基金依托2007年的牛市，将资产管理规模推至3万亿元；信托公司依托2010年之后信贷紧缩条件下的信托融资需求，将资产规模增长到4万亿元；银行理财产品依托2010、2011年之后居民对固定收益产品的需求，将资产规模扩张到近10万亿元。
　　多家券商，此次创新意味深远，将是券商资产管理业务的升级。国泰君安资产管理公司总经理章飚，这次证券市场全面的制度创新，将为证券公司的资产管理业务开创出前所未有的制度和政策环境，为券商资产管理业务的产品创新打开巨大的空间，为未来整个资产管理行业的发展奠定基矗
　　专家表示，创新大会新政的逐步落实，将推动证券行业盈利模式改善，券商在新的盈利模式推动下将获得长期发展机遇。
　　长江证券表示，威海会议之后证监会加快了券商新政落实的步伐，继国务院批准了集合资产管理计划、网点新设等改备案制后，资产管理、金融产品代销、综合理财业务等新办法均有望近期密集出台，随着这些政策的落实，以及券商业务的环比改善，客户资源、托管市值、网点相对净资产而言比较高的券商将先行受益。综合政策和业绩的因素，看好光大、华泰、海通等券商的持续表现。
　　银河证券看好券商政策等待中的买入机会，认为券商板块投资逻辑将由政策听上去很美过渡到以大资管及转融通为代表的看上去真的很美。重点关注海通证券、中信证券、宏源证券、长江证券。（.证.券.时.报.网）

　　招商证券：盈利逐渐好转 新业务提速推进 荐7券商股
　　估值优势显现,把握反弹机会。三季度的调整使证券板块估值吸引力再次显现,大型券商PB在1.5倍左右,中型券商在2倍左右,近期券商股整体迎来反弹。预期四季度流动性将逐渐宽松,市场有望企稳,对流动性敏感的券商股将有较好表现。目前新三板扩园和挂牌上市公司持续增加,现金管理业务转常规,约定式购回业务、并购基金和另类投资等范围扩大,券商的平台和业务范围实现持续拓展,行业ROE处于上升态势之中,预计明年创新业务收入占比将达15%左右。9月券商业绩明显改善,预计前三季度行业净利润同比下降10%左右。继续看好创新领先和杠杆提升快的中型券商,华泰(601688)、广发(000776)和宏源(000562),及长期具有竞争优势的中信(600030)和海通(600837),小券商中建议关注东吴(601555)和西部(002673)。
　　经纪业务:日均交易量回升。9月证券市场股基交易总额2.4万亿元,环比增长3%,同比增长5.4%;日均股基交易额1199亿元,环比增长11.6%。9月股票交易额2.3万亿元,环比下降3.4%,同比增长4%;日均股票交易额1161亿元,环比增长11%。
　　投行业务:权益融资萎缩。9月证券市场共募资1285亿元,环比下降26.3%,同比增长69.8%。其中权益类融资176亿元,环比下降72.4%,同比下降69.3%。9月IPO募集资金65亿元,环比下降3.7%,同比下降77.5%。
　　资管业务:产品发行节奏加快。9月成立19只集合理财产品,创今年来单月发行数量之最,成立规模95.7亿元,平均发行规模5.4亿元。9月底券商集合理财产品共344只,资产规模1806亿元,环比增长8.9%。受市场震荡影响,9月理财产品收益率仍在较低水平。
　　创新业务:两融规模突破700亿元。9月两融余额700.6亿元,环比增长3.8%,占A股流通市值比提升至0.42%。9月期间融资买入额合计653亿元,环比增长19.3%。9月底券商从证金公司转融资规模达71.49亿元。
　　9月券商业绩改善。9月19家上市券商(母公司)营业收入40.8亿元,环比增长58.3%,同比增长196%,17家上市券商总收入环比正增长。9月19家上市券商(母公司)净利润11.25亿元,环比增长191.2%。9月19家上市券商平均净利润率为27.6%。9月上市券商净资产收益率0.33%,太平洋、山西和西部证券9月净资产收益率分别为1.32%、0.92%、0.73%。
　　风险提示:创新业务推进不如预期,成交量持续低迷。

