公司公告埠南矿区的矿业权转让至招远市金德盛矿业有限公司（以下简称“金德盛公司”），目前招远市国土资源局、烟台市国土资源局已经审查完毕采矿权转让手续，山东省国土资源厅将于近期出具批准转让的正式批复，并办理采矿权证。采矿权手续办理完毕后，探矿权转让手续将进行正常审批。

　　前期公告埠南矿区的储量和品味皆超预期。前期公告该矿区拥有资源量（332+333+334）矿石总量135.16万吨，平均品位4.65×10-6，金金属量6280kg，矿山服务年限13.5年。目前，招远市金岭金矿委托山东省第一地质矿产勘查院编制了埠南矿区深部及外围金矿详查总结报告，经核实，与前期公告有所差异，金金属量、平均品位有所提高，在其中6条矿脉上已查明18个矿体，（332＋333+333D）矿石量77.84万吨，金金属量8154kg，平均品位10.47×10-6；伴生银（333）矿石量77.13万吨，银金属量5806kg，平均品位7.53×10-6，矿山服务年限12.5年。

　　按照目前黄金价格计算（330元/k），根据该详查报告，预计年可实现黄金产量9500两，年可实现净利润4544万元。假设上市公司股权比例仍为49%，则对应2227万元。

　　盈利预测：略微调升13-14业绩.考虑到金矿业务进展顺利，且品味与储量超预期。我们预计13-14年贡献2500万和4500万利润。

　　粉丝主业放量。我们预计12-14年，公司粉丝销售数量将达到4.4万吨、5.4万吨和6.9万吨，对应销售收入为4.4亿、5.9亿和8.3亿，同比增长9.7%、33.3%和40.4%。

　　蛋白粉副业展现利润弹性。12-14年，蛋白粉业务将展现出较强的盈利爆发性。鉴于目前此业务开拓存在一定不确定性，我们在中性估计下，预计12-14年蛋白粉销售将实现8000吨、12000吨和16200吨。贡献毛利为5600万、8400万和11340万。我们将视公司业务开展情况，及时上调对13-14年的销售预测。

　　12-14年公司净利润为1.11亿、1.59亿和2.06亿，同比增加58.39%、43.20%和29.52%。鉴于公司B2B业务及金矿业务存在较大利润弹性，我们建议给予13年30-32倍PE目标价，即6-12个月目标价为22.1-23.6元。

　　重申推荐逻辑.公司是基于粉丝产业链的隐形冠军。粉丝产业链（尤其是龙口粉丝产业）是典型的大资金不愿意进入，小资金玩不转的行业。公司通过粉丝产业链纵向一体化（控制上游原料的进口、提升下游粉丝市场的市占率、加强豌豆副产品的深加工利用等），凭借技术壁垒、资金壁垒，不断强化其全产业链一体化的竞争优势，并持续提升盈利能力。

　　粉丝行业的领导者与革新者：公司借助生产工业化与产业链上下一体化，革新粉丝行业传统分散落后的发展格局。公司通过生产工业化获取规模优势，产业链一体化获取产品高附加值，销售模式向快消品转型获取市场份额，从而获得更大的市场份额与更高的盈利能力。

　　豌豆蛋白粉副产品，公司明星增长点，盈利能力强。公司的粉丝规模化生产带来豌豆蛋白粉的先发优势，未来将凭借豌豆蛋白粉盈利的爆发力占领龙口粉丝市场，并从而获得长期持续的稳定盈利能力。

　　投资建议.市场对小品种的消费品企业多有偏见，认为小品种增长空间有限，难以长大。我们认为1）双塔作为粉丝龙头企业，目前市场占有率不到3%，增长潜力依然巨大；2）公司作为农业消费品上下游一体化企业，“前店后厂”的模式构筑较强竞争壁垒；3）双塔有望成为粉丝行业的隐形冠军，分享较稳定的高收益。

　　风险.食品安全风险，蛋白粉海外市场开拓不达预期。

　　机构来源：国金证券