　　15只券商股投资价值解析
　　海通证券:中报业绩良好,可以逐步配置
　　海通证券 600837 银行和金融服务
　　研究机构：申银万国证券 分析师：孙婷 撰写日期：2012-07-20
　　海通证券公告2012年上半年业绩快报,上半年,公司营业收入50.6亿元,净利润20.2亿元,EPS0.23元,净资产573亿元,每股净资产5.97元。
　　评论:
　　公司业绩略超出预期。上半年,公司营业收入50.6亿元,净利润20.2亿元,EPS0.23元,净资产573亿元,每股净资产5.97元。上半年市场日均交易额同比下滑28%,IPO规模下滑54%,海通证券净利润同比下滑9.4%,考虑上半年发行H股摊薄EPS下滑14.8%,公司净利润好于预期。
　　风险基本释放,可以逐步配置。由于经济下滑,6月份市场的关注点集中在中报业绩,由于上半年日均交易额只有1480亿元,市场担心券商业绩,券商股出现回调。海通业绩确定,略超预期,风险基本释放,而资本市场和行业转型的逻辑仍然不变,因此可以逐步配置。
　　布局创新业务。海通证券作为行业龙头,在开展新业务方面具有先发优势,同时近年来,公司在人才储备、公司战略、新业务练习等方面做了大量工作,虽然由于行业监管和制度原因未体现在业绩上,但在创新方面做好充分准备,一旦行业制度放松,公司能够很快开展相关业务体现在业绩上。融资融券即为很好的例证,公司融资融券市场份额始终保持第一,余额的市场份额为11%,上半年约贡献15%左右的净利润。
　　估值便宜具有安全边际。公司当前PB为1.6倍,按照前后半年业绩水平相同推算的PE水平为21倍,估值便宜,具有安全边际。
　　维持买入评级,建议逐步配置。
　　

　　中信证券收购里昂证券公告点评:在国际化经营上,谋跨越式发展
　　中信证券 600030 银行和金融服务
　　研究机构：湘财证券 分析师：戚海鹏 撰写日期：2012-07-24
　　中信证券发布《关于收购里昂证券19.9%股权及就剩余80.1%股权授予售股选择权的公告》。
　　暂不调整此次并购影响,假设2012-2013年市场股基日均成交额分别为1900亿元、2100亿元,我们预测2012-2013年公司的摊薄EPS分别0.70元、0.75元,BVPS分别为8.29元、8.82元。对应当前股价12.3元,市盈率分别为18倍、16倍,市净率分别为1.5倍与1.4倍。维持公司增持评级。
　　

　　山西证券:非经纪业务营收处于改善中
　　山西证券 002500 银行和金融服务
　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛 撰写日期：2012-04-27
　　1季报显示公司除经纪业务外经营普遍向好
　　最新季度数据显示,公司代理买卖证券业务净收入1.02亿元,同比下降46%;财务顾问服务净收入824万元,同比增加449%;证券承销业务净收入2768万元,同比增长356%;期货交易手续费净收入2258万元,同比增长157%;保荐业务服务净收入100万元,同比减少60%;受托客户资产管理业务净收入206万元,同比增长86;利息净收入8700万元,同比增长34%;投资收益53万元,同比增长111%,其他业务收入68万元,同比增长163%。
　　业务平静,创新业业务处于起步阶段
　　山西证券1季度股基交易量1014.46亿元,市场占比0.56%,市场排位49位,与去年底水平持平;1季度佣金率1‰,较去全年的1.12‰下降10.7%。wind统计,今年1季度主承销项目1单,募集金额9亿元,占去年全年募集金额的2.6%。投资收益由去年的0.14亿元扭亏为盈至53万元。期货业务依托大华期货开展,市场份额0.55%,与经纪业务地位基本相当。创新业务处于起步阶段,直投公司得以运营,直投基金正在筹备;两融业务已通过专业评价。
　　投资建议
　　我们看好金融创新和改革背景下的券业发展,山西证券基本面存在改善趋势,维持中性评级。
　　

　　光大证券2012中报点评:投行大幅下滑拖累业绩,下调预测及评级
　　光大证券 601788 银行和金融服务
　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2012-08-03
　　盈利预测与投资建议:
　　受市场指数下行以及投行项目进程放缓的影响,占收入比重较高的经纪业务和投行业务将拖累公司营业收入,因此我们下调公司的预测,预计公司2012年和2013年营业收入分别为41.62亿元和46.86亿元,EPS分别为0.37元和0.48元,对应的PE为33倍和26倍。综合考虑到投行业务大幅下滑带来的收入下滑,我们暂时下调公司的评级至推荐,但我们仍密切关注公司定增事项对创新业务的推进。
　　

　　国元证券:1季度业绩略低于预期
　　国元证券 000728 银行和金融服务
　　研究机构：中金公司 分析师：毛军华 撰写日期：2012-04-24
　　2012年1季度业绩低于预期国元证券 2012年1季度实现净利润1.55亿元(每股0.08元),同年利润的19%;投行业务表现不佳及经纪业务收入未达预期是业主要发现:
　　2012年1季度,公司经纪业务市场份额同、环比分别上升0.05个和0.02个百分点至1.1%,但经纪业务净手续费率环比未能继续反弹,同、环比分别略降5.7%和2.3%至0.083%。
　　2012年1季度公司投行业务方面仅获一单富春通信主承销,募集金额仅2.72亿元,取得收入1600万元,低于我们预期。
　　受益于市场回暖,自营业务1季度9500万元,同、环比分别增长91.2%和78.5%。尽管未计入损益的自营业务税前亏损也有所减少,但仍高达1.8亿元,为今年公司盈利带来不确定性。
　　受到同业市场利率下降的影响,净利息收入环比减少20.4%。
　　在营业收入同比下降27%的情况下,业务及管理费同比仅略降2.8%,且最近6个季度都在2亿元以上,显示出业务及管理费的较大的刚性增长压力,将成为公司的长期制约。
　　盈利预测调整:
　　根据国元证券2012年1季度业绩的情况,我们分别下调其20120.41元。
　　估值与评级:
　　国元证券盈利模式仍以经纪业务和自营业务为主,创新业务发展2012年日均股票交易额2100亿元假设下,公司目前股价对应市盈持对国元证券中性投资评级。
　　

　　招商证券财报点评:经纪拖累业绩,自营取得正增长
　　招商证券 600999 银行和金融服务
　　研究机构：方正证券 分析师：周伟 撰写日期：2012-08-15
　　盈利预测与投资评级
　　目前宏观经济形势趋缓,股市行情不佳的环境下,公司业绩压力较大,但鉴于公司自营业务能力较强,投行项目利润贡献可期,创新业务发展潜力巨大,预计公司2012年-2014年EPS为0.48,0.52,0.56元,对应PE分别为16.18、19.21和18.00倍,暂无评级。
　　风险提示
　　1.券商传统经纪业务佣金率下降可能超预期和市场行情的不确定使交易量存在不确定因素;2.创新业务可能因面临中信证券、海通证券等垄断竞争压力使得发展低于预期。
　　

　　华泰证券2012年中报点评:净利润降幅好于行业平均
　　华泰证券 601688 银行和金融服务
　　研究机构：安信证券 分析师：杨建海，贺立 撰写日期：2012-08-20
　　给予公司增持-A的投资评级,目标价12元。公司目前股价对应2012年仅1.4倍PB,估值具有优势;同时公司资本雄厚,受益于创新业务程度或较大,我们给予其增持-A的投资评级和12元目标价,对应2012年2倍PB。
　　风险提示:市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。
　　

　　方正证券2012年1季报点评:费用率环比下降明显
　　方正证券 601901 银行和金融服务
　　研究机构：安信证券 分析师：杨建海 撰写日期：2012-04-25
　　业绩同比减少三成。2012年1季度单季方正证券共实现营业收入5亿元,同比下降15%,环比增长20%;单季度净利润1.4亿元,同比减少32%,环比增长273%;1季度业绩同比下降的原因主要在于经纪业务收入的减少,而业绩环比出现提升则主要受益于费用率的下降。期末,公司的净资产为144亿元,每股净资产为2.36元。
　　经纪业务收入降幅与行业相当。2012年1季度公司共实现经纪业务收入2.4亿元,同比下降35%,主要是由于市场的日均股票成交量(2012Q1为1533亿元)同比下降约34%;经纪业务收入的下降也是公司业绩同比下滑的主要原因。此外,公司1季度经纪业务收入环比增长了13%,略低于行业日均交易额19%的增幅,我们猜测可能是由于市场份额的波动,佣金率应该大体保持平稳。
　　自营业务收入环比改善。2012年1季度市场环境有所好转,公司自营业务获得了0.2亿元的投资收入,而2011年4季度为亏损1.1亿元。
　　费用率下降使得业绩环比改善。2012年1季度公司的费用率为63%(营业支出/营业收入),与2011年1季度相比提升了10个百分点,但与2011年4季度相比则大幅由89%下降至63%,费用率的明显下降为公司1季度利率环比改善的主要因素。
　　给予方正证券中性-A的投资评级和5.2元的目标价,关注资本运作。公司各项业务目前未能见到明显好转,自营业务有一定消化浮亏的压力(2011年末浮亏约4.2亿元),给予公司中性-A的投资评级和5.2元目标价(对应2012年2.2倍P/B)。此外,公司年内可能启动再融资且正寻求并购一家中等规模券商,我们将持续关注。
　　风险提示:市场下跌带来投资收益和交易量的损失。
　　

　　兴业证券:佣金率小幅攀升,固定收益投资表现优异
　　兴业证券 601377 银行和金融服务
　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛，刘义 撰写日期：2012-08-21
　　事件
　　公司发布2012年中报,2012年上半年实现营业收入14.01亿元,同比增长0.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比下降9.26%;每股收益0.16元;期末每股净资产3.9元。
　　简评
　　佣金率小幅攀升
　　受市场成交量大幅下滑影响,2012年上半年,公司经纪业务收入4.3亿元,同比下降25.32%;报告期内,公司经纪业务佣金率为0.57‰,较2011年的0.55‰上升了2.7%;股基市场份额1.68%,低于2011年的1.7%,市场排名第17位。
　　报告期内,公司融资融券业务余额10.27亿元,较年初增长22.97%。
　　投行收入大幅下降
　　报告期内,公司投行业务继续推进整合业务资源,股权、债权承销、并购和场外业务等快速均衡发展的大投行体系建设工作。但受股票市场发行节奏放缓影响,上半年公司投行业务收入仅实现收入0.35亿元,同比大幅下降82.71%。上半年,公司无IPO项目完成,仅完成了增发项目1单及4单债券主承销项目。
　　固定收益投资表现优异
　　报告期内,公司自营业务实现收入4.63亿元,同比增长234.67%。其中,固定收益类投资业务贡献了绝大部分的证券投资收益。报告期末,交易性金融资产、可供出售金融资产共87.25亿元,占总资产比重为65.52%,其中债券和货币市场基金等低风险固定收益类投资占73.1%。
　　投资建议
　　公司经纪业务佣金率继续下滑概率较小,再融资也已起动,资本实力扩充在即,维持增持评级,目标价9.8元。
　　

　　西部证券中报点评:盈利下降,资本优势待发挥
　　西部证券 002673 银行和金融服务
　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛，刘义 撰写日期：2012-08-07
　　盈利预测和评级公司于今年4月成功募资,资本实力大大增强,在行业净资本监管模式下,充足的净资本有利于公司开展各类创新业务。首次给予评级--增持,目标价15元。
　　

　　广发证券发行短期融资债点评:负债经营,提升杠杆
　　广发证券 000776 银行和金融服务
　　研究机构：申银万国证券 分析师：孙婷 撰写日期：2012-07-20
　　开启负债经营之门,提升杠杆。公司申请发行短期融资券获批,开启负债经营之门,提升杠杆水平。我们认为行业发展方向为从当前的通道业务为主导向资本中介的业务转型,通过提升杠杆赚取资本中介的业务。公司发行短期融资券,开启负债经营之门,有利于提升杠杆。此前招商证券作为第一家获批的券商,获批规模达到40亿,广发基金是第二家有望发行的大型券商,估计可能的规模在40-50亿元。
　　负债经营有利于提升盈利水平。由于公司借壳上市,且初次定向增发融资规模不大(2011年8月定向融资120元),公司在第一梯队的上市大券商中净资本相对较少,资金冗余现象不严重。目前发行短期融资券的利率约为3.2%,公司将此资金用于做融资融券利率为9%,或可用于固定收益类的产品投资,均可获得高于该利率的收益,因此负债经营有利于提升公司盈利水平。
　　公司将逐步开展资金消耗型业务,资本中介业务具备雏形。公司融资融券、约定式回购均为资金消耗型业务,正在该类业务,目前融资融券市场份额约为8%,正积极申请股票约定式回购业务。目前此类业务的利率为9%,通过负债经营赚取资本利差,资本中介业务具备雏形。
　　中报业绩风险释放,可以逐步配置。公司上半年净利润同比增长9%,考虑增发股份摊薄之后,EPS同比约下滑8%,均好于同类上市大券商。随着中报业绩确定行业风险基本释放,公司处于行业龙头企业,创新能力和意愿较强,受益与资本市场改革和行业转型,建议逐步配置。
　　西南证券:自营激进,佣金率仍面临压力
　　西南证券 600369 银行和金融服务
　　研究机构：海通证券 分析师：董乐 撰写日期：2012-08-21
　　维持中性评级。预计公司2012-2013年净利润4.80亿元以及6.39亿元,对应EPS0.21元及0.27元。目前公司股价对应2012年动态PE为41倍,静态PB2倍。给予公司8.94元目标价,对应2012年PE43倍,PB2倍,维持中性评级。
　　未来面临不确定性:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。
　　

　　长江证券中报业绩点评:投资好于预期,新三板有看点
　　长江证券 000783 银行和金融服务
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：梁静 撰写日期：2012-08-09
　　投资要点:
　　业绩基本稳定。长 江证券上半年实现收入12.28亿元、同比增长12%;净利润4.05亿元,同比下降2.4%。EPS 0.17元、BVPS 5.00元,ROE3.4%。综合收益5.92亿元、同比增长60%。经纪、承销和资产管理同比分别下降23%、19%和25%,但投资收益和利息同比分别增长179%和80%,推动收入增长;但业务及管理费同比增加15%。2季度,受益于承销、利息和经纪业务增长,实现收入6.46亿元、环比增长11%;净利润2.3亿元,环比增长26%,EPS 0.10元。
　　经纪份额增长、佣金率回升。上半年平均净佣金率0.086%,同比升4.6%,2季度净佣金率0.087%,环比升1.7%。股基份额1.76%,同比增长2.8%。但市场交易量减少使得公司上半年股基交易额0.63万亿元、同比减少26.8%;经纪净佣金5.41亿元,同比减少23%。
　　债券承销进步显著。上半年,虽无股票承销项目;但债券主承销项目6个,规模55.0亿元,同比增加126%,排名第21位,市场份额0.9%。金融债、中小企业私募债等进展顺利。债券承销收入0.64亿元、同比+121%。
　　自营投资表现良好。上半年自营净收益3.75亿元,同比增179%,收益率3.7%, 其中2季度1.85亿元,环比减少2%。若考虑综合收益,上半年为5.6亿元、是去年同期的6倍。期末自营规模101亿元,占净资产85%,较期初增1.4%。其中债券规模较期初增加19%、占比85%,风格稳健,这也是自营表现优异的主要原因。
　　新三板和融资融券发展快。期末融资融券余额14亿元、较年初增长86%,增幅居上市券商前列,份额2.3%、排名第16位;利息收入0.45亿元、贡献度4%。新三板完成挂牌上市项目1个,新增签约企业17家,累计49家,其中在东湖高新区签约22家。依托于背靠东湖高新的地缘优势,新三板将迎来快速发展机遇。
　　上调评级至增持。调整2012-14年EPS 0.32/0.41/0.50元,动态PE28/22/18倍、静态PB1.8倍,在中小券商中有优势。新三板具事件驱动,风险在于市场持续走低。
　　

　　国金证券:一季度业绩环比扭亏
　　国金证券 600109 银行和金融服务
　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2012-04-23
　　2012年一季度,公司实现营业收入3.37亿元,同比下降29.47%,环比大增131.20%;营业利润0.99亿元,同比下降50.93%,环比增长10倍;归属母公司所有者净利润0.72亿元,同比下降53.67%,而去年四季度亏损0.03亿元;基本每股收益0.07元;每股净资产3.31元,同比增加4.64%,环比增长2.19%。
　　基本面概述。公司是一家区域型的中小券商,目前拥有营业部22家(含公司总部),大部分位于四川省,上海、北京、湖南等地也有少量分布。公司在2011年证监会对券商的分类评级中被评为BBB级。公司大股东为长沙九芝堂,持股比例为27.35%,实际控制人为陈金霞。
　　经纪业务触底反弹,投行业务波动较大。报告期内,公司经纪业务在市场成交量回暖的背景下有所起色,代理买卖证券业务净收入1.09亿元,同比下降38.63%,环比增加20.84%。
　　投行业务方面,证券承销业务净收入0.97亿元,同比下降55.81%,主要由于公司投行业务规模较小,收入波动性较大。
　　净利息收入0.43亿元,同比微增0.17%,基本保持平稳。
　　自营业务经营稳健。一季度,公司自营业务收益(投资收益-联营企业投资收益+公允价值变动收益)0.47亿元,同比大增106.95%,主要由于自营规模的扩大以及固定收益类投资获取的稳定回报。自营规模方面,公司期末自营资产达16.09亿元,同比大幅增加73.45%,环比微降0.94%。公司一季度联营企业投资收益亏损0.06亿元,远低于2011年四季度亏损0.66亿元,主要由于参股基金公司开办费用计入当期损益大幅减少,伴随着市场环境的改善,可以预计公司2012年投资收益将显著增长。
　　管理费用率水平较高。报告期内,公司业务管理费支出2.22亿元,同比减少11.96%,环比增加38.07%。管理费用率65.93%,同比增加13.11个百分点,处于历史较高水平。
　　公布非公开发行预案,扩充净资本规模。公司一季度末发布非公开发行预案,拟定向发行不超过3亿股,发行价格不低于10.31元/股,募集资金30亿元,将全部用于增加公司资本金,以扩大业务规模,优化业务结构,补充营运资金。公司目前净资本约为28亿元,净资本规模较小,在上市券商中仅高于太平洋证券。预计公司通过增发可有效扩充净资本规模,从而推进创新业务的发展,改善目前盈利仅仅依靠经纪业务和承销业务单一模式的局面。
　　盈利预测和投资评级:预计公司2012-2013年每股收益为0.28元和0.40元,以最新收盘价13.64元计算,动态市盈率分别为40倍和34倍。目前行业佣金率已降至较低水平,随着转融通和新三板政策推出日益临近,同时RQFII的推出有望给市场带来交易增量,提升公司业绩。此外,公司2011年已获批设立期货公司与基金管理公司,此举将拓展公司未来的收入来源,有利于增加其盈利能力,因此维持其增持的投资评级。
　　风险提示:市场维持低迷态势,经纪业务收入持续下降风险
　　

　　东吴证券2012年中报业绩点评:经纪和承销导致业绩大幅下滑
　　2012年08月20日国泰君安证券
　　业绩同比下滑40%。东吴上半年收入6.58亿元、同比下滑29%;净利润1.35亿元,同比下滑40%。EPS0.07元、BVPS3.69元,ROE1.83%。经纪、承销收入减少为东吴证券上半年业绩下滑的主要原因。
　　2季度业绩回升21%。2季度实现收入3.37亿元,环比增长5%;净利润0.74亿元,环比回升21%。自营收益为增长主因。
　　佣金率下滑趋缓、市场份额略降。上半年股基份额0.90%,同比下滑2.2%。平均净佣金率0.097%,同比下降3.7%;2季度净佣金率0.094%,环比下滑4.6%。受份额及市场影响,上半年股基交易额0.32万亿元,同比减少30.4%;加之佣金率下滑因素,经纪净佣金3.09亿元,同比减少33%。
　　承销收入减少92%。上半年股票、债券承销额分别为2.0亿元、0.5亿元,同比分别减少95%、90%。其中,IPO规模2.0亿元,同比减少95%。分别列第45位和第57位。债券承销来自私募债。目前已过会待发3个股票项目,报会股票项目11个、企业债项目2个。承销快速下降趋势可望改观。
　　投资收益大幅增长。上半年投资收益1.77亿元,同比增长176%,其中2季度收益1.17亿元。期末自营规模43.1亿元,较上年末增长216%,债券和可供出售股票增长344%和296%。期末债券持仓占比68%,仍相对稳健;但股票占比达27%,弹性仍存。
　　创新进展。先后取得另类投资、债券质押回购、融资融券、中小企业私募债承销资格。承销首支中小企业私募债,募资5000万元。上半年新业务净收入0.96亿元、净利润0.18亿元,占比分别为14.6%和13.1%。(见表2)中性。调整公司2012-14年EPS至0.17/0.21/0.23元,动态PE52/42/38倍、PB2.36倍,估值较高。维持中性评级